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　　我们认为在影响油价长期走势的各因素中：供需因素占六成多，美元指数因素占比不到一成，其他因素占三成。我们依次用供需变量、美元指数对油价涨跌做回归，我们发现在油价波动影响中，供需因素占据主导地位，美元指数影响占比不到一成，其他因素(包括地缘政治、市场投机等)占三成。我们后面将主要从供需因素入手，对后期油价走势做出判断。

　　通过对各因素分析，我们认为2015 年油价将在底部弱势整理，反转契机主要来自于供给端收缩。我们从原油供需端、美元指数等方面分析，认为本轮油价暴跌主要是由供给端过剩造成的。在需求端平稳、OPEC 坚持不减产、美元指数步入上行通等道既定条件下，美国原油供给端的变化成为后期影响油价波动关键因素。我们认为在2015 年年中之前，美国原油产量会继续攀升，此外伴随着美国出口禁令逐步放开，其过剩的原油产量会对全球原油市场形成巨大冲击。

　　我们从子板块和地理区域两个视角，依次分析油价波动对油服各个细分板块和全球不同区域油服市场的影响。从细分板块角度来看，我们发现油价波动对各细分板块的影响在时间和区间上表现不同。从全球区域角度来看，我们对北美、亚洲等地区2015 年油服行业资本支出做出预测分析，此外我们还分析各地区油服行业资本支出弹性、稳定性等方面；从全球来看，中国油服市场具备较强的防御性，可以从中挖掘一些投资机会。

　　我们认为中国油服市场的投资机会在于页岩气装备类和油气资源类公司。防御性板块：页岩气装备类公司。受益于国内页岩气开发热潮和政策推动等因素，国内页岩气装备2020 年市场空间达到150亿元，推荐杰瑞股份等标的。油价回暖投资机会：油气资源类公司。下半年一旦国际油价回暖，从反馈及时性和空间幅度来看，我们建议关注油气资源类公司。综合国内上市公司油气区块作业进展情况、作业环境以及在油气领域的专业深度，我们建议关注海默科技等上市标的。

　　风险提示。1)、国内油气领域政策变动；2)、石油反腐风波愈演愈烈；3)、三桶油2015 年资本支出大幅下行。

　　相关个股研究

　　海默科技：油气销售静待油价回暖

　　清河机械业绩并表以及新兴市场业务稳步增长，促使公司业绩高速增长。报告期内，公司业绩实现高速增长，主要有以下两个原因：1)、清河机械11 月份开始业绩并表，贡献营业收入约5000万元，净利润约1000 多万元；2)、公司积极开拓南美和科威特等新兴市场业务，多相流量计移动测井服务业务稳步增长。？ 压裂设备业务：公司未来业绩实现高速增长支撑点。公司压裂设备业务集中于清河机械和城临钻采两家公司，清河机械为国内压裂泵液力端总成领域的龙头企业，2014 年其实际业绩高于业绩承诺；城临钻采量小类全，产品种类丰富。我们认为未来五年公司压裂设备进入爆发增长期，主要有以下三方面逻辑：1)、国家积极鼓励发展非常规油气，未来五年非常规油气开采进入加速阶段，压裂设备作为必不可少的作业设备将进入爆发增长期；2)、清河机械第一大客户哈里伯顿(国际第二大油服公司)于2014 年末完成了对贝克休斯(国际第三大油服公司)并购，我们认为贝克休斯成为哈里伯顿的子公司后，清河机械很有可能成为贝克休斯供货商；3)、海默科技、清河机械以及城临钻采在市场渠道、产品和技术等方面具备较强的互补作用，未来三者协同效应将逐步显现。

