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盛屯矿业：这是一篇写给有色研究员的金融报告
类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司
投资要点
大家都知道盛屯矿业开始搞金融了，但盛屯金融业务到底是什么？优势在哪里？业务的空间有多大？大家了解的还不多。读读这篇报告吧，读完您就理解了。
有色金属的金融服务是巨大蓝海。有色金属矿山的前期投资规模较大，冶炼、加工行业的产品价值较高，在投资和生产中都有较大的融资需求，根据我们测算，仅保理的潜在需求就超过3000亿元。但普通的金融机构无法对这些企业大部分资产(矿山的采矿权、冶炼企业的境况原料)的价值进行识别，企业可以获得的金融服务非常有限。
风险识别能力是盛屯金融业务的核心竞争力：公司在勘探、采矿以及大宗品贸易方面的经验丰富，还拥有并继续积累客户的生产销售数据。公司可以对矿业权、精矿(非标准化产品)以及客户进行风险识别。金融业务因此可以进入普通金融机构难以服务的有色金属领域。
高进入门槛带来高收益。公司金融业务主要针对金融服务不足的有色金属冶炼、开采以及加工企业。客户受业务特色所限，除了盛屯矿业以外，没有别的选择，目前利率对于客户仍处于可接受水平，未来继续维持这一利率(15%)水平的可能性较高。
多元化的融资途径，让公司保持较低的融资成本。作为上市公司，盛屯矿业拥有发行可转债、短融中票、私募票据、公司债、优先股等多种融资方式。未来公司还可能进入互联网金融领域，我们预计公司加杠杆的资金成本会继续维持在7-9%。公司金融业务有望在风险不发生显著升高的情况下保持5-8%的利差。
非公开发行引爆金融业务。2014年12月，公司发布非公开发行预案，拟以6.55元/股为底价，发行不超过4.40亿股，募集不超过28.80亿元，用于“增资盛屯保理(10亿元)”、“增资盛屯融资租赁(3.19亿元，公司全资子公司尚辉公司以自有资金出资1.01亿元)”、“增资盛屯金属(7亿元)”、“增资盛屯黄金租赁(2.8亿元)、埃玛黄金租赁(4.7亿元)”以及“投资金属产业链金融服务整合信息化平台项目(7100万元)”。按照所有业务将杠杆完全加上来看，公司的盈利空间在16-30亿。
盈利预测：我们预测公司2014-2016年的摊薄前EPS分别为：0.11元、0.18元和0.28元，对12日收盘价7.44元，公司的动态P/E分别为66倍，41倍和26倍。公司金融业务的市场空间巨大，未来几年将成为公司业绩的快速增长期，维持公司“推荐”评级。
风险提示：矿业目前是公司主要利润来源，存在金属价格大幅下跌风险；公司金融业务属于起步阶段，存在业务开展速度不达预期风险；2015年国内流动性可能更为宽松，利率可能继续下行，公司金融业务的利差存在收窄风险。
伊立浦：通航发力贡献业绩，高送转解决流动性问题
类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
事件：公司发布2014年报：全年营收6.91亿元(YoY 1.57%)，营业利润957.35万元(YoY -61.04%)，归母净利润3312.81万元(YoY 65.09%)，EPS0.21元(YoY61.54%)。同时以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
业绩符合预期，高增长主要来自通航业务贡献。我们认为，公司营业收入与去年基本持平情况下，营业利润同比大幅下降的主要原因是传统厨电业务受行业需求下滑影响，收入规模和毛利率水平均出现下滑，且公司前期布局通航业务费用支出增加。归母净利润同比大幅增长主要来源于通航业务政府补贴，且通航业务14年4季度已开始贡献利润。
通航布局成效初显，贡献80%利润成业绩主要引擎，未来将拉动公司业绩快速增长。14年4季度通航委托研发业务贡献4000万收入，毛利率高达95.85%，贡献公司27%的毛利，此外通航业务全年收到政府补助3569万元。我们估算通航业务对公司利润贡献在80%以上。公司自2013年7月梧桐投资入主后即展开通用航空5年发展规划，通过连续收购及合作展开通航布局，逐步确立“总体规划设计、受托研发及先进技术推广应用、高端装备生产制造销售、增值服务”等四个通航细分业务方向。我们判断公司在通航领域布局有望进一步延伸，未来望打造成直升机、无人机、发动机研发、生产、维修、服务及通航培训一体化产业链，带动公司业绩进入高速增长通道，预计2015-16年可为公司贡献约7亿、13亿元收入。
