业绩低于预期，主因：宏观经济放缓致项目施工减慢。公司于近日公布了2014年度业绩预告修正公告：将14年10月30日预告的公司14年全年归属于上市公司净利润增长20%-40%更改为预计同增5%-20%，盈利金额为2.94亿-3.35亿。向下修正的主要原因是受宏观经济放缓的影响，部分项目施工进度减慢。

　　公装需求目前仍无改善迹象。对比目前的经济状况以及我们对装饰企业的调研发现，公装需求目前仍处在进一步放缓中，无改善迹象。不过15年将是流动性持续宽松的一年，目前地产销售在银行按揭贷款额度增加以及按揭利率放松的背景下有一定好转，未来随着调控政策的进一步放松和流动性的持续宽松，地产销售或持续回暖，届时或将在2-3个季度后反映到建筑装饰行业上。

　　公司转型加快(在线职业教育、家装B2C平台、B2B建材平台)。公司目前的转型主要在以下几个方面：1、家装B2C平台。主要是整合家装信息、资源，收取流量费。2、B2B建材平台。建材商城已于10月15日上线，预计15年底开通全部15个专业建材频道，届时平台交易额剑指百亿。3、职业教育。设计师培训/招生/认证、课件开发都已开展，且在三季报已确认了部分收入。

　　公司盈利预测与估值：我们预测公司14-16年的每股收益分别为0.386/0.464/0.566元，对应于最新股价11.72元，PE分别为30.4/25.3/20.7倍，虽然公司目前传统业务并无改善迹象，但后续流动性的持续宽松或在2-3个季度后对行业形成一定利好，且公司转型加快，综合考虑，我们维持“增持”评级。

　　公司面临风险：1)宏观经济持续下滑。2)转型业务不达预期。