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海螺型材:被低估的塑料型材巨头,买入
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈浩武,李华丰 日期：2015-02-03
推荐逻辑:15 年净利润同增65%,PE 仅15 倍;国企改革潜在标的。
国际原油价格持续下跌并维持低位,国内PVC 价格开始下行,公司将进入成本改善周期,盈利现拐点,目前公司15 年PE 仅15 倍,同行业公司平均PE20倍,明显被低估。
12 月底,公司公告参与混合所有制改革,国企改革预期升温。
公司判断:进入成本改善周期,业绩现拐点,且弹性大。
公司是高中档塑料型材、门窗的研发生产销售一体化企业。2013 年收入规模超过40 亿,总产能74 万吨,产销量连续多年位居行业首位,是行业的龙头企业。
08 年至今公司的核心看点在于成本周期性波动带来的盈利变化,且弹性大。
从历史来看,08、11 年公司业绩均因PVC 价格大幅下跌改善明显,并带来股价的上涨。08 年,PVC 价格下降50%,公司毛利率、净利润率提升5、4 个点,业绩增长超过200%;11 年PVC 价格下跌27%,公司毛利率、净利润率提升5、3 个点,业绩同比增长126%。
14 年四季度以来,国际原油价格跌幅超过50%,而PVC 价格进入12 月开始出现下跌,12 月、1 月跌幅8%、9%,预计价格仍将继续下行,我们判断公司再次进入成本改善周期。我们测算假设15 年PVC 价格、公司产品价格分别同比下降15%、5%,公司毛利率将提升至17.5%,营业利润增速达65%。
安徽国企改革提速,公司是潜在标的之一:14 年底,公司公告参与混合所有制改革,拟通过改革持股方式将安徽省投资集团有限公司持有的海螺集团公司51%股权转换为直接持有海螺水泥、公司的相应股份,国企改革预期升温。此举虽然不涉及实质性动作,但有利于股权结构更加清晰,并加速安徽国有资产证券化,为后续改革进行铺垫。
行业需求年均6-7%增长,供求关系正在改善。
我们测算,目前国内塑钢门窗市场容量在150 万吨、135 亿左右,未来三年年均增长率6-7%。目前行业总产能300 万吨,仍然供过于求,但小厂退出、年产能低于2000-3000 吨生产线难以盈利显示未来产能将出现收缩,供求关系改善。
行业竞争格局稳定,龙头企业合计产能超过50%、销量60%左右,并且基本实现全国化布局,挤压地方品牌生存空间。此外,国家节能环保重视程度、消费者对产品质量关注度的提升大大挤压偷工减料、质量低劣的地方品牌生存空间。
业绩高增长、国企改革潜在标的,“买入”评级,目标价13.00 元:我们预计14-16 年净利润同比增长1.7%、65%、5%,EPS0.39、0.65、0.68元。公司盈利出现拐点,且是国企改革潜在标的,目前15 年市盈率仅15 倍,低于同行业公司平均20 倍PE 以及公司历史上两次盈利向上周期平均市盈率(22.5倍),显著被低估,我们首次覆盖并给予“买入”评级,目标价13.00 元(对应15 年20 倍PE)。催化剂:PVC 价格持续下行、国企改革加速。
风险提示:原油、PVC 价格出现反弹,房地产需求快速下滑。
双林股份:与吉利有望展开战略合作,市值被低估
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王浩 日期：2015-01-29
定位逐渐清晰:有望与吉利形成战略合作。
近期公司与吉利“绯闻”不断。2014.11.29 公告称双林集团收购吉利DSI 变速箱61%股权。2015.01.10 公告称公司持有吉利、新大洋等创建的电动汽车公司5%股权。再加上公司本部业务和吉利密切的配套关系,我们认为公司未来定位已经逐步清晰,有望成为吉利优质零部件供应商,进行深层次战略合作。
双林集团收购吉利自动变速箱DSI 61%股权,未来注入公司将再造1.6个双林股份。
