水利投资迎加速、国改整体上市方向明确。2015年水利投资有望迎加速，中央层面发改委以粮食水利为经济调控抓手，大力推进重大水利工程建设；省属层面引江济淮工程规划已通过水利部审查，2015H2 有望开工。中央与地方共同投资，新修水利有望打开公司成长空间，维持2014/15 年EPS 0.47、0.56 元盈利预测不变(不考虑定增和集团上市)。另考虑安徽省国企改革以提升集团资产证券化率为方向，公司作为省属建工板块唯一上市平台有望承接安徽建工集团整体资产，有利于解决同业竞争和增强竞争实力，上调15 年PE 29 倍(原25 倍)，目标价16 元，维持增持评级。

　　社会资本参与水利投资，引江济淮省属水利工程亮点。为缓解经济下滑，中央拟通过PPP 等多种模式引入社会资本参与水利工程建设。在国家总共部署172 项重大水利工程之中，2015 年计划全部立项27 项工程并且加快进行“十三五”拟开工88 项目前期工作，大量水利工程落地有望为公司带来相应订单。此外，安徽省拟投资700 亿元建设引江济淮工程合理利用水资源。近期据中安在线报道，该项目可研初稿和选址报告已完成，2015年H2 有望正式开工，届时公司作为本省水利建设龙头有望积极参与其中。

　　定增有望近期实施，国改路径明晰：引战投、重激励、集团整体上市。2月14 日公告，安徽建工集团(母公司)承诺将在非公开发行之后3 年内推行整体上市工作。参照同省国元控股和江淮汽车国企改革的方案，公司有望在集团层面引入战略投资者，完善管理层激励之后，积极推进安徽建工集团整体上市步伐，从而解决同业竞争，完善激励机制，增强本省建筑工程实力。截止2014Q3，公司占集团净资产和总收入比重分别为43.2%，24.7%，集团“轻资产，高收入”的资产注入将有望增强上市公司竞争力。

　　风险提示：水利投资无法落地，国企改革速度低于预期。

　　其他机构评级

　　光大证券：安徽水利买入评级

　　首次承诺资产注入，我们预计 2015H2 启动

　　为解决同业竞争，安徽建工做出了 3 年内完成资产注入的承诺，该承诺是对上市公司监管条款的回应，也是对自身国企改革进程的阐述。从节奏上看，“3 年”的表述慢于我们预期，其原因可能有：集团资产较为复杂导致重组难度较高、安徽省国企改革细则尚未明确等。但考虑资产注入实施过程需要一年左右时间、安徽省国企改革进度全国范围内较快等因素，我们认为安徽建工整体上市有望在 2015 年下半年启动。

　　集团资源支持力度有望加大，主业增长动力更足

　　“支持安徽水利做大做强主营业务”是一亮点，该承诺提出安徽建工集团将持续在建筑业、房地产业、水电业、资本运作、资产并购等方面优先支持安徽水利。“协同效应”是我们看好公司资产注入的主要原因之一，而此次承诺有望加快效应释放：1)公司金寨新型城镇化开发模式有望在全省内进行复制扩张；2)土地资源获取优势和资金优势有望强化；3)在资本运作和资产并购方面有望有所斩获。

　　“引江济淮”预计 6 月份启动，700 亿元投资盛宴带动水利业务加速

　　安徽省发布“关于引江济淮工程前期工作推进情况的通报”，引江济淮工程预计 6 月底前动工，总投资超过 700 亿元。安徽水利作为省内水利工程建设龙头，省内市场份额超过 30%。过去 3 年公司年均水利水电工程订单在 20-30 亿元，引江济淮工程工程开始后，其水利业务有望明显加速。

　　维持“买入”评级

　　预计本次非公开增发在 2015 年 4 月份完成，我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为 0.47/0.54/0.70 元，目前股价对应 2015 年 PE 为 21 倍，在行业中属于合理水平，但考虑国企改革、水利水电行业景气回升等因素，我们维持公司“买入”评级。

