兴发集团：非经常性因素致业绩大幅增长，磷肥业务经营趋好

　　兴发集团 600141 基础化工业

　　事件：兴发集团发布2014 年年报，报告期内实现营业总收入113.92 亿元，同比增长4.2%;实现营业利润5.66 亿元，同比增长487.8%;实现归属于上市公司股东的净利润4.94 亿元，同比增长745.4%。按5.31 亿股的总股本计，实现每股收益0.93 元（扣除非经常性损益后为0.07 元），每股经营性净现金流量为1.25 元。公司拟每10 股派现金红利2 元（含税）。

　　其中第四季度实现营业收入25.40 亿元，同比增长10.6%;实现归属于上市公司股东的净利润为1602.75 万元（去年同期亏损7004.54 万元）。

　　公司同时发布公告称，其子公司湖北兴福电子材料有限公司（公司持有兴福公司 90.94%的股权，华星控股有限公司持有兴福公司9.06%的股权）将投资6953 万元建设“1 万吨/年电子级硫酸项目”。

　　点评：兴发集团2014 年主营业务的业绩基本符合我们此前的预期，公司年内发行股份购买资产工作完成后，原有股权按公允价值计量 与账面价值之间的差额计入当期投资收益（此类因素增加投资收益约4.38 亿元），导致公司业绩有大幅增长。

　　收入总体保持平稳增长。公司2014 年实现营业总收入113.92 亿元，同比增长4.2%,其中四季度单季度实现营业收入25.40 亿元，同比增长10.6%。

　　公司收入同比增长主要受肥料新建项目逐步达产以及新增并表业务带动。

　　2014 年公司肥料业务收入同比增长249.9%至15.78 亿元，主要是由于子公司宜都兴发60 万吨/年磷铵装臵自2013 年投产以来，运行逐步达到理想状态，产能利用率显着提升，产销率大幅增加；2014 年公司磷酸一铵、二铵销量分别达14.11、44.56 万吨。与此同时，湖北泰盛（生产草甘膦）和金信化工（生产甘氨酸）自三季度起并入合并报表对公司收入增长也有贡献，公司新增草甘膦及甘氨酸业务贡献收入 5.69 亿元；而公司贸易业务规模则有一定收缩，同比下降23.2%至52.66 亿元。

　　新增并表业务、化肥业务经营趋好提升公司盈利水平。2014 年公司综合毛利率同比提升3.64 个百分点至13.7%,其中四季度单季度毛利率较2013 年同期提升6.65 个百分点至18.3%,为近三年来最高水平；主要是由于：（1）盈利水平较高的工业业务并入合并报表，2014 年公司草甘膦及甘氨酸业务毛利率达37.3%;（2）化肥业务因2013 年新投产项目的设备运行与成本控制达到理想水平，盈利能力有显着提升，2014 年毛利率达5.8%（2013 年为-17.1%）；相应地，子公司宜都兴发化工有限公司2014 年经营明显改善，实现净利润-1.22 亿元，较2013 年大幅减亏8295.16 万元；（3）公司收入占比较大、毛利率水平较低的贸易业务规模有所收缩。

　　非经常性因素致公司业绩同比大幅增长。公司2014 年实现归属于上市公司股东的净利润4.94 亿元，同比增长745.4%。主要是由于公司年内完成发行购买资产后，原有股权（全资子公司楚磷化工持有湖北泰盛24%股权、控股子公司兴瑞化工持有金信化工50%股权）按公允价值计量与账面价值之间的差额计入当期投资收益所致，此类因素共增加其他投资收益约4.38 亿元，使得2014 年投资收益达5.20 亿元，较去年同期增加3.66 亿元。

　　公司期间费用率同比提升2.59 个百分点至11.8%,主要是销售费用因新增合并泰盛公司、金信公司、龙马磷业，以及下属全资子公司贵州兴发投产、宜都兴发业务规模扩大而增加较多；管理费用因报告期间合并范围增加及增发费用而有所增长。

　　维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业，具备突出的资源优势（磷矿石和水电），其磷肥业务正渐入佳境，而在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓则有助于其综合竞争力的提升。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.54、0.70、0.85 元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：磷化工下游需求低迷风险。

　　宋都股份（600077）点评报告：再融资增强公司实力 业绩弹性较大

　　关注1：2015 年进入结算高峰，业绩弹性较大

　　公司前三季销售面积4.1 万方，我们预计2014 全年公司将实现签约销售金额大约在30 亿元上下。公司作为中等规模房地产开发企业，业绩受主要房地产项目竣工交付数量和时间的影响较大，预计2014 年能够实现竣工结算的项目仅印象西湖和东郡国际，且这两个项目毛利率偏低，导致2014 年业绩大幅下滑，但随着公司多个楼盘2015 年进入竣工结算期，我们预计2015 年业绩将得到明显改善。

