区域性医药流通龙头(全国商业排名第 7位)，江苏、安徽、福建市场占比较大。1)区域性医药流通企业发展机遇较大，首先是目前药品招标及配送均以省为单位，使得全国性医药流通企业优势下降。其次是区域性医药流通企业在本地医院开发、回款快、配送及时、沟通药事委员会等方面优势明显；2 )联合博姿本次战略进入，主要是看中公司在江苏、安徽、福建占有较高的市场份额。后续可能在对医疗机构创新模式、批发创新业务模式等方向进行改革。

　　战略引进联合博姿后，公司可分享优质资源。1 )联合博姿两大核心业务为保健美容零售，以及医药批发分销，拥有 12800 多家门店，340 多个医药批发分销配送中心。药品配送是联合博姿的核心业务，在欧洲负责了几大药企如礼来、辉瑞、阿斯利康等企业的药品全权代理配送。从销售额来看，在美国处方药销售排名前十药品在欧洲地区均为联合博姿负责配送； 2 )联合博姿通过本次定增持有南京医药 12%的股权，作为战略投资者其股票将锁定 3 年，我们判断对公司业务的培养将是其重点。联合博姿将给南京医药带来全球化的配送网络、专科药配送、医药电商经验等资源。若将国外优秀专科药放在南京医药的配送网络进行配送，将提升公司毛利率。

　　联合博姿与中资企业合作经验丰富。 联合博姿与广州医药已经进行了成功合作，使广药在与国际药品供应商关系、公司组织、现金流方面有很大改进。同时帮助广药旗下的健民药店创新经营方式，并共同组建国际化的专业零售团队。我们认为联合博姿与中资企业的丰富经验可以复制，预计对南京医药的影响将主要体现在运行系统、预算、财务管理、物流管理等。

　　盈利预测及投资建议。 预计 2014-2016 年摊薄后 EPS 分别为 0.17 元、 0.22 元、0.32 元(原预测摊薄后为 0.08 元、0.22 元、0.40 元)，对应市盈率为 47 倍、37 倍、 26 倍。我们认为：随着定向增发的完成后，公司业绩拐点向上非常明朗，且定增资金对降低公司财务费用的作用将显现，给予 50 倍估值较为合理，对应目标价为 11 元/ 股，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策风险；流动资金不足风险。