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金丰投资:绿地集团-可持续的外延式扩张之路
绿地集团:可持续的外延式规模扩张14年绿地整体规模再次迈上新台阶,经营业务收入4021亿元,同比增22%,今年目标4500亿元,董事长张玉良表示今年上半可以完成上市。
未来将依靠新高度、新格局、新视野赢得竞争优势,实现规模再增长。
新高度:房地产综合实力再突破绿地2014年房地产销售金额2408亿元,成为行业龙头,今年目标2800亿元。绿地土地储备庞大,近1.2亿平米。14年拿地建面近2000万平米,排名第一.城市布局合理(一二线城市占比80%)、产品结构完善(住宅60%和商办40%),在商业地产(总规模超18000万平米,自持购物中心300万平米,新建商业部分可比肩万达)、超高层和产业地产上不断形成绿地特色。
新视野:海外业务蓬勃发展,后劲十足绿地是国内房企进军海外的先驱,近两年来已斥资近900亿元先后在亚洲、北美、西欧和澳大利亚投资开展了11个海外房地产项目。2014年海外业务迎来爆发期,销售贡献153亿元,同比增467%,今年目标300亿元。
新格局:依托综合产业平台,培育多元增长极绿地目前已在大基建、大金融、大消费三个领域有所突破。1成立地铁投资公司,已签约徐州、南京、重庆轨交项目,力争2020年实现千亿产业规模。2成立绿地金控集团,2014年增资至30亿元,持有上海农村商业银行4%股权、锦州银行3.98%股权、东方证券2.46%股权(拟上市),未来将积极收购金融牌照,打造核心金融资产。3依托海外业务布局,建立海外商品货源渠道(即采购中心),并启动布局线下实体店,搭建O2O模式。
盈利预测与投资评级绿地或将在今年上半年完成借壳上市。截至2013年末,绿地净负债率超过200%,考虑到绿地未来3+X产业集群的总体布局和外延式扩张发展的需要,必定会充分利用资本市场的融资功能。同时,绿地是国企混合所有制改革排头兵,此次借壳上市完成后,员工持股会和战略投资者的持股比例分别为28.79%和22.64%,这些新获取股份的限售期均为12个月。
绿地依托自身的平台优势和体制优势,能够走出一条独具特色的外延式规模扩张发展之路。预计绿地14年、15年净利润分别为90、100亿元,由于借壳上市尚未完成,对应标的为金丰投资,基于对绿地长期发展看好,以及借壳上市成功的预期,我们对金丰投资维持买入评级。
风险提示
外延式规模增长速度低于预期。借壳上市进度低于预期。(广发证券乐加栋,郭镇)
伊立浦:通航发力贡献业绩,高送转解决流动性问题
事件:公司发布2014年报:全年营收6.91亿元(YoY 1.57%),营业利润957.35万元(YoY -61.04%),归母净利润3312.81万元(YoY 65.09%),EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
业绩符合预期,高增长主要来自通航业务贡献。我们认为,公司营业收入与去年基本持平情况下,营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响,收入规模和毛利率水平均出现下滑,且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴,且通航业务14年4季度已开始贡献利润。
通航布局成效初显,贡献80%利润成业绩主要引擎,未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入,毛利率高达95.85%,贡献公司27%的毛利,此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划,通过连续收购及合作展开通航布局,逐步确立总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸,未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链,带动公司业绩进入高速增长通道,预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。
厨房电器收入、毛利下滑,短期仍是公司业绩构成部分,未来有望向商用等高端领域拓展,预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响,厨电业务下游需求放缓,实现收入6.45亿元,同比下滑4.29%,毛利率15.83%,减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长,收入1895万同比增长3.91%,毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧,家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势,我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展,预计未来电器业务将稳定增长,短期仍是公司业绩构成部分。
高送转进一步解决公司股票流动性问题,打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股,此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题,打开市值成长空间。
盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划,近一年多连续通过收购及合作展开布局,2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局,通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元,给予公司六个月目标价34.2元,对应2015年90倍PE,维持买入评级。
风险提示:通航业务处于培育期,业绩具有较大不确定性;宏观经济增长继续放缓,传统电器业务下滑过快。(海通证券徐志国,龙华,熊哲颖)
嘉事堂:药品快配平台+电商助力铺开全国市场
事件:嘉事堂发布公告,拟终止2014年9月股东大会审议通过的公开发行可转换公司债券方案,改为向二级市场定向增发,增发价格为不低于28.62元/股,拟募资4亿元投入药品快速配送平台建设、医疗器械物流配送平台一期建设及补充流动资金。
药品快速配送平台网络建设是此次增发的主要投向.