DSI 公司是全球排名第二的独立变速器企业。双林集团并购DSI,有望迅速提升国内自主车企变速箱整体水平。分享国内自主乘用车606 亿变速器市场,未来集团变速器业务市值有望达到83 亿。目前双林股份仅53 亿市值,未来集团变速器业务注入上市公司将再造1.6 个双林股份。
参股吉利、新大洋等成立的新能源汽车公司,成为A 股少有的直接投资微型电动车的优质标的。
2015 年是我国微型电动车大发展元年,凭借新能源汽车产业规划之东风(规划称到2015 年累计销售达到50 万辆,依靠传统电动车销量难以完成目标),预计合资公司销量有望达到10 万辆,收入规模超过100 亿元。
并购新火炬,2015 年业绩大幅增长。
公司于2014.12 完成对新火炬收购,新火炬2014-2016 年业绩承诺分别为0.9 亿、1.1 亿和1.3 亿。占预测的公司本部2014 年业绩的比重分别为69%、85%和100%。所以2015 年将注定公司业绩大幅增长。
业绩安全边际高,市值被低估,重申买入评级,6 个月目标价18 元。
不考虑微型电动车投资收益及未来DSI 注入,我们预计公司2014-2016年业绩分别为1.3 亿、2.66 亿和3.18 亿。EPS(14 年不考虑新火炬注入)分别为0.46 元、0.67 元和0.81 元。公司目前市值仅53 亿(2015.01.28),对于2015 年估值仅20 倍。考虑与吉利的战略合作及微型电动车、DSI 均会为公司带来业绩估值双升,我们认为公司市值低估较为严重。因此重申买入评级,目标价18 元,对于2015 年27 倍PE。
风险提示:汽车销量下滑风险;微型电动车销量不达预期风险;DSI 销量不达预期风险。
博彦科技:金融IT业务价值被低估
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2015-01-29
负面情绪应属误读。2014年12月31日,公司公告一年前向6名特定投资者非公开发行1540万股上市流通。2015年1月6日,公司公告一致行动协议书到期。投资者担心增发投资者和创始人售卖股票。根据Wind数据,1月8日至1月16日出现7次大宗交易(最近10日无后续大宗交易),但未出现重要股东二级市场交易。据此我们推测减持来自增发解禁和未担任高管的创始人。根据招股说明书,未在董事会任职也非高管的创始人为龚遥滨先生。再根据2013年报,其5年内在公司无职务。推测龚遥滨先生实质已不参与公司运营,其因私人原因售卖股票。其它三位创始人尚未有减持迹象,市场负面情绪应与误读有关。
金融IT业务价值被低估。人均利润贡献自2013年出现拐点,2014年经营战略进一步切入行业应用,体现在汽车、金融等行业。根据博彦科技官方网站,金融解决方案包括金融服务、商业银行核心系统服务解决方案等。案例出现核心交易系统、客户关系管理、投资组合管理系统等。根据其《金融服务解决方案》公开资料,银行解决方案涵盖核心系统、对公、零售、网银、手机银行、卡交易、个人贷款业务系统、高层风险报告系统等,归属于银行中台和后台IT软件与服务。投资者预期停留于软件测试与开发,博彦科技的金融IT业务价值被低估。
出现互联网金融业务信号。根据博彦科技投资者互动平台2014年12月19日、12月24日应答,互联网金融是其重要业务方向。蚂蚁金服持股30%的网商银行、腾讯持股30%的前海微众银行需要银行IT系统。根据报道,长亮科技已与前海微众银行业务合作。根据博彦科技互动平台2014年12月29日应答,其与互联网银行有业务合作。银行IT软件包含咨询、产品与实施,博彦科技擅长咨询与实施,推测其将丰富银行IT软件完善互联网金融格局。
维持“买入”评级。2014年8月28日公告出售电信设备研发外包资产的收入确认原则严苛(95%的拟转让人员的劳动合同连同该等人员目前使用的设备转让给ABT),递延确认其投资收益,因而下调2014年利润预测。预计2014-2016年净利润为1.60、2.53、2.68亿元(2015年含投资收益),每股收益为0.95、1.53、1.62元。现价对应的2014-2016年市盈率为40、26、24倍。维持“买入”评级。
通富微电:被低估的隐形封测巨头
