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上海医药:全产业链布局,步入业绩收获期
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司
新上药全产业链布局,工业和分销贡献主要利润.
公司是在2010 年吸收合并了上实医药和中西医药重组而来。主营业务由医药工业、医药分销和医药零售构成,其中分销约占公司收入85%,工业约占12%,两者利润贡献基本各占半壁江山。
医药工业:聚焦深耕重点品种,营销研发双轮驱动.
重点品种兼具空间和弹性:目前公司重点品种64 个,工业收入占比近60%;增速和毛利率明显高于工业平均。营销改革初见成效:公司下设医院、代理和OTC 三大营销平台,将新研发、并购品种放进平台销售,同时整合集团资源协助各平台完成销售指标。研发实力雄厚:公司研发投入约占工业收入4%,其中约50%投向首仿、抢仿药,30%投向二次开发,20%投向创新药物研发。
医药商业:创新业务带动分销快速增长,零售受益电商值得期待.
分销业务以纯销为主,调拨为辅,公司通过并购已初步形成覆盖全国的分销网络,同时积极开展DTP、疫苗、高值耗材等新业务,探索药房托管、医院供应链服务等,多种业务模式协同快速发展。
零售业务以华氏大药房为核心,销售规模位居全国前列,拥有药房总数近1800 家,分布在全国12 个省市。公司医药电商B2B、B2C 稳妥布局,有望借助政策红利占据一席之地。
盈利预测与投资评级:我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长,预测公司2014-2016 年销售收入同比增长18%/16%/15%,净利润同比增长12%/15%/16%,EPS 0.93 元/1.07 元/1.24 元,对应PE19/16/14 倍,公司目前估值偏低,维持“买入”评级。
中炬高新:增长潜力巨大的国企改革标的,重申买入
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
事件:羊年首个交易日,中炬高新股价大涨7.14%至13.21,创历史新高。
我们对中炬高新的推荐逻辑仍然不变,详请参见年度策略和1 月13 日深度报告《错位竞争优势持续凸显,高成长的国企改革优选标的》中,近期大涨仍未充分体现公司投资价值,重申“买入”评级。
近期大涨原因之一在于调味品业务良好的销售数据。2014 年前三季度调味品单季业务收入为6.0、5.6、5.8 亿元,但随着阳西基地新产能逐步释放,我们预计2014Q4 调味品业务收入从2013Q4 近5 个亿增长至6.5 亿元左右,同比增速提升至30%左右;2015Q1 春节前终端观察动销良好,虽然14Q1 基数较高,但我们预计15Q1 收入端仍将录得不错的同比和环比增长。
近期大涨原因之二在于潜在的国企改革预期升温。2015 年将是国资全局改革推进阶段,公司质地优秀但目前增长潜力受到国有体制束缚。若公司完成混改,提升管理层积极性,不仅可以带动毛利率和净利率的稳步提升,逐步缩小与海天、李锦记的差距,还有望加速公司区域扩张和品类扩张的步伐。换言之,我们预计公司在混改完成后,将出现年均收入增速超过20%,净利润率从10%向20%靠近的快速增长期。
预计2014-16 年EPS 为0.35/0.46/0.60 元,同比增长32%/31%/31%,目标价16.48 元,重申“买入”。
酱油行业份额集中和消费升级同步进行中,行业正在快速增长,而公司作为行业龙头企业之一,区域拓展配合产能扩张打开了公司新一轮增长空间,并已处于多品类经营初期。不过身为国企,目前公司业绩释放的动力上可能会趋于保守,但公司未来潜力空间巨大,且国企改革有望提供超预期机会,所以我们在这个时点上继续推荐。
风险提示:食品安全问题、国企改革启动前公司业绩释放的动力有可能相对不足。
怡亚通:业绩符合预期,高增长可持续
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
主要观点:
380平台带动业务规模迅速扩张,业绩高速增长:在380平台的带动下,公司2014年实现营业收入221.39亿元,同比增长90.48%,几乎翻番;归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长57.63%,对应EPS为0.32元,完全符合我们此前预期。经营业绩变化主要原因是2014年度,公司的深度380集群启动了项目整合、文化融合与业务联合的“三合行动”,取得了良好效果,一方面公司业务规模得到迅速扩张,同时公司进一步加强运营管理,平台的整合与协同效应逐步显现,各类业务毛利均有所提高。