厨房电器收入、毛利下滑，短期仍是公司业绩构成部分，未来有望向商用等高端领域拓展，预计将以10%左右增速平稳增长。受国际宏观经济不景气影响，厨电业务下游需求放缓，实现收入6.45亿元，同比下滑4.29%，毛利率15.83%，减少2.22%。但在商用设备子业务上取得增长，收入1895万同比增长3.91%，毛利率51.94%提升1.36个百分点。随中低端家电领域竞争加剧，家电制造商竞争点逐渐从价格转向技术创新。公司多年与Toshiba、Sharp等公司战略合作伙伴关系为公司开发、制造、管理、营销等领域积累了核心技术优势，我们认为公司电器未来有望逐步向商用等高端领域拓展，预计未来电器业务将稳定增长，短期仍是公司业绩构成部分。
高送转进一步解决公司股票流动性问题，打开市值增长空间。公司以资本公积金向全体股东每10股转增7股，此次高送转是公司转型通航后第一次。我们认为高送转有望进一步解决公司股票流动性问题，打开市值成长空间。
盈利预测与投资建议。公司自2013年提出通航五年发展规划，近一年多连续通过收购及合作展开布局，2014年4季度通航业务已开始贡献业绩。受益我国通航产业快速发展及公司大规模布局，通航业务将快速增长拉动公司业绩进入高速成长通道。我们预计公司2015-2017EPS分别为0.38、0.97、2.29元，给予公司六个月目标价34.2元，对应2015年90倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：通航业务处于培育期，业绩具有较大不确定性；宏观经济增长继续放缓，传统电器业务下滑过快。
中国国旅：积极布局，等待风起
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
市场目前对于中国国旅比较纠结，下面谈谈几点有别于市场的认识：
1. 关于首都机场/浦东机场免税店招标问题--可以乐观期待 .
(1)首都机场+浦东机场免税店年销售额预计约80-90亿元，目前不是中免集团运营；首都机场免税店2015年到期，浦东机场2016年到期，因此，首都机场免税店很可能今年启动招标；(2)首都机场免税店经营权问题市场关注度很高，我们认为，中免作为央企，取得经营权名正言顺，虽然公司表态比较谨慎(公司一贯的风格)，但我们认为中免中标的概率超过50%；(3)如果中免获得首都机场免税店经营权，那市场有可能将浦东机场的预期打满。
2。关于国企改革--箭在弦上，耐心等待 .
(1)国企改革是时代大潮，首批央企及部分地方先锋已拉开帷幕，对于公司而言，大潮总会到来，无非是早点还是晚点的事；(2)从公司层面，改革迫在眉睫--从外部环境看：面临国外大公司的竞争、面临国内经济新常态的压力、面临新经济/新模式的挑战；从自身角度：机制不灵活，在完全竞争领域，会有诸多劣势；(3)公司对于自身的劣势有清醒的认识，相信国资委层面也有深刻的认识，因此，国企改革亿箭在弦上，悬念在于何时射出！
3。关于跨境电商--不悲观也不盲目乐观，取决于改革的力度和架构的设置 .
(1)国家对于电商的重视持续升温，公司拓展跨境电商业务，不仅符合民众的需求，也与国家意志吻合；(2)公司在跨境电商方面，确实劣势明显：没有运作经验、缺乏与电商运作匹配的机制、缺乏电商思维(烧钱思维)；(3)公司优势也很突出：采购的优势、流量的优势、央企对品质背书的优势、与相关部门(海关/商检)沟通协调的优势；(4)不少投资者关注中免商城品类少的问题，我们认为不必那么看重短期品类：与品牌商的接洽、品牌商对跨境电商的适应，均需要过程；公司在运营方面也需要摸索，也不能操之过急。我们建议淡化短期的品类丰富度，看大方向，否则天天上网数商品，累死！(5)对于公司跨境电商业务，我们不悲观，也不乐观，我们最大的期待：与国企改革相结合，理顺机制问题，公司跨境电商业务希望将大增！
4。投资建议--积极布局，等待风起！(1)仅考虑存量业务，2015PE约25倍，估值基本合理；(2)年内确定的催化剂：业绩增长重回靓丽，三亚海棠湾二期启动(酒店+公寓)。年内或有的催化剂：拿下首都机场免税店、国企改革推进、跨境电商业务推进；这三个对公司均有重大影响，国企改革时间点不好确定，首都机场免税店能否拿下存在不确定性。
(3)在三个重大利好兑现之前，恰是布局的好时机(股价里隐含的预期不多)，当然要能耐得住和熬得住--相信改革、免税店招标、跨境电商带来的巨大向上弹性！(4)暂时仅考虑存量业务，预计2015-16EPS 1.92、2.21元；建议积极买入，暂维持58元的短期目标价(按15PE30倍).
