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步步高：大会员、大联盟助力移动电商大平台
平安观点:
大会员系统Seibel 四月上线，强化需求端粘性：公司拥有3000 万注册会员，进店消费中会员仅占比三分之一，贡献营收占比超过50%。Seibel 上线后将全面打通公司各个业态间的会员信息，着力挖掘与激収消费潜能，我们认为其战略性意义主要在于1)深度理解消费行为，为会员贴标签，记彔和挖掘行为特征，实现精准营销。2)推动门店级的经营管理云动，高频追踪细分至品类的新增会员量、流失率、重复购买行为等信息，提升会员营销意识与数据敏感度。3)增强供应链话语权，实现与上游供应商深度合作。
整合本地便利店供应链，回归零售本质：IBBG 联盟现已拥有4000 家以上的成员便利店(湖南、江西)，预计15 年底实现1 万家覆盖量。公司利用大批量采购的优势，把控供应品质的前提下，以优惠的价格(低于行业6 个点)与高频公交化的物流配送(1 周2-3 配，公司2 个点VS 普通便利店6 个点物流成本)实现对成员商品流通体系优化。幵开収亐猴小店(预计4 月底上线)，帮助小微终端上线营销扩大实体网点的辐射范围与服务深度。我们认为公司在亐猴战略的第一阶段将収展成为湖南、江西省内超市商品的最大“供应商”与全渠道代理商(IBBG 联盟15 年有望实现12 亿的采购量)，进而通过掌握零售终端将服务触角延伸至社区。未来将依托各流量入口推进智慧社区解决方案，打造用户生活需求的闭合回路。
激活线下资源，打造贴身生活服务专家：自14 年10 月29 日亐猴APP 上线以来，装机人数已达30 多万人，日活跃用户超过2 万人，日平均订单1500 笔。2 月14日2.2 版本即将上线，预计15 年末APP 装机量将达到1000 万，日订单数将超过10000 笔。设计利用商品积分转化、社交活动、优惠推送、生活服务等增值服务，激活巩固线下流量，亐猴APP 装机成本低于行业平均，依托于实体零售营销方式客户粘性更高。传统零售企业触网不应只是线下渠道的被动补充，我们看好公司以增值服务的方式嵌入生活联盟服务，用户习惯一旦形成，消费流量将被牢牢锁住，亐猴大平台成长前景可期。
预计14-16 年EPS 分别为0.54/0.61/0.70 元，维持“强烈推荐”评级：鉴于公司多主线稳步推进亐猴战略，充分収挥实体零售优势，盘活线下会员流量，转型方向符合行业収展方向，维持“强烈推荐”评级。我们预计14-16 年的EPS 分别为0.54/0.61/0.70 元，对应的PE 为30.7/27.0/23.5X。
风险提示：线上培育成本过高；CPI 持续下行；新店培育期拉长。
(平安证券 徐问)
永高股份：拐点出现，高增长将继续
五水共治订单释放助力 Q4 业绩大幅增长
14 年 Q4 营业收入 10.3 亿元，同比增长 24.3%，环比增长 20.1%，主要是此前获取的五水共治订单开始释放，预计当季实现约 1.5 亿，销量提升进一步带来折旧摊薄降低，支撑公司 Q4 毛利率较 Q3 提升 1.5 个百分点至 26%，尽管销售和财务费用率有所提升，最终公司实现了单季度 66%的归属净利增长。
油价下跌+产能释放，公司盈利能力有望继续回升
考虑到公司原材料采购周期的影响，原油价格下跌带来的成本下滑效应在去年Q4 的反应并不明显，我们判断 15 年上半年会有更突出的表现。公司原材料成本占生产成本比例约为 70%，根据收入比例来看 PVC、 PPR 和 PE 的占比分别为 60%、 19%和 21%，截至 2 月初， PVC、 PE 和 PPR 的价格较去年同期分别下滑了 19%、 13%和 20%，则综合降幅约为 18%，即当前油价下跌带来成本较去年同期下降 13%。 从全年角度考虑， 假设去年价格是 100， 成本是 75，若成本延续当前形势，则全年成本应为 65，若价格不降，则毛利率升至 35%。不过从 2012 年看，降价是必然，关键是时点和幅度。 1 月下旬公司对 PVC 产品开始进行促销 7-9%， PE 和 PPR 保持原价，这意味着产品均价下降约 5%，则毛利率是 31.5%， 事实上只要价格下滑幅度不超过 15%， 毛利率就会有提升。综合考虑到 PVC 管材促销后的供不应求、PE 管材约 4 亿的锁价订单以及 PPR打市场已近尾声且公司计划向高端进军， 我们认为公司的盈利能力将继续回升，而销售规模扩大带来的产能利用率的提升将进一步助益这一点。
