华帝股份：15年业绩增长将加速
　　类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司
　　投资要点：
　　华帝股份2014年四季度单季营业收入同比增长28.26%，增速较前三季度有所提升，收入好转的原因主要不公司二季度以来的渠道去库存结束，重庆一能的销售收入增长好转以及新管理层经营调整战略到位有关。
　　公司四季度归母净利润同比增长只有11.60%，增速放缓，业绩低亍预期的主要因素是：公司中低端产品销售量增长较快，这也使得公司产品销售价格及毛利率增长丌及预期；新管理层上任后主劢加大渠道铺货的同时对经销商进行了部分让利，由此导致费用率提高，影响了公司净利率。
　　我们预计2015年公司收入增速和净利率水平都会出现明显的提高，收入和净利润增速将有望分别达到20%和30%以上，其主要因素包括：公司将通过产品线梳理、改进工艺能力等方式优化产品结构，提升品牌形象，这有利亍提升公司产品盈利能力；在管理层不董事会利益趋亍一致情况下，公司经营效率和渠道管理有望获得更明显的提升；公司内销部门将进入到全面整合期，有望在更多地区推劢华帝和百得双品牌运作，双方业务的协同作用将充分体现。公司目前15年PE估值13倍，估值仍有上升空间。



　　*ST合泰复牌公告点评：再下三城，快速构建纵深型制造平台
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司
　　事件简述：
　　昨日公司发布复牌公告，拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买深圳市比亚迪电子部品件有限公司、深圳业际光电股份有限公司以及东莞市平波电子有限公司的100%股权。
　　投资要点：
　　比亚迪电子部品件是最大亮点：部品件公司是比亚迪旗下唯一从事液晶显示模组、摄像头模组及FPC三项业务的经营主体。部品件将成为合力泰与比亚迪在消费电子领域深度合作的纽带，公司通过部品件获得相关领域人才、专利使用权、比亚迪体系的供应链调度与下游客户渠道等资源。过去合力泰在国内一线厂商中的主要客户主要是中兴与酷派，通过本次收购(包括平波和业际)，公司基本将国内外中华酷联、步步高、TCL、Moto、HTC等一二线核心智能手机客户全面网罗，经过此次整合，在触控显示光电领域合力泰已经具备和欧菲光、信利同场竞技的体量规模，国内触控显示三强格局已经非常明晰。
　　补足摄像头短板，拓延汽车产品线布局：部品件的收购为合力泰引入了全新的摄像头模组产品线，其摄像头模组在手机、数码平板、汽车电子、监控安防、工业领域都有应用，而且在汽车电子领域具有非常深厚的技术积累。过去合力泰的产品主要集中于消费电子，汽车电子领域产品相对较少，部品件源自比亚迪体系的汽车电子渠道资源将能使公司实现跨界快速布局。
　　产业拓延助益公司稳固行业制高点：2014年末国内外挂式触控屏市场竞争进一步加剧，价格趋势仍是一片红海未见丝毫暖意。外挂式触控屏厂家如不快速完成产业链延展，整合盖板、显示、全贴合、FPC等上下游制程的话，在激烈的价格战中很难有盈利空间。未来只有合力泰、欧菲光、信利等产业链纵深长、产品出货量大、具备一站式交货能力的厂商才能实现盈利，产业链布局单一化的小厂将举步维艰。
　　维持公司买入评级。公司是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司，但是过去没有上市杠杆，因此在扩张过程中受到很多掣肘，公司借壳上市之后动作非常快，收购捷晖光学、与广州奥翼达成合作，这次并购比亚迪部品件、业际光电、平波电子的动作全部在上市后一年内一气呵成，管理层的执行力令人赞叹。
　　根据业际光电和平波电子的业绩承诺：2015、2016合计将增厚公司净利润9200、12000万元，比亚迪部品件虽然没有给予业绩承诺，但其为公司带来的促进将是多方面的，我们根据之前报告中的盈利预测，加上这几家公司的加成，预计2014-2016年公司EPS分别为0.13、0.31、0.40(2014-2016以本次成功发行后预估14.36亿股摊薄计算)，维持买入评级。
　　风险提示：触控市场竞争继续恶化，本次收购因不可抗拒原因失败。