此次增发方案与去年的可转债方案相比,募集资金规模相同,均是4 亿元。
但募投项目发生了变化,此次定增中的约2.3 亿投向药品快速平台,剩下的1.2 亿和5200 余万元分别补充流动资金和投入医疗器械物流配送平台一期建设。而在去年可转债方案中,资金主要投向为收购医疗器械标的公司51%的股权,其它2 个项目也是补充流动资金和投入医疗器械物流配送平台一期建设,金额上变化不大。目前收购医疗器械标的公司正陆续并表中,预计2015年并表将完成,此次募投资金的变动将不会影响收购进度。方案的更改预期更多是转债审批时间进度问题,为了使募集资金能尽快投入项目中。
药品快速配送平台建设是打开全国药品市场的战略一步.
我们认为药品快速配送平台网络建设是公司拟通过电商渠道打开全国药品市场的重要一步和基础。公司目前药品业务基本集中在北京,北京外收入占比约15%左右,借助电商,药品有望随着高值耗材业务向全国范围内铺开。此次药品快速配送平台网络将在北京设立药品快速配送平台网络调度中心,在上海、广州、成都、西安等13 个一二线城市建设物流配送中心。
投资建议.
公司已经从一个传统的区域性的医药商业企业转变为一个具有创新商业模式的区域药品销售+全国高值耗材代理二元化快速发展的商业企业。借助电商及公司创新的运作思路和强大的执行力,公司的药品销售有铺向全国的可能。公司将借助政策春风,以决战的姿态对抗电商。公司深度参与高值耗材渠道整合,已经在全国范围内建立了最大的心内科高值耗材销售网络。不考虑非经常性损益和增发影响,我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.75 和0.91 元,维持 买入投资评级。
风险提示:医药电商相关政策低于预期、耗材业务拓展低于预期(渤海证券王雯)
利亚德:业绩符合预期,今年更多期待
事件:公司公告业绩快报,2014 年营业收入11.9 亿元,比去年同期增长52.9%,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,比去年同期增长101.62%,符合预期。
点评:
小间距LED 持续高增长,预计今年继续翻番:报告期内LED 小间距订单达到6.7 亿元,比去年同期增长103%,预计收入确认5.5 亿左右。我们认为小间距LED 对大屏拼接市场替代刚刚开始,大屏拼接市场每年市场规模80 亿左右,2014 年利亚德、艾比森、洲明科技出货加总不到10 亿,表明行业渗透率仅有12%左右,我们认为2015 年仍将是小间距LED 快速发展的一年,行业渗透率有望从12%提高到25%,利亚德作为行业龙头,仍将受益行业成长,预计收入将从5.5 亿翻倍至11 亿左右,高成长持续。
公司外延思路清晰,与主业形成良好协同发展,期待今年更多表现: 2013 年11 月15 日,公司收购北京互联亿达100%股权,为本公司LED 小间距电视快速进入广电市场铺开了道路。2014 年上半年,公司通过发行股份及支付现金方式,成功收购了深圳市金达照明股份有限公司,充实了公司LED 照明业务板块。近期收购励丰文化、金立翔是公司外延式发展、打造文化传媒业务板块的重要举措。通过本次交易,公司可以将业务拓展到高端文化演艺设备研发销售以及LED 舞台设备租赁领域,与公司自身LED 显示屏形成协同效应,并实现了下游渠道的延伸。公司小间距业务飞速发展,公司借此机遇快速扩张下游渠道和业务范围,战略思路非常清晰,我们认为在小间距LED 需求旺盛的当下,继续外延下游渠道并发挥协同效应是加速公司发展的良策,我们对此期待公司更多表现。
盈利预测与评级:鉴于小间距LED 的高速增长和利亚德的龙头地位,维持增持评级,2014 至2016 年净利润分别为1.61 亿、3.2 亿和4.2 亿元(2015 和2016 年净利润包含并购励丰文化和金立翔,模型将在年报后调整)。
风险提示:新进入者进入导致竞争加剧的风险;存货和应收账款控制风险。(兴业证券刘亮 )
洽洽食品:组织架构调整带来新活力
