洋河股份 002304 食品饮料行业

　　本报告导读:

　　公司董事会平稳换届,明确主业+创新“双核驱动”战略,预计主业在2015年企稳回升,创新业务继续领跑行业驱动下一轮发展,有望再造一个洋河股份,维持“增持”。

　　投资要点:

　　维持“增持”:预计公司2015年收入能企稳回升,进军预调鸡尾酒、商业模式创新带来新增长点,调整2014-15年EPS预测为4.52、4.94 元(原为4.55、4.86元),公司积极创新有望提升估值水平,上调目标价至98.8元(对应2015年PE20倍),维持“增持”评级。

　　董事会换届实现平稳过渡,“双核战略”将创新业务提到新高度:公司董事会平稳换届,仍以原董事长为领导核心,明确以主业+创新为“双核驱动”战略,在创新业务方面包括产品创新、互联网商业模式创新、产业重组等。原董事长将成立 独立的团队推进创新业务,力图再造一个洋河股份,而新董事会则全力保障原主业稳健发展。

　　产品创新+商业模式创新+产业重组三架马车推动创新业务发展:1)微分子酒已完成主要市场铺货,目前以团购渠道为主,后续放量仍待跟踪;公司筹备2 年,推出“DEW”(滴诱)进军预调酒,公司具有显著的资本、技术、营销优势,预计上半年开始铺货,2015年收入5000万以上,未来3-5年成为公司新增长极;2)洋河1号已经在苏、浙、沪、皖、湘等六省20多个城市上线,2015年力图突破,预计有望收入达到3-5亿元;3)预计公司将加速并购整合提升市场份额。

　　预计2015年主业有望企稳回升:公司规划2015年主业收入回升,我们认为实现概率大,自2014年下半年起公司产品结构已调整到位,江苏处于恢复阶段,省外则逐步企稳。渠道调研显示一季度以来南京、苏北等省内重点市场增长超过20%,有望带动省内恢复增长。

　　光明乳业调研报告:"渠道年"到"效益年",期待盈利能力提升

　　光明乳业 600597 食品饮料行业

　　本报告导读:

　　2014年是公司的“渠道年”,借助莫斯利安销售网络走向全国,2015年随着规模效应逐渐显现及成本下降利于公司盈利能力提升,有望成为公司的“效益年”。

　　投资要点:

　　维持"增持"。市场认为公司2015年莫斯利安收入增速显著放缓,整体净利率短期较难改善,而我们认为公司仍然可以通过增加销售网点以及提高已铺设网点的经营效率实现收入高速增长,规模效应显现及成本下降提升净利率。维持2014-2015EPS预测0.43元、0.60元,维持目标价22.50元 (对应2015年PS为1.1倍),维持“增持”评级。

　　区域扩张及渠道下沉将支持莫斯利安高速增长。2014年公司销售网点由20万个增长到70万个,公司在华东、华中市场的成功为渠道管理积累了经验,有望复制到其他区域;近几年渠道耕耘将逐渐迎来收获期,我们预计2015年莫斯利安收入可达到90亿。

　　规模效应+成本下跌有利于提升盈利能力。随着光明乳业2015年收入迈过250亿及莫斯利安迈过60亿门槛,规模效应会逐步显现;同时预计2015年光明原奶采购价格同比下降10%,预计2015年公司盈利能力会显著提升。2015年以 来全球全脂奶粉拍卖价格已有所反弹,预计年中可消化2014年进口大包粉库存到合理水平,全年资产减值损失同比减少,且2015年下半年开始享受原奶价格下跌的好处。

　　公司亦可能受益于上海国企改革。上海国企改革步伐继续全国领先,上市公司、非上市公司的重组整合以及国际化经营是上海国企改革的主要特色,光明食品集团其他乳制品公司有可能会注入到光明乳业。

　　风险提示:食品安全问题、国企改革进度低于预期、竞品冲击加剧

　　南方泵业(300145)收入增速有所回升，关注大泵新基地投产

　　南方泵业发布业绩快报，公司2014年实现营业收入1,606百万元，同比增长19.5%；归属于上市公司股东的净利润为198百万元，同比增长24.3%，EPS为0.75元。公司2014年实现业绩平稳增长，符合市场预期。