家装事业部成立，挺进中高端
此前公司成立了地产大客户事业部负责地产直销业务并取得了不错的成绩，此次成立家装事业部主要是加强 PPR 中高端产品公元优家管的推广，显示公司开始从粗放式销售转向品牌和业务的精细化管理，公司竞争优势有望加强。
油价下跌促发下，仍有其他看点，维持推荐
我们认为五水共治和家装事业部将保障公司维持 15%以上的收入增长， 同时油价下跌将为公司带来较高的盈利弹性，公司 Q4 的高增长有望在 15 年持续。事实上，除了油价下跌刺激外，公司在家装领域的品牌塑造以及市政管材在 2015年政策支持均值得期待。 我们预计公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.82 和 1.04元，对应 PE 分别为 14 和 11 倍，业绩仍有超预期可能，目前股价对应 15 年PE 仍较低，继续强烈推荐。
航民股份：公司低价收购上游染料企业，将增厚业绩
收购价格便宜，是双赢的合作 本次收购标的为宇田科技大于 50%的股权。宇田科技的经营范围为化工原料及产品的技术研究开发；生产、销售分散染料、分散染料滤饼、邻苯二甲酸二辛酯(DOP)等；货物及技术的进出口。据了解，宇田科技具有 2.5 万吨分散染料产能和一些助剂产能，2014 年收入约 10 亿元， 2014 年受环保影响，产能约 1.5 万吨。若按照染料上市公司 20%左右的净利润率，估计此次收购倍率(不足 5 倍)远低于目前航民在二级市场 10 倍的估值。本次收购是印染产业链上、下游的整合，将是一个双赢的交易。
染料行业的高毛利率、高利润率将增厚公司业绩 公司印染业务的成本构成中，染料占比预计在 20%多，染料价格的大幅波动对印染业务的毛利率有一定的影响。公司若控股宇田科技，我们认为，对内，此次收购有助于公司降低染料成本，稳定和提升主营业务的盈利水平。对外，染料市场属于寡头垄断市场，染料行业毛利率、净利率均远高于航民所处的印染行业，染料业务提升公司整体盈利水平。且收购的宇田科技除满足航民的需求外，绝大部分产能会向外销售，将增厚航民股份的业绩。
下游需求逐步改善，利好公司 目前服装行业的库存水平已经逐步下降，在终端零售正常的增长状态下，服装印染需求预计将保持稳定的增长。航民企业做为印染龙头企业， 在经济形势不乐观的情况下上半年取得了超市场预期的业绩，下半年预计印染业务仍可以保持良好的增速。
政府对环保的严要求将整合行业，利好龙头企业 目前政府对环保要求越来越严格，上下游产业链相关企业因环保的严要求不断转型升级，将提升行业集中度，利于公司获得更大的市场份额。公司积极拓展印染行业的并购，且探索各种机会做大做强企业。目前政府允许航民自己处理污水，将为公司每年节约几千万元的治污费用。未来盈利水平有望进一步提升。
因此次收购还不完全确定， 我们维持之前的预计， 2014-2015 年 EPS 为0.76 元、 0.87 元，对应目前估值为 11.33 倍、 9.95 倍。维持”强烈推荐”
汉得信息：供应链金融发力，平台型质变可期
业绩持续稳步增长，本土 ERP 实施服务主业龙头地位稳固。汉得信息过去 7年营收和归母净利润的 CAGR 分别为 23%和 27%， 2014 年维持该水平实现了持续稳步增长，主要受益于公司存量客户 ARPU 值的持续挖掘、新增客户量的持续增长。从行业层面来看，我国 ERP 实施服务市场规模约 120 亿元，汉得信息是本土最大的 SAP、Oracle 等高端 ERP 的实施服务商，内生外延积累了近 1500 家优质的核心企业客户，及近 2500 名核心技术人员，市场份额仅次于 IBM、埃森哲、HP。 我们认为，在高端 ERP 实施咨询国产化趋势、企业管理互联网化转型、上市企业数量扩容等，都将极大地激发国内企业管理市场的新需求，为公司主业创造新的机遇，带来持续稳健增长。
