环球易购旺季销售超预期，并表致去年综合业绩超预期。公司发布业绩快报，2014年合并报表收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为8.42/0.47/0.35亿元，同比分别增长88.60%/10.05%/10.43%，综合业绩超预期(尤其是收入端)；综合收入大幅增长得益于环球易购于去年11月并表，百圆收入预计同比略降；综合净利增幅低于收入，主要是百圆盈利降幅较大所致。

　　环球易购业绩延续高增长，旺季销售表现超预期。根据业绩快报数据大致测算，百圆14年全年收入同比略降，环球易购14年11-12月收入为4+亿，旺季(圣诞节等因素)销售表现靓丽且超预期；预计环球易购14年业绩延续高增长且完成目标(收入增长110%以上、净利增长116%以上).

　　通过持续并购/投资，进一步强化跨境电商战略布局。公司并购投资总体思路将围绕“产品、语种”展开，继2月9日公告以1244万元战略参股前海帕拓逊(主要基于无线和蓝牙的电子品类)7.5%股权之后，公司外贸电商战略布局于2月16日再下一城，此次投资广州百伦(以1200万元获其15.4%股权)对于公司丰富产品线具有战略意义(尤其是美容品类)，可进一步强化外贸电商战略布局的完整性；公司投资前海帕拓逊及广州百伦均先参股，但未来不排除有进一步的可能。此外，公司已于春节前停牌，不排除仍与并购/投资事项有关。

　　为拓展跨境电商发展战略，公司以1224万元分两期对深圳前海帕拓逊网络技术有限公司进行增资，第一期增资完成后公司将持有其5.7%股权，第二期增资完成后将持有其7.5%股权；此外，安赐创投、孙亮亮、前海帕拓逊管理层将分别持股2.8%、1.2%、5%；帕拓逊董事会三席，公司可委派一名。前海帕拓逊成立于2015年1月23日(将承接原深圳帕拓逊及其关联方等跨境电商业务)，增资完成后注册资本为1176万元，实际控制人邓少炜(仍持有36.5%股权)，主营电子类产品跨境电商业务(基于无线和蓝牙，包括但不限于手机配件、汽车配件等)；已孵化三个基于欧美电商网络品牌(包括mpow)，并已建立多个基于欧美本土的营销模式(如基于社交网络的粉丝集群转化)，同时将向本土化、品牌化、粉丝化进一步发展；市场已覆盖美、英、德、法、日等11个国家，已在美国和欧洲部分国家建立独立的仓库体系；承诺2015-2016年净利润分别不低于2600、3900万元。

　　广州百伦成立于2008年底，是一家跨境电商综合服务商，旗下有“跨境电商贸易、跨境物流、海外商务服务等”业务；其中，跨境电商贸易业务主要产品包括美容、服装、电子等，主要面向欧美、日本等市场。公司以1200万元的价格，通过受让及增资方式，获得广州百伦15.4%股权，此外，安赐文化互联、智盛创投、银穗资产也同时获其4.5%、3.0%、3.3%股权；交易完成后，广州百伦原核心团队赵伟铭、程彬、陈家耀、谭永良分别持股31.0%、18.6%、12.4%、11.8%；董事会三席，公司可委派一名，董事长由赵伟铭、程彬、陈家耀三方共同委派。广州百伦此次交易整体估值7800万元，2015-2016年净利润承诺分别不低于1100、1600万元，以其业绩承诺计算，此次交易作价对应15PE为7.1X.

　　盈利预测与投资建议：跨境电商整体生态环境好于国内电商，环球易购依托“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”实现高速增长，未来1-2年仍处上升阶段，14年延续高增长且完成业绩承诺，预计15年业绩将维持高速增长。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性，以及未来有可能率先建立的运营管理优势，我们在14年率先建议市场给予重点关注，前期股价调整时持续提示关注(自前期低点以来已有40%+涨幅)。参照标的公司之业绩承诺，预计近期两笔投资合计可增厚15年净利润364万元；公司目前对应15年PS为4.1X，仍维持“强烈推荐-A”的投资评级，综合考虑海外上市电商股估值参照以及A股外贸电商标的之稀缺性，我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价，并且持续对外布局可进一步加大估值弹性，一年目标价可给予15年4.5-5倍PS，目标价中枢为45.04-50.00元。仍建议择时把握进行中期布局，

　　风险提示：行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期；对外投资整合效果低于预期。