1、 电商“猫诚”股权收购战略意义深远

　　公司公告， 本次交易拟用部分超募资金4,400.00万元取得上海猫诚40.00%的股权，即对上海猫诚的估值为 1.10亿元。上海猫诚及上海亨誉2014年度经审计的不含税销售收入合计为 7,476.03万元，据此计算市销率约为 1.47倍。原股东汤圣平和王森洪承诺上海猫诚2015年至2017年的业绩如下： (1)2015年猫诚经审计的销售收入不低于1.4亿元人民币，净利润不低于-700万元； (2)2016年猫诚经审计的销售收入不低于2.7亿元，净利润不低于-500万元； (3)2017年猫诚经审计的销售收入不低于5亿元，净利润不低于500万元。

　　我们认为猫诚短期的营收贡献并不重要，重要是其长期发展的战略意义：

　　1.1 电商业务是符合社会潮流的未来发展方向

　　电子商务改变人们的工作和生活方式，在各行各业的应用领域愈发广泛。目前，网络购物已成为一种常态，网购用户数量和网购交易规模都在快速增长。而未来，随着90后及之后的年轻人成为社会消费主流群体，以及物流进一步发达覆盖到乡镇农村，尤其是移动互联网+的普及，网络购物比例将越来越高。

　　1.2、垂直类电商是发展中品类分化下的必然趋势

　　“分化是商业发展的原动力”，随着未来网购数量与日俱增， 单个综合型电商企业将无法包揽所有业务， 品类分化下的垂直电商是社会发展的必然趋势。短期看综合型电商诸如天猫、京东等，尚占主流。但垂直类电商，诸如1 号店以生活日用品为主，当当网以销售书为主，苏宁易购以家用电器为主，都发展更为快速，因为在细分品类的种类数量和规模成本上更有优势。

　　1.3、从事休闲食品的垂直类电商平台容易成功

　　在电商业务中，食品类渗透率相对比较低，这主要是一方面食品类附加值低，物流成本高，网购并不显得很经济，尤其是食品类作为大众快消品，消费频率高，线下渠道布局多，线下购买也相对方便。另一方面食品类多为家庭消费，而大部分人白天上班，配送时间不匹配。但在食品的细分子行业中，休闲食品却一枝独秀，电商渗透率很高，这主要是与休闲食品附加值高，消费时间不具刚性，可直接配送到办公室等便利条件存在。因此，休闲食品电商平台的成功就相对比较容易。 目前， 三只松鼠、百草味等都是通过线上交易平台打造品牌，其中三只松鼠仅线上年销售额就过 10 亿。“好想你”线上平台销售也取得快速增长。

　　海欣本次收购股权标的“上海猫诚公司”系一家主营休闲食品的电子商务公司，主要通过自有 B2C 网站(www.morefood.com)和天猫、京东、 1 号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事休闲食品 B2C 电子商务贸易，未来发展前景不可小觑。

　　1.4、电商“猫诚”股权收购符合公司战略发展方向

　　近两年来，海欣积极从战略顶层上规划大消费品、大健康的产业蓝图，坚持内生性增长与外延式扩张相结合的策略方针，主动运用互联网思维促进传统业务的转型和升级。因此，猫诚并购是公司践行外延式扩张战略的重要一步，符合公司战略规划下的长远利益。

　　(1)海欣收购“猫诚”股权有望在产品和渠道上实现互补。 上海猫诚是一家主营休闲食品的电子商务公司，拥有丰富 B2C 电子商务经营管理经验。 海欣股权收购完成后，一方面使海欣未来可直接获得标的公司的营利收益，另一方面有助于公司快速拓展电子商务销售渠道，对增进家庭消费鱼肉制品也有极大帮助。

　　(2) 有利于公司休闲即食产品的开发和推广。 公司基于更高更长远的发展战略思考，未来将加大向休闲食品业务拓展。公司通过系列常温休闲即食产品的引入和推出，这不仅增加了品类和延伸了渠道，培育了新的增长点，而且休闲食品有利于在消费者心中建立良好的海欣品牌印象，有望带来更好的品牌溢价。

　　2、总经理聘任加快公司实现跨越式发展

　　公司新聘任总经理滕用严先生， 原为公司董事和全国营销总监，在公司工作多年，具有丰富的市场营销经验。目前公司除了传统速冻鱼肉制品(火锅料)业务，还增加了常温休闲即食产品业务和休闲食品电商业务，从单一制造业向制造业和现代电商渠道业务多元化发展。新任总经理到位后，公司董事长滕用雄先生将有更多精力从事战略规划和资本运作层面的工作，有望加快公司实现跨越式发展。

　　3、 盈利预测与投资建议

　　我们预测海欣食品 201 4/1 5/1 6 年 EPS 分别为 0.1 3/0.39/0.63 元， 基于互联网常态下电商业务的良好发展前景，维持公司“买入”评级。

　　4、 风险提示

　　电商业务发展不如预期， 新品拓展不如预期。