　　风险提示：地产下滑风险、定增进度和资产注入进度慢于预期风险。

　　公司公布年报，2014 年实现营业收入3.91 亿元，同比增长49.3%，实现归属于上市公司股东净利润1.42 亿元，同比增长76.5%，对应EPS0.21 元。作为国内A 股唯一的视觉素材龙头，今年有望加快成长步伐，中长期的价值潜力巨大。

　　稀缺性视觉素材龙头快速成长。公司是国内稀缺的视觉素材产业龙头，目前主业划分为视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交三大板块，2014 年视觉内容与服务收入实现3.21 亿元，同比增长22.4%，上游版权资源大幅扩充，其中在线图片量和在线视频量分别达到7000 万张和125 万条，较此前增加了3100 万张和20 万条，下游对接媒体和商业用户分别为4500 家和10500 家，较此前增加了500 家和3500 家，包括央视、爱奇艺等30 多家主流媒体，此外去年9 月上线的微利图片网站“视图网”注册用户已达40 万人，而视觉数字娱乐板块实现收入0.7 亿元，经营主体艾特凡斯行业地位领先，将从IP 引进、创意策划、建设实施、运营管理打造生态，今年多个优质项目有望落地。

　　2B 业务壁垒提升，2C 业务逐渐发力。公司从2B 业务起步竞争力突出，未来开拓C 端成为战略重点，拓宽成长空间，今年将大力推进将视觉素材转化为视觉产品的研发、多频分发、整合营销的开展，可能陆续与手机硬件厂商、电信运营商等展开战略合作，盈利模式逐步向“流量分成、广告分成”的“后向收费”拓展，未来基于海量素材资源的产品形式丰富多样。

　　中标国家级智慧旅游平台，开发潜力巨大。公司凭借突出的素材资源和互联网运营优势获得极具稀缺性的国家级智慧旅游平台建设运营权，在国内旅游业监管体系逐渐完善的背景下，有望逐步确立公信力，导入巨大的境内外游客流量，产生可观的增值服务收益，未来项目落地及相关战略合作值得关注。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑智慧旅游平台的收益下，预计2014-2016 年EPS 分别为0.29 元、0.38 元和0.48 元，公司拥有互联网思维领先的管理团队、海量的视觉素材资源，竞争壁垒及稀缺性突出，看好公司2C 业务拓展及智慧旅游平台的前景，短期关注定增的进展。

　　风险提示： 原有业务增速放缓、2C 拓展缓慢

　　其他机构评级

　　中信建投：视觉中国买入评级

　　如期高增长

　　公司营业收入和净利润均实现了较大幅度的增长，这与我们年初的预期一致。扣非之后的增长似乎不是很高，但考虑到公司2014 年完成多项业务布局，费用率较高，实际的增长率仍在50%+。核心子公司华夏视觉和汉华易美分别实现净利润8805 万、2816 万，合计11621 万，略超上市时的盈利承诺。我们预计公司要完成2015 年及之后的盈利承诺应当易如反掌。

　　新客户增长迅速，应收账款占比提升

　　2014 年底，公司已经与4500 家媒体客户、10500 家商业客户形成长期合作关系，这较2013 年再次大幅度增长。尤其是市场空间更为广阔的商业客户市场，公司客户数量增长50%！单个客户的合同金额也出现大幅上升。2013 年，公司单一最大客户合同贡献不到1000 万，2014 年第一大客户贡献则到了2700 万，第二大客户也超过2000 万，公司在巨头企业客户中的地位进一步巩固。由于新客户的进一步拓展及老客户进一步放量，公司对于应收的管理也应当要加强。

　　战略明确清晰，多点布局落地

　　2014 年公司上市元年，公司交出了一份不错的成绩单。在2014 年，公司也进行了全新的战略调整。在现有的B2B 业务基础之上，公司推出了针对中小企业的商业图片平台视图网，同时，借助B2B2C 的业务模式，公司成功向C 端进行渗透。公司的内容性产品已经成功与华为、小米进行了合作，未来公司将进一步与有用户、有流量的国内巨头型公司合作，依托优质的素材和内容性产品达到 C 端，拓展新的盈利模式。公司在年度报告中已经披露新成立了广东视觉无限文化发展有限公司，这是公司B2B2C 业务的一个新的布局，期待2015 年大放异彩。