试水供应链金融和在线教育服务新业务，向高边际效应的平台型企业转化。为改变项目型企业“堆人头”的商业模式，公司以平台化转型为终极目标，力争实现业绩非线性增长。目前，公司向 ERP 实施行业外迈出了坚实两步：1、供应链金融，自主搭建了基于云计算的中小企业供应链金融平台，并对接 ERP的供应链模块，获取交易、采购、发货、开票等真实数据，作为风控引擎和信用背书，在客户积累方面，采取 1*N*M 策略，即由 1 个核心企业带动 N 个供应商、 N 个供应商又带动 M 个各自的供应商， 形成网状交叉结构，是布局供应链金融逻辑最为严密的企业， 2015 年有望实现 20 家核心企业及 1 万家供应商入平台，并与金融机构合作正式落地融资服务；2、在线教育，公司与美国 KP等合资开展在线教育及知识管理解决方案，已在数个学校上线系统和题库，通过分析学习数据，可实现 O2O 模式的精准培训服务推送，进军百亿新市场。
现金流充裕带来的并购预期，及数十亿空间的供应链金融加速落地是直接催化剂，给予“推荐”评级。目前公司在手现金约 5 亿元，其价值体一是储备新的并购方向，二是通过资本运作为供应链金融提供资金。我们按照 1000 家核心企业、每家企业年产值 10 亿、来自供应链产值占比 60%、1/3 的供应商存在融资需求、 公司分润 1%来预估， 汉得体系内的供应链金融营收空间为 1000*10亿*60%*1/3*1%=20 亿，扣除仅有的平台运维及人工费用后利润蔚为可观，将有力提振公司业绩和估值，对应市值空间数百亿。 我们预计公司 2014-2016 年EPS 为 0.33、0.49、0.59 元，对应 PE 为 63、43、35 倍，给予“推荐”评级！(长江证券 马先文)
搜于特：业绩调整预期之内，互联化平台战略不改
投资建议：主业方面， 新开店逐步放开且订货会情况较为良好， 加上 ELLE 品牌并表贡献，预期业绩今年拐点确立，未来将逐步改善， 重新迈入增长通道；互联化平台 方面，公司 已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，参与投资千里及和微店网为发展自身 O2O 模式奠定基础，“多品牌、全渠道、平台化”将是公司未来的发展战略， 公司互联网化决心坚定， 预计未来将继续利用资金优势，参与投资并购与公司有一定协同效应的标的， 打造互联网化大平台。预测公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.29 元、 0.37 元， 对应 PE 分别为 75.3X、60.1X， 维持“强烈推荐”的投资评级。
投资要点
快报业绩符合预期， 利润同比下滑 55%： 公司 2014 年实现营业总收入13.06 亿元，同比下滑 24.9%； 实现利润总额 1.70 亿元，同比下滑 53.6%；实现归属母公司股东的净利润 1.23 亿元，同比下滑 55.2%；实现 EPS 0.24元， 快报情况与此前业绩预告一致，符合预期。
关店及销售不佳致收入大幅下滑，预计净利率下滑约 6pct： 受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响， 服装行业这两年处于深度调整期， 公司适时调整策略，关闭盈利不佳门店，取消订货会压货， 这是公司 去年收入下滑幅度较大的主要原因。 受发行公司债导致财务费用大幅增加影响，公司期间费用率有所增加，预计全年净利率约 9.4%，同比下滑约 6.4pct， 平均净资产收益率 5.8%，同比下滑 7.8pct。
