益生股份2014年业绩快报点评：业绩翻番超预期
　　类别：公司 研究机构：东莞证券股份有限公司
　　投资要点：
　　事件：
　　报告期内，公司经营状况和财务状况良好，实现营业收入84,192.14万元，比上年同期增长67.42%；实现营业利润-4,801.07万元，比上年同期增长85.45%；实现利润总额2,503.72万元，比上年同期增长108.66%；
　　点评：
　　公司业绩翻番超预期。报告期内，公司经实现营业收入84,192.14万元，比上年同期增长67.42%；实现营业利润-4,801.07万元，比上年同期增长85.45%；实现利润总额2,503.72万元，比上年同期增长108.66%；实现归属于上市公司股东的净利润2495.06万元，比上年同期增长108.64%。实现基本每股收益0.09元，比上年同期增长108.74%。主要原因父母代肉种雏鸡及商品代雏鸡的售价较上年同期上升；另一方面收到的政府补助款较上年同期大幅增加。
　　父母代鸡价格和商品代鸡苗价格都同比回升。父母代鸡苗方面，价格从二季度开始逐步止跌企稳，上半年公司父母代鸡苗均价维持在7元/套左右。步入三季度之后，父母代鸡苗价格回升至12元左右，进入四季度，父母代鸡苗价格继续回升。商品代鸡苗价格波动较大，2014年年初是最低点，上半年从0.57元/羽逐步回升至5月份2.9元/羽。下半年从7月份最低0.5元/羽回升至8月份3.66元/羽毛。四季度均价一直维持在1-2元/羽附近，总体看商品代鸡苗价格全年也好于2013年。
　　上游产能急剧收缩加速行业反转。2011-2013年我国白羽祖代引种量分别为111万套、135万套、149万套，复合增速接近20%，大大超出社会需求量，为了缩短本轮行业调整，行业达成共识，控制2014年的引种量在109.7万套内，意味着行业将淘汰掉近40%的祖代鸡，基本创5年最低水平。我们认为目前协会对祖代的进口依然没有放松，上游行业产能大幅收缩将带动行业景气继续回升。
　　维持推荐评级。中期看好行业上游去库存带来的行业反转机会，预期公司2015、2016年EPS分别为0.86元和1元，对应PE分别为13倍和11.55倍，维持推荐评级。
　　风险提示。疫情


　　卫士通：持续创新拓展新市场与业务，安全手机市场前景广阔
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　2014年营收同比增长60%，净利润同比增长62%
　　2014年公司实现营收123,650万元，同比增长60%；净利润11,944万元，同比增长62%；此外，公司之前预计2014年实现净利润9,445-12,000万元，同比增长31%-66%，考虑到重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微在2014年10月31日纳入合并范围，基本符合预期。
　　持续创新拓展新市场与业务领域
　　2014年公司研发支出12,373万元，占营收的比例为10%，从公司的研发支出可以看出未来的新业务领域：VPN系列产品、新型电力纵向加密认证装臵系统、电力安全防护系统、基于国产操作系统防护系列产品、电子政务应用安全支撑平台、金融系列密码机国产算法落地项目、安全电子邮件系统、中国移动安全手机、安全平板、2.4GHz射频安全SoC芯片。公司的加密技术并不仅仅用于加密机，迅速扩展到手机终端，加密技术的内嵌属性及作为中电科旗下上市公司，其产品线的后续拓展非常具有想象空间。
　　安全手机商用化印证了我们的投资逻辑，市场前景广阔
　　公司与中国移动通信集团联合研制的智能安全手机及后台密钥管理系统，主要是针对党、政、军等专用领域相对级别较低的市场，安全手机的市场空间将被完全打开。从2015年一季度开始大规模推广，我们预计2015年和2016年出货量分别为25万台、40万台，新增收入5亿元、8亿元。
　　盈利预测与估值
　　公司在北京设立全资子公司，在国资改革和涉密涉军国企重组背景下，预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用，还将承担大行业解决方案策划、渠道销售等服务平台作用。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.26、1.84、2.60元，从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司。
