消息一出场外市场开始沸腾，卖方分析员加班对事件进行点评而买方交易员则重新投入到紧张的交易中。

　　反应最为迅速的是利率互换市场，交投最活跃的1年期和5年期REPO（银行间债券回购利率 ）先后触及去年低点3.1%水平，分别比下午收盘水平跳低27个BP和18个BP，收益率曲线由之前倒挂8个BP回到PAR（利差为零）附近。当天成交最晚至10点左右，收益率水平较消息公布之后上行了5个BP。

　　2月5日早盘市场相对平静，机构纷纷将注意力放在9时15分公布的公开市场操作以及9时45分公布的利率水平上，市场利率处于较低的水平窄幅波动。

　　但出人意料的是央行仅仅进行了300亿的28天正回购，而且利率持平于4.8%，这无疑对市场的多头情绪造成巨大的冲击。

　　随后进出口行招标发行了4期金融债，中标利率并没有出现显著的下行，甚至与两周前的发行水平相似，高于市场预期。

　　午盘以后国债期货在获利盘了结的影响下出现跳水并以绿盘报收，现券二级市场基本回吐涨幅，利率互换市场相比开盘水平上行了超过10个BP，收益率曲线由之前的严重倒挂转为接近水平。

　　回顾从周三晚间降准消息公布到周四收盘，我们不难发现利率市场的表现是低于市场预期的，或者更准确地说市场前期在价格上已经充分反映了对此次降准的预期。

　　进入2015年以来，虽然我国宏观经济面临着较大的下行压力，但央行似乎一直表现出罕见的定力，央行的高管也在多种场合下表达了不想过度“放水”的意愿。这一点在各国央行竞相降息与欧洲央行推出欧版QE的大背景下显得有些格格不入，也使得国内外机构认为央行短期内表现得越淡定就越可能在将来祭出全面宽松“大招”的预期达到了顶峰。

　　在过去的几周时间里，虽然没有特别重要的经济数据公布，资金面也因为缴税、IPO等多方面因素趋于紧张，但债券利率与利率互换市场利率不升反降，1年期的利率互换利率甚至比定盘利率低出整整100多个BP，可以说目前的利率水平已经反映了超过1次降准所带来的影响。

　　然而，此次央行的降准传递出来的信息也许并不尽如许多人预期的那样是一个全面宽松的开始，毕竟央行也担心释放的流动性脱实入虚，继续流入股市助推资产泡沫。

　　目前逆回购利率定在4.8%的水平，这要比二级市场成交最活跃的10年期国开债140229高出100多个BP，这种成本与收益的极度不匹配在资本市场上一般不会持续很长时间。

　　虽然此次降准预计将释放接近6600亿资金，但相信央行此举的主要目的仍然是对冲外汇占款的持续减少与资本外逃的不利影响，而且短期受到春节提现、IPO冻结等多方面影响资金面仍将处于偏紧的状态，短端利率下行空间有限。

　　长端利率主要反映了对经济基本面的预期，虽然目前来看仍然不容乐观，但预计下周将公布的1月份信贷可能突破1.3万亿，配合去年12月超预期的社融增长，相信经济筑底的时间也不会很长。届时长端利率或将面临压力，收益率曲线摆脱倒挂重回陡峭化应该是大概率事件。

　　去年11月21日降息后国债期货走出了一个V字形，如今再次来到当时的高位，但目前来看缺乏进一步上攻的条件，兑现利好但市场高开低走也表明后续可以期待的东西不多。笔者对一季度接下来的利率市场行情并不十分看好，交易策略可以侧重于做曲线陡峭化，市场波动也许仍然较大，可适度高抛低吸，回避单方向做多。