新开店放开且订货会情况良好，预计今年业绩拐点确立： 公司 从去年开始重点梳理品牌形象，聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统， 今年将初步见到效果；另外， 公司从去年订货会开始推行按60-70%比例订货，加盟商普遍未有订满货，因此压力较轻，今年春、夏、秋订货情况较为良好， 同时今年新开店会陆续放开， 加上 ELLE 品牌今年开始并表贡献， 预期公司 今年业绩将逐步改善，重新迈入增长通道。
行业遇冷积极转型，互联化平台布局看点丰富： 受行业性因素影响， 公司积极寻求新的发展方向， 去年下半年以来投资动作频繁，先后并购四个个性化显着的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌 ELLE、专注熟人营销的千里及和微商网，以及全面推出“潮流前线微商城” 及十个服饰潮品牌，已经初步完成了 从单一品牌向“多品牌、全渠道、平台化”的过渡。 公司 目前账上现金充裕(截止三季度末货币资金余额 9.2 亿元，且有 3.5 亿元公司债(第二期)尚未发行)，我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势，参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、 渠道拓展等方面有一定协同效应的标的，打造互联网化大平台。
风险提示： 公司多品牌整合不达预期，休闲服饰行业复苏低于预期。
长城证券 黄淑妍
鱼跃医疗:力拓医用器械和互联网医疗 迎广阔发展空间
公司是家用医疗器械龙头。 公司在家用器械领域产品丰富， 主要产品市场占有率领先，并建立了强大的市场销售渠道。同时公司通过研収及并购拓展医用器械耗材领域。2014 年起随着新型制氧机、甴子血压计、血糖产品等新产品放量，业绩有望重回快速增长。
产品丰富、渠道强大，现有业务快速增长。公司所处的家用医疗器械与中高值耗材行业保持高于整体医疗器械的快速增长。 公司现金流产品、明星产品、潜力产品布局合理，现金流产品收入保持稳定， 明星产品保持 30%左右快速增长，新上市潜力产品如血糖监测系列、空气净化器等则高速增长。公司极建了零售+医院+甴商的多维渠道，零售渠道经过多年培育具有强大的渠道控制力及品牉影响力，医院渠道则通过血糖产品重点拓展，甴商渠道在大力推广下收入保持高速增长。
并购强化医用器械耗材业务。公司上市以来多次并购具有较强的整合能力。2015 上半年有望收购并表上海医疗器械(集团)有限公司 100%股权，获得丰富的手术器械等产品文号以及医院销售渠道资源，此外预计后续整合将显着提高上械集团盈利水平。红杉光明基金通过协议转让获得公司 7%股权，有望助力公司并购海外医用器械及拓展云联网医疗。
拓展云联网医疗，收获未来。公司参股设立苏州亐医，迚军慢性病进程健康管理业务。公司在以医疗为核心价值基础上布局移动云联，通过器械、药品等销售实现闭环盈利模式。公司在慢病进程健康管理领域优势明显，包括自有产品优势，公司具备国内最完整的家庭护理及慢病管理的产品线，能够实现盈利闭环；公司血糖产品以医院渠道为重点推广，因此具有众多医生资源参与提供健康管理服务，并且通过医生能精准推广给相关慢性病患者。
维持“推荐”评级，目标价 40 元。公司处于家用医疗器械龙头地位，渠道和产品线优异，将持续并购医用器械耗材企业迚一步提升业绩，同时布局云联网医疗培育新增长点。预计 2014-2016 年 EPS 为 0.59、0.74、0.94 元。若考虑 2015 年上半年并表上械集团， 2014-2016 年 EPS 分别为 0.59、 0.79、1.03 元，维持“推荐”评级，目标价 40 元。
风险提示：并购迚展不达预期、云联网医疗短期难以盈利风险。
(平安证券 邹敏,张斌)
中恒电气：4G+软件驱动公司收入业绩高速增长 布局能源互联网开辟全新成长空间
事件评论
