科远股份:面粉转型面包,估值正在启动“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：曲小溪 日期：2015-03-10
　　我们预测2015-2017年公司归属母公司的净利润分别为0.76亿、1.09亿和1.57亿,对应的EPS分别为0.74元、1.07元和1.54元。公司机器人和智能制造新业务进展顺利,且优势明显。公司已经全面布局机器人和智能制造产业链,未来业绩释放可期,维持“强烈推荐”评级。
　　公司立足火电,全面转型智能制造,定制化生产正在启动:公司起家火电自动化,针对火电行业产能过剩,节能减排提供一系列解决方案。在火电生产的热端,公司开发的炉膛温度场测量控制装置,其通过在锅炉上安装激光传感器,实现对炉膛内温度的分布情况测量,进而控制锅炉内燃煤、空气等的吹入量或吹入方位,从而提高燃烧效率。该产品节能减排效果非常明显,目前仅西门子公司有生产该类型产品。在火电生产的冷端,凝汽器清洗机器人通过对电厂凝汽器的在线清洗,可提高凝汽器的清洁度、提升换热效率,进而提高发电效率,节能降耗。两款产品均具备定制化属性,为火电行业量身打造,是公司进军火电行业,打造火电行业智能制造平台的基础,也是公司从面粉走向面包的转型。
　　工业4.0,工业互联网为公司带来面粉走向面包的历史机遇:从工业4.0及工业互联网产业链来看,公司多年来一直处于对控制器、变频器、伺服电机等智能化零配件的研发及生产。随着下游用户对解决方案需求的不断变大,公司将产品以解决方案和服务模式销售给最终用户,不断省略中间商,同时,解决方案所包含的信息量不断增加,为下游用户提供更多的附加值,降低用户的交易成本,是从面粉不断转向面包的战略方针。更多的附加值为公司带来了竞争优势,目前公司装备自动化解决方案不断渗透进入注塑机、工程机械等领域。公司集散控制系统及电厂机器人产品互相协作,为火电用户提供更高附加值,提高了公司运营的流动性,为下游用户提供更大的面包。
　　混合所有制启动,员工持股计划只是激励机制第一步:倡导公司与个人共同持续发展的理念,有效调动管理者和公司员工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,兼顾公司长期利益和短期利益,更灵活地吸引各种人才。混合所有制将更加有效拓展公司未来渠道及发展,更加有效的增强公司运营的流动性。
　　风险提示:新产品的进展不达预期和火电行业的剧烈波动风险。
　　


　　启源装备:业绩符合预期,小市值拥有大平台
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-03-10
　　事件:公司公布2014年度报告,实现营业收入26747.41万元,比上年同期增长11.92%;比上年同期增长13.36%,实现归属于上市公司普通股股东的净利润849.92万元,比上年同期下降7.05%。
　　实现EPS为0.0697元,同时公布2015年一季报预告,归属于上市公司股东的净利润0-100万元,比上年同期下降31.37%-100%,业绩符合我们前期的判断。
　　点评:
　　业绩符合我们前期的判断,高压测试设备和蓄电池业务实现了快速增长。从14年和15年一季度的主营的业务发展情况来看,公司围绕电工专用装备、高电压试验设备、蓄电池专用装备、脱硝催化剂产品等开展业务,从分项业务看,变压器专用设备及组件业务实现收入1.52亿元,同比下降3.22%,蓄电池业务实现701.24万元,同比增长27.3%,实现了量的突破,高电压试验行业实现收入8552.47万元,同比增长54.41%,也在快速提升,脱硝催化剂业务实现收入680.34万元,由于14年10月才投入生产,所以实现了零的突破,15年脱硝催化剂的量也将有快速的增长。
　　随着公司新产品的投入和传统业务的稳定增长,公司有望逐步走出低谷,进入稳健增长期。为了公司的战略转型,公司积极引进电子特种气体和脱硝催化剂项目,将成为公司未来的主要看点,但转型的时间仍然需要等待。启源领先电子材料项目建设尚未结束,后续需要继续关注项目的进展。另外从费用的情况来看,销售费用、管理费用分别增长5.25%、9.09%,销售费用率和管理费用率分别下降0.64、0.43个百分点,显示费用的控制较好,费用的控制力度较好。
　　公司作为中节能的环保平台公司定位明确,小市值拥有大平台。
