苏宁云商:业绩超预期，四季度经营利润减亏明显
　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司
　　研究员：唐佳睿，梁江泽 日期：2015-02-04
　　公司2014年全年业绩向上修正，预计2014年全年归属于母公司的净利润为7.81亿元至8.36亿元，折合每股收益0.106元至0.113元，同比增长110%至125%；而之前公司在三季报时预计全年业绩为亏损10.41亿元至11.91亿元。公司业绩大幅增长，同时也超出我们之前每股收益0.01元的预期，主要是由于报告期内，公司实施完成以部分门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式，该交易实现税后净利润约为19.74亿元。我们将目标价格上调至11.50元，维持持有评级。
　　支撑评级的要点
　　出售11家门店物业所有权，增厚全年每股收益约0.267元:2014年12月，公司实施完成以11个门店物业为标的资产开展的相关创新型资产运作模式。公司以11个自有门店物业房产权及对应的土地使用权分别出资设立11家全资子公司，并将11家全资子公司的全部权益转让给中信华夏苏宁云创资产支持专项计划。本次交易转让价款根据资产评估值协商确定为43.42亿元，公司实现税后净利润约为19.74亿元，折合难观世音约0.267元，对公司全年业绩有较大提振作用。剔除此收益后，公司全年每股收益为-0.161至-0.154元。
　　剔除物业出售收益后，四季度利润仍为亏损，但减亏明显:按公司预告业绩，公司2014年4季度净利润区间为18.22亿元至18.78亿元，剔除出售物业的19.74亿利润后，净利润区间为-0.96亿元至-1.52亿元。公司4季度经营利润仍为亏损，但与2014年3季度(亏损2.86亿元)和2013年4季度(亏损2.54亿元)业绩相比，环比和同比经营数据都有改善，尤其是4季度在“双11”、“双12”等价格大战的影响下，利润仍能有所好转难能可贵，但我们认为目前电商行业仍处于跑马圈地阶段，获得市场份额为首要因素，因此仍需要观测4季度易购的销售收入情况。
　　评级面临的主要风险
　　网购增速低于预期，行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。
　　估值
　　我们调整公司2014-16年每股收益分别为0.11、-0.02、-0.02元(之前为0.01、-0.08、-0.02元)，将目标价由8.50元上调至11.50元。虽然苏宁4季度单季度的利润减亏明显，但我们仍需观察其易购销售收入是否有明显的改善趋势，同时密切关注未来苏宁物流体系建成后的发力情况，暂维持持有评级，短期提示体育产业链交易性机会。


　　兖州煤业:中国会计准则下2014年盈利大幅增长
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：刘志成 日期：2015-02-04
　　兖州煤业发布盈利预增公告，预计在中国会计准则下2014年盈利同比增长105%。根据2013年业绩，我们算出2014年中国会计准则下盈利为26.1亿人民币，比我们预期高27%。
　　盈利大幅增长主要得益于比2013年少了一些一次性费用，例如采矿权减值亏损(20.5亿人民币)和汇兑亏损(16.9亿人民币)。此外，公司执行了严格的成本控制措施，足以抵消煤价下跌带来的负面影响。
　　我们认为，造成我们的中国会计准则下预测与公司指引出现较大差距的原因是公司动用了更多的储备来抵消4季度的成本。虽然这会使中国会计准则下的盈利升高，但是在国际会计准则下并不容许这种会计处理办法。目前，我们对兖州煤业暂时维持原有的盈利预测和评级。对H、A股重申持有评级，基于0.6倍和1倍2015年预期市净率，H股和A股目标价分别为6.60港币和8.52人民币。


　　恒泰艾普:寒冬养精蓄锐，春暖再创佳绩
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-02-04
　　公司发布2014 年业绩预告，报告期内归属于上市公司股东净利润为0.79-1.05
　　亿元，同比大幅下降20%-40%。该预告业绩包含非经常性损益约680 万元。我们将目标价格下调至16.00 元，维持买入评级。
　　支撑评级的要点.
　　继第三季度利润同比大幅下滑后，第四季度业绩欠佳。与上年度同期相比2014
　　年全年公司合并报表中增加了博达瑞恒49%股权、西油联合49%股权、中盈安信51%股权和欧美科51%股权，子公司报表合并理应收入和利润维持高速增长态势，但业绩预告表明第三、四季度均低于预期。
　　反腐后低油价再度延续油服行业低迷状态，是业绩低于预期的主因。自2013 年年中以来，国内油服企业经历了反腐带来的招标推迟、市朝程度降低，2014
　　年4 季度国际油价走低成为继反腐后压制油服行业反转的主导因素。尽管上周五油价强势反弹、美国油井钻机数量剧减，美国原油库存高位以及油服行业滞后油价波动3-6 个月的规律，2015
　　年上半年全球油服行业仍处于不景气状态。
　　基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力，公司具备从勘探到钻井到完井的石油工程综合服务能力。作为恒泰艾普的工程技术服务平台，西油联合在加入恒泰艾普之后，先后参与恒泰艾旗下的安泰瑞项目和特立尼达项目，结合恒泰艾普为主的地质和油藏工程服务，西油联合在钻完井一体化服务能力方面已具备项目施工经验，已具备承接类似韩国浦项地热系统项目钻井和增产服务EPC 合同的技术基矗
　　评级面临的主要风险.
　　国际油价长期低位，海外油田开发项目进度缓慢。
　　估值.
　　基于行业判断和近期公司经营动态，我们将2014、2015 年净利润由2.0、3.45 亿元下调至1.04、1.92 亿元，14、15
　　年每股收益预测为0.17 和0.32元，目前股价对应2015 年的市盈率估值为36 倍。我们将目标价格由18.00元下调至16.00 元，维持买入评级。