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔,刘洵 日期：2015-01-29
行业面临绝佳发展机遇。
在产业升级和国家政策的大力扶持下,我国集成电路产业正面临绝佳的发展机遇。从细分子行业来看,下游封测环节占比最大,具备规模优势。同时,从技术差距来看,国内封测环节的工艺水准与国际先进水平相比,其差距也是最小的,有望率先实现突破。一旦技术上形成突破,国内厂商可以利用成本优势迅速完成国产化替代。从这个意义上讲,我们认为,在我国集成电路产业大发展的背景下,封测环节的弹性是最大的。
公司28nmBGA/CSP封装技术领先,有望受益行业高弹性。
公司于2009年12月,收购了日本富士通BUMP先进封装生产线及相关技术,是国内最早具备bumping能力的封测厂之一。同时,通过与富士通合作,公司掌握了FC封装技术。公司是国内目前唯一具备28nmBumping+FC+BGA,一站式封测服务提供商。目前,全球主流智能终端BB、AP芯片大多采用FC+BGA方式进行封装。据Gartner的统计,2015年全球移动智能终端主芯片出货量将达17.4亿片,与之对应的全球FC+BGA封装产值规模有望达到87亿元。公司握有领先的28nmBGA/CSP封装技术,有望受益行业高弹性。
下游拥有优质客户,上游开启全面合作。
公司从2003年开始进行国际化战略,率先融入世界半导体产业链,拥有众多优质客户,全球半导体企业前20强中超半数以上均是公司客户。同时,公司宣布与华虹宏力及华立微结成战略同盟关系,三方将在芯片设计、8/12英寸芯片制造、凸点制造、FC/TSV/SiP等先进封装测试技术方面进行战略合作。三方有效协同,能够提升公司封装良率,为客户提供更加优质的封装产品。
技术、管理、人才构筑核心竞争力,给予公司“买入”评级。
对于封测企业而言,技术是基础,管理是保障,人才是关键。技术方面,公司多个先进封装产品在国内率先实现量产并得到高端客户的认可。管理方面,公司建立了MES、ERP-SAP信息化管理系统,使得运营管理更加科学高效。人才方面,通过引进和培养相结合的方式,公司形成了自己的人才团队。我们预计14~16年公司净利润分别为127/199/303百万元,对应EPS分别为0.20/0.31/0.47元。公司核心竞争力突出,业绩成长确定性强,我们给予公司15年35倍PE,对应合理估值11元,首次给予公司“买入”评级。
中钢国际:四海拓展,多元经营;稳增长、低估值的工程总包龙头
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 日期：2015-01-27
报告要点.
站得稳:国内冶金工程龙头,传统业务稳健.
作为国内冶金工程龙头,中钢国际在全球黑色冶金工程总承包领域排名居国内首位,目前总收入中90%为工程业务,其中六成以上来自黑色冶金行业。
鉴于国内黑色冶金领域体量庞大及外包工程领域集中度较低,公司传统冶金工程业务国内部分相对稳健,并未明显受钢铁行业景气下行拖累。
行得正:战略转型三维并进,全面提升盈利能力.
在传统国内黑色冶金工程业务之外,公司近年主要从三个方面积极优化业务结构并谋求转型,为后续业绩稳步增长提供绝对保障:1)竭力扩大高盈利海外业务份额,主要海外业务区域集中在“一带一路”重点覆盖地域,后期将直接受益于政策巨大红利,海外业务拓展步伐有望加速;2)凭借冶金领域丰富经验及市场声誉,积极布局高盈利电力、矿山、环保及煤焦化等非钢领域工程,摆脱国内黑色冶金行业景气下行的中长期困局;3)在原有工程主业之外,积极进行产业链相关延伸,增强客户粘性及培育新的利润增长点。
跑得快:增发募资促进经营效率提升.
在借壳中钢吉炭的同时,公司以9.01 元/股发行约1.30 亿股募得资金11.71亿元,用于开展工程总承包项目及信息化建设项目以提高重组后注入资产绩效。在改善公司资产状况的同时,配套资金充足将有助于资金密集型工程总承包行业公司项目执行力及开展相关业务,从而助力公司主营业务腾飞。
回归投资,稳增长、低估值.