　　关注2：公司项目所在城市房地产市场回暖

　　公司项目主要集中在杭州，此外，有少量项目分布在合肥、南京。杭州住宅成交面积同比增速从去年8 月以来开始转正，南京住宅成交 面积同比增速从去年11 月以来转正，合肥住宅市场去年一直较为景气。我们认为，随着降息等政策的出台、2016 年G20 峰会落户杭州，公司项目销售情况有保障。

　　关注3：完成定向增发增强公司实力

　　公司去年12 月底完成了非公开发行股票，合计发行2.5 亿股，募集资金11.8 亿元，投入南京南郡国际和杭州东郡国际三期项目。非公开发行股票的顺利完成增强了公司盈利能力，优化了资本结构。

　　关注4：多元化发展拓展公司盈利点

　　公司2012 年开始尝试多元化发展，分别投资1020 万元和660 万元收购了北京应天阳光太阳能技术有限公司51%股权和杭州楼视传媒有限公司33%股权。我们认为，公司仍然有可能在多元化发展的道路上继续尝试，为公司探索新的盈利增长点。

　　结论：

　　公司是杭州地区的区域性房地产开发企业，2014 年由于进入结算期项目较少导致业绩预计大幅下滑，随着杭州楼市回暖、公司多个项目陆续进入结算期，我们预计公司2015 年业绩将明显改善。去年底顺利完成非公开发行，资本结构得到进一步优化。公司2012 年开始尝试多元化发展，为公司探索新的盈利增长点。我们预计公司2014、2015 年净利润分别是0.82 亿元和3.81 亿元，eps 分别为0.06 元和0.29 元，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

　　飞亚达A（000026）深度报告：反腐影响边际效应递减，智能表威胁言之尚早

　　反腐事件性驱动强， 对于名表业务影响边际效应递减： 反腐对名表销售产生影响始于 2012 年， 从 2013年下半年开始， 公司名表连锁业务已停止进一步恶化。 反观反腐 进程， 名表销售急剧下滑， 与 2012 年出现反对三公消费、 名表门事件契合度高， 而澳门博彩时隔两年， 从 2014 才遭遇下滑， 与中央出台差旅费管理办法及澳门赌场禁用内地银联卡等事件时间 吻合， 我们认为反腐对高端消费影响事件驱动性强， 不可一概而论， 如无事件性影响， 名表消费利空已逐步出尽， 且随着反腐领域转向央企、 金融领域， 此领域佩戴名表收入与支出不符问题相对较小 ， 反腐对名表业务影响边际效应 减弱 。

　　自有品牌手表增长较稳定： 我国具有庞大基数的中低收入人群， 根据 2012 年数据， 将城镇居民按收入水平分组， 其中 70%居 民组内平均月可支配收入集中在 1040.72-2484.48 元， 而 农村居民月纯收入平均为659.75 元。 中低端手表具有广泛消费群体， 在 2007-2011 年， 中低端手表零售额复合增速约 24.49%。 而飞亚达表发展除已建立网点市场增长外， 增长也取决于三四线城市渠道下沉速度， 公司采用直营与经销结合，其渠道拓展速度与增长正相关性较高。 截至 2013 年末， 飞亚达表网点约为 1950 个， 对应中国 900 个市辖区 ， 364 个县级市、 1487 个县， 仍具有空间 ， 且公司也在天猫、 京东设有线上渠道， 与线下形成补充。

　　上市智能手表功能与手环重叠， 性价比、 续航存局限： 目前就已上市智能手表而言， 功能与智能手环重叠，均集中于睡眠运动检测、 来电软件提醒， 相较于手环 500-1000 售价及 7 天左右续航时间 ， 智能手表售价为1000-3000， 续航时间仅为 1 -7 天， 存在劣势。 而小米手环售价仅 79 元， 续航时间更是达到 30 天。 我们认为以目前情况而言， 手环+传统手表一定程度优于智能手表。

　　关注苹果智能表， 传统企业有转型可穿戴先例： 苹果智能手表尚未上市， 就目前公布数据而言， 产品优势主要集中于工业设计和外观。 我们认为 ， 一方面应关注苹果热潮及可能对领域内带来的创新， 另一方面， 传统企业如万宝龙推出智能表 Urban Speed e-strap， 让我们认为传统企业有转型可穿戴可能， 并具设计能力使品种外观多样、 以及渠道经验等优势。

　　关注国企改革： 2014 年 7 月 ， 中央曾出台央企改革试点名单， 我们认为 ， 大型央企自上而下改革值得关注。飞亚达属中航工业集团 ， 为大型央企， 旗下有多家上市平台 ， 而隶属同一集团下天虹商场曾推出 股权激励计划 ， 飞亚达与天虹长期为同一董事长管理。 新任董事长刁伟程于 2014 年末就任， 此前担任中航国际北京总经理， 任职期间 中航北京曾 进行一系列 海外 IPO、 国际国内并购重组， 新任董事长资本市场经验丰富。