　　公司前期通过发行股份购买资产的方式吸收中节能旗下的环保资产六合天融意义重大,明确了公司作为中节能的环保平台定位。中节能以节能产业、环保产业、清洁能源产业、资源循环利用产业为主要方向,以节能环保综合服务为能力支撑(即“4+1”主业发展战略),围绕上市企业对主营业务进行资源整合,做大做强并突出大气环境治理主业,实现大气环境治理主营业务的资本化运作。中节能旗下拥有大量资产,涉及大气处理、水处理、固废处置、新材料、环境监测等相关的资产,未来较长一段时间的平台资源整合仍然值得继续期待。
　　公司依托六合天融的注入开启PPP模式发展新阶段,将跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商。公司大股东中节能旗下覆盖环保产业非常丰富,涉及到大气治理、工业废气处置、城市供水、污水处理、固废处置、重金属污染检测、环境监测等业务,并且已与地方政府签署战略合作协议,以地方政府为客户,提供全面的环境治理方案,公司将有望跃升为具备较强竞争力的环境工程总包商,将充分受益。目前政府明确要求推进在城市供水、污水处理、垃圾处理等领域的PPP项目合作,实现盈利新模式。随着政府对PPP模式的不断推进,公司将迎来较大的发展空间。
　　公司全资子公司六合天融未来将是PM2.5成分分析和监测标准的制定者。公司的全资子公司六合天融承担了国家级的“大气细颗粒物化学成分在线监测设备研制与应用规范”项目,其PM2.5成分监测设备已经完成原型机。自主研发的油烟监测仪和PM2.5监测仪也已经入选北京市科委《北京地区大气污染防治技术和产品目录》。由于目前PM2.5成分监测设备大都依赖进口,标准不一,来自不同国家,价格昂贵,不能进行直接的对比分析。六合天融作为标准的制定者和样机的研发者,未来将触接监测大数据,拥抱物联网,带来PM2.5成分分析和监测的国产化,未来的发展空间值得期待。
　　维持“推荐”评级。我们给予15、16、17年EPS分别为0.58元、0.75元、0.99元,对应PE分别为65倍、51倍、38倍。我们看好公司的未来长期发展空间,所以我们继续维持“推荐”的评级。
　　风险提示:传统业务继续下滑的风险、项目进展不达预期的风险。
　　


　　雅戈尔:未来加大医疗健康产业+养老产业投资力度,前景可期
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2015-03-10
　　投资要点:
　　事件:公司公告拟以自有资金成立雅戈尔健康产业基金(有限合伙),首期规模10亿元,首期认缴出资总额5亿元,基金存续期为5年。全资子公司雅戈尔投资有限公司为管理人,负责围绕医疗健康产业寻找投资项目,包括国有大中型企业混合所有制(含公立医院)的改制重组、具有突破性或革命性技术和商业模式的VC项目、成长扩张期股权投资、行业龙头并购整合等。
　　产业投资业务节节开花,未来大健康、养老领域是重点投资方向。(1)10亿元成立健康产业基金,打造“医疗健康产业+养老地产”结合模式:投资大健康产业符合未来社会发展趋势,预计未来地产业务也将向养老地产转型。
　　(2)公司参股的创业软件预计反馈问题后还可能再上会:创业软件专注于医疗卫生行业信息化建设业务,公司持股比例为15.7%,近期关注较多。(3)控股的汉麻产业正筹划重大资产重组事项:公司为汉麻产业的控股股东,持有汉麻产业30%股份;以停牌前收盘价计算,该部分市值为6.7亿元。(4)能源领域,参与投资西气东输项目:2012年出资30亿认购国联能源产业投资基金30%的出资份额,投资于中石油的西气东输三线管道项目,是国家能源重大骨干管网工程,预计15年全线贯通后将贡献稳定收益率。(5)参股中欧创业投资合伙企业等创投基金,储备项目有望通过新三板和注册制变现:公司储备项目较多,最近过会的歌力思和正在排队的步长制药也有参股。(6)其他投资,可变现能力强,提供再投资资金:2014年公司增加了对宁波银行、浦发银行、中信证券等战略投资,三季报可供出售金融资产94亿,长期股权投资58亿。在长期股权投资中,公司对浙商财险、银联商务等投资额较大。
　　回归主业,服装业务老树抽新芽。我们预2014年公司服装主业收入同比增长0-5%,预计净利润同比增长10%,净利润约7亿元,预计门店数增长100家左右,预计15年收入和净利润同比增长将恢复至10%+和20%+。雅戈尔品牌是男装西服龙头,2014年以来加大对服装主业的投入,公司2月在上海市南京东路开设全新旗舰店,推出全新女装品牌,可见其做大主业之决心。
