歌尔声学：调整可转债成本预测 买入评级
　　2015-02-26 类别：公司研究机构：高华证券 研究员：李哲人
　　最新事件歌尔声学(002241)于2月25日盘后宣布，公司已与楼氏电子就MEMS麦克风产品的专利纠纷达成和解。所有与本案相关的诉讼均已了结，而且歌尔声学和楼氏电子缔结了进一步的商务合作关系。
　　此外，鉴于歌尔声学已于2014年12月完成了价值人民币25亿元的可转债发行，我们更新了我们对于2015-17年1.03亿元/5,400万元/2,800万元的可转债期权成本预测。
　　潜在影响我们认为专利纠纷的和解有利于歌尔声学：1)声明显示歌尔声学已和楼氏电子达成了一定的业务合作关系。因此，我们认为公司未来需向楼氏电子支付的MEMS麦克风产品授权费可能减少/取消，这有望提振歌尔声学的毛利率；2)鉴于楼氏电子在MEMS芯片设计方面具备优势，而歌尔声学正在扩展麦克风产品的客户基础，我们认为歌尔声学或将成为楼氏电子MEMS芯片的客户，实现双方在各自专业领域的强强联手；3)诉讼了结将节约相关的法律支出，我们估算2014年歌尔声学因此花费了超过人民币4,000万元。
　　估值我们加入了可转债期权成本，但声学元件毛利率假设的上升起到了部分抵消作用；因此我们将2015年每股盈利预测下调了3%，但基本维持2016/17年每股盈利预测不变。鉴于2015年预测有所下调，我们的12月目标价格从人民币34.1元下调至33.7元，估值方法仍是向领先者阵营2015年预期市净率vs.2015-17年平均净资产回报率的回归值应用30%的溢价。
　　主要风险新业务上量慢于预期；声学元件市场的价格竞争；与并购相关的整合风险。


　　卫士通(002268)：安全手机市场前景广阔 买入评级
　　2015-02-26 类别：公司研究 机构：广发证券(000776)研究员：刘雪峰 康健
　　2014年营收同比增长60%，净利润同比增长62%2014年公司实现营收123,650万元，同比增长60%；净利润11,944万元，同比增长62%；此外，公司之前预计2014年实现净利润9,445-12,000万元，同比增长31%-66%，考虑到重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微在2014年10月31日纳入合并范围，基本符合预期。
　　持续创新拓展新市场与业务领域2014年公司研发支出12,373万元，占营收的比例为10%，从公司的研发支出可以看出未来的新业务领域：VPN系列产品、新型电力纵向加密认证装臵系统、电力安全防护系统、基于国产操作系统防护系列产品、电子政务应用安全支撑平台、金融系列密码机国产算法落地项目、安全电子邮件系统、中国移动安全手机、安全平板、2.4GHz射频安全SoC芯片。公司的加密技术并不仅仅用于加密机，迅速扩展到手机终端，加密技术的内嵌属性及作为中电科旗下上市公司，其产品线的后续拓展非常具有想象空间。
　　安全手机商用化印证了我们的投资逻辑，市场前景广阔公司与中国移动通信集团联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统，主要是针对党、政、军等专用领域相对级别较低的市场，安全手机的市场空间将被完全打开。从2015年一季度开始大规模推广，我们预计2015年和2016年出货量分别为25万台、40万台，新增收入5亿元、8亿元。
　　盈利预测与估值公司在北京设立全资子公司，在国资改革和涉密涉军国企重组背景下，预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用，还将承担大行业解决方案策划、渠道销售等服务平台作用。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.26、1.84、2.60元，从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司。
　　风险提示安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性，运营商的推广力度有不确定性；资产注入预期不确定性较大；防火墙等新产品面临较大竞争压力。


　　模塑科技(000700)：医疗健康布局再进一步 买入评级
　　2015-02-26 类别：公司研究 机构：海通证券(600837)研究员：邓学 廖瀚博
　　设立名泽投资，积极拓展健康服务业务。公司拟投资2000万元，在江苏无锡设立全资子公司无锡名泽医疗投资管理有限公司（名泽投资），积极向健康服务领域拓展，中长期方向包括新建或收购医疗机构和养老康复机构、投资移动医疗产业和生物科技产业等。公司设立医疗投资管理公司，未来利于进入轻资产的医疗服务行业，长期成长空间广阔。
　　积极切入医疗产业，构建长期成长第二极。公司全资建设的无锡明慈心血管病医院（明慈医院）是省级三级专科民营医院，以心血管病、糖尿病为特色，兼具体检、康复、养老等医疗服务功能。明慈医院属于中德合作项目，技术源于德国北威州心脏和糖尿病中心，目前项目建设进展顺利，预计2015年下半年投入营业。明慈医院技术特色鲜明、医疗实力雄厚，未来切入心血管病和糖尿病领域，盈利前景可期，成为公司转型医疗健康产业的有效支点。
　　汽车零部件平稳增长，良好现金流支撑转型发展。公司产品包括汽车保险杠、仪表板、格栅等汽车内外饰件，主要客户覆盖上海大众、上海通用、华晨宝马、北京奔驰、神龙汽车等合资客户，未来有望进入捷豹路虎、沃尔沃等新客户的配套体系。由于配套份额相对稳定，未来零部件业务将跟随下游客户销量平稳增长，预计复合增速约为15%。公司客户质量良好，账款回收周期在3个月左右，良好现金流为未来转型医疗健康产业提供有力支撑。
　　盈利预测与投资建议。预测公司2014-2016年EPS分别为0.68元、0.95元和1.10元，对应2015年2月25日收盘价PE分别为24倍、18倍、15倍。公司现有估值水平处于汽车零部件行业中位，未来布局医疗健康服务产业，估值具备进一步提升空间。未来6个月目标价25元，对应2015年PE为26倍，首次给予“买入”评级。