　　中南建设：被低估可持续成长龙头
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　区域市场活力，销售持续发力。
　　公司在14 年实现房地产销售金额约207 亿元，同比13 年增长32.2%。
　　在14 年整体市场规模负增长的背景下，公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变，打开了一条增长的新途径。截止到14 年底，公司在手存货约127 亿，其中南通以及苏州区域存货占比在55%左右，部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约300 亿，总货值规模将会达到427 亿，在合理的去化率的假设下我们认为公司15 年的销售可以超过250 亿。
　　资源储备丰富，融资通道打开。
　　公司下半年未披露新增项目，截止到八月份半年年报项目情况来看，公司增加了5 个项目，新增项目总规模达到99.7 万方，总地价50.76 亿元。
　　预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备，从当前的拿地情况来看，公司拿地力度与13 年相比有所降低，拿地金额占销售金额的比例为24.5%。
　　下半年提出中票融资计划36 个亿，从已经完成发行中票的公司来看，整体平均融资成本为4.76%，预计在15 年上半年，公司有望提出融资方案，这对于公司未来发展有重大影响。
　　预计公司14、15 年EPS 分别为1.28、1.57 元，维持买入评级。
　　公司当前市值144 亿，刨除建筑业务近60 亿，房地产业务市值规模不到90 亿，作为年均增速超过30%主流成长型房地产开发企业，公司整体市值水平较低，RNAV 折价31.3%，在地产板块中折价率较高，具备较好的安全边际。
　　风险提示。
　　三四线城市销售不达预期。



　　老板电器公司事件点评报告：主营延续高光表现盈利能力再创新高
　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司
　　方正公司研究类模板
　　事件：
　　老板电器发布2014年业绩快报：全年实现营业总收入35.91亿元，同比增长35.30%，营业利润6.43亿元，同比增长46.31%，归属净利润5.76亿元，同比增长49.24%，每股收益1.798元；其中四季度实现营业总收入10.97亿元，同比增长32.13%，营业利润2.56亿元，同比增长48.29%，归属净利润2.30亿元，同比增长52.36%，每股收益0.717元。
　　点评：
　　主营延续高增长渠道下沉保未来
　　尽管受前期地产下滑影响厨电行业整体表现较为一般，但四季度公司主营增速依旧延续高光表现，其主要表现在双十一销售较好带动下公司电商渠道收入实现持续高增长，同时，2014年下半年以来公司积极通过经销商分拆推进渠道向三四级市场下沉，三线城市专卖店数量也在持续扩张当中，这也部分推动公司主营增速表现较好，除此之外，公司KA卖场等实体渠道市占率也保持提升趋势；而随着公司渠道下沉战略的持续推进，15年公司主营收入有望维持高增长势头。
　　受益电商及成本端盈利能力创新高四季度公司盈利能力创历史新高达到20.9%，较上年同期提升2.8个百分点，我们认为其主要得益于盈利能力较强的电商渠道收入占比持续提升所致，此外，前期公司产品主要原材料冷轧板、不锈钢板及铜价格下行较为明显，这也在一定程度上推动公司当期盈利能力大幅提升；整体来看，14年全年公司盈利能力达到16.0%，同比提升1.5个百分点，我们认为受益于电商渠道维持高增长、产品持续升级以及近期原材料价格进一步下行，15年公司盈利能力仍有望迎来持续提升。
　　看好长期成长性，维持推荐评级去年以来公司逐步推进渠道下沉，通过将部分市场切割引入新经销商以及经销商改制等方式增加一级经销商数量，公司最终目标是将此前的62个一级经销商分拆为约300个，此举有望使得三四级市场逐步成为公司新的增长点，我们认为具备高端品牌属性同时渠道持续扩张背景下公司将穿越行业周期实现持续增长；长期来看，目前厨电行业格局极度分散，而在公司产能逐步到位、渠道持续扩张、多品牌并行战略驱动下，行业有望迎来加速整合，看好公司长期成长性，预计公司15、16年EPS分别为2.43、3.20元，对应目前股价PE分别为16.38、12.45倍，维持推荐评级。
　　关键风险提示地产销售大幅下滑、原材料价格反弹