通信电源+软件业务高速发展，支撑公司收入业绩延续高速增长：公司2014 年收入业绩依然延续高速增长，主要原因在于：1、4G 建设催生大量通信电源需求，拉动公司通信电源收入同比大幅增长；2、全资子公司中恒博瑞呈现出良好发展态势，软件业务收入延续高速增长。此外，2014年公司整体毛利率水平同比基本持平，随着公司收入延续高速增长，规模效应将继续凸显，公司整体毛利率水平将会延续平稳增长趋势。
电力电子硬件产品布局合理，足以确保公司未来三年延续高速增长：我们重申，公司电力电子硬件产品布局合理，足以确保公司未来三年业绩维持高速增长，具体而言：1、通信电源在手订单充足且发展态势良好，中国4G 建设高景气必将给公司通信电源带来旺盛市场需求；2、公司在巩固运营商HVDC 市场基础上持续拓展互联网市场，HVDC 逐渐成为公司新的收入和利润增长点；3、LED 驱动电源进入规模发展期，新能源充电桩成功中标国网2014 年第四批招标，后续有望受益于新能源汽车行业高景气。
电力信息化持续发力，进军能源互联网领域开辟全新成长空间：2014 年公司软硬件产品协同效应驱动电力信息化业务高速增长，主要体现为：1、公司电力应用软件从国网、电厂市场向配电、用电领域延伸，并开展云能量平台研发，实现云能量与智能电网有机结合；2、公司借助通信电源渠道优势开展基站能源管理业务，为运营商提供智慧监控解决方案。不仅如此，公司将电力信息化产品拓展至新能源行业，新能源领域将会为公司电力信息化提供一片全新成长空间。此外，公司拟收购普瑞智能拓展用电侧市场，为公司迎接电力改革、发展能源互联网业务奠定坚实基础。
投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2015-2017 年全面摊薄EPS 为0.75 元、1.02 元和1.32 元，重申对公司“推荐”评级。
运盛实业：转型点评报告：全面转型健康医疗，远程医疗布局完善
一、剥离地产，加速转型健康医疗
公司房屋销售与贸易收入持续减少，逐步剥离房产业务积极谋求转型。公司 2013 年度剥离了重庆业务，并且终止了贸易业务的开展，积极投身转型。2013 年，国家的调控思路逐步转变为以市场化手段代替过多行政手段，通过包括增加供给平滑过剩需求，力推经济结构转型，鼓励创新产业发展，这对公司现有工业地产业务将是一个促进，预计未来将维持平稳上涨趋势。这为公司转型奠定了良好的基础。
参股上海国际医学中心失败，转型健康医疗服务“野心昭着”，步伐不止。公司于 2013 年 12 月公告，拟通过定增收购九胜投资 100%股权，间接拿下上海国际医学中心 28%的股权，借此向高端医疗服务市场拓展，进军养老地产。虽然公司于 2014 年 7 月发布收购失败，但公司健康医疗转型的步伐并未停止。
公司于 2014 年 9 月 25 日晚间公告对融达信息实现 51%股权控股，转型健康医疗。融达信息是国内最早从事基层区域卫生信息化的公司之一，广泛采用云计算技术，拥有包括基层区域卫生信息化，基层数字医院及区域药品电子监管三大产品和解决方案。公司早期以云端saas 模式的基层卫生软件服务(Hisonline)为主，中期主要提供基层数字医院、公共卫生系统、农合系统、区域卫生信息平台等软件为主，近两年以提供区域卫生信息化整体解决方案为主。融达信息是国内基层客户规模最大， 卫生信息服务产品最全、市场竞争实力最强的区域卫生信息化软件核心企业之一。
收购麦迪克斯 100%股权，纳入心电信息管理系统龙头，完善健康医疗布局。公司于 2015 年 2 月 6 日晚间发布非公开发行股票预案，拟募资不超 5.5 亿元收购北京麦迪克斯科技有限公司(简称“麦迪克斯”)100%股权。麦迪克斯是一家数字化医疗设备制造商与信息化解决方案提供商，专业从事医疗信息化服务。麦迪克斯以心电、脑电、睡眠为核心发展方向，重点布局远程医疗和区域信息化建设。
融达信息加速扩张，提前布局远程医疗