构建智慧型供应链生态圈,推动互联网供应链战略实施:公司近年通过持续投资扩张线下网点,线下平台日臻完善,进一步增强自身的核心竞争力。公司目前已迈入新的战略发展阶段。公司将2015年定义为“跨界整合年”,在新的商业生态环境与发展机遇下,公司提出“五化”建设目标,即:业务全球化、平台互联网化、运营大数据化、服务智能化和管理精细化。公司的将迈入新的战略发展阶段。公司通过全面实行的“两天两第一平台”——B2B2C及O2O战略,正高速行进在打造中国第一商业平台、构建智慧供应链生态圈的道路上。
投资建议:在移动互联网迅速发展和全球供应链一体化的大背景下,公司打造的380深度供应链平台作为B2B地网最重要的战略架构,目前进入爆发增长期,预计未来3年业务规模每年翻倍。同时公司正在进入新的发展阶段,未来高速增长的态势将得以延续。预计公司14-16年EPS分别为0.32,0.46和0.68元,分别对应81x14PE、56x15PE和38x16PE,考虑到公司的互联网供应链平台成长空间巨大,维持公司“买入”评级。
恒顺醋业:调味品收入迎来拐点,财务费用大幅下降增强业绩弹性
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
投资要点
2015年将是公司调味品收入拐点年。1、营销网络建设:2014年定向增发募集资金近7亿元,其中1.6亿元用于品牌建设,通过电视媒体、户外、平面、网络等投放广告,同时加强公关及促销活动、终端形象店及品牌专卖店建设,塑造和提升公司品牌形象。2、2014年下半年营销网络建设逐步落地,销售政策更加灵活化,同时相继在数个媒体开始投放广告(比如中央8套投放广告),提高知名度。3、新一届董事会在2014年11月份换届完毕,2015年将是述职的第一年,积极性较大。同时,公司按照净利润10%提取奖励基金制度落地,有利于提高管理层的积极性。
财务费用大幅下降提升业绩弹性。公司多元化经营导致有息债务较高,财务费用侵蚀净利润较大,随着公司逐步聚焦调味品主业,同时积极处置非主业资产,有息债务和财务费用下降明显。预计2014年全年财务费用4800万元左右,2015年1500万左右,财务费用下降提升业绩弹性依然明显。公司将通过以下三种方式继续降低有息负债:1、积极处置非主业资产。公司在2014年12月2日公告向母公司子公司恒顺置业转让持有的飞达控股2000万债权;2015年1月25日公告镇江八佰伴商贸公司以1.76亿元价格中标受让镇江百盛商城50%股权,显示公司积极处置非经营性资产(2014年1-6月份百盛商城收入1.3亿元,亏损2025万元,按照公司持股50%拖累净利润超过1000万元)。2、截止2014年中期,地产资产中开发产品和投资性房地产分别达到2.1亿元、2.9亿元,公司将积极处置相关地产资产,回流现金流。3、调味品主业无需负债经营。
国企改革。公司体制结构制约长期发展,国企改革的逐步推进将从根本上改变治理状况,将显著受益于国企改革主题性机会。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.43元、0.54元,对应PE分别为74倍、44倍和35倍,剔除非调味品主业的影响,我们认为公司调味品净利率应该在14%左右,对应2015、2016年调味品EPS分别为0.61元、0.71元,对应PE分别为28倍、24倍,维持“增持”评级。
风险提示:市场开拓未达预期风险。
比亚迪:业绩符合预期,2015年新能源汽车爆发式增长延续
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
业绩符合预期。公司发布2014年业绩快报:全年实现营收583亿元(同比+10.3%),归属上市公司股东净利润4.4亿元(同比-20.8%),EPS为0.18元。Q4单季营收179亿元(同比+26.3%,环比+30.6%),单季净利为0.5亿元(同比-44.3%,环比+73.8%),对应EPS为0.02元。
2014年新能源汽车销量暴增。2014年公司整车累计销售44万辆(同比-13.1%),其中传统燃油车销售42万辆(同比-16.7%),新能源汽车销售2万辆(同比+570%),新能源汽车销量占比达到5%。分季度看,Q1-Q4新能源汽车的销量分别为3396辆、4171辆、5379辆、8026辆,环比走高趋势明显,Q4销量创新高是公司单季收入同比大增的主因。分车型看,秦、E6、K9、腾势的销量分别为14747辆、3560辆、2533辆、132辆,秦的热销助推公司2014年新能源汽车销量爆发式增长。
