核心产品阿卡波糖、百令胶囊维持高增长。1)阿卡波糖作为国内治疗Ⅱ型糖尿病的一线用药，进入2012 年新版基药目录后，在基层市场的销售持续攀升。考虑到进口替代作用，我们预计未来3年复合增长率将维持在30%以上。公司还申报了阿卡波糖新剂型口崩片和咀嚼片，咀嚼片预计2015 年获批，将丰富公司糖尿病用药产品线剂型；2)百令胶囊2014 年收入将超13 亿元，增速超30%。产品供不应求，当前主要矛盾是产能不足，当前主要通过扩改和工艺优化来挖潜。随着适应症拓宽和下沙新基地建成，未来将突破30%的增长天花板。
储备产品丰富，多个品种处于申请生产阶段。1)肿瘤产品线上：公司加大对癌症肿瘤用药领域的研发，目前已立项和在研品种超过十个，重点品种包括甲磺酸伊马替尼片，预计2015 年有望获批。该药物全球市场销量约为46 亿美元，市场潜力巨大。1 类新药迈华替尼目前处于临床1 期，主要用于晚期肺癌，同样具有广阔市场前景；2)抗生素产品线上：超级抗生素达托霉素是继万古霉素之后第二代糖肽类抗生素药，全球销售额约为8亿美元，预计2015 年上半年获批；3)心血管产品线上：磺达肝癸钠也已经报CFDA 注册生产，理论上可替代所有肝素类产品，预计2015 年获批。
积极开拓医药商业的新领域。作为浙江省商业龙头，我们认为控费和零差率对公司商业的影响已经基本体现。公司代理韩国LG 玻尿酸、旗下连锁药店与阿里健康展开积极合作，未来传统业务平稳增长中不乏新亮点。
优惠税率将继续得到执行。中美华东高新技术企业资格重新认定已经获得主管部门批准，申请认定时间段为2014 年-2016 年，期间执行15%的优惠税率。
盈利预测及投资建议。预计2014-2016 年的每股收益为1.73 元、2.54 元、3.36元，对应市盈率为33 倍、23、17 倍。我们认为公司核心产品如阿卡波糖、百令胶囊仍将维持高增长，且产品梯队丰富，与阿里健康合作拓展医药商业也是其看点。考虑到业绩高增长与医药商业触网概念，建议给与2015 年估值30 倍，对应目标价为76.2 元/股，首次给予“买入”评级。
风险提示：药品招标降价风险、产品市场推广低预期风险。
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