　　油价暴跌给予公司油气资源收购良机，油气销售业务静待油价回暖。我们认为国际油价大幅下挫给公司带来影响表现为：1)、公司暂时放缓对自有区块的开采活动，但其分成区块Niobrara 产量尚在稳步增长期。公司收购Niobrara 区块时单桶油成本约为46美元，随着区块进入规模化生产阶段以及作业方加强对开采成本端控制，目前单桶油成本已下降到45 美元/桶以下，即使WTI 原油价格保持在50 美元/桶，该业务也有一定的盈利空间。2)、公司可以借助资本市场，用更为合理价格收购资源禀赋好的油气区块。北美页岩油气生产商由于自身规模小而缺乏行业抗风险能力，目前不少生产商对油气资源进行了剥离变卖，这给公司再次出手进行收购提供了良机。总的来说，由于公司净利润基数低，且油气产量基数大，因此公司净利润对国际油价波动敏感性强，一旦国际油价回暖，公司净利润将大幅度攀升。

　　多相流量计设备和移动测井服务业务：积极开拓新兴市场，业务稳步增长。公司的多相流量计设备和移动测井服务业务进入稳步增长期，其目前主要增长动力来自于对科威特和南美等新兴市场的开拓。由于全球60%以上的重油资源集中于南美地区，多相流量计在该区域对油气分离器的替代作用更强，因此我们看好公司多相流量计业务在南美的布局。

　　其他信息。2014 年公司钻井服务业务营业收入大幅下滑，但根据公司目前在手的钻井订单来看，15 年公司钻井业务将有所回暖。

　　维持“推荐”评级。现阶段公司推荐逻辑：1)、受益于国内非常规油气开采加速，公司压裂设备业务步入爆发增长期；2)、公司油气区块开采成本低，且油价中长期趋势向上，油气销售业务静待油价回升。预计公司2014-16 年摊薄每股收益为0.30 元、0.66元和0.89 元，目前股价为26.61 元，对应2015 年的市盈率为40.32倍，继续维持“推荐”评级。

　　风险提示。1)、海外页岩油气区块开采情况不及预期；2)、国内油气改革进程受阻；3)、国际原油价格持续长期低迷。(国联证券)

　　杰瑞股份：公司加快转型发展

　　杰瑞股份公告 2014 年实现营业收入 4,461 百万元，同比增长 20.6%；归属于母公司股东的净利润为 1,210 百万元，同比增长 22.8%；EPS 为 1.27 元。

　　行业景气回落，但油价很可能已进入筑底阶段：2014 年，油气设备与服务行业承受多方面的压力，一是油气系统的反腐和经营策略调整，从较为追求产量转变为注重边际资本支出的回报；二是中石化将其设备、工程板块进行专业化分工，大型石油公司在资本支出减缓的背景下，容易优先满足体系内的设备和服务能力；三是原油价格大幅下跌，全球范围内的油气资本支出不断削减。站在当前时间点，基于原油开采的完全成本和海外大型油服公司裁员的信号，我们判断原油价格很可能已结束单边下跌，进入了筑底阶段，而如果油价企稳，油气设备与服务需求经历下滑后也将企稳。

　　短期业绩受到冲击，公司加快转型发展：由于新签订单减少(2014 年上半年为 23.15 亿元， 较上年同期减少 19.1%) ， 公司 2014 年呈现收入增速逐季降低的情况，其中，4 季度单季度收入同比减少 18.1%，净利润同比减少37.5%。面对严竣形势，公司通过多个方面加快转发展：一是凝聚团队，推出“奋斗者 1 号”员工持股计划；二是扩展应用领域，向服务转型，公司与上海凤洋共同出资设立了上海浩铂海洋工程有限公司，公司收购四川恒日，获取石油天然气工程设计资质、工程经验，打造油气工程总包能力；三是资源整合，向全资子公司 Sun Estates 注资作为美国资本运作平台，整合公司在美国的商业资源。 基于公司的市场竞争力和较为充裕的资金状况，公司具备在行业低迷期不断壮大自身，不断扩张市场份额的能力。

　　盈利预测和投资建议： 我们预测公司 2015-2016 年分别实现营业收入 5,202和 6,147 百万元，EPS 分别为 1.473 和 1.745 元。公司的设备业务竞争力突出，油服业务发展空间较大，结合行业需求形势、公司业绩和估值水平，我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示：原油价格大幅波动的风险；石油公司减少勘探和生产资本支出的风险；油田工程技术服务由于业务量不足，利润率低于预期的风险。(广发证券)

(责任编辑：DF078)