　　4季度收入增速有所回升：过去几年，受宏观经济形势和公司新产品推广放量节奏的影响，公司的收入增速呈现相对连续的变化。以2013年为例，公司的营业收入呈现逐季加速的态势，1-4季度单季度收入同比分别增长23.2%、26.0%、26.3%和34.7%；而2014年1-3季度单季度的收入增速分别为23.1%、21.1%和12.4%，但4季度单季度收入同比增长22.6%，扭转了前面3个季度逐渐降低的态势。

　　关注大泵基地的投产进度：近年来，公司在巩固不锈钢冲压泵优势的同时，积极投入研发，大中型水利泵、管道泵、污水泵、海水淡化泵等新产品已成梯次。其中，子公司南方长河在长沙的大泵项目2014年已处于排产饱满的状态， 因此对于当年收入增速的拉动并不影响，而随着新建厂区在2015年投入使用，其对于公司发展的“加速器”作用将得到进一步体现。从中期来看，大泵项目具有较大的市场容量和良好的市场竞争力，具备成为与不锈钢冲压泵相当规模的业务。

　　外延式发展具有潜力：公司当前通过内涵式提高产品竞争力和扩大市场份额，新产品则主要通过自主研发制造进行发展，而良好的现金流为可能的外延式发展提供一定的支持，特别是延伸至水综合利用的下游领域。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2016年分别实现营业收入2,046和2,606百万元，EPS分别为0.965和1.228元。公司以中高端泵产品为发展方向，市场空间和发展潜力巨大，并连续多年保持较快增长，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为28.95元，相当于2015年 30倍PE。

　　风险提示：钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险；新产品的研发和推广进度具有不确定性。

　　东方精工(002611)外延打造智能装备平台，拥抱工业4.0

　　内生外延打造“大包装机械+智能装备”双平台。公司是国内瓦楞纸印刷机龙头，先后通过合资收购完成瓦楞纸印刷机全产业链布局，升级传统主业，预计未来收入增速能维持15%左右，后续将整合其他包装机械铸就大包装机械平台。基于对自动化的深刻认识，确定以外延方式打造智能装备平台，实现转型。

　　瓦楞纸印刷机械稳健增长，金牛业务提供稳定现金流。受益于下游消费行业平稳发展，瓦楞纸印刷机表现出较强的抗周期性，预计未来仍将保持15%左右增速。在完成全产业链布局后，公司在瓦楞纸印刷机行业具有宽阔的护城河且后续资本支出强度较低，作为金牛业务提供稳定现金流。

　　外延打造智能装备平台，明星业务拥抱工业4.0 大势。公司智能装备平台建设重点在“两端”，即关键零部件和系统集成，将重点投资机器人系统集成商，并在海外重点投资立体仓库、伺服马达和驱动器等现场层工业自动 化机械以及软件MES，但不会投资工业机器人本体。我们认为，在优质机器人本体标的凤毛麟角的情况下，选择从“两端”切入智能装备领域是理智选择，将受益工业4.0 风口。

　　实际控制人大比例参与定增彰显对未来发展的信心与决心，加速推进战略落地。公司拟定增募集8 亿元，其中实际控制人唐灼林先生以一亿元现金参与定增，占比12.5%，其他参与人包括建银投资全资子公司建投投资、郭旭、平安大华、盛稷（上海）投资和西藏自治区投资有限公司。

　　投资建议：我们预计公司2014-2016 年主营业务收入分别为12.83 亿、15.77 亿和18.63 亿，分别同比增长251.3%、22.9%和18.2%；归母净利润分别为10,049 万、12,286 万和14,738 万，EPS 分别为0.28元、0.34 元和0.40 元。给予公司2015 年50-60 倍估值，目标价为17.0 元-20.4 元，“增持”评级。