风险提示：海棠湾免税店销售低于预期，突发事件，税收体制或电商的可能影响。
华夏幸福：再融资为京津冀龙头腾飞助力，维持买入评级
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
事项：
公司公告：拟向特定对象(不超过10名)非公开发行股票，数量不超过16,800万股、发行价格不低于41.75元/股、募集资金总额不超过700,000万元，本次发行的股票自发行结束之日起12个月内不得转让。扣除发行费用后将投入固安孔雀城剑桥郡7期项目、固安孔雀湖瞰湖苑项目、固安雀翎公馆项目、固安孔雀城英国宫2.7期项目、大厂潮白河邵府新民居项目、大厂潮白河孔雀城颐景园项目、大厂潮白河孔雀城雅宸园项目、大厂潮白河孔雀城雅琴园项目以及偿还银行贷款。
评论：
定增大幅降低杠杆，债务空间打开，攫取资源能力进一步提升截至三季报，公司的净负债率达到89.0%，在房地产指数涵盖的143家上市公司中排第89位；本次定增完成后，净负债率降低33.9%，将优于行业平均水准。若以定增完成后的权益计算、再回复到89%的净负债率，公司新增的债务空间约为62亿元，将进一步提升攫取资源的能力。
产业新城一体化运营服务商：模式占优，经营业绩靓丽再次强调一直以来我们对于公司的核心认识：公司并非“地产股”，地产只是公司“产业新城+X”模式中“X”的一部分。
“产业新城+X”模式具有“以产促城、以城带产、产城融合、城乡统筹、共同发展”的特色，核心优势在于具有平台属性，能够集聚和整合城市人口、产业、物流、资金和信息等商业资源，根据城市及产业发展阶段和用户消费需求适时接入各种新型增值服务业态，营造共生共赢的城市商业生态系统。由于该模式全面解决了政府的核心诉求和共同利益，即财政税收、就业、城市形象、社会和谐等，符合全面深化改革和加快转变经济发展方式的基本要求，为区域实体经济发展、产业转型升级提供了发展动力，任何一届政府从利益最大化角度出发都会非常愿意与公司保持长期合作。在房地产行业整体呈缩紧态势下，该模式更凸显优越性。
看好公司超强的资源攫取及整合能力，以及在“产业新城+X”模式上的先发优势，维持最高评级——“买入”公司资源攫取、整合能力超强，在“产业新城+X”模式上具备对手难以模仿和超越的先发优势。预计14-16年EPS分别为2.87/3.83/4.94元，对应PE为16.2/12.2/9.4X，维持最高评级——“买入”。
百润股份：预调酒龙头，品牌优势不断强化
类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
公司公布2014 年业绩快报：实现销售收入1.57 亿元，同比增长22.37%；营业利润6377 万元，同比增长41.7%；实现归属上市公司利润总额5700 万元，同比增长36.1%。实现EPS 0.36 元。原有香精业务的客户拓展、新品延伸带来了收入增长，毛利率的提升及费用率的下降使得利润增速超过收入增速，但最终业绩其实还是低于我们此前对传统香精业务的预测。
目前市场对公司的焦点主要集中在重组注入的锐澳预调酒业务上，我们仍然坚持认为公司在品牌上的先发优势非常明显，公司具备有极强的事件性营销能力、市场营销能力，不断加强与消费者的互动与沟通。
1 月份热播的《何以笙箫默》，锐澳进行了完美的品牌植入，剧中处处可见锐澳五彩缤纷的玻璃瓶、灌装、餐酒和RIO logo，迅速扩大了品牌知名度及美誉度，很多年轻人以在朋友圈晒RIO 为乐，通过消费者自发地分享进一步带动品牌在消费者中的传播，一如两年前公司在微博上以荧光瓶为核心通过明星互动进行的营销一样，公司非常擅长抓住吸引消费者的点、感知消费者的诉求，从而能够保持品牌在行业的优势地位。由于这一成功的品牌植入及宣传攻势以及后续进一步的品牌推广，我们认为公司2015 年有望超过其承诺业绩，我们认为锐澳销售规模有望超过25 亿元。
