“工程+资源”模式形成核心竞争力

　　目前国家力推的“一路一带”战略，不仅是将国内过剩产能转移，同时也是希望通过工程建设，参与到海外资源开发中，最终达到强化我国资源安全的战略目的。公司母公司中色集团拥有在赞比亚开发铜资源的成功经验（央企海外资源示范项目），因此我们认为未来公司的海外工程承包业务将与资源外延发展结合，从而形成其核心竞争优势。

　　受益一带一路，业绩预增 200%-250%

　　公司“承包业务”海外收入占比超过 8 成，且主要市场集中在“一带一路”重点区域（哈塞克斯坦、俄罗斯、老挝、缅甸等）。受益“一带一路”战略，2014 年上半年，公司“承包工程”业务收入同比增长超 50%，毛利同比增长近 200%，毛利率超 18%；受益于此，近日公司大幅上调其 2014年的盈利增长区间至 200%-250%（2.46 亿-2.87 亿）。我们预计未来公司海外订单将持续翻倍增长，同时利润率亦将大幅提升（毛利由 8%升至 15%，净利由 3%升至 8%） ，从而带动公司在未来 2-3 年内盈利快速增长。

　　锌冶炼与稀土业务盈利拐点向上

　　受困于锌和稀土价格的下跌，2014 年上半年，公司锌冶炼与稀土分离业务亏损合计超 3000 万。我们认为 2015 年锌和稀土行业都面临供给端紧缩，产品价格有望触底回升，从而带动公司相关业务扭亏为盈。

　　给予“买入”评级

　　预计公司 14-16 年的 EPS 分别为 0.28 元、0.56 元、1.10 元，对应 PE分别为 52 倍、26 倍、13 倍。鉴于公司受益“一带一路”战略，未来 2-3年盈利高增长确定，且其核心竞争优势明显（海外工程+资源开发） ，具备可持续发展潜力，因此我们给与其“买入”评级，推荐配置。

　　风险提示

　　海外工程项目结算进度低于预期；海外资源扩张进度低于预期。