　　风险提示
　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性，运营商的推广力度有不确定性；资产注入预期不确定性较大；防火墙等新产品面临较大竞争压力。


　　国旅联合：体育子公司获营业执照，体育业务有序推进
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点
　　事件：
　　事件：
　　公司公告“国旅联合体育发展有限公司”于近日完成了在北京朝阳区的工商注册登记手续，注册资本5000万，经营范围包括“体育运动项目(高危险性体育项目除外)；组织文化艺术交流活动(不含演出)”等。
　　点评：
　　体育业务有序推进。
　　2014年4月新团队接手公司以后，便将公司未来业务定位于大文化方向。12月，公司陆续公告与山水盛典的合作和设立国旅联合体育发展公司，新战略布局进入实质进展阶段。
　　近日，公司公告“国旅联合体育发展有限公司”完成了在北京朝阳区的工商注册登记手续。根据《北京市体育局、北京市工商行政管理局、北京市公安局关于进一步加强体育运动项目经营活动管理的通知》，子公司领取营业执照后尚需到区县体育行政管理部门申请办理体育运动项目经营资质证书。
　　营业执照显示公司体育子公司成立日期为2月9日，公司管理团队执行力强，我们预计团队已先期进行相关体育项目的接洽与储备，相信伴随子公司手续落实能够实质落地。
　　公司可经营体育运动项目范围广。
　　公司经营范围包括“体育运动项目(高危险性体育项目除外)；组织文化艺术交流活动(不含演出)”等。其中，体育运动项目为高危以外，根据相关规定，首批高危体育项目包括游泳、高山滑雪、自由式滑雪、单板滑雪、潜水和攀岩。公司可经营体育运动项目范围广。
　　盈利预测与投资建议：从14年4月新团队接手公司以来，短短几个月，存量业务的梳理、新业务的战略布局均有长足进展。预计随着定增的完成，15年公司在文化体育旅游领域将取得更大突破。目前股价对应增发后股本市值约53亿元，我们预计包括非经常损益在内，公司15年通过外延合作能够获得1.50亿元的净利润，对应PE 约35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：定增进展不畅、项目运营低于预期


　　舒泰神：盈利能力逐步恢复，内生改善外延并购可期
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点
　　事件：近日，舒泰神公告2014年年报，报告期内实现营业收入10.93亿元，同比增长22.44%，实现归属母公司净利润1.95亿元，同比增长78.22%，实现基本每股收益0.81元。利润分配预案为每10股派3元(含税)转增4股。
　　点评：公司业绩略超我们年报预览的预测(70%-75%).
　　苏肽生保持平稳增长，竞品冲击在可控范围：2014年公司主力产品苏肽生(鼠神经生长因子NGF)销量增长20.13%，销售收入增长19.96%，已经恢复了正常水平。展望未来，该产品虽然在部分地区会面临高基数下控费等因素的影响(如在浙江地区其用药金额一年中已从第34位上升到第26位)，但作为神经损伤修复领域的特色品种，苏肽生依然有很多潜在挖掘的市场空间(如儿童脑瘫的辅助治疗、血脑屏障开放的中枢神经损伤治疗等)未来一段时期内继续保持20-25%甚至更高的稳定较快增速仍是大概率事件。在竞争品种方面，由于目前国内鼠NGF 生产厂家也仅有4家，且在规格上有所区分(海特与北大之路是20mg，公司与丽珠是30mg 规格)，在医院一品双规政策下竞争也并不激烈。在即将开始的各省非基药招标中，公司也将尽力确保产品在各省能够中标。而对于华瀚生物的人NGF，我们认为由于其目前尚未获得生产批件，上市销售依然存在不确定性，且作为血源性产品其在市场推广策略、定价区间以及重点推广对象上可能均会与鼠NGF 有所不同，中短期而言并不会有激烈的竞争。销售体系好转，费用率回归正常：2012公司在营销方式改革后业绩出现了较大幅度的波动，费用率上升较快(幅度超出一般高开变化区间)，单季度销售费用率一度高达86%(2013Q3).2014年开始公司各项费用率逐步恢复正常，二季度开始单季已回落至70%以下，四季度也保持了相对的稳定(70.37%)，对盈利能力提升贡献明显(2014年Q4单季度净利润达7170万元，2013年同期亏损522万元)。我们估计此前其费用率的大幅提升主要是由于营销方式改革后经销商有所变动，而企业当时对于终端及渠道库存估计不足，出现了较多费用计提所致。展望未来，我们预计公司的销售费用率有望长期稳定在65%-75%的水平(经销商费用支出及必要的学术推广仍将占据一定比例)，公司的盈利能力在2015年有望全面恢复正常。