除了基本面支撑外,重组盈利承诺协议为稳增长提供保障。基于盈利承诺计算的公司当前估值在同类公司中处于低位。
欧亚集团更新报告:高资产低估值,公司投资价值凸显
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,童兰,林浩然 日期：2015-01-26
投资要点:
投资建议:维持公司2014-2016年的EPS分别为1.93/2.37/2.85元,未来三年复合增速约为22%,对应目前股价公司2015PE仅为12倍,低于行业可比公司平均水平。我们认为公司商业经营基础稳固,业绩增速确定性较高,此外,公司旗下资产价值高,较现有市值溢价率约为150%,公司价值被二级市场严重低估,考虑到近期产业资本对零售行业关注度提升,零售行业中资产优质的企业价值修复有望加速。
参考行业可比公司估值水平,给予公司2015PE17X,上调目标价至40元,维持“增持”评级。
资产价值低估严重,投资价值凸显。至2014年末,公司自有物业权益面积约170万平米,保守以6000元/平计算也近102亿元,考虑公司现金及有息负债,预计公司资产重估价值超80亿元,较现有市值溢价率约为75%,且公司目前对应2015PE仅12X,高资产价值及低估值使得公司投资价值凸显。此外考虑到近期产业资本对零售企业关注度持续提升,大商及茂业先后增持中兴商业及银座股份,我们判断产业资本的增持有望加速零售行业中资产优质的企业价值修复。
稳定管理团队及充分激励保证稳定业绩增长。欧亚集团核心管理人员大多已在公司供职超过20年,稳定管理团队使得公司战略有效准确执行,同时公司也多方位对员工实施充分激励,在充分激励下,公司近年来增速稳定且均远好于行业同期平均水平。
风险提示:行业估值中枢下移,实体零售经营压力持续加大。
易华录:智慧城市新标杆,价值明显被低估
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：李振亚 日期：2015-01-22
投资要点
本篇报告与市场上其他报告的不同之处:我们较为系统的分析了公司从传统智能交通领域向智慧城市新蓝海切入过程中,公司所具备的核心竞争优势、未来战略定位、商业模式转型路径三方面内容。总体而言,我们认为未来智慧城市大发展将为公司开辟新市场、树立新定位、转型新模式提供重要战略性机遇,看好公司未来持续高速成长性。
开辟新市场:公司控股股东华录集团的央企背景将极大助力公司与地方政府深度合作,集团在信息消费领域的丰富资源将有效丰富公司智慧城市产品线,未来凭借“国家队”身份强势切入智慧城市万亿新蓝海,公司的成长空间被大大拓展。
树立新定位:公司将以智慧城市顶层设计者及总包商角色来把握价值链核心环节,并独立承担城市运营管理中心、智能交通等子项目的实施,其余子项目通过政府采购程序分包给其他企业,进而集中资源构建核心竞争优势。
转型新模式:公司未来将推进传统单一工程模式向BT/BOT建设模式、PPP公私合营模式等新兴业务模式拓展,以实现建设与运营双轮驱动新模式,其中智慧云亭、手机客户端、云中心及大数据中心的打造将加速公司向综合运营商转型的步伐。
综合分析公司智慧城市新业务的发展潜力,结合传统业务的高增长趋势,我们认为公司价值被明显低估,以下重点分析我们区别于市场的观点:
区别1:15年智慧城市建设力度有望超预期。经过过去两年摸索和发酵,15年年底将迎来第一批智慧城市试点城市建设的验收期限,面对考核压力各地政府智慧城市建设力度有望超预期。
区别2:公司未来发展速度有望超预期。自公司战略转型以来,在智能交通业务稳步快速增长的同时,公司及集团签订的智慧城市框架协议已涉及20多个城市,一年多时间签订20多亿合作协议,未来3年签约城市有望达到100个,且单个城市签约金额有不断提升趋势,故我们认为公司未来高增长趋势有望超市场预期。
区别3:河北项目只会迟到不会缺席,未来超预期的又一因素。12年7月公司与河北省政府签订的24亿合作协议由于BT模式支付问题一直未能落实,未来该项目将采用正常项目招投标方式,对此市场一再调低预期。然而,建设模式改变并不代表公司不再参与河北项目,相反我们认为随着各部门审批准备工作趋于结束,河北项目距离落地时间越来越近,而一旦项目落地将成为超市场预期的又一因素。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-2016年净利润增速分别为75.54%、99.95%、94.19%,对应EPS分别为0.51、1.03、2.00元。基于公司在智慧城市建设中的独特优势及标杆地位,我们认为公司未来有望复制传统智能交通业务的成功发展路径,走上一条持续、高速、建设与运营双轮驱动的发展新道路,故给予公司“买入”评级,目标价45元,对应44*15PE、23*16PE。
风险提示。地方政府融资行为受约束导致的政策及财务风险;与地方政府签约协议落实不到位的风险;未来走集团化发展模式的人员管控风险。
中兴通讯:业绩增长符合预期,低估值带来投资机会
类别：公司研究 机构：东莞证券股份有限公司 研究员：杨鑫林 日期：2015-01-21
