一、去库存拖累1月份制造业产出，通缩加剧重点关注消费品行业

1月份官方制造业PMI跌破50%至49.8%，固然有季节因素，但经济内在下行压力是根本。总需求扩张继续放缓强化企业悲观预期，推动企业加快去库存，这拖累了产出、就业，并令1月份通缩加剧。通缩环境下要重点关注下游行业，去年12月份的工业利润数据表明，受通缩加剧影响，消费品行业利润增长加快，而采矿业、原材料、化工业、资本品利润增速都在下行，建议重点关注消费品部门。

二、股市与货币政策博弈在2月份将持续

近期出现了一些利好因素，比如海外投资者回流A股、注册制推出可能延后，但我们依然认为2月份流动性层面的风险较大，可能加剧市场波动。

1）资金面不确定性因素增加：包括春节前高于市场预期的第二批打新数量、节前现金备兑需求增加，以及如果人民币持续贬值所导致的热钱流出压力加大。

2）近期汇率贬值压力加大，宏观流动性收紧，部分投资者对于短期降准预期在强化。但我们预计降准在短期内有可能落空，央行或将通过汇率贬值+逆回购+非常规货币政策工具对冲热钱流出与打新、季节性因素，使得流动性维持偏中性的状态。一方面，央行重启了逆回购，并延长了逆回购期限，表明央行对于全面降准依然持偏谨慎的态度。另一方面，央行逆回购的利率偏高，且上周四还出现了小幅净回笼，表明央行对于流动性的态度仍然偏中性。3）如果2月份资金面不确定性因素多，且央行迟迟不降准，投资者情绪可能偏冷淡，不排除2月9日50ETF期权推出后甚至对股市产生助跌的效果。总体来看，2月份市场可能再次陷入股市与货币政策博弈的行情之中，波动也将加大。

三、改革推进，区域政策进入落地窗口期

1月底，2015年深改组的第一次会议召开。习近平总书记强调要明确任务落实责任加强督察，确保各项改革举措落地生根。在各项改革举措中，我们认为“一带一路”和京津冀协同发展都是习近平总书记提出的重大战略构想，其政治意义毋庸置疑。实施“一带一路”战略既可以促进我们的沉淀资金和人民币出海，又可以促进我们的存量产能和产品出海，同时还可以刺激沿线国家和地区的基建投资等需求。而在近期召开的地方两会中，“积极推动京津冀协同发展”也已被列为北京市政府2015年七项重点工作之首。预计“一带一路”规划、京津冀规划都已进入落地窗口期。与此同时，上海自贸区的经验复制也将在全国范围内推广，广东、天津、福建自贸区不日就会挂牌。

四、投资建议：市场收益风险比在弱化，配置寻求确定性

从投资角度看，在监管层规范券商两融、委托贷款等业务背景下，A股“防风险、去杠杆、挤泡沫”的特征愈发明显。因此，博取政策和业绩方面的确定性机会则成为当前较为合理的投资策略，建议关注即将落地的区域政策（“一带一路”、京津冀和第二批自贸区），以及需求稳定、有业绩支撑、具备一定防御性的中下游行业，如汽车、农业、地产、商贸零售、社会服务、传媒等。具体来看，本月重点关注农业（中央一号文件发布+农产品价格上升，有望普惠整个农业板块）、传媒（受益于一系列文化产业支持政策等利好刺激，传媒行业2014年业绩普遍上升；而文化体制改革大幕拉开在即、年末贺岁档利好因素刺激，文化传媒板块有望在春节前迎来补涨行情）。