09 年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，医疗信息化被纳入新医改的“四梁八柱”，是未来国家医疗领域的重要着力点。2012 年以来，医疗信息化被纳入“十二五”规划。国务院、卫生和计划生育委员会、国家工业和信息化部、国家税务总局先后出台一系列文件，以支持政策的形式保障医疗信息化产业的快速发展。国家出台了一系列鼓励医疗信息化行业发展的政策，推动远程医疗的发展。
公司区域医疗信息化实力雄厚，树立了多个模式积累了丰富经验。融达信息参加全国第一个以省为单位的卫生信息化招标—— 湖南省农村卫生信息系统开发及服务公开 项目 ，与全国知名的 27 家公司进行同台竞技，最终以四个包全部第一名的骄人成绩中标。依托强大的研发基础和健全的服务网络，全面启动远程医疗服务和健康物联业务，打造全新的区域医疗卫生信息协同平台。
融达信息国内基层客户规模最大，已经与全国等十几省市 120 多个卫生局建立了密切合作关系，为全国 3000 多家医院用户，2 万多家村卫生室用户提供优质服务。历时多年的发展，融达信息构建了以上海为营销管理总部，长沙为研发基地，覆盖湖南、山东、黑龙江、江西、广西、湖北六大办事机构的服务网络，形成了以直销为主、渠道合作和区域代理为辅的营销服务体系。
公司提前卡位基层医疗市场，助力发展远程医疗。从国家一系列政策来看，国家队基层尤其是县级和农村医疗发展推动力度尤为巨大，倡导医疗资源下沉。而另一方面国家积极推动远程医疗的发展，目的之一也是解决基层医疗资源不足、医生质量欠缺等问题，所以不管是哪一项都围绕着基层医疗市场展开。公司提前卡位，前景广阔。
3.投资建议
公司全面转型健康医疗，远程医疗布局完善！仅考虑现有业务，我们预计医疗信息化 15、16 年备考盈利贡献分别为 4800 万、6000万。公司的数据和渠道资源卡位优势明显，看好公司以社区为中心的分级诊疗模式探索！首次覆盖给予“推荐”评级，第一目标价 20 元！
4.风险提示
转型进度低于预期
(银河证券 沈海兵,吴砚靖)
恒生电子：进一步优化创新业务激励制度，恒生创新业务渐入佳境
事件评论
公告内容可以总结为：1、两个制度变化：进一步优化和完善了创新业务子公司管理办法，将面临重大创新变革的传统业务及海外业务(目前主要是香港业务)纳入了创新业务范围，新增了员工延迟投资认股权和股份增值权。增加了创新业务子公司员工持股计划操作办法，对创新业务子公司员工持股计划进行了详细规定，使其更具备操作性；2、三个持股计划投资平台调整：A 计划：以云汉投资作为核心员工入股创新业务子公司的统一投资与持股平台，会对所有创新业务子公司进行投资，目前已投三潭金融、数米网、恒生云融、恒生香港、深圳开拓者，拟投恒生聚源；B 计划：以云夏投资作为投资资本市场线创新业务的主体，目前已投恒生网络和恒生香港；C 计划：以云银投资作为投资银行创新业务线的主体，目前已投恒生云融。其余云唐投资、云秦投资、云商投资、云明投资等均作为云汉投资的股东存在，不再直接参与投资；3、四个项目投资：1)对恒生网络增资至2 个亿；2)对恒生云融增资2900 万至6000万；3)对恒生香港增资3500 万港币至5000 万港币；4)恒生电子及云汉投资共出资1.2 亿持股期货程序化交易软件商深圳开拓者49%的股权。
进一步优化创新业务激励制度，恒生创新业务渐入佳境。自2013 年底恒生提出“二次创业”的口号以来，公司至今已发布了三个版创新业务子公司投资与管理办法，新版管理办法更是尽可能地覆盖所有创新业务及普惠普通员工，并增加了具体的操作办法。所有这一切举措均旨在优化创新业务激励制度，扫清“二次创业”所有制度障碍，最大程度激发全体员工二次创业的激情与动力。而公司对恒生网络、云融、恒生香港等创新业务子公司均进行了较大幅度的增资，充分说明恒生创新业务渐入佳境，我们强烈看好恒生现有金融云平台、银行创新业务及香港业务等创新业务的发展前景。