　　视觉数字娱乐板块，艾特凡斯在2014 年进行了全新的业务团队调整，随着人员的稳定以及视觉数字娱乐运营商模式的进一步摸索，其将成为公司2015 年超预期因素之一。

　　视觉社交领域，公司垂直社区shijue.me 运行稳定，公司未来会推出基于C 度的UGC 类社交产品，我们判断这个产品将与公司的旅游平台形成共振。图片社交在全球范围内如火如荼，Instagram 目前估值已经达到300亿美金，对于中文区而言，基于图片的社交模式空间广阔

　　三大战略方向目前有序推进，旅游平台的为公司带来了新的机遇，这也将是公司2015 年的一个重大看点。

　　盈利与预测与投资建议

　　随着增发的不断推进，公司对于股价的正向诉求也将凸显。我们预计春节后公司增发将会过会，3、4 月份将会完成。公司此次增发引入了常州国资系统，并获得10 亿的先进，这为主业发展和外延扩张都将打下坚实的基础。

　　按照增发完成后股本计算，我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.39 元、0.71 元、1.06 元。我们对于公司估值的看法是，在面临一个巨大的市场空间的时候，不应当局限于静态的多少倍的估值上限。尤其是旅游平台一旦成功，千亿市值也未尝不可。公司确定的高成长和互联网独特的大空间让我们愿意给予公司更高的估值。我们给予公司2016 年50~60 倍PE 为合理估值，上调6个月目标价至40 元，继续给予“买入”评级！

　　公司公告计划发行股份及支付现金收购晶合思动100%股权、天马时空80%股权以及上游信息30%股权，新增股本1.51 亿股，发行价格15.58 元/股，同时募集配套资金10.76 亿元，通过外延扩张再度强化游戏业务链的核心竞争力，龙头地位愈加稳固。

　　外延战略再下一城，交易价格相对合理。公司上市以来相继收购动网先锋、玩蟹科技和上游信息等优质公司，并参股筑巢新游、欢瑞世纪强化发行渠道和IP 实力，内生+外延打造最具竞争力的游戏业务链，此次收购晶合思动、天马时空及上游信息股权是外延战略的延续，资产作价43.1 亿元，3 家公司2015 年业绩承诺分别不低于1.51 亿元、1.58 亿元和1.56 亿元，对应收购PE分别为14 倍、14 倍和8 倍，且交易完成后腾讯产业基金将持股1.45%，小米全资子公司金星投资持股0.56%。

　　标的资产质地优良，协同效应显着。晶合思动是国内移动休闲游戏市场的领先企业，今年2 月上线的产品《全民泡泡大战》由腾讯独家代理运营，曾位居iOS 免费游戏榜第一名，后期公司还将与陌陌平台推出《陌陌喵王国》，而天马时空ARPG 游戏技术实力突出，推出的手游《全民奇迹》进入iOS 畅销游戏排行榜前5 名，目前月流水超2 亿元。以上两家新收购公司均在移动游戏研发经验丰富，拥有重量级IP 产品，借助公司强大的发行运营能力有望最大化释放潜力，与其他3 家游戏子公司也会形成较强协同效应，产品线及题材类型更加丰富，且微信、手及陌陌平台的接入也会壮大公司渠道实力。

　　中长期战打造国际泛娱乐集团前景广阔。公司始终坚持“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的发展战略，看好公司国际化及精品IP 经营主线。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑此次收购，预计2014-2016 年EPS 为0.24 元、0.38 元和0.48 元，若假设此次新增股本2.1 亿股，2015-2016 年备考EPS 分别为0.55 元、0.68 元，对应今年PE 为29 倍，我们持续看好公司A 股手游龙头地位和领先的经营战略理念，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：产品流水不达预期、行业竞争激烈。