　　二线及在研品种稳步推进，外延并购和激励规划有望逐步落实：公司的二线品种聚乙二醇电解质散剂(舒泰清)近年来取得了较快的发展，目前已经建立了自营+代理的完善推广网络(我们估计上述两种渠道的销售额占比约在1:1)，报告期内该产品销售量增长了47.85%，销售收入增长了48.87%，毛利率基本稳定，我们测算其在2014年已经实现盈利或盈亏平衡，2015年将继续保持40%左右的较快增长并对上市公司利润有所贡献。在研品种方面，公司美他沙酮和曲司氯铵正在按计划报批(前者生产批件获受理，后者完成原料药变更补充申报工作)，凝血因子X 激活剂虽然尚未通过II 期临床但预计也已进行了材料的发补。此外，目前公司账面拥有近9亿元的现金储备，我们预计公司未来有望将部分资金投入外延式并购中(预计并购重点仍将是较早期、功能明确、具有良好前景的处方药品种).
　　费用率回归正常，财务指标逐步好转：公司于2012年中期进行了NGF 产品营销模式调整，至当年第三季度起其销售模式转换已经完成，但由于销售体系调整的原因，至2014年Q2开始销售费用率才逐步恢复正常，全年为69.37%，预计未来将保持相对稳定。公司全年管理费用为1.03亿元，同比增长15.48%，对应管理费用率为9.46%，同比下降0.57个百分点，控制良好。
　　公司期末应收账款为2.12亿元，同比增长18.51%，较为稳健；经营性净现金流为2.07亿元，同比增长85.75%，显示出良好的盈利质量。此外，由于截止2014年底“注射用凝血因子X 激活剂”项目未取得二期临床批文，根据合同约定，公司收购北京诺维康医药科技有限公司股权转让价款调整为1,000万元，其余3,500万元不需支付，因此冲减商誉935万元，确认了营业外收入2565万元，对当期业绩也起到了一定贡献。
　　盈利预测：我们认为公司在过去近2年的时间内经历了营销方式改革后的阵痛期，目前其盈利能力已经恢复正常，在业绩低基数的影响下，2015年获得高增长的概率较大。在行业政策稳定的前提下，NGF 作为依然具有较大空间的神经损伤修复药物未来仍能够保持20%乃至25%以上的平稳较快增速，而公司在新品种并购和内部激励机制改善方面的变化也值得期待，我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.01、1.28、1.56元，对应估值33、26、21倍，投资评级上调至“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变化、单一大品种依赖、并购或员工激励慢于预期


　　福耀玻璃：海外扩张加速，能源价格下降助升盈利
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
　　投资要点
　　事件：
　　公司公布2014年年报，公司实现营业收入129.28亿元，同比增长12.41%；营业利润25.92亿元，同比增长14.77%，其中归属于母公司所有者净利润22.20亿元，同比增长15.76%。综合毛利率42.32%，较上年提升0.92个百分点，全面摊薄每股收益1.11元，略高于我们的预期的1.07元。
　　其中第四季度单季度实现收入35.70亿元，同比增长16.64%；营业利润6.93亿元，同比增长10.34%，归属母公司所有者净利润6.43亿元，同比增长10.72%，综合毛利率42.63%，同比下降1.79个百分点，环比持平。
　　公司公布分红预案： 每10股派送现金红利7.5元(含税)，分红比例约68%。
　　点评：
　　海外增长加速，毛利率继续提升致使业绩略超预期。
　　2014年公司收入增长12.41%，其中国内收入83.48亿元，增长14%。国内收入增速好于下游乘用车行业10.8%的增速，主要由于产品附加值继续提升，沈阳福耀二期投产。国内增量9亿元全部由OEM 市场提供，AM 市场同比持平。