2015年新能源汽车延续爆发式增长。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,加上现有在售的4款车型,产品阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线,预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7万辆(同比+233%)。
动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。
目标市值1657亿元,对应股价上涨空间36%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下:
(1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为5倍,市值达到1300亿元;
(2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月26日收盘市值为246亿元(304亿港币);
(3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月26日收盘市值为152亿元(188亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为100亿元;
(4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月26日收盘市值为232亿元(287亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计比亚迪光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。
投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们预测2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。维持买入评级,调高目标价至67元,对应2016年PE为56倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。
皇氏集团2014年业绩快报点评:业绩翻倍,战略转型成效显现
类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司
公司公布2014年业绩快报,营业收入1.13亿元,同比增长14%;归母净利润7547万元,同比增长107.5%;报告期内EPS 为0.35元,符合市场预期,位于业绩预告上限。
核心观点
主营业务稳固,并购重组提业绩:公司实现营业总收入113,030.43万元,同比增长14.09%;营业利润9,372.34万元,同比增长170.74%;归属于母公司净利润7,546.87万元,同比增长107.54%。公司原有乳业业绩稳步上升, 同时收购的御嘉影视于11月完成并表,12月实现的利润较预期增加。
电视剧精品制作公司,护航未来业绩:报告期内合并标的御嘉影视定位于精品电视剧制作商,曾制作《我爱男闺蜜》、《大男当婚》等高收视率剧集。2015-2016年,御嘉影视电视剧储备丰富,共有11部A 类和B 类电视剧将陆续拍摄完成并取得发行许可证。根据公司电视剧的历史盈利情况,丰富的电视剧资源将大大提高御嘉影视未来完成业绩承诺的概率。
“内容+运营+渠道”,产业链布局逻辑清晰:皇氏集团拟收购盛世骄阳,并与韩国MG 特效公司合作,预计将于2015年中旬并表,通过御嘉影视和MG 公司介入影视内容和特效/动漫制作;通过盛世骄阳再进入中下游新媒体版权运营,借助其在新媒体渠道上的覆盖实现从内容到观众的直接对接,将对2015年业绩形成强有力的支撑。盛世骄阳在产业链上下游的合作商、渠道以及产业链关系值得市场重视,其独家运营的辽宁电视台新动漫频道是稀有流量入口,布局动漫产业链具备优势。
财务预测与投资建议
假设盛世骄阳并表6个月,按照原有股本计算,我们预计2015-2016年EPS 分别为0.68/1.03元; ( 若按照全年备考业绩以摊薄后股本测算2015-2016EPS 分别为0.75/0.93元)。根据可比公司分部估值法,基于乳制品行业2015年调整后的平均34倍PE,影视动漫业的2015年调整后的平均46倍PE 对公司进行测算,由于公司在传媒业的全产业链布局享有行业领先地位,且后续进一步的产业链并购整合步伐同样值得期待,给予传媒业务35%溢价,我们维持目标价36元,买入评级。
风险提示:收购失败的风险,被收购公司业绩不达预期
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