　　雪迪龙(002658)：率先开拓互联网环保数据服务模式 买入评级
　　2015-02-26 类别：公司研究 机构：国海证券(000750)研究员：谭倩
　　2015年2月10日，环保部发布《关于推进环境监测服务社会化的指导意见》，提出全面放开服务性环境监测市场。
　　2015年2月10日，雪迪龙发布公告，拟与北京思路创新科技有限公司、北京水木扬帆创业投资中心（有限合伙）及李鉴道、董桂芬等五名自然人共同出资设立合资公司北京长能环境大数据科技有限公司（暂定名）。合资公司经营项目包括大数据采集与处理、互联网相关技术服务、计算机系统服务、基础软件服务、应用软件服务。雪迪龙称，本次合作将有助于充分利用各方在环境管理领域的信息化产品的积累和经验，形成基于环境大数据分析的服务性产品。
　　该合资公司的设立，将有助于公司快速拓展互联网环境数据服务领域的业务。
　　主要观点：
　　1、近期环保政策密集出台，行业催化剂不断，看好板块行情《中华人民共和国环境保护法》将自2015年1月1日起施行。修订后从原来47条增加到70条，增强了法律的可执行性和可操作性，有可能成为现行法律里面最严格的一部专业领域行政法。
　　2015年1月，环保部编制完成《国家环境保护“十三五”规划基本思路》，明确在“十三五”期间实施《大气污染防治行动计划》、《水污染防治行动计划》和《土壤污染防治行动计划》三大行动计划，分区域持续改善环境质量。
　　2015年1月15日，在2015年全国环境保护工作会议上，环保部部长周生贤透露，2015年将集中力量打好大气、水和土壤污染防治三大战役。继续深入贯彻实施“大气十条”。
　　2015年1月以来，浙江省、上海市等多省市明确加强大气、水污染等治理。浙江省明确2015年全省将加大雾霾治理力度、加强水环境治理，并将雾霾治理列为2015年浙江十件民生实事之首；上海市第六轮环保三年行动计划即将启动，共设水、大气、土壤、固废、工业、农村农业、生态和循环经济等8个专项领域和若干保障措施，安排220余个项目，预计总投入约1000亿元。
　　环保行业在政策支持下，在补涨需求的推动下，短线及中长线上涨空间打开。本轮牛市中，大盘蓝筹、中小板均经历了一轮较大的上涨，而环保行业涨幅较小，预计随着政策的进一步出台，环保行业迎来介入良机。


　　网宿科技(300017)：年度营收增速创上市后新高 推荐评级
　　2015-02-26 类别：公司研究 机构：长江证券(000783)研究员：马先文
　　事件描述网宿科技公告2014年业绩快报，公司2014年实现营收19.11亿，同比增长58.57%，实现营业利润4.77亿，同比增长87.22%，实现归属上市公司股东净利润4.84亿，同比增长104%。
　　事件评论创上市后年度营收增速新高，行业处于高景气向上态势。公司全年营收同比增长58.57%，创下上市后年度营收增速新高，也意味着公司主营业务CDN行业正处于爆发增长期，公司业绩持续高增长可期。公司本期营收高增长主要得益于视频、游戏等应用快速发展。而展望未来，短期来看，除公司传统业务高增长外，4G制式的智能手机应用环境已然成熟，近期受益于春节抢红包大战刺激，移动互联网接入流量大幅上涨，同时4G普及率加速提升可期，4G的普及将极大的带动互联网流量的高增长；中长期看，视频的高清化、产业互联网化和万物互联等等层出不穷的互联网创新和确定性发展趋势将驱动互联网流量的持续高增长，CDN行业高景气态势持续。
　　报告期内公司营业利润增幅高于营收增幅，我们判断其综合毛利率继续提升。业绩快报显示公司本期营业利润同比增长87.22%，高于营收增幅，结合公司的业务经营和新业务拓展情况，我们判断主要源于以下三个可持续的趋势带来综合毛利率提升：1、公司CDN业务增速显著快于IDC业务，在营收和利润占比中继续提升，对比而言CDN业务毛利率更高从而提升整体毛利率；2、公司的高毛利的MAA移动加速以及针对政企客户的产品贡献了一定的营收，给整体毛利率积极影响；3、公司的市场份额继续扩大，CDN平台的规模效应提高公司综合毛利率。
　　投资建议：我们认为网宿凭借技术、运营和服务优势未来三年的市场份额将继续提升，龙头地位愈发巩固，依然最大分享我国互联网流量高增长红利。公司在基本面良好的基础上，积极探索新业务多点布局，从公司投资建立流量经营和高清分发平台等动作看，新业务布局加速，打开长期成长空间。作为板块内最为优质的白马股之一，我们持续看好公司的业绩支撑和中长期的成长，预计2014～2016年EPS分别为1.52、2.46和3.99元，对应PE分别为46、28和18倍，2015年动态PE远低于计算机板块平均值，具备较高的安全边际，强烈推荐。