　　其他机构评级

　　安信证券：掌趣科技买入评级

　　公司是国内领先的跨平台游戏研发发行商。公司于2010 年进入互联网页面游戏领域，先后收购精品页游公司动网先锋和上游信息。移动端公司以运营商移动游戏起家，在收购卡牌游戏《大掌门》团队玩蟹科技后，15 年2 月拟收购休闲手游公司晶合思动100%股权和重度MMO手游公司天马时空80%股权，以及控股子公司上游信息剩余30%股权，形成“页游+手游”的全品类覆盖。

　　着力打造“内容开发代理+多渠道发行平台+持续精细运营”的掌趣模式。产品研发方面，拥有跨平台跨语言游戏引擎开发能力，同时成为Unity 股东让公司有更强的技术积淀。发行渠道积累方面，本次若成功收购晶合思动和天马时空，腾讯和小米将参与业绩对赌成为掌趣股东，期待公司在移动互联网的平台化布局。

　　公司已逐步构建产业链整合能力，我们判断公司未来将持续推进平台化运营与国际化扩张，以及中长线向移动互联娱乐全面转型。目前公司在手游和页游的国内市场形成较为全面的研发覆盖，未来集团公司在IP 版权共享、发行渠道互补、议价能力提升等方面的协同效应值得期待。我们判断未来公司将进一步积极进行平台资源整合与海外市场扩张。同时对游戏用户多年的行为数据积累，有望向移动互联的其他娱乐品类进军，从而打造全球化的移动互联网巨头。

　　投资建议：不考虑本轮收购并表，我们预计公司 2015 年与2016年净利润增速分别为78.3%和23.7%。考虑本次并购两家公司15 承诺的3.09 亿利润，掌趣15 年备考利润8.96 亿元。考虑到公司移动游戏研发龙头的稀缺性，以及公司未来坚定进行平台化与国际化的战略布局，首次给予买入-A 的投资评级，中线目标价为25 元，相当于2015 年备考利润40 倍的动态市盈率。

　　风险提示：对单一产品或渠道的依赖风险，核心人才流失风险；重组审批进展风险

　　公司2014 年实现收入36.8 亿元，同比增长61%，净利润2.94 亿元，同比增长314%，对应EPS 0.55 元，符合业绩快报及市场预期。

　　经营分析

　　降本增效显成果，毛利率继续攀升：公司2014 年顺利完成多次拉晶、金刚线切片、细线化和薄片化等技术从研发向批产的导入，令非硅成本同比下降13%，形成了明显的成本优势，在产品价格总体平稳的背景下，季度毛利率持续提升，Q4 再次环比小幅上升至17.34%，显示出极强的盈利能力。

　　持续坚定的研发投入提供长期竞争力：作为一家硅片生产企业，公司2014年研发投入达到2.5 亿元(占收入6.9%)，且全部费用化处理，公司持续巨大的研发投入将在未来通过快速长晶等技术的批产导入，转化为实实在在的成本优势和利润空间，进一步拉开与竞争对手之间的领先优势，同时还将有效加速单晶路线市场份额的提升。

　　下游客户业绩与扩产行为持续验证单晶趋势：近期，公司主要大客户LG 的大手笔扩产计划、Solarworld 的业绩大超预期、以及FirstSolar 高效单晶组件生产线的正式投产，都是我们推荐公司过程中多次强调的“单晶份额提升将被公司业绩和行业动态持续验证”逻辑的兑现，未来这种兑现还将持续。

　　年度经营计划和扩产规划彰显十足信心：公司年报中披露2015 年经营计划为硅片出货3GW(其中外销2.5GW，内部组件消耗500MW)，并计划在2015 年底将硅片总产能提升至4.5GW，彰显对未来单晶市场的充足信心。

　　盈利调整

　　结合公司最新的产能情况、业务布局、以及对下游需求分析，我们预计公司2015~2017E 分别实现净利润6.2,9.9,14.6 亿元，对应EPS 分别为1.10,1.74,2.53 元，三年净利润复合增速67%。

　　投资建议

　　公司单晶硅片核心业务领先优势继续扩大，将是行业高效化大趋势的最大受益者，随着高效组件和光伏电站新业务的逐渐成型和放量，一个未来光伏行业新霸主的形象已初露端倪，2~3 年的中期市值目标可参考A 股中环股份+美股SunPower 的合并市值(450~500 亿元).