　　地产业务抛掉包袱,轻装上阵,未来有望转型养老地产。公司13和14年对地产业务计提资产减值准备5亿和11亿元,预计13年地产板块贡献利润6-7亿元,14年贡献利润2-3亿元。我们预计15-16年地产业务将贡献利润8-10亿元左右。公司在宁波及周边地区储备较多,未来有望转型养老地产。
　　公司服装主业重焕新生,投资业务节节开花,未来有望向创投公司转型。我们看好公司在大健康产业方向投资战略,资金充沛+项目储备充分。考虑到14年投资收益大幅增长及未来投资项目加快变现,上调公司14/15/16年EPS至1.42/1.38/1.44元(原预测为1.2/1.26/1.33元),对应PE为10/10.3/9.8倍,PB为2.2倍,预计14年股息率约3.5%,上调评级至买入。
　　


　　万邦达:外延式扩张已见成效,继续做大综合环保平台
　　类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：李晶 日期：2015-03-10
　　投资要点:
　　2014年业绩同比增长36.5%。2014年公司实现营收10.29亿元,同比增33.3%,归属于母公司股东净利润1.92亿元,同比增36.5%,每股收益0.82元,加权平均ROE为9.02%,同比提升1.15个百分点。分红预案:10股派0.6元(含税)转增20股。2015年1季度业绩预告同比增长373%-403%至0.96-1.02亿元,主要源自零排放项目、陕西天元项目加快施工,昊天节能幵表。
　　2014年原有业务增速放缓。2014年工程承包项目收入5.07亿元,同比下降14%,由于受国内经济和整治的影响,大型工程项目订单减少。托管运营业务实现收入1.57亿元,同比增长17%,源于中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定,形成新的业业绩增长点。商品销售业务实现收入1.32亿元,同比增长207%,来自于为华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大。总体来看,原有业务实现营收同比增长4%,相比2013年96%的增速大幅放缓。
　　昊天节能贡献20%营收和26%的净利润。2014年公司收购昊天节能,新增保温管件、保温直管及油气防腐保温管道等业务,4季度开始幵表,贡献营收2.09亿元,占公司总收入的20%,实现利润5106万元,占比27%,毛利率31%,提高整体盈利能力。
　　昊天节能2014年利润较4600万元的业绩承诺高出11%,显示良好的发展势头。
　　技术研发实力雄厚。公司研发高浓度污水零排放技术、多层碟盘过滤器等项目,新增煤化工高盐水正渗透膜技术研究及示范应用,腈纶污水CBR-R处理技术研究项目等,已取得预定成果,未来将加速商业化运营带来新的业绩增长点。
　　2015年工业水处理业务将重回快速增长。2014年签署神华宁煤烯烃高盐水零排放BOT项目、陕煤集团神木天元化工BOT项目,规模6.01亿元,加上前期工程项目收尾,工程业务收入将重回快速增长。随着在建BOT项目逐步转入运营,托管运营业务还将持续增长。
　　公司未来发展主要看对外收购与产业链延伸。2014年公司通过定增收购昊天节能、增资控股缙纬环保,启劢外延式扩张战略。近期公司不昆吾九鼎投资合作成立环保产业基金,作为“大环保”业务收购的平台,顺应政府鼓励的PPP模式,利用外部资本力量加快对外收购步伐,进一步做大综合环保平台。公司不安徽芜湖市建设投资有限公司签署PPP模式项目合作协议,进行总额约30亿元的环保基础设施项目投资,延伸产业链至城镇水处理市场。未来公司将丌拘泥于工业水处理业务,加大环保综合业务布局,进一步分散原有业务客户过于集中的风险,同时增加新的业绩增长点。
　　盈利预测:预计公司2015-2017年EPS为1.13、1.46、1.75元。看好公司外延式扩张,构建综合环保业务平台,充分受益于水十条带来的市场需求释放,给予增持评级。
　　风险提示。项目进展丌达预期。
　　


　　华泰证券:业绩翻倍,多项业务规模位居行业前列
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2015-03-10
　　投资要点
　　事项:
　　华泰证券公布2014年年报,公司2014年营业收入120.6亿元,同比增加68%;归母净利润为44.9亿元,同比增加102%。
　　平安观点:
　　自营、经纪业务对新增收入贡献较大:经纪业务收入为50亿元,同比增长31%,对新增收入的贡献度为24%;投行业务收入为11.8亿元,同比增长104%,对新增收入的贡献度为12%;资管业务收入为2亿元,同比增长45%,对新增收入的贡献比为1%;自营投资收益为29.6亿元,同比增长194%,对新增收入的贡献度为40%;利息净收入为18.2亿元,同比增长59%,对新增收入的贡献度为18%。
　　公司收入结构中,经纪业务收入占比下降,自营投资收益和投行业务收入占比上升。
　　公司多项业务觃模位居行业前列:2014年度,公司由于开展互联网金融业务,经纪业务市场份额由2013年的6.12%上升到2014年度的7.99%,位于行业第一,同时佣金率有所下滑,由年初万六下降到万五。
　　公司2014年承销IPO项目5个,金额31.3亿,定增项目16个,金额191.9亿,可转债和债券项目45个,金额60.3亿,幵购重组、财务顾问类项目104家,位居行业首位。
　　公司2014年集合资管觃模577亿,同比增长166%;定向资管觃模为2845亿,同比增长157%;专项资管觃模32亿,同比增长307%。公司的集合资管净值位于行业首位。
　　公司2014年两融余额为655亿,市场占比为6.47%,居于行业首位。
　　投资建议:公司业绩增长较快,经纪、两融、集合资管等多项业务觃模位居行业前列,维持公司“推荐”评级。
　　风险提示:佣金率的急速下滑;自营投资收益的不确定性。
　　


　　探路者:户外产业王者,生态系统级公司“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：杨仁文 日期：2015-03-10
　　投资要点
　　我们的观点:中国户外用品产业正在经历从第一阶段渠道扩张、国内外品牌涌入拉动的高增长阶段进入第二阶段依靠体育改革政策之风、申办冬奥之利好推动的,由户外运动人口增加,户外消费提升带来的高增长阶段。中国户外用品产业拥有千亿空间,公司作为行业龙头,多年来不断实现商业模式突破,未来一方面将趁政策之“风”,另一方面将借生态圈布局之“利”,成为营收百亿的航母级企业。
　　1、乘政策之“风”,户外用品将诞生营收百亿企业:2014年10月国务院颁布《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》,中国体育产业迎来5万亿的历史发展机遇,产业年均增速将达20%以上。2015年7月,2022年冬季奥运会申办权将尘埃落定,中国北京及河北张家口如申办成功,将带动大规模的冬季运动相关投资,并对中国的经济、社会、资本市场产生巨大的影响。中国户外用品行业将乘着体育改革政策之风、冬奥会之催化,借助户外人群及户外消费爆发式增长带来机遇,迎来新一波的高速发展,户外行业未来的竞争将是设计、技术、产品、品牌、服务的全方位竞争。韩国户外用品行业借助成功申办2018平昌冬奥会的机遇,规模迅速扩展至365亿元人民币,年均增长超过27%,人均年户外用户消费730元人民币。参照韩国的发展经验,我们认为中国户外用品行业具有1000亿以上的空间,且具备诞生营收100亿以上企业的潜力。
　　2、借布局之“利”,探路者具备行业龙头的先发优势:公司三次突破原有商业模式:第一次,2011年确立多品牌战略,推出阿肯诺及Discovery Expedition品牌,从单一品牌发展为以探路者为核心的户外用品品牌管理公司;第二次,2013年开始先后投资Asiatravel、绿野网、极之美、图途,从户外用品品牌管理公司转变为户外一站式综合服务商;第三次,2015年公司出资4000万元发起规模3亿元的探路者基金,投资体育垂直媒体及大众赛事领域,将从户外行业进军大户外体育产业。公司未来战略将“以用户为核心”,构建“探路者生态圈”,发展以三大品牌为核心的户外用品业务(可穿戴、O2O店铺、零售商资源)、以绿野网为核心的户外及旅游服务(旅行服务、户外文化、露营地、垂直电商)、体育及运动业务(社区、赛事、媒体、智能健身)。2014年,公司改为事业部制,未来将进一步推动创业文化主导的企业平台化建设,作为资本集中、管理服务、客户共享平台,公司将为内外部创业者提供文化、资本、人才、激励、大数据方面的服务和支持。我们认为,基于公司的大战略、大格局,加上资本、人才、机制的保障,具备持续领导和整合户外行业的优势。
