事件：1 月26 日，卫宁软件发布公告与阿里健康签署《战略合作框架协议》，双方拟在医疗服务、健康服务、药品流通与监管、医保风控等方面资源共享、相互协作，整合多方资源，共同营造健康服务新业务及其生态圈。

　　投资要点

　　打通网上药品销售产业链：卫宁软件掌握医院HIS 系统资源，而阿里健康是国内首个药品B2C 平台，具备第三方网上药品销售资格证的试点牌照。通过与阿里健康形成战略合作协议，卫宁软件将电子处方导入阿里健康的医药电商平台，打通网售处方药产业链。2013 年国内药品市场总规模突破1 万亿元人民币，与整个电子商务的规模旗鼓相当。随着国内药品市场高速扩容，未来的市场规模将更加庞大。我们认为网售处方药产业链的打通将为公司发展打开巨大空间。

　　全方位合作，打造互联网医疗生态圈：在健康服务方面，双方共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成；在医疗服务方面，双方共同打造以医生多点执业和医院有效联动为代表的云医院建设；在医疗支付服务方面，双方整合支付平台和卫宁风控引擎，有效提升和拓展支付平台和卫宁风控在医疗卫生支付体系的价值和地位；在药品流通和监管方面，在支持阿里健康的药品电子监管服务基础上，共同探索电子处方的有效共享和市场应用；在基础环境建设方面，双方共同努力，促使各类医疗卫生服务应用系统部署到阿里云中，为用户提供更优质的信息服务。我们认为卫宁与阿里健康的全方位合作

　　给予“推荐”的投资评级：我们看好公司与阿里健康战略合作的发展前景，预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.58、0.88 元和1.26 元，给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示：与阿里健康的合作进度低于预期。

　　其他机构评级

　　中信建投：卫宁软件增持评级

　　背靠集团强大综合实力，阿里健康发力互联网医疗

　　阿里健康是香港主板上市公司，旗下中信二十一世纪科技有限公司是国家食品药品监督管理局下的中国药品电子监管平台的技术服务机构，阿里健康在继承上述药品交易和监管等方面的行业优势的基础上，正着手于推进国内医药卫生信息化建设，开拓健康服务领域的各项新业务。我们认为，在互联网巨头争先抢滩互联网医疗的大背景下，阿里健康将成为阿里集团发力互联网医疗的主要平台，背靠集团强大的电商、金融/支付和云计算能力，阿里健康将通过多种手段打造互联网医疗生态圈，而通过与传统医疗信息化/医保控费厂商合作是其获取医院/医保数据的重要途径。

　　B 端 C 端优势互补，强强联合共享盛宴

　　依据《战略合作协议》，双方将共同营造面向患者、医生，联动医院、保险、药品等多部门，集线上线下一体化的健康服务新业务及其生态圈。双方合作主要体现在以下几个方面：1、健康服务方面：双方共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成；2、医疗服务方面：双方共同打造以医生多点执业和医院有效联动为代表的云医院建设；3、医疗支付服务方面：双方整合支付平台和卫宁风控引擎，有效提升和拓展支付平台和卫宁风控在医疗卫生支付体系的价值和地位；4、药品流通和监管方面：在支持阿里健康的药品电子监管服务基础上，共同探索电子处方的有效共享和市场应用；5、基础环境建设方面，双方共同努力，促使各类医疗卫生服务应用系统部署到阿里云中，为用户提供更优质的信息服务。

　　我们认为，公司和阿里健康在医疗市场中各具优势：卫宁是传统的医疗信息化/医保控费厂商，拥有基数较大的医院/医保渠道资源，具备显着的医院/医保端数据卡位优势；阿里健康背靠阿里集团强大的综合实力，旗下中信二十一世纪在药品电子监管领域具备垄断优势，拥有数以亿计潜在变现用户。双方旨在通过战略合作实现 B端和 C 端优势互补，强强联合共享互联网医疗盛宴。

　　迈出互联网医疗重要步伐，后续深入合作值得高度期待

　　依据《战略合作协议》，双方将保有进行深层次合作的权利，主要包括：1、在健康服务业中优先选择对方进行合作；2、合作中将共享服务对象信息、客户服务等资源；此外，协议中还特别指出未来不排除进行资本合作的可能。此次协议有效期为三年，若到期后双方无异议，则自动延续三年，进一步彰显了双方的合作诚意。我们认为，此次战略合作标志着公司迈出了互联网医疗重要步伐，成功实现了从 B 端延伸到 C 端的战略布局，与阿里健康的合作将极大助力公司业务拓展，双方后续深入合作值得高度期待。

　　秉持内生+外延双轮驱动，三医联动布局打开新成长空间

　　我们认为，公司未来将继续通过内生+外延双轮驱动业绩高速增长，而三医联动布局将打开新成长空间。内生方面：公司通过不断提升传统业务产品化程度和加快异地市场拓展，进一步提高公司市占率和利润率水平。外延方面：由于医疗信息化行业集中度较低，外延并购是扩大市占率最佳途径。公司将借助资本市场融资优势持续加快行业整合步伐，从而达到迅速占领新市场的目的。此外，公司依托在医疗端的数据优势，积极布局医保市场，同时向医药电商领域渗透，通过与阿里健康的深入合作，未来三医联动布局将产生更多的商业模式，为公司发展打开新成长空间。

　　盈利预测与投资建议

　　我们强烈看好公司在互联网医疗领域的发展前景，考虑宇信网景和山西导通的并表，预计 14-16 年 EPS 为0.60 元、0.91、1.28 元，对应当前股价 PE 分别为 164.7、108.6、77.2，维持“增持”评级。(中信建投)