2014 年业绩回顾：业绩同比增长达133%，以资本公积每10 股转增10 股

　　2014 年，公司实现营业收入4.6 亿元，同比增长97%；归属母公司净利润0.97 亿元，同比增长133%；EPS 为0.47 元，略高于我们预期(0.43 元)；扣除非经常性损益的净利润则同比增长127%。向全体股东以资本公积每10股转增10 股。

　　2014 年分析：动漫服饰推动公司业绩高增长，动漫传媒集团雏形已现

　　1)2014 年业绩分析：公司动漫服饰、非动漫服饰收入占比分别为77%、19%，是收入主要来源；由于冰雪奇缘系列服饰的畅销，公司动漫服饰收入同比增长82%；由于荷兰公司并表等，非动漫服饰收入更是同比增长167%。

　　2)2013 年来公司相继收购动画及游戏创意缔顺科技、儿童演艺星梦工坊、影视剧制作纯真年代、酷米网及欧洲销售商，动漫传媒集团雏形已现。

　　2015 年展望：2015 年1 季度业绩预计同比增长100%-150%

　　公司公告，2015 年1 季度业绩预计同比增长100%-150%。我们预计公司未来将继续产业链布局：1)收购/参股创意公司；2)和龙头视频网站/上星频道合作等；3)结合自有动画片生产衍生品(玩具、食品、游戏等)；4)收购美国销售商，与国内便利店合作等。公司与Jakks 的合资公司有望在1 季度末创造效益。

　　估值：目标价39.2 元，重申公司“买入”评级，有望受益上海迪士尼开园我们基于瑞银VCAM 工具，通过现金流贴现(WACC10.4%)得目标价39.2元，重申“买入”评级。

　　其他机构评级

　　海通证券：美盛文化买入评级

　　公司起家于动漫衍生品的出口业务。 公司前身是成立于 2002 年的新昌美盛饰品有限公司，此后经过三次股权转让及增资，于 2010 年变更为浙江美盛文化创意股份有限公司，公司董事长实际控制的莱盛实业、宏盛投资分别持股 46.38%、 7.19%，此外董事长个人直接持股 12.69%； 2014 年 10 月 15 日公司公告非公开发行预案，若成功发行后，莱盛实业、董事长赵小强、宏盛投资分别持有上市公司的股权比例为 42.78%、 17%、 6.63%。

　　公司通过六次并购，向动漫产业链上下游延伸。 公司自上市以来，不断延伸产业链，通过收购谛顺科技，力图打造自有的 IP 形象；收购荷兰销售公司铺设海外销售渠道，也有利于公司承接更多的加工订单； 2014 年二季度，公司通过对外投资纯真年代、星梦工坊，进一步将产业链延伸至影视、舞台剧方向； 2014 年 11 月公司通过全资子公司香港美盛文化收购杰克仕美盛香港 49%的股权，杰克仕美盛上海设立在上海自贸区，未来将定位于衍生产品的销售； 2014 年 12 月公司收购天津酷米 40%的股权，进一步深化产业链，打造动漫视频网站平台。

　　通过产业链的横向、纵向延伸，公司目前的业务涵盖了动漫原创、影视制作发行、迪士尼合作研销、演艺、衍生品研发生产和销售、移动游戏及应用的研发和运营、电子商务及 O2O 业务、媒体广告、资讯门户、网络视频。 业务结构可细分为五部分： ( 1 ) 互联网 ， 包括客户端/网页 /手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营；( 2)影视动画，包括电视剧、电影、动画创作与发行；( 3)演出文化，包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、 cosplay；( 4)动漫衍生，涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设；( 5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。

　　我们始终认为美盛文化是一家值得重点关注的公司，逻辑在于它的成长性核心来自于产品附加值的提高，附加值的打造包括传统的品牌形象提升，也包括像美盛文化这样的模式，即通过 IP 形象赋予衍生品较高的附加值。 2014 年 7 月份我们开始推荐美盛文化，逻辑在于公司通过打造动漫产业链，提升产品附加值，以实现衍生品的高附加值变现；我们最新的推荐逻辑有变： 公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外)，扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现). 我们从商业模式的角度来细分公司 2015 年值得关注的收支项，从收入端来看， 我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入； 其中内部收入主要包括五大平台的收入，包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝；外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。

　　从投资的角度，我们维持之前的盈利预测不变，即传统加工 +并表利润 +增发后潜在收购带来的并表利润。我们预计2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为 8093 万元、 1.42 亿、 2.22 亿元，同增 93.92%、 75.35%、 56.55%，对应 EPS 分别为 0.39、 0.69、 1.08 元/股。 考虑到公司 2014—16 年净利复合增长率达到 66%，并且具有规模优势、行业景气、 业务扩展规划符合产业链发展方向等优势， 给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升，未来整体成长性明确，给予 2015 年 30 倍市盈率( EPS0.38 元)；而 14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务，考虑到收购项目将明显增厚公司利润，对比同类公司成长期的估值水平( 13 年 PE 均值 1 07 倍)，目前公司此块业务估值提升空间较大，给予公司 15 年 85 倍市盈率( EPS0.31 元)，整体对应合理价值 37.81 元，买入评级。

　　主要不确定因素： 品牌形象授权终止、汇率风险、 IP 形象与变现渠道对接不顺等。(海通证券)