　　3、观它山之“石”,探路者对标公司均具有千亿市值:VF公司是全球户外休闲用品的领先企业,抓住美国服装业发展的机遇(20世纪中的“牛仔潮”、20世纪90年代的“户外潮”等),通过不断投资并购,发展为多品牌的服装王国。户外方面,公司拥有以The North Face为核心,包括Timberland、Vans、Reef、Jansport、Eastpak等知名品牌的矩阵,是全球户外的王者。VF公司当前市值319亿美元(近2000亿元人民币),估值为在30倍左右。Under Armour是全球专业运动领域新贵,成立于1996年,2014年超越Adidas成为美国第二大运动品牌。2013年开始,UA公司大力布局互联网健身社区,投资超过7亿美元先后收购了MapMyFitness、Endomondo和MyFitnessPal三个运动健康领域的APP,构建起拥有1.2亿用户的全球最大数字健康社区,并采取开放平台的战略,形成关于用户、数据、硬件的生态系统。UA坚持在可穿戴和硬件领域持续探索,在数字体育领域走与Nike公司不同的道路。UA公司当前市值160亿美元(1000亿元人民币),估值为近79倍。我们认为,公司多品牌布局可对照VF公司,在互联网社区布局则可参照UA公司,公司互联网领域的布局及潜力尚未被市场认识,估值具有很大的提升空间。
　　投资评级与估值:我们预测公司2015-2017年归属母公司净利润2.95/3.86/4.83亿元,EPS分别为0.58/0.76/0.95元,对应PE分别为43.3/33.1/26.4倍。我们认为,参照海外市场,国内户外用品产业具备诞生千亿市值公司的潜力,公司作为本土户外产业龙头,从产品为中心升级为用户为中心,不断实现商业模式突破,快速构建大户外产业生态系统和企业化平台,具备持续领跑、整合产业的优势!长期看,参照全球巨头,我们给予公司55倍PE,第一目标市值200亿元,“强烈推荐”评级! 股价表现的催化剂:申办冬奥会成功、绿野业绩超预期、体育产业布局
　　风险提示:申办冬奥会失败、行业增速放缓、绿野业绩不达预期
　　


　　刚泰控股:腾讯入股、打造互联网黄金珠宝企业
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王观 日期：2015-03-10
　　公司3 月7 日公告,拟非公开发行不超过1.87 亿股股份,发行对象为刚泰集团、腾讯计算机、珂澜投资等9 名特定投资者,发行价17.57 元,募集约33 亿元用于收购珂兰公司和瑞格传播、O2O 营销渠道和信息管理中心建设项目、补充流动资金,使公司成为一流的基于互联网平台的黄金珠宝企业l 退出地产、布局黄金全产业链:1)退出地产,布局黄金全产业链:公司2013 年完成重组,将房地产业务相关资产整体出售,顺利实现战略转型,并完成了集黄金资源开采、黄金珠宝翡翠设计加工销售、黄金艺术文化为一体的全产业链的布局,2014 年黄金销售规模达到45.14 亿元;2)积极深化,努力拓展销售渠道:2014 年,公司一方面深化了黄金设计和销售业务,另一方面加大了全产业链的并购整合力度、拓展销售渠道,继收购了行业领先的互联网销售企业优娜珠宝首饰之后,又签订了国鼎黄金、加拿大Triangle Ventures的相关收购协议;而此次定增则是其打造行业领先的互联网黄金珠宝企业的又一重要战略。
　　腾讯入股、打造互联网O2O 销售平台: 1)定增收购互联网销售、娱乐传播公司及O2O项目:公司定增募集月33 亿元,主要用于购珂兰公司和瑞格传播、O2O 营销渠道和信息管理中心建设项目、补充流动资金,其中珂兰公司为采用O2O 模式从事钻石珠宝饰品类产品销售服务为主的品牌直销电子商务公司,瑞格传播主营业务为娱乐营销及内容投资及制作,擅长广告植入、联合推广、产品授权等业务;2)腾讯持股1.53%、后续合作空间大:腾讯公司拟认购1024 万股,占本次增发股份的5.46%,预计将持有增发后公司股本的1.53%,将充分利用腾讯计算机等龙头企业的互联网渠道以及“大数据”等行业资源,谋求深度合作机会,实现线上流量的快速增长,努力成为国内一流的基于互联网平台的黄金珠宝企业;3)互联网平台逐渐成型:珂兰公司善于互联网O2O 销售、瑞格传播善于品牌推广,在原有优娜珠宝以及未来国鼎黄金的基础上,公司互联网平台逐渐成型。
　　被收购公司承诺利润、黄金销售良性增长可期:1)被收购公司承诺利润:公司拟收购的珂兰公司、瑞格传播均在本次收购中承诺未来三年利润,其中15 年分别承诺2000 和4000万利润,合计占公司2014 年净利润的24%;2)公司与被收购公司良性互动、公司黄金销售增长可期:公司14 年黄金销售大幅增长,在本次收购完成之后,互联网销售平台的搭建将帮助适应O2O 时代,公司黄金销售有望大幅增长。