公司公告2014年业绩快报:2014年实现销售收入31.13亿元,同比增长4.18%;实现营业利润3.52亿元,同比增长19.05%;实现归属上市公司净利润2.95亿元,同比增长15.89%。实现EPS0.87。
2014年公司收入端的增长主要还是来自于葵花子品类,同时花生等小品种也有快速增长,但其他品类略有下降;显示出公司在葵花子业务上的稳健龙头地位,但在新品拓展上依然乏力。由于采购成本的走低,公司的净利率有所提升,净利增速远超收入增速。
一直以来,市场对洽洽的担忧在于收入端品类拓展的缓慢,目前来看公司从产品和公司组织架构两方面进行了调整。2014年10月撞果仁投放市场,是一个具备年轻个性化包装形象的树坚果产品,目前就上海等试点市场来看反馈良好,但总体定价略高。在组织架构方面,公司已于2015年起正式开始实施事业部制,各个品类独立核算,使得各自的团队会聚焦到自己事业部的品类上,加大除葵花子外其他品类的拓展,加快对消费者、市场的反应,提升团队运作的效率,如果这一模式运作良好,将带动其他小品类快速成长,逐步解决公司葵花子独大的问题。我们认为对于事业部制的运行应该给与积极的关注,看后续能否发挥出更加积极有效的作用。
同时外延式并购是公司实现成长的主要途径之一,虽然公司相对谨慎,在并购上的步子迈得比较慢,但公司始终在积极推进,我们期待公司明年在外延发展上有所突破。
我们预计2015年公司收入端应有所恢复,而价格下降+品质优秀的原材料也将带来更高的毛利率水平。
我们预计公司2015-2016年实现收入33.99亿元、37.29亿元,同比增8.7%、9.7%;实现净利润3.5亿元、4.2亿元,同比增20%、19%;实现EPS1.04元、1.24元。2015年25倍PE给予26元目标价。
维持增持评级（齐鲁证券黄文婧,胡彦超 ）
海峡股份:主业确认反转,海洋大旅游前景可期,股价空间打开
公司发布业绩快报,2014年公司完成营收5.95亿,同比增长11%,实现归母净利润8279万,合EPS0.19元,同比下降2.9%。
评论
14年业绩超预期,确认主业触底反转:由于公司从13年8月开始执行大轮班和营改增,13年前7个月基数较高导致公司14年全年盈利微降。还原同口径后我们测算14年下半年公司营收同比增长32%,其中三季度增长25%,四季度增长40%,营业利润也从13年Q3、Q4的-300万、-800万大幅改善至14年Q3、Q4的800万和1000万,营收增速和盈利改善都逐季加速,这印证了我们前期在深度报告《主业否极泰来,发力海岛旅游平台前景看好》中提出主业反转的观点。公司主业盈利大幅好转主要源于定点班增加,大船优势和差异化服务带来的海安航线市场份额提升,运力增长以及油价下跌(14年四季度船用柴油价格同比仅下降10%,公司燃油营业成本占比仅25%,所以油价下跌对业绩提升作用不大)。
预计15Q1盈利增长40%:公司从去年年底到今年1月更新了海安航线上三艘大船,运力和市场份额进一步增长,近年来春运期间海南旅游持续火爆,入岛运力紧张。今年春运公司将充分发挥产能优势,加上西沙航线航次增加持续减亏及油价下跌,我们预计公司一季报盈利同比增长40%。
海岛旅游产业链平台持续推进,海洋大旅游前景看好:公司于去年三季度成立了海峡航运三亚分公司。三亚的旅游资源好于海口,成立三亚分公司有利于发挥主场优势,进一步拓展海岛旅游业务。伴随西沙航线改为三亚邮轮母港始发,成立游艇俱乐部公司、海之侠旅行社和三亚分公司,公司正从传统客滚运输企业转型为海岛旅游全产业链平台,将海洋大旅游进行到底,前景看好!
投资建议
公司管理层换届后领导班子年轻化,经营管理能力进一步提升,在海安航线市场份额和盈利水平将持续提升,主业盈利拐点明确。同时,公司向海岛旅游全产业链平台转型的步伐坚定,也具备诸多资源优势,在国家推出邮轮母港优惠政策和邮轮业扶持政策,逐步放宽西沙旅游限制,开放更多游艇水域的背景下,盈利前景十分看好。预计公司14~16年的EPS分别为0.19元、0.28元和0.37元,维持买入评级,目标价20元。(国金证券吴彦丰)
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