　　我们认为公司是A 股新能源板块及其稀缺的具有核心技术优势的蓝筹公司，考虑到公司持续高增长的潜力，目前股价对应2015 年不足25 倍的PE 显着低估，维持“买入”评级和3~6 个月目标价35 元。

　　其他机构评级

　　齐鲁证券：隆基股份买入评级

　　公司2014年年报业绩同比增长313.85%符合预期：公司发布2014 年年报，全年实现营业收入36.80 亿元，同比增长61.38%；实现归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元，同比增长313.85%，对应EPS为0.55 元。其中，公司2014 年第四季度单季实现营业收入12.30 亿元，同比增长70.15%，环比增长23.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比增长254.22%，环比增长35.85%，对应EPS 为0.19 元。公司年报业绩与此前业绩预增公告一致，完全符合我们和市场的预期。

　　2014 年2GW 单晶硅片销量巩固龙头地位，2015 年计划销售3GW 持续高增长：2014 年硅片销量同比增长62%至约2GW(约4.4 亿片)，全球硅片市场份额约4%，全球单晶硅片市场份额约20%，进一步巩固了公司全球单晶硅片龙头的地位。其中，单晶硅片出口销量1.55GW，占全年销量(含受托加工)的77%；据2014 年海关出口统计数据显示，公司产品出口占我国单晶硅片出口份额的37.4%(按金额计算)，依然是单晶硅片出口份额最大的企业。2014 年以来，海外几乎所有新建电池产线均选择了单晶技术路线，部分多晶电池产线也开始向单晶技术进行升级转换；我们认为单晶需求占比的拐点已现，单晶将开始实现对多晶的部分替代，市场需求增速有望超过30%，高于光伏行业整体增速；2014 年我国单晶占全部硅片出口金额比例从2013 年的41.6%上升至2014 年的43.2%，则直接验证了这一趋势。公司已成为单晶硅片行业的绝对龙头，计划通过定增扩产快速实现市场扩张，预计2015 年底单晶硅片产能将由2014 年底的3GW(包括硅棒)扩至4.5GW，公司2015 年计划销售3GW(含组件自用硅片)，增速高达50%，进一步强化全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。

　　2014 年研发投入近7%促进非硅成本同比降低12.79%，硅片毛利率持续提升：尽管2014 年下半年单晶硅片单价有所下滑，但是全年仍同比小幅增长2.60%至1.58 元/W。公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段，按计划顺利导入各项专利技术成果，产品品质提升与成本降低的成绩显着。2014 年研发投入2.54 亿元，同比增长62.80%，占营业收入比重高达6.9%。多次拉晶技术、金刚线切割技术、细线化和薄片化等技术的应用使公司的非硅成本同比降低 12.79%，硅片平均单位成本同比降低4.41%，形成了明显的成本优势，其中2014 年下半年成本下降趋势尤为明显。在此背景下，公司的硅片毛利率持续提升，2014 年全年同比提升5.52 个百分点至17.49%，其中2014 年下半年毛利率已接近18%。未来2-3 年，非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力，硅单耗亦有15%以上的下降空间，公司硅片毛利率有望继续攀升至20%以上，盈利释放空间巨大。

　　打造“乐叶”高效组件品牌，加速单晶技术路线推广：公司2014 年实现组件收入1.55 亿元(预计40MW左右)，同比增长68.77%；毛利率11.32%，同比提升8.13 个百分点；同时计划2015 年组件销售不低于500MW，规模化后毛利率有望持续提升。公司通过现金收购乐叶公司85%股权，逐渐形成500-800MW 的组件产能，未来拟以新建产能的方式扩至2GW；拟投资5 亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏，布局打造“乐叶”第二品牌；预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上，并计划用2-3 年时间打造国内一线单晶组件品牌，实现单晶组件市场占有率第一。考虑到公司将大力拓展电站业务，打造高效组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应；最为重要的是，公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展，可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。