　　海外收入43.06亿元，增长17%。海外增量约6.39亿元，其中约4.04亿元为新增OEM 配套收入，2.35亿元为AM 市场新增收入。由于公司在北美市场AM 占有率已近40%，AM 市场增量明显高于2013年的0.55亿元实属可贵。
　　公司毛利率继续提升约0.92个百分点，致使业绩略超我们预期。9月通辽线改造完毕点火后，我们预计公司浮法玻璃自配率已从80%提升至约90%。费用率略微上升0.7个百分点，主要为研发费用与财务费用增长，公司增加借款优化资产负债结构。
　　公司2014年期间费用率约21.71%，同比略微上升0.7个百分点。其中销售费用率7.60%同比持平，管理费用率11.90%同比上升0.65个百分点。主要由于研发费用率从3.38%上升至4.01%。员工薪酬4.5亿元，同比增长10%，增速相比过去26%的复合增速明显放缓，预计未来3年公司国内人工成本增速将保持10%左右合理增速，研发费用率保持3.8%-4.0%高位。
　　财务费用增长0.41亿元至2.85亿元，公司借款利率较低，增加借款优化资产负债结构。
　　2015年底美国300万套汽车玻璃项目投产，2016年前后俄罗斯二期200万套投产，公司海外扩张伴随竞争对手收缩。
　　公司2014年资本开支28亿元，2015年资本开支预算约30亿元。2014年下半年俄罗斯工厂一期已经正式开始生产。我们预计2015年底左右美国福耀300万套汽车玻璃与第一条300吨日熔浮法玻璃线将投产。2016年前后俄罗斯二期可能投产。
　　公司海外持续扩张，而主要竞争对手旭硝子、板硝子2013、2014年连续2年合计利润尚不及公司一半，海外业务处于收缩状态。预计公司海外扩张成功概率较大。
　　预计2016-2017年公司毛利率下降伴随销售费用率下降，利润率保持稳定公司海外业务当前模式为国内生产、包装后运输至海外市场，主要下游为AM 市场。体现为高毛利率(国内人工成本低)与高费用率(运输、包装费用)。公司新一轮的海外扩张直接在当地设厂，由于国内人工费用上涨与北美、俄罗斯天然气价格较低，而公司浮法玻璃原片自给率已经达到90%，自给率对毛利率提高已经空间较小，因此我们预计海外设厂后在利润表上体现为毛利率下降，销售费用率下降，综合利润率将与国内持平。
　　海外扩张重塑成长性，分红比例提高增加吸引力。上调公司盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们基于以下两点调整公司2015-2017年的盈利预测：1、 能源成本下降将有助于提升公司2015年业绩。汽车玻璃成本中40%为浮法玻璃原片，而浮法玻璃生产成本中50%左右为天然气等能源。由于国内天然气价格与原油价格挂钩，考虑国际油价已经从2014年6月高点下跌超过50%，预计2015年国内工业用天然气将降价。
　　2、 海外业务投产进度略慢于我们预期。因此预计美国与俄罗斯二期多数费用将在2016年发生。
　　考虑上述原因，暂不计算H 股发行的摊薄影响，我们分别上调公司2015年、2016年每股收益0.20、0.15元至1.27、1.39元，预计2017年每股收益为1.58元。对应2月17日14.60元的价格动态市盈率为11.5倍、10.5倍和9倍。公司所在行业竞争结构清晰，公司在其细分行业竞争力远超对手，标的在A 股市场具有稀缺性。公司海外扩张重塑成长性，提高分红比例将增加吸引力。我们维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：
　　1. 国内乘用车销量大幅下滑。
　　2. 出口市场风险以及美国、俄罗斯项目进展未能按计划进行。
　　3. 主要原材料价格反弹。


　　煌上煌：强势进军全国市场，15年有望爆发式增长
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测煌上煌2014/15/16年EPS分别为0.78/1.19/1.53元，对应2014/15/16年PE分别为27.89/20.77/16.54，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　开店数量不达预期，开店效益难以体现；并购存在不确定性风险。