我们认为，预调鸡尾酒行业正处于快速发展的过程中，RIO 通过前期的品牌建设已形成强大的品牌知名度，具备了一定的先发优势，预计在未来的3 年内会维持快速的发展态势。我们预计2015-2016 公司将实现净利润6 亿、9 亿。由于标的的独特性及行业的快速成长性，我们按照2016 年35 倍PE 给予65元，维持“买入”评级。目前公司的重组方案依然在会内等待审核，进度可能会慢于原有市场预期，但我们认为通过概率较大。投资者可以在重组方案落地后积极布局。
风险提示：1、食品安全问题；2、竞品竞争加剧。
中国太保：太保产险换帅，彰显市场化改革决心
类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
投资要点：
投资建议：维持“增持”评级，目标价42元。预计2014-16年EPS1.45/1.79/2.15元。每股EV为20.6/25.5/29.3元，目标股价对应2015年P/EV1.6倍、PB2.3倍、PE23.4倍。
太保产险换帅提升市场化改革预期。中国太保近日公告太保产险原董事长辞职，由集团常务副总裁顾越接任。前任董事长吴宗敏自2007年起担任产险总经理，2011年起担任产险董事长，2007年至2013年太保产险市占率由11.2%上升至12.6%，综合成本率在09-12年持续大幅低于市场平均水平，但是近两年的增速和成本控制略低于行业平均和市场预期。新董事长顾越为太保产险、寿险及资产管理公司的董事。此次高管更迭，预计太保产险在分渠道管理体系优化、商车改革创新、强化风险选择及理赔管控、提升非车险竞争优势等方面有积极进展。预计2015年公司将在打造商车改革、农险、责任险、信用保证保险有所突破，综合成本率有望保持在98%左右。
太保寿险开门红看重价值增长。预计1月会计保费增11%，规模保费增7%，个险渠道新单增65%，银保新单减少60%。太保寿险近年来持续注重价值增长，体现在个险增速超同业，银保未推高现价趸交产品。
预计带来当月新业务价值快速增长50%以上。多年转型也带来续期保费增长15%超同业。展望2015年，银保渠道将主抓期缴和新单保费，个险重心在健康人力，预计2015年健康人力增长7%，人均产能增长10%以上。
风险提示：市场恶性竞争加剧，保费增长不如预期，资本市场波动。
理邦仪器：POCT平台+高端彩超，启公司成长新空间
类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司
研发投入获核心竞争力，新品上市助公司转型。由于传统业务(心电、监护和妇产)技术壁垒较低、市场规模较小且增速较慢，公司在上市前就战略性布局市场技术壁垒高、市场空间大且增速较快的中高端彩超和高端POCT 领域。四年来公司一直保持高强度的研发投入，忍受短期吞噬利润的阵痛，目前已在中高端彩超和高端POCT 领域确定突破性进展，获得难以逾越的核心竞争力。我们认为高端POCT 和彩超产品的上市将打开公司成长空间，助力公司转型，预计5 年后公司75%以上的收入和毛利将来源于彩超和体外诊断。
POCT 平台已经成型，成长空间巨大。POCT(床旁快速诊断)应用广泛，同时适用于医院专业市场和零售家庭市场，是体外诊断的发展方向。目前全球POCT 市场规模超100 亿美元，为全球增长最快的体外诊断子行业。公司POCT，技术高端，市场空间大，行业增速快。已上市的i15 为生化诊断平台，即将上市的m16 为免疫诊断平台，未来公司还将布局POCT 分子诊断平台。
i15 血气生化分析仪：生化诊断平台。国内独家，国际领先，性价比高。国内血气生化分析仅耗材市场空间就超20 亿元。作为平台性产品，未来还可以拓展其他生化检测指标，市场空间巨大。随着测试卡工艺问题和产能限制的解决，15 年产品放量为大概率事件。
m16 磁敏免疫分析仪：免疫诊断平台。技术领先，国际独家。磁敏技术优势突出，公司率先实现产品化。
公司产品具有灵敏度高、抗干扰能力强和可同时检测多指标(12-24 种)等优点。其中多指标检测能力为公司产品最大特色，受益国内医院按项目收费机制，顺应医院利益诉求。目前国内免疫快检可应用市场规模量级在20-30 亿元，增速约20-30%。作为平台性产品，随着公司检测指标的逐步完善和多指标测试卡的推出，m16 有望进入免疫快检市场的前三甲。m16 目前处于临床注册的最后阶段，预计15 年中上市，16 年上量可期。