　　中国国航:有望持续受益于出境游的快速增长
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣
　　日期：2015-02-04
　　运营数据分析:2014年公司RPK同比增长9%。
　　1)客运:12月，公司RPK同比+8.9%，缓于运力投放增速(9.9%)，客座率同比下滑0.7ppt至76.5%；2014年，公司RPK/ASK同比+9%/+10.2%，客座率下滑0.9ppt至79.9%，为2010年来同期最低值。2)货运:12月，公司RFTK同比+27.5%，货载率同比提升1.3ppt至57.1%；2014年，公司RFTK同比+13.5%，货载率同比下滑1.8ppt至56.1%，依然低迷。
　　有望明显受益于出境游的快速增长。
　　展望2015年，我们认为，除油价及汇兑等因素影响，考虑到公司国际航线比重高于东航、南航，公司业绩有望明显受益于出境游的快速增长。
　　2015/2016年业绩预测上调54%/59%。
　　我们将2015/2016年油价假设由6720/6375元/吨下调至4255/3810元/吨，下调幅度为37%/42%。尽管油价下跌影响因燃油附加费的下降而被部分抵消，我们仍预计利润率提升可期，将2015/2016年净利润预测由55/61亿元上调至86/96亿元。
　　估值:目标价上调至7.6元，维持“中性”评级。
　　我们基于1.6倍目标12个月动态市净率得出我们的新目标价7.6元(原:5.2元)，假设可持续ROE为15%、COE为9.6%。考虑到经济趋缓，商务客未明显回暖，加之国内RPK个位数增长依旧，维持“中性”评级。


　　杰瑞股份:油服转型暂遇阻，业绩增长现压力
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳，张君平 日期：2015-02-04
　　公司预告2014年净利润11.82-12.81亿元，同比增长20-30%，较原有预期30-60%增速有所下调。
　　支撑评级的要点。
　　2014年年度业绩低于预期。公司原有业绩预告增速30-60%，实际增速位于20%-30%之间，主要是第四季度国际油价打破昔日高平台运行态势，国内油服行业继反腐后再度遭遇负面冲击，暂时影响到公司向工程技术服务转型以及向海工产业链延伸的步伐。
　　预计2015年利润难有高增长。过去数年50%左右的成长速度，受益于国内非常规油气开发以及水平井的应用，并专注于增产完井设备的研制。
　　但国内增产完井设备达到相对饱和状态后，公司增产完井设备板块的新增订单显著下降，尽管2015年国内页岩气领域的投资维持增长，但我们预计在谈的压裂车组数量与2014年相当，新业务的拓展效果有赖于油服行业景气度且公司整体盈利能力面临下滑风险，预计2015年利润难有高增长。
　　油服行业景气度下行风险有限，判断油服板块波浪式反弹。国际油价下跌是继国内石油系统内反腐后的又一压制油服行业景气度回升的核心因素，目前油价已经跌至页岩油和深海石油开采企业的盈亏平衡点，短期企稳，中长期有望回升至页岩油和深海石油开发的边际成本70-80美金，国内主要油企的勘探开发资本支出在去年低基数的基础上有望实现持平或小幅增长。
　　评级面临的主要风险。
　　国际原油价格再受美元升值的汇率影响长期处于低位；国内非常规油气开发带动的油服市场开放程度降低。
　　估值。
　　相对低估值加上行业筑底提供安全边际，维持杰瑞股份买入评级。公司目前14年的市盈率估值在28倍，处于公司估值历史底部和油服行业乃至机械行业估值低点，公司经营层面也存在海外市场布局和能服人才和能力建设收获期，入股百勤有望提升自身在完井服务领域的竞争实力，公司股价已具有安全边际，我们维持买入评级，目标价47.20元。


　　步步高:业绩低于预期，云猴业务对利润有较大侵蚀
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿，梁江泽 日期：2015-02-04
　　公司2014年全年业绩向下修正，预计2014年全年归属于母公司的净利润为3.32亿元至4.15亿元，折合每股收益0.557元至0.696元，同比下滑0%至20%；而之前公司在三季报时预期全年业绩为同比增长10%至20%。公司业绩低于我们之前每股收益0.77元的预计，主要是由于:1)公司于2014年10月底正式启动云猴平台，目前该项目正处于前期培育阶段，对公司利润有较大侵蚀，而我们之前预期云猴业务对公司的财务影响将于2015年开始体现；2)我们之前预期公司收购南城百货将于2014年内完成并表，目前略有延后，预计将于2015年初并表。我们将目标价格下调至16.96元，维持谨慎买入评级。
　　支撑评级的要点
　　四季度云猴上线对公司利润侵蚀较大:按公司预计业绩计算，公司2014年4季度单季度净利润为-337万元至7，972万元，远低于去年4季度11，493万元的净利润。公司4季度净利润大幅下滑，主要是由于:1)公司于2014年10月底正式启动云猴平台，目前该项目正处于前期培育阶段，培育成本高；2)传统零售行业面临渠道竞争激烈，外省新开网点培育时间延长，培育成本加大；3)2014年第四季度促销力度加大，毛利率下降、广告促销费用提高；4)2014年冬季湖南省气温较高，百货冬装及家电取暖类电器销售未达预期。
　　评级面临的主要风险
　　人工、租金成本上涨侵蚀公司整体业绩，CPI下滑影响公司超市同店增速。
　　估值
　　假定15年初顺利完成收购兼并南城百货，考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润，按收购完成后的股本计算，我们下调公司2014-16年全面摊斌每股收益分别至0.50、0.53、0.54元。目前超市行业面临电子商务的渠道竞争，同时人工成本上涨压力较大，且1、2年内云猴业务的发展对公司利润有负面影响，维持谨慎买入评级，将目标价由19.92元下调至16.96元，对应15年32倍市盈率。