共振国企改革的相关标的-上港集团

　　交运最好的标的是既能受益于新一轮自贸区开放政策，又有国企改革预期的标的，我们推荐上港集团的逻辑如下：

　　1、混合所有制后续有新内容：前期上港通过员工持股部分实现混合所有制，但相较于228亿的总股本，员工4.2亿股显的“微不足道”。公司目前国有控股比例接近88%，未来“混改”空间很大。我们预期公司后续还将引入更大体量的社会资本，对象大概率将是和港口集装箱主业相关的产业链巨头，譬如国际大型船公司或码头运营商，这将给公司货量、管理带来利好，公司的国家化战略(成为国际码头运营商)推进也将全面提速。

　　2、港区联动，产融结合：新自贸区范畴中包含金桥开发片区和陆家嘴金融区。前者紧邻公司外高桥码头，未来有望形成“港区联动”来提高效率，或者探索跨境电商和产业结合的方向；金融方面，公司已是上海银行第三大股东，并于2014年底成立融资租赁公司，随着自贸区FT账户和未来金融放开政策的推进，公司产融结合、拓展金融的步伐将会进一步加快。

　　3、自贸区土地增量：公司已公布将收购同盛旗下港口相关资产，而同盛目前在自贸区范畴内拥有大量土地资源，这会打开公司物流服务板块受制于港区面积的瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。 2015年主营改善叠加地产、上海银行带来的投资收益大幅增长，预计公司2015-2017年净利润分别为71.6、76.6和80.7亿，折合EPS分别为0.31、0.33和0.35元。在一带一路、长江经济带以及自贸区政策推进的良好预期下，我们认为公司合理的估值水平应该在25-27倍，按15年EPS所对应的股价区间为7.8-8.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示。自贸区政策落实低于预期