中高端彩超即将上市，市场空间巨大。国内彩超市场市场规模巨大(国内仅更新换代市场空间超250 亿元)增速快(约20%)。目前中高端彩超主要由外企垄断，进口替代市场空间巨大。公司美国团队已成功研发出了中高端彩超(便携式AX8 和台式AL8)。公司产品图像质量优异，用户体验友好，产品设计简洁优雅，并在德国MEDICA 等大型专业展会上获得了好评，后发优势明显。该系列产品有望在15 年内在欧美和中国上市，有望开始上量贡献业绩。
布局移动医疗，远程诊断值得期待。远程诊断是未来趋势，顺应国家医改方向，受益国家政策鼓励。2013年公司成立了信息产业部，在移动医疗和远程诊断方面开展了很多工作。公司已推出了理邦远程心电诊断云(Smart ECG Net)，未来还将推出理邦妇产诊断云等远程诊断云。远程诊断云的推出，短期可促进公司产品销售，未来可能作为平台，依靠服务收费盈利，可拓展空间巨大，未来发展值得期待。
盈利预测与投资评级：我们认为公司15 年将迎来业绩拐点并受益新产品放量。根据盈利预测，我们预计公司15-17 年营收分别为6.8、8.7 和11.4 亿元。由于公司研发费用吞噬利润，传统PE 估值失效。随着公司新产品逐步上市放量和研发费用占比下降到10-15%，我们预计2017 年公司净利率将回归正常水平。公司三年内市值空间至少100 亿元。若简单用PS 估值，15 年給予医疗器械行业平均的9 倍PS，公司市值至少60亿元。维持公司“增持”评级和12 月目标价30 元。
风险提示：新产品获批预期风险，新产品推广上量低于预期。
嘉事堂：药品快配平台+电商助力铺开全国市场
类别：公司 研究机构：渤海证券股份有限公司
事件：嘉事堂发布公告，拟终止2014年9月股东大会审议通过的公开发行可转换公司债券方案，改为向二级市场定向增发，增发价格为不低于28.62元/股，拟募资4亿元投入药品快速配送平台建设、医疗器械物流配送平台一期建设及补充流动资金。
药品快速配送平台网络建设是此次增发的主要投向。
此次增发方案与去年的可转债方案相比，募集资金规模相同，均是4 亿元。
但募投项目发生了变化，此次定增中的约2.3 亿投向药品快速平台，剩下的1.2 亿和5200 余万元分别补充流动资金和投入医疗器械物流配送平台一期建设。而在去年可转债方案中，资金主要投向为收购医疗器械标的公司51%的股权，其它2 个项目也是补充流动资金和投入医疗器械物流配送平台一期建设，金额上变化不大。目前收购医疗器械标的公司正陆续并表中，预计2015年并表将完成，此次募投资金的变动将不会影响收购进度。方案的更改预期更多是转债审批时间进度问题，为了使募集资金能尽快投入项目中。
药品快速配送平台建设是打开全国药品市场的战略一步。
我们认为药品快速配送平台网络建设是公司拟通过电商渠道打开全国药品市场的重要一步和基础。公司目前药品业务基本集中在北京，北京外收入占比约15%左右，借助电商，药品有望随着高值耗材业务向全国范围内铺开。此次药品快速配送平台网络将在北京设立药品快速配送平台网络调度中心，在上海、广州、成都、西安等13 个一二线城市建设物流配送中心。
投资建议。
公司已经从一个传统的区域性的医药商业企业转变为一个具有创新商业模式的“区域药品销售+全国高值耗材代理”二元化快速发展的商业企业。借助电商及公司创新的运作思路和强大的执行力，公司的药品销售有铺向全国的可能。公司将借助政策春风，以决战的姿态对抗电商。公司深度参与高值耗材渠道整合，已经在全国范围内建立了最大的心内科高值耗材销售网络。不考虑非经常性损益和增发影响，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.50、0.75 和0.91 元，维持 “买入”投资评级。
风险提示：医药电商相关政策低于预期、耗材业务拓展低于预期
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