公司公布年报，2014 年实现营业收入3.91 亿元，同比增长49.3%，实现归属于上市公司股东净利润1.42 亿元，同比增长76.5%，对应EPS0.21 元。作为国内A 股唯一的视觉素材龙头，今年有望加快成长步伐，中长期的价值潜力巨大。

　　稀缺性视觉素材龙头快速成长。公司是国内稀缺的视觉素材产业龙头，目前主业划分为视觉内容与服务、视觉数字娱乐和视觉社交三大板块，2014 年视觉内容与服务收入实现3.21 亿元，同比增长22.4%，上游版权资源大幅扩充，其中在线图片量和在线视频量分别达到7000 万张和125 万条，较此前增加了3100 万张和20 万条，下游对接媒体和商业用户分别为4500 家和10500 家，较此前增加了500 家和3500 家，包括央视、爱奇艺等30 多家主流媒体，此外去年9 月上线的微利图片网站“视图网”注册用户已达40 万人，而视觉数字娱乐板块实现收入0.7 亿元，经营主体艾特凡斯行业地位领先，将从IP 引进、创意策划、建设实施、运营管理打造生态，今年多个优质项目有望落地。

　　2B 业务壁垒提升，2C 业务逐渐发力。公司从2B 业务起步竞争力突出，未来开拓C 端成为战略重点，拓宽成长空间，今年将大力推进将视觉素材转化为视觉产品的研发、多频分发、整合营销的开展，可能陆续与手机硬件厂商、电信运营商等展开战略合作，盈利模式逐步向“流量分成、广告分成”的“后向收费”拓展，未来基于海量素材资源的产品形式丰富多样。

　　中标国家级智慧旅游平台，开发潜力巨大。公司凭借突出的素材资源和互联网运营优势获得极具稀缺性的国家级智慧旅游平台建设运营权，在国内旅游业监管体系逐渐完善的背景下，有望逐步确立公信力，导入巨大的境内外游客流量，产生可观的增值服务收益，未来项目落地及相关战略合作值得关注。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑智慧旅游平台的收益下，预计2014-2016 年EPS 分别为0.29 元、0.38 元和0.48 元，公司拥有互联网思维领先的管理团队、海量的视觉素材资源，竞争壁垒及稀缺性突出，看好公司2C 业务拓展及智慧旅游平台的前景，短期关注定增的进展。

　　风险提示： 原有业务增速放缓、2C 拓展缓慢

　　其他机构评级

　　中信建投：视觉中国买入评级

　　如期高增长

　　公司营业收入和净利润均实现了较大幅度的增长，这与我们年初的预期一致。扣非之后的增长似乎不是很高，但考虑到公司2014 年完成多项业务布局，费用率较高，实际的增长率仍在50%+。核心子公司华夏视觉和汉华易美分别实现净利润8805 万、2816 万，合计11621 万，略超上市时的盈利承诺。我们预计公司要完成2015 年及之后的盈利承诺应当易如反掌。

　　新客户增长迅速，应收账款占比提升

　　2014 年底，公司已经与4500 家媒体客户、10500 家商业客户形成长期合作关系，这较2013 年再次大幅度增长。尤其是市场空间更为广阔的商业客户市场，公司客户数量增长50%！单个客户的合同金额也出现大幅上升。2013 年，公司单一最大客户合同贡献不到1000 万，2014 年第一大客户贡献则到了2700 万，第二大客户也超过2000 万，公司在巨头企业客户中的地位进一步巩固。由于新客户的进一步拓展及老客户进一步放量，公司对于应收的管理也应当要加强。

　　战略明确清晰，多点布局落地

　　2014 年公司上市元年，公司交出了一份不错的成绩单。在2014 年，公司也进行了全新的战略调整。在现有的B2B 业务基础之上，公司推出了针对中小企业的商业图片平台视图网，同时，借助B2B2C 的业务模式，公司成功向C 端进行渗透。公司的内容性产品已经成功与华为、小米进行了合作，未来公司将进一步与有用户、有流量的国内巨头型公司合作，依托优质的素材和内容性产品达到C 端，拓展新的盈利模式。公司在年度报告中已经披露新成立了广东视觉无限文化发展有限公司，这是公司B2B2C 业务的一个新的布局，期待2015 年大放异彩。

　　视觉数字娱乐板块，艾特凡斯在2014 年进行了全新的业务团队调整，随着人员的稳定以及视觉数字娱乐运营商模式的进一步摸索，其将成为公司2015 年超预期因素之一。

　　视觉社交领域，公司垂直社区shijue.me 运行稳定，公司未来会推出基于C 度的UGC 类社交产品，我们判断这个产品将与公司的旅游平台形成共振。图片社交在全球范围内如火如荼，Instagram 目前估值已经达到300亿美金，对于中文区而言，基于图片的社交模式空间广阔

　　三大战略方向目前有序推进，旅游平台的为公司带来了新的机遇，这也将是公司2015 年的一个重大看点。

　　盈利与预测与投资建议

　　随着增发的不断推进，公司对于股价的正向诉求也将凸显。我们预计春节后公司增发将会过会，3、4 月份将会完成。公司此次增发引入了常州国资系统，并获得10 亿的先进，这为主业发展和外延扩张都将打下坚实的基础。

　　按照增发完成后股本计算，我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.39 元、0.71 元、1.06 元。我们对于公司估值的看法是，在面临一个巨大的市场空间的时候，不应当局限于静态的多少倍的估值上限。尤其是旅游平台一旦成功，千亿市值也未尝不可。公司确定的高成长和互联网独特的大空间让我们愿意给予公司更高的估值。我们给予公司2016 年50~60 倍PE 为合理估值，上调6个月目标价至40 元，继续给予“买入”评级！(中信建投)