公司公告计划发行股份及支付现金收购晶合思动100%股权、天马时空80%股权以及上游信息30%股权，新增股本1.51 亿股，发行价格15.58 元/股，同时募集配套资金10.76 亿元，通过外延扩张再度强化游戏业务链的核心竞争力，龙头地位愈加稳固。

　　外延战略再下一城，交易价格相对合理。公司上市以来相继收购动网先锋、玩蟹科技和上游信息等优质公司，并参股筑巢新游、欢瑞世纪强化发行渠道和IP 实力，内生+外延打造最具竞争力的游戏业务链，此次收购晶合思动、天马时空及上游信息股权是外延战略的延续，资产作价43.1 亿元，3 家公司2015 年业绩承诺分别不低于1.51 亿元、1.58 亿元和1.56 亿元，对应收购PE分别为14 倍、14 倍和8 倍，且交易完成后腾讯产业基金将持股1.45%，小米全资子公司金星投资持股0.56%。

　　标的资产质地优良，协同效应显着。晶合思动是国内移动休闲游戏市场的领先企业，今年2 月上线的产品《全民泡泡大战》由腾讯独家代理运营，曾位居iOS 免费游戏榜第一名，后期公司还将与陌陌平台推出《陌陌喵王国》，而天马时空ARPG 游戏技术实力突出，推出的手游《全民奇迹》进入iOS 畅销游戏排行榜前5 名，目前月流水超2 亿元。以上两家新收购公司均在移动游戏研发经验丰富，拥有重量级IP 产品，借助公司强大的发行运营能力有望最大化释放潜力，与其他3 家游戏子公司也会形成较强协同效应，产品线及题材类型更加丰富，且微信、手及陌陌平台的接入也会壮大公司渠道实力。

　　中长期战打造国际泛娱乐集团前景广阔。公司始终坚持“精品化、全球化、平台化、泛娱乐”的发展战略，看好公司国际化及精品IP 经营主线。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。暂不考虑此次收购，预计2014-2016 年EPS 为0.24 元、0.38 元和0.48 元，若假设此次新增股本2.1 亿股，2015-2016 年备考EPS 分别为0.55 元、0.68 元，对应今年PE 为29 倍，我们持续看好公司A 股手游龙头地位和领先的经营战略理念，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：产品流水不达预期、行业竞争激烈。

　　其他机构评级

　　安信证券：掌趣科技买入评级

　　公司是国内领先的跨平台游戏研发发行商。公司于2010 年进入互联网页面游戏领域，先后收购精品页游公司动网先锋和上游信息。移动端公司以运营商移动游戏起家，在收购卡牌游戏《大掌门》团队玩蟹科技后，15 年2 月拟收购休闲手游公司晶合思动100%股权和重度MMO手游公司天马时空80%股权，以及控股子公司上游信息剩余30%股权，形成“页游+手游”的全品类覆盖。

　　着力打造“内容开发代理+多渠道发行平台+持续精细运营”的掌趣模式。产品研发方面，拥有跨平台跨语言游戏引擎开发能力，同时成为Unity 股东让公司有更强的技术积淀。发行渠道积累方面，本次若成功收购晶合思动和天马时空，腾讯和小米将参与业绩对赌成为掌趣股东，期待公司在移动互联网的平台化布局。

　　公司已逐步构建产业链整合能力，我们判断公司未来将持续推进平台化运营与国际化扩张，以及中长线向移动互联娱乐全面转型。目前公司在手游和页游的国内市场形成较为全面的研发覆盖，未来集团公司在IP 版权共享、发行渠道互补、议价能力提升等方面的协同效应值得期待。我们判断未来公司将进一步积极进行平台资源整合与海外市场扩张。同时对游戏用户多年的行为数据积累，有望向移动互联的其他娱乐品类进军，从而打造全球化的移动互联网巨头。

　　投资建议：不考虑本轮收购并表，我们预计公司2015 年与2016年净利润增速分别为78.3%和23.7%。考虑本次并购两家公司15 承诺的3.09 亿利润，掌趣15 年备考利润8.96 亿元。考虑到公司移动游戏研发龙头的稀缺性，以及公司未来坚定进行平台化与国际化的战略布局，首次给予买入-A 的投资评级，中线目标价为25 元，相当于2015 年备考利润40 倍的动态市盈率。

　　风险提示：对单一产品或渠道的依赖风险，核心人才流失风险；重组审批进展风险(安信证券)