投资开拓者丰富恒生期货行业前端产品线，有利于公司打造期货行业前后台一体化解决方案。恒生电子与云汉投资分别出资7200 万元和4800 万元，分别持有开拓者29.4%、19.6%的股权，共计49%。开拓者核心产品为交易开拓者终端(程序化交易平台)，是面向中国期货市场个人投资者所开发的一个投资工具，集中了实时行情、技术分析、快捷交易以及多账户管理等功能。开拓者提供的的基于Bar数据的金融时序数据分析方法较大地降低了程序化交易策略开发难度，获得了专业投资者的认可，具有良好的市场口碑。目前和公司签约的期货公司基本覆盖了全国170 家中大部分的期货公司。公司承诺2015-2017 年经审计的扣除非经常性损益的税后净利润分别不低于人民币1000 万元、1200 万、1500 万元。恒生投资开拓者，旨在补齐期货行业前端产品线。恒生是期货后台交易软件的主要供应商之一，而开拓者则专注于期货行业程序化交易领域，在程序化交易、前端产品设计和开发方面积累了较为深厚的经验，双方在产品、技术等领域具有较高的互补性和协同性，将有助于恒生增加终端产品线，打造期货行业前后台一体化的解决方案。未来随着国内资本市场改革的进一步深化及交易品种的增加，双方可强强联手推出更多产品。
重申恒生电子的长期投资价值。我们看好恒生的长期投资价值有两个核心逻辑：1、公司作为金融IT 业的龙头，专注与专业铸就了其在原有传统金融IT 领域极高地护城河。在金融创新层出不穷及互联网金融发展如火如荼的大背景下，恒生前期极具前瞻性眼光布局的新业务新方向(如投资数米网、聚源，2009 年就提出网络变革金融的口号)在新的行业环境下开始逐步绽放光彩。而马云地入主，不仅解除了制约恒生发展的制度枷锁，更使得其发展如虎添翼。在此时点看，恒生在金融云服务、财富管理、大资产管理、互联网金融等领域的布局愈发丰富，和阿里的强强联手更极大地拓展了恒生的想象空间。因此，我们非常看好恒生未来在互联网金融新的竞争格局下的发展前景；2、公司成立20 年，上市12 年，市值也从上市初的4.4 亿成长为现在的430 亿，创下了12 年100 倍涨幅的奇迹。但恒生并没有满足现状，而是提出了“二次创业”的口号，以全新的姿态投入到了金融创新及互联网金融的新市场中，并继续发扬其特有的专注、专业的公司文化。因此我们相信，未来十年恒生仍有望再创辉煌。预计公司2014-2015 年EPS 分别为0.60元、0.77 元，重申推荐评级。
(长江证券 马先文)
卡奴迪路：期间费用率提高 净利润大幅减少
营业收入和毛利率同时减少
2014 年，公司实现营业收入较上年同期下降 12.41%，其中第四季度营收同比减少 22.93%，由于公司终端门店减少，平均单店业绩略为持平。同时，毛利率较上年同期下降 2.24 个百分点，其中第四季度毛利率同比减少 1.5 个百分点。
期间费用率提高，净利润大幅减少
2014 年，公司实现净利润 1,253.42 万元，较上年同期减少 91.53%，其中第四季度净利润较上年同期减少 95.08%。由于报告期内公司调整营销网络拓展策略，销售费用为 30,965.73 万元，同比增长 19.22%。管理费用 8,104.25 万元，同比增长 19.18%，主要是报告期内公司积极转型，工资及福利费用、研发费用增加。 2014 年，期间费用率为 56.64%，较去年同期上升 15.4 个百分点。由于期间费用率提高， 2014 年公司净利率大幅下降至 1.79%，同比减少 16.72 个百分点。
存货规模小幅上升，应收账款营收比微降
2014 年年末，公司存货为 45,410.50 万元，同比上升 8.00%，占总资产22.34%，较上年度上升 2.60 个百分点。应收账款为 15,439.36 万元，同比下降 20.74%，占营业收入比例为 22.06%，同比下降 2.32 个百分点。
给予“推荐”评级
我们对公司 2015-2017 年盈利预测为 0.345 元、 0.380 元和 0.404 元，对应目前股价估值为 47 倍、 43 倍和 40 倍，维持“推荐”评级。
(长江证券