坚守阵地：本周我们在香港密集与主流国际投资机会交流保险、券商的投资机会，认同度较高。我们认为在 A 股欣欣向荣的大背景下，需要坚守非银板块的阵地。

　　保险股“五面玲珑”：1)我们此前报告《五面玲珑、涨势如虹》从投资端、保费端、估值端、政策端、改革端推荐保险股，从我们本周在香港与主流投资机构密集路演交流的情况来看，国际投资者对我们保险行业的推荐逻辑较为认可，对保险股的投资机会也相对乐观。2)中国人寿2014 年归属于上市公司股东的净利润同比增长 30%左右，业绩增长主要来自投资收益。中国人寿 2014 年 4 季度在权益资产大幅上涨的背景下净利润仅实现 46 亿元，低于预期，但我们认为这对保险板块股价的负面影响较小，反而 2015 年的净利润增长更为确定；同时 2014 年的净资产增长应该较为确定(保险公司的权益资产主要在 AFS 中，如果不卖出则只影响净资产而不影响当期净利润).3)保监会主席项俊波在 2015 年全国保险监管工作会议(1 月 26 日)上指出：3.1)2014 年保险业预计利润 2046.6 亿元，同比增长 106%，是历史上最好的一年(我们预计 2015 年仍将延续增长)；3.2)2015 年工作将突出三个重点方面：一是稳步推进车险、万能险、分红险等费率改革，二是推动养老险和健康险税优政策落地，三是推进三项专项工作。我们认为，养老、健康等保障型产品的发展政策在 2015年推出的概率比以往任何一年都大。4)周末我们重点推出中国太保601601 的深度报告《神行太保，欲无双》，认为此前导致公司涨幅滞后的寿险及产险业务均存在市场预期差，且是目前保险股混改的稀缺标的，后续有望表现突出。我们也一直在持续推荐平安、新华、国寿。

　　券商股值得长线看好：1)空间依然显着。证券行业 2014 年全年净利润同比增长 119%。在中性假设下全行业 2015 年预计实现净利润约1660 亿，预计 ROE 达到 15%。目前市值对应证券行业 2015 年 19 倍 PE和 2.9倍 PB，考虑融资后券商目前的 PB大致在 2.4-2.5倍。如我们此前报告所述，在成长叠加周期的双重属性下，券商板块至少可以达到 3.5-4 倍PB，空间依然显着。2)上次证监会核查两融业务可以看做是在较长时期内的政策利空出尽。证监会上周表示继续核查 46 家公司的两融业务是日常监管，且此前核查的 45家公司已经占据了近 90%的两融市场份额，无论是监管态度还是业务本身的影响都很小。此前很多投资者对券商板块犹豫的理由更多是纠结于估值和短期的快速上涨而非投资逻辑，此次券商板块的调整快速且到位，同时证监会政策取向的快速变化使得此次政策更像是利空出尽，从较长时间范围来看是较为健康的。3)个股方面会加大分化。我们 12 月下旬以来持续首推的互联网券商标的锦龙股份在 1 月份涨幅17%，超出行业平均约 30 个点，表现耀眼；此外，我们持续推荐中山公用、光大、华泰、国元、海通、中信。