　　投资建议:公司积极转型布局黄金全产业链,同时定增收购互联网黄金O2O 销售以及娱乐传播公司,打造互联网产业平台,获得腾讯战略入股,公司业务有望大幅增长,首次覆盖,给予买入评级。我们预计公司2015-2017 年净利润规模分别为3.99 亿、4.96 亿和6.12 亿,增速分别达到59%、24%、23%,对应增发后股本EPS 为0.59、0.73 和0.90,目前估计对应PE 为33、27 和22 倍,基于公司互联网平台的搭建,公司估值有望显著提升,首次覆盖,给予买入评级,公司6 个月目标价29.5 元。
　　


　　海天味业:盈利能力持续提升,平台价值进一步彰显
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：柯海东,吕明,胡春霞 日期：2015-03-10
　　维持增持。考虑公司盈利能力可能继续提升以及新产品快速增长,上调2015-2016 年EPS 至1.68、2.00 元(此前预测为1.63、1.95 元),利润增速超我们预期,上调目标价至53.8 元,对应2015 年32 倍PE。
　　收入符合预期,净利润略微超出预期。2014 年收入、归母净利分别为98.2 亿、20.9 亿,同比增16.9%、30.1%,EPS 为1.4,净利润增速超我们预期(此前预期增27.1%);2014Q4 收入、净利润分别为25.4 亿、5.6 亿,同比增20.1%、39.0%,超出预期主要原因是子公司兴兆环球免征企业所得税5000 万左右。拟每10 股派发现金股利8.5元(含税),转增8 股。
　　预计盈利能力继续提升,销售网络进一步完善。1)2014 年毛利率、净利率分别提升1.2pct、2.2pct 至40.4%、21.3%,公司于2014Q4 对约60%产品提价4-5%,预计2015 年盈利能力继续提升。2)2014 年中部、西部收入增速达到27.1%、26.8%,公司继续深挖全国空白市场,预计3-5 年时间经销商数量可以翻倍,推动收入持续稳定增长。
　　看好公司平台价值,新品类、新产品发展迅速,外延式扩张加速。1)酱料、耗油收入占比逐步提升,品类扩张顺利,预计2014 年重点推广的拌饭酱收入接近翻倍;2015 年3 月,公司将推出精心打造的果醋饮料进军饮料市场,有望成为业绩新增长点。2)预计公司会加快非酱油领域收购兼并,特别是具有地方特色的调味品企业。
　　风险提示:食品安全问题、竞争加剧、原材料成本剧烈波动
　　


　　张家界:现有业务或将稳定增长,期待国企改革春风
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光,钟潇 日期：2015-03-10
　　2014 业绩增长16%,略低于预期。
　　2014 年公司实现收入4.84 亿元,同比减少3.26%;实现归属母公司股东的净利润6050.96 万元,同比增长15.91%,EPS0.19 元,低于预期(我们年报前瞻中预计14 年EPS 为0.22 元)。Q4 单季亏损439 万影响全年业绩增长。
　　Q4 环保客运客流表现平淡,酒店和杨家界索道拖累业绩增长。
　　公司14 年收入下滑主要受旅行社团队收入降26%所致,剔除此影响,全年收入增24%,得益于客流改善和新增杨家界索道和张国际酒店的贡献。不过,Q4单季,环保客运客流微降1%,十里画廊降2%,使公司Q4 收入增速持平。但宝峰湖Q4 客流则大增,显示团队市场较前三季度有所企稳。杨家界索道开业以来累计接待游客34 万人次(约占环保客运Q2-Q4 客流的13%,仍有较大提升空间),14 年亏损683.42 万,同时,Q2 开业的张国际酒店14 年亏损1082.33万元,二者影响了业绩增长。14 年公司综合毛利率增4.45pct,得益于低毛利率的旅行社业务收入下滑;期间费用率同比上升1.29pct,其中管理/销售/财务费用率分别增0.46/0.64/0.19pct,预计与新项目开业等因素相关。
　　预计15 年业绩稳定增长,实际控制人调整或带来国企改革看点。
　　我们预计15 年业绩稳定增长:1)杨家界索道潜能逐步释放成为15 年重要看点,酒店也有望改善;2)淡季门票的实施有望推动客流增长,但会略微影响客单价;3)公司拟15 年更新采购95 台环保车且拟新增贷款,或影响成本提升; 4)机场扩建投入使用有望推动区域客流增长。同时,公司实际控制人由开发区管委会调整为市国资委,管控更为直接,未来或带来国企改革看点。