　　春晖股份：收购通达系优质标的，进军高铁零部件
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　公司公告，公司拟向鸿众投资、泰通投资、义乌上达、苏州上达、金鹰穗通5号、亚祥投资、弘晟投资、长城一号、西域3号及自然人张宇以3.32元/股的价格发行不超过10.09亿股，募资不超过33.5亿元，募资净额将用于购买香港通达100%的股权以及补充流动资金。
　　点评：
　　香港通达作为投资控股型公司，通过其全资子公司亚通达设备、亚通达制造以及景航发展开展具体业务。亚通达设备在轨道交通领域为客户提供给水卫生系统、备用电源系统和制动闸片等智能、节能、环保的解决方案。此外，亚通达设备还利用自身的业务链优势，从事烟雾报警系统、地板布等轨道交通车辆配套产品的代理贸易业务，同时还提供快速反应的检修服务。香港通达2013年和2014年分别实现净利润1.46亿元和2.69亿元。香港通达100%股权预估值为33.11亿元，增值率800.32%，购买此项股权的对价为33亿元。通达集团承诺香港通达2015年-2017年扣非后净利润分别不低于3.12亿元、3.9亿元，和4.5亿元，以其2013-2014年实现的年均净利润2.08亿元为基数，年均复合增长率29.34%。
　　我们研究后发现亚通达设备拥有我国200-250km时速段和300-350km时速段动车组粉末冶金闸片(燕尾非通用型)的CRCC产品认证，动车组蓄电池(镉镍碱性)的CRCC产品认证，在动车组真空吸便器方面系行业龙头，是我国实力级高铁配件公司，并有可能在后续我国铁总对普速客车卫生设备直排改造中获益。
　　按照2015年香港通达承诺的扣非后净利润3.12亿元计算，本次收购市盈率为10.6倍，若按14年实际达到的净利润2.69亿元计算，本次收购市盈率为12.3倍。参照收购资产承诺的预期年均复合增长率30%和轨交重要车载配套行业公司如鼎汉技术、永贵电器、宝利来和康尼机电的估值和总市值水平推算，香港通达装入上市公司后，春晖股份总市值应该在100亿元(不考虑春晖股份原有资产及利润，14年已计提减值准备，亏损2.12亿元。对香港通达按15年动态PE32倍保守估计)左右或以上，截止2月16日收盘，春晖股份总市值24.40亿元，收购香港通达融资33.5亿元，目前总市值仅57.9亿元，尚有42.1亿元上涨空间，不考虑15年出现业绩超预期的情况下，收购完成后预期股价涨幅空间为80%，合理目标价6.27元/股(按总股本15.96亿股计算)，给予买入评级。
　　风险提示：收购进度不达预期，春晖股份原有资产清理未净，后续继续亏损。



　　五洋科技：向散料搬运系统综合服务商转型并积极开拓新领域客户
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司
　　报告摘要：
　　向高效散料搬货系统专业综合服务商转型提升公司竞争力：公司是专业从事散料搬运核心装臵及设备研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括张紧装臵、制动装臵、给料机和搅拌站。公司产品广泛应用于矿山开采及洗选、建筑、港口码头、电力、水泥、制造、钢铁等行业。除了提供产品外，公司还通过售前的解决方案设计和售后的维护保养，逐步形成了面向客户的专业化综合服务模式，成为高端产品、专业化综合服务兼备的供应商。
　　煤炭行业景气度下行拖累公司经营业绩：2014年，公司实现营业收入1.90亿元，同比增长2.83%，归母公司净利润3,103.91万元，同比下降19.06%。从主营结构看，矿山开采占比最高，2011年-2014年前三季度都维持在65%以上，其中大部分为煤炭类。由于煤炭采选行业景气度下行，进而拖累公司经营，导致公司销量下降，产能利用率下降。因此，公司积极开拓其他领域客户，如建筑行业作为公司14年新开发的市场，当年前三季度就取得了营收占比达到12.93%的成效。
　　公司发展战略：未来三年，通过散料搬运核心装臵及设备扩产项目和散料搬运设备研发中心建设项目以及营销网络与服务中心建设项目的实施，公司将不断提升自身整体技术水平和技术创新能力，提高产品质量和生产效率，顺应产业结构调整，充分发挥企业的技术优势和品牌优势，进一步增强公司的核心竞争力，不断开拓新领域并扩大市场份额，打造五洋科技知名品牌，实现企业做大做强。
　　募投项目：本次募投项目包括散料搬运核心装臵及设备扩产项目、散料搬运设备研发中心建设项目、营销网络与服务中心建设项目以及其他与主营相关的营运资金。公司将在扩大产能的基础上，不断进行技术创新，培养技术人才，并继续拓展营销和服务，为公司未来的可持续发展奠定基础。
　　合理估值区间：我们预测15/16/17年EPS分别为0.38/0.45/0.54元，参考同类上市公司，同时考虑公司未来几年的业绩增长预期，给予其15年合理PE区间为22-27倍，公司合理价值区间为8.36-10.26元。
　　风险提示：下游行业持续低迷；新领域客户拓展低于预期；产能建设及研发成果不达预期。