投资要点:
事件:中兴通讯(000063)公布的2014年业绩快报,公司实现营业收入812.4亿元人民币,同比增长7.99%,实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币,同比增长94.2%,实现EPS为0.77元。
点评:
业绩增长符合预期,毛利率持续提升。2014年公司营业收入保持小幅增长,主要受益于国内市场4G网络部署良机,同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善,同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显,预计2014年公司毛利率为32%左右,整体保持稳定。
4G驱动主营快速增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%,特别是4G设备占比不断提升,随着年底公司4G更多订单得到收入确认,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。
三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资,电信联通将在2015年获得FDD牌照,中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。
手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部,2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。
长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一,海外业务占据公司收入近一半,随着海外与中国建设一路一带战略不断深入,通讯作为基础设施之一将有望受益,特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升,未来将显著提升公司的收入规模以及盈利能力。
投资建议:LTE龙头股,维持推荐评级。LTE投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,2014 年业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动, 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016 年基本每股收益1.00/1.25元,对应当前股价PE 分别为18.0/14.4 倍,维持推荐评级。
风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。
聚飞光电:与丰田合成合作,大显示行业的低估品种
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光,郑震湘,邵洁 日期：2015-01-20
公司公告:1)公司16 日晚间披露与丰田合成达成供应链战略合作,并获得其白光led 专利授权。公司当日与经丰田合成授权的丰田合成光电贸易(上海)有限公司在深圳签署了协议。丰田合成是全球LED 行业技术领先者,是B.O.S.E 专利联盟成员之一,拥有白光LED 关键技术专利组合。
2)公司2014 年业绩较去年同期增长30%-45%,盈利为17021.64 万元到18985.68 万元,EPS 为0.60 元-0.67 元。
点评摘要:公司业绩增长为LED 行业中上游水平,但目前估值处于行业最低水平:公司的业绩增长率在目前公布的LED 公司中处于中上游水平,但是估值仍处于行业最低。同样的LED 企业增速相似或者更低,估值都在14 年33-35 倍,而公司对于14 年业绩估值只有28.8 倍,相对于15 年更是不到20 倍,已经在公司估值底部。
公司和丰田合成签订白光LED 授权协议,未来更有效拓展海外客户: LED 交叉授权关系使得专利布局网络更紧密,使得后进入厂商更难有生存空间。进入LED 市场唯一途径,就是先取得技术授权。
公司从LED 封装向显示器件上游材料进军,产业链向微笑曲线上游移动。
投资建议:我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.65 元,0.94 和1.31元,公司目前对15 年估值仅为19.5 倍,远低于行业平均和历史估值。
我们认为公司切入显示行业上游材料,向微笑曲线上游延伸提高附加值;同时公司原有LED 小尺寸背光一直引领行业,在技术基础上大尺寸背光也切入行业内前五大客户,放量在即。公司是大显示行业的低估品种,我们积极推荐,给予买入-A 评级,给予第一目标价28.2元,对应2015 年30 倍PE。
风险提示:技术研发不达预期
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