　　风险提示：瓦楞纸生产印刷机械需求出现大幅下滑；智能装备平台战略推进速度低于预期。

　　卫士通(002268)一体化的国家队尽享基于国产操作系统的百亿网络安全产品市场

　　卫士通2014年营业收入同比增长60.5%，同口径净利润同比增长62.2%，基本符合预期。作为拥有移动终端到桌面安全产品的一体化国家队，公司将尽享基于国产操作系统的百亿安全市场。维持“强烈推荐-A”评级，目标价至96.59元。

　　事件：卫士通发布2014年报，公司营业收入12.36亿元，同比增长60.45%；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元，同比增长62.17%；每股收益0.55元。公司拟向全体股东每10股转增10股派发现金红利0.30元。

　　业绩高速增长，符合预期：公司2014年营业收入12.4亿元，同比增长60.5%；归属于上市公司股东的净利润1.2亿元，同比增长62.2%。其中传统加密单机产品收入增长55.5%，安全服务与集成同比增长80.4%，基本符合预期。与去年同期相比，毛利率大幅下滑14.27ppt，我们认为主要是报告期内对三零盛安 、三零瑞通和三零嘉微并表导致，剔除这个因素公司盈利能力保持稳定。

　　基于国产操作系统的安全产品市场可达百亿，放量可期：随着我国核心领域和重要行业的信息产品国产化及安全保障的进一步推进，预计未来几年，基于国产操作系统防护产品的需求将逐步增大，成为政府、军队、科研机构等重点单位、行业的市场主流产品，预计总规模可达百亿以上。卫士通基于国产操作系统的安全防护系列产品的研制项目包含终端安全登录与文件保护系统、主机监控与审计系统、三合一系统、防病毒软件，是国内唯一一家全自主研发，基于国产操作系统的整体性安全产品解决方案，保证终端信息的整体安全性；是国内第一家正式提交保密局测评中心测试，并且也是国内第一家经过保密局测评中心内部测试的基于国产操作系统的终端安全防护系统。该产品弥补了公司在终端安全防护系统的产品线，基于Windows、国产操作系统进行了全线支持，在未来国家信息安全领域对国产操作系统的防护工具需求将触发该产品有广泛的市场前景。

　　强烈推荐-A评级：考虑并表并考虑增发摊薄，预计2015-2017年EPS分别为1.00元、1.49元、2.19元，现价对应15/16/17年81倍/55倍/37倍PE，考虑注入和行业整合的可能，维持目标价96.59元，维持强烈推荐-A评级。

　　风险提示：行业整合具有不确定性。

　　洋河股份(002304)调研报告：主业企稳回升，创新驱动新一轮发展

　　维持“增持”：预计公司2015年收入能企稳回升，进军预调鸡尾酒、商业模式创新带来新增长点，调整2014-15年EPS预测为4.52、4.94 元（原为4.55、4.86元），公司积极创新有望提升估值水平，上调目标价至98.8元（对应2015年PE20倍），维持“增持”评级。

　　董事会换届实现平稳过渡，“双核战略”将创新业务提到新高度：公司董事会平稳换届，仍以原董事长为领导核心，明确以主业+创新为“双核驱动”战略，在创新业务方面包括产品创新、互联网商业模式创新、产业重组等。原董事长将成立独立的团队推进创新业务，力图再造一个洋河股份，而新董事会则全力保障原主业稳健发展。

　　产品创新+商业模式创新+产业重组三架马车推动创新业务发展：1）微分子酒已完成主要市场铺货，目前以团购渠道为主，后续放量仍待跟踪；公司筹备2年，推出“DEW”（滴诱）进军预调酒，公司具有显着的资本、技术、 营销优势，预计上半年开始铺货，2015年收入5000万以上，未来3-5年成为公司新增长极；2）洋河1号已经在苏、浙、沪、皖、湘等六省20多个城市上线，2015年力图突破，预计有望收入达到3-5亿元；3）预计公司将加速并购整合提升市场份额。

　　预计2015年主业有望企稳回升：公司规划2015年主业收入回升，我们认为实现概率大，自2014年下半年起公司产品结构已调整到位，江苏处于恢复阶段，省外则逐步企稳。渠道调研显示一季度以来南京、苏北等省内重点市场增长超过20%，有望带动省内恢复增长。

　　风险提示：行业竞争加剧