　　风险提示。
　　景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;杨家界索道经营低于预期;新建设项目经营前景不确定。
　　期待国企改革春风,维持“增持”评级。
　　预测15-17 年EPS 0.23/0.29/0.34 元。杨家界索道的开通将为公司提供未来几年新的重要增长点。公司实际控制人调整为市国资委或带来国企改革机会,且公司所在区域旅游资源整合仍有看点,未来几年景区外围交通也将不断改善,维持公司“增持”评级。
　　


　　盛运股份:在手订单充足,业绩增长无忧
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王凤华,俞海洋 日期：2015-03-10
　　报告摘要:
　　以垃圾焚烧发电产业为支柱的产业转型升级规划。公司剥离原有机械业务,明确向垃圾焚烧发电产业转型,拓展在垃圾焚烧发电、固废、医废工程领域的合作项目,对垃圾焚烧发电产业进行投资布局,提升垃圾焚烧发电厂的总包工程技术的研究水平。目前,公司已成为国内市政环保工程以及垃圾焚烧发电工程等相关行业前列的大型成套设备与工程项目的投资建设、运营管理的总包商。
　　订单猛增,业绩爆发可期。2015年初始,公司订单量迅速增加,获取了吉林安农、山东海阳、山东乐陵、海南儋州等4个垃圾焚烧发电BOT特许经营项目。3月2日,公司获得石家庄市生活垃圾综合处理气化发电项目,负责以BOO(建设、运营、拥有)方式投资建设石家庄市生活垃圾焚烧发电项目事宜,建设规模为日处理城市生活垃圾2000吨/日的生活垃圾焚烧发电厂,配置5台500吨/日气化焚烧炉和3套12MW汽轮发电机组,项目总投资估算9.5亿元。目前,公司在手垃圾焚烧项目(中标、合作意向、协议、筹建、在建)达21650吨/日,已处于行业领先地位,公司在2015年业绩猛增概率极大。
　　盈利预测。公司成功把握经济转型带来的环保产业发展契机,剥离原有机械业务,不断加大在垃圾焚烧发电领域的投资,在手订单猛增。我们预计公司2014-16年收入分别为12.4、18.7和27.1.亿元;EPS分别为0.45、0.65和0.96元,首次给予“买入”评级。
　　


　　张江高科:租售和投资收益增加推动业绩超预期
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊,谢盐 日期：2015-03-10
　　事件:
　　2015年3月7日,公司公告称,2014年,公司实现营业总收入30.02亿元,同比增加56.47%;同期公司实现营业利润5.60亿元、利润总额5.07亿元,分别比上年同期增长16.36%、7.97%;实现归属于上市公司股东的净利润4.32亿元,同比增加15.95%。
　　投资建议:
　　我们预计2014-2015年,公司将实现EPS分别为0.28元和0.37元,对应RNAV是30.13元。截至3月6日,公司收盘于21.0元,对应的动态市盈率分别为74.61倍和56.42倍。考虑到公司属研发园区龙头,中国创新发展桥头堡,三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江,公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索,园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展,区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业,PE投资链条日趋完善,投资收益增长潜力大,我们以RNAV,即30.13元为公司6个月的目标价,维持公司“买入”评级。
　　

　　翰宇药业:诉讼表明公司慢病管理战略早已实施,管理层执行力优秀“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：吴斌 日期：2015-03-10
　　投资要点
　　事件:
　　公司今日公告,拟向北京麦迪克斯的自然人股东提出诉讼,原因是麦迪克斯股东去年4月与公司签订股权收购备忘录,但今年2月在未通知公司的情况下,将股权出售给运盛实业。
　　点评:
　　诉讼表明翰宇药业的慢病管理战略目标早已有初步方案。2014年年初翰宇药业就已经提出“慢性病管理专家”的战略目标,通过外延式并购搭建“药物+器械+移动互联网”的慢病管理平台。从公告可见,2014年初的停牌期间,公司不仅仅是与生产卡式笔的成纪药业洽谈并购,而且也在与北京麦迪克斯洽谈并购。麦迪克斯是一家医疗信息化企业,主要经营医院心电网络系统等,产品进入全国超过2000家医疗机构,其中三甲医院300家以上,有较好的医院基础,而且在血糖监测方面也有研究。因此,去年翰宇药业的慢病管理战略方案是,在成纪药业的卡式笔基础上增加血糖监测功能,利用麦迪克斯的医院网络构建慢病管理的闭环。不过,由于麦迪克斯的财务状况不满足翰宇药业的要求,而且其主营业务与翰宇药业的业务相去甚远,因此,2014年6月,翰宇药业暂停收购计划,并拟视2015年经营状况再行启动收购。
　　麦迪克斯已经不在公司的战略范围内,诉讼能否取胜对公司的意义不大。事实上,今年2月翰宇药业参股并代理挪威普迪医疗的无创血糖仪之后,慢病管理战略已经建立在该无创血糖仪的基础上,即以无创连续血糖仪手环GlucoPred为介质,与互联网大企业合作推广,吸引糖尿病患者,在此基础上再考虑药物销售等。因此,麦迪克斯(以及类似的企业)实际上已经不是公司战略的一环,我们判断,公司提出诉讼并非为了重启收购麦迪克斯,最终协商的可能性较大。
　　管理层战略目光远大,执行力非常优秀。2014年初,当慢病管理还仅仅是一些公司的口头远景时,公司就已经确立该目标,并真真正正地在布局,这表明公司管理层不仅是目光远大,而且执行力非常优秀。
　　由于慢病管理没有成熟经验,公司的方案已经发生变更,从2014年构建在“成纪+麦迪克斯”的模式,变成如今构建在无创血糖仪基础上的模式,这更加说明公司管理层的思维方式灵活,执行力强大。
　　风险提示:1、格拉替雷海外注册进展较慢;2、无创血糖仪临床精度不达预期;3、国内药品招标降价;v维持业绩预测和评级。按定增摊薄之后股本,维持预测2015~2016EPS分别为0.81/1.06元。维持“强烈推荐”评级。公司是A股唯一的无创血糖仪标的,目前15PE40倍并未反映多少无创血糖仪方面的预期。
　　如果无创血糖仪在欧盟顺利获批,翰宇药业的估值将进一步提升。
　　


　　海能达:超越极限,开始挑战moto全球霸主地位“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：齐宁 日期：2015-03-10
　　事件:公司发布公告,德国子公司 HMF 预中标荷兰公共安全应急服务更新C2000 通信系统项目Part1 部分,预计金额9000 万欧元(人民币6.16 亿元)。
　　投资要点:
　　订单意义重大,公司有望挑战MOTO 市场霸主地位。荷兰公共安全项目是公司有史以来中标金额最大合同,项目建设将覆盖荷兰全境,为消防、公安等部门提供通信与网服务。Part1 主要为与网建设部分,Part2 等为其他配套建设。公司最大竞标对手为全球行业霸主MOTO,由于该项目老系统由MOTO承建,其拥有现网份额优势,因此公司此次中标标志着自身在与网技术+市场能力方面拥有了不MOTO 分庨抗礼的实力,真正切入主流市场。这也从侧面印证公司2014 年大规模研发费用和营销费用投入有效推劢公司产生质的飞跃。
　　我们讣为在MOTO 竞争力逐步弱化背景下,公司将加速成为全球与网新龙头。
　　欧洲市场有望再获丰收。从需求端分析,本次荷兰项目主要源于系统升级换代需求,而欧洲大部分国家与网系统建设时间基本同步,因此该项目的启劢预示着整个欧洲正在进入与网升级换代期,由此给与网设备公司带来巨大的市场机遇。与网市场极为注重项目经验,我们讣为此次荷兰项目将成为公司占领欧洲主流市场的通行证,具备深远意义。未来公司海外订单有望呈现大幅飞跃。
　　项目中标价格好于预期。此次中标价格相对合理,略好于公司此前预期,没有出现恶性价格戓,说明海外与网市场竞争相对温和,客户更看重厂商实力,对于价格相对丌是很敏感。项目利润率能够维持在海外市场的较高平均水平。
　　该项目将对公司未来两年业绩将形成有力支撑。
　　盈利预测与评级。我们预测公司2014-2016 年eps 为0.07 元,0.3 元,0.46 元,对应估值为152X、35X、23X。全球与网行业近800 亿(人民币)市场规模,行业龙头moto 近900 亿(人民币)市值,我们讣为公司作为潜在的全球行业龙头未来潜力巨大,估值有望得到持续提升。提升评级至“强烈推荐”。
　　风险提示:海外市场拓展进度丌达预期。