　　同心一期 30MW 运营良好，间接参股国开新能源提升电站竞争力：公司2014 年新建光伏电站项目60MW，已并网的30MW 同心一期发电项目实现发电收入3,968.57 万元，根据其1 元/kWh 的上网电价(含税)测算，全年发电量约4643 万kWh，年有效利用小时数约1548 小时；而71.26%的毛利率显示出良好的盈利性。公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源，不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营，有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金；同时，公司依托制造业的地缘优势，在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力；凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队，公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势，电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀，不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益，还能验证单晶产品的优越性，发挥其示范作用，有利于加速单晶技术路线的推广，进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。

　　期间费用率全面降低，经营活动现金流靓丽：公司2014 年的期间费用率从2013 年的9.18%降至7.86%，其中2014 年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从2013 年的1.10%、5.23%、2.84%全面降至1.06%、4.66%、2.14%，在毛利率提升的基础上进一步增加了净利率的提升幅度，2014 年净利率同比提升近5 个百分点至8.11%。另一方面，公司2014 年营运管理水平显着提高，持续完善内控风险防范体系、强化内部核算机制，存货周转天数为111 天，同比减少27 天，应收账款周转天数为36 天，同比减少11 天；2014 年末5517 万元的预付款较年初的8159 万元大幅减少，表明公司市场地位与对外信用额度有所提高。

　　公司2014 年经营活动现金流为3.67 亿，高于近3 亿的净利润，显示出极高的收益质量。

　　限制性股票股权激励计划保驾护航，确保公司业绩的稳步提升：公司完成了限制性股票股权激励计划的授予工作，向489 名激励对象授予927.23 万股股票，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司骨干人员诚信勤勉地开展工作，确保公司业绩的稳步提升。

　　产业链布局日趋完善，向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型：公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并逐渐成长为行业龙头，随后布局高效组件并进军电站领域，逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局，向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型，太阳能综合服务商雏形初现。公司有望引领行业发展方向，不断提升行业地位，有利于提升公司的估值水平。

　　投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.03 元、1.51 元和2.07 元，对应PE 分别为26.1 倍、17.8 倍和13.0 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价31 元，对应于2015 年30 倍PE.

　　风险提示：降本不达预期；单晶需求增长不达预期；融资不达预期。

　　首次覆盖东华测试，目标价55元，增持。我们认为，公司的独特竞争优势与发展潜力尚未被市场挖掘。不考虑外延式扩张，我们预计2014-2016公司EPS 分别为0.07/0.55/1.17 元，公司属于“高增长，小市值”的军工股，作为军工测试龙头，将充分受益于高端检测系统的国产化进程加速，参考行业估值，给予2016 年47 倍PE，目标价55 元，空间53%。

　　国产化检测系统进口替代将为公司业务带来10 倍以上成长空间。目前我国高端振动测试系统主要依赖进口，我们估计每年进口额10 亿左右，并且部分产品饱受禁运困扰。我们预计，国家将出台相关鼓励政策，加快高端测试领域的国产化进程，公司是我国领先的振动测试龙头企业，其市场空间将被打开，相当于公司目前收入规模的10 倍以上，并且高端产品的净利率达30-40%，有望大幅提升公司的盈利水平。

　　我们判断，公司进入武器装备在线健康监测大领域是大概率事件。随着我国对于民营企业进入军工核心领域的开放，我们认为，公司产品在航空发动机、舰船和地面车辆等应用已到了突破的临界点。倘若成功切入该市场，公司将实现从原来提供研发基础条件配套变成提供武器装备核心部件的角色转换，我们预计每年仅是航空发动机就高达8 亿-12 亿市场空间。

　　高端振动测试系统是工业4.0 领域核心技术之一，公司先发优势明显。实时在线健康诊断是工业4.0 的核心技术之一，目前公司已有一套对污水处理厂的整体健康监测示范工程，并在石油、石化方面在线健康监测有所应用，同时还在核电、风电等领域进行积极拓展。我们认为，随着我国工业体系的升级换代，公司将在工业4.0 领域将大有作为。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险；项目达产进度慢于预期的风险。