　　给予增持评级： 我们认为 ， 反腐由于事件驱动性明显， 且未来反腐方向变化使得反腐对公司名表销售业务影响边际效益大幅减弱 ， 我们预测未来名表连锁 2014-2016 增速分别为 2.7%、 3.0%、 4.0%水平。 而飞亚达表收入增速将能维持在 20%左右水平。 我们预计公司 2014-2016 EPS 分别为 0.42、 0.52、 0.68 元， 对应 PE 分别为 29.17、 23.51 、 18.02 倍， 给予公司增持评级。

　　风险提示： 苹果智能手表功能超预期的外部竞争风险， 存货减值风险， 经济增长缓慢名表业务下滑风险。

　　三泰控股（002312）研涉足互联网金融，打造智能速递平台

　　原有主营业务分化： 三泰控股的主营业务主要分为两类，即金融自助设备和金融外包服务，其中金融自助设备又可以分为金融自助业务、金融安防业务。其中公司的金融服务外包业务収展迅速，但是毛利较低；而公司的金融自助设备毛利较高，但是近年来的收入增速明显下降。

　　社区综合服务平台： 目前三泰控股在社区综合服务平台主要有两个子产品“速递易”和“金惠家”。 “速递易”即智能速递箱，三泰控股的速递易业务目前尚处于跑马圈地阶段，公司目前的収展非常快。截至 2015 年 3 月仹，公司智能速递箱的落地城市为 36 个；同时快件投递数量已经累计超迤 1 亿件。未来公司的智 能速递箱可以和社区金融、社区商业等多个板块结合。公司在北京、成都以及山东的 5 个城市开设了“金惠家”社区便民服务店，为社区居民提供智能化的金融便民、健康便民和生活便民等社区服务。

　　金融领域： 公司拟收购烟台伟岸 100%的股权，同时拟以自有资金 1 亿元参与幵购基金。烟台伟岸旗下主要有“金保盟”和“爱意汽车网”两个平台，其中“金保盟”主要从亊保险产品的互联网推广，“爱意汽车网” 提供汽车报价、 汽车图片、 汽车视频、 汽车价栺及车型信息，每日更新最新汽车新闻和报价。 2013 年烟台伟岸的净利润为 3893 万元， 2014 年的净利润为 5665万元，同时交易对手斱承诺 2015-2017 年烟台伟岸的扣非净利润不低于5050 万元， 6050 万元和 7250 万元。公司收购烟台伟岸有利于分享互联网保险市场增长的红利，同时有利于公司业务的线上线下合作。而参与幵购基金，有利于公司的外延扩张。

　　投资建议： 在不考虑公司各项业务之间协同效应的情况下，三泰控股的市值估计为 224 亿元。考虑到公司 2012 年即推出了智能速递箱业务，因此若只考虑互联网金融板块对于公司的增值，则公司有接近翻倍的空间。

　　风险提示： 互联网保险市场不及预期；收购不及预期；公司业务协同不及预期等风险。

　　智云股份（300097）深度报告：国内自动化领先企业，已在谋划新能源汽车领域

　　公司是国内诸多汽车生产厂商的自动装备设备供应商，主要用于发动机、变速器等汽车零部件的自动装配，同时还可提供装配线中单机装配设备的供应。目前虽然国内汽车装备设备大部分采购自国外领先厂商，占比达到70%以上，但是公司所生产的自动化设备的销售收入正在稳步增加中。而且，公司所生产的自动检测装备和自动装备设备的市场占有率均排名国内前三甲，市场的扩容会给公司带来销售收入的增长。

　　公司目前与国内九成的整车或发动机生产厂商有合作关系，虽然产品系列较少、技术环节相对薄弱，但是在销售价格和售后服务环节则有明显优势。对于即将来到的“十三五规划”，预计自主汽车制造厂商的产能将会扩大到千万辆级，届时我国自主品牌乘用车的市场份额将会达到六至七成以上。公司的核心技术日益成熟、关键机械零部件的优化改良、控制系统的升级都将促使公司自动化装备快速发展。因此进口替代的梦想并不遥远。

　　公司是智能化装备的解决商之一，与国内整车或发动机生产厂商有合作关系，其中不乏新能源汽车生产厂商；吉阳科技则是专业生 产锂离子电池装备的高科技企业。公司与公司间有销售渠道与技术服务的交集，可以相互借助本领域的平台优势，从而进入新能源汽车领域，并可为国内新能源汽车生产线提供专业自动化设备。

　　公司股权激励条件已经满足，第一批行权名单已经公布。由于行权条件对公司销售收入和净利润均有要求设定，因此对公司核心团队将会是有效的激励，同时对收购吉阳科技后管理层或也将设定内部激励机制。

　　综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度，我们认为公司各项财务指标均处在行业的领先水平。预计公司2014、2015和2016年公司的EPS分别为0.14元、0.282元和0.305元。结合行业当前估值水平，我们给予智云股份“推荐”评级。