　　内生外延打造“大包装机械+智能装备”双平台。公司是国内瓦楞纸印刷机龙头，先后通过合资收购完成瓦楞纸印刷机全产业链布局，升级传统主业，预计未来收入增速能维持15%左右，后续将整合其他包装机械铸就大包装机械平台。基于对自动化的深刻认识，确定以外延方式打造智能装备平台，实现转型。

　　瓦楞纸印刷机械稳健增长，金牛业务提供稳定现金流。受益于下游消费行业平稳发展，瓦楞纸印刷机表现出较强的抗周期性，预计未来仍将保持15%左右增速。在完成全产业链布局后，公司在瓦楞纸印刷机行业具有宽阔的护城河且后续资本支出强度较低，作为金牛业务提供稳定现金流。

　　外延打造智能装备平台，明星业务拥抱工业4.0 大势。公司智能装备平台建设重点在“两端”，即关键零部件和系统集成，将重点投资机器人系统集成商，并在海外重点投资立体仓库、伺服马达和驱动器等现场层工业自动化机械以及软件MES，但不会投资工业机器人本体。我们认为，在优质机器人本体标的凤毛麟角的情况下，选择从“两端”切入智能装备领域是理智选择，将受益工业4.0 风口。

　　实际控制人大比例参与定增彰显对未来发展的信心与决心，加速推进战略落地。公司拟定增募集8 亿元，其中实际控制人唐灼林先生以一亿元现金参与定增，占比12.5%，其他参与人包括建银投资全资子公司建投投资、郭旭、平安大华、盛稷(上海)投资和西藏自治区投资有限公司。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016 年主营业务收入分别为12.83 亿、15.77 亿和18.63 亿，分别同比增长251.3%、22.9%和18.2%；归母净利润分别为10,049 万、12,286 万和14,738 万，EPS 分别为0.28元、0.34 元和0.40 元。给予公司2015 年50-60 倍估值，目标价为17.0 元-20.4 元，“增持”评级。

　　风险提示：瓦楞纸生产印刷机械需求出现大幅下滑；智能装备平台战略推进速度低于预期。

　　南方泵业发布业绩快报，公司2014 年实现营业收入1,606 百万元，同比增长19.5%；归属于上市公司股东的净利润为198 百万元，同比增长24.3%，EPS 为0.75 元。公司2014 年实现业绩平稳增长，符合市场预期。

　　4 季度收入增速有所回升：过去几年，受宏观经济形势和公司新产品推广放量节奏的影响，公司的收入增速呈现相对连续的变化。以2013 年为例，公司的营业收入呈现逐季加速的态势，1-4 季度单季度收入同比分别增长23.2%、26.0%、26.3%和34.7%；而2014 年1-3 季度单季度的收入增速分别为23.1%、21.1%和12.4%，但4 季度单季度收入同比增长22.6%，扭转了前面3 个季度逐渐降低的态势。

　　关注大泵基地的投产进度：近年来，公司在巩固不锈钢冲压泵优势的同时，积极投入研发，大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等新产品已成梯次。其中，子公司南方长河在长沙的大泵项目2014 年已处于排产饱满的状态，因此对于当年收入增速的拉动并不影响，而随着新建厂区在2015年投入使用，其对于公司发展的“加速器”作用将得到进一步体现。从中期来看，大泵项目具有较大的市场容量和良好的市场竞争力，具备成为与不锈钢冲压泵相当规模的业务。

　　外延式发展具有潜力：公司当前通过内涵式提高产品竞争力和扩大市场份额，新产品则主要通过自主研发制造进行发展，而良好的现金流为可能的外延式发展提供一定的支持，特别是延伸至水综合利用的下游领域。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2016 年分别实现营业收入2,046和2,606 百万元，EPS 分别为0.965 和1.228 元。公司以中高端泵产品为发展方向，市场空间和发展潜力巨大，并连续多年保持较快增长，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为28.95 元，相当于2015 年30 倍PE.

　　风险提示：钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险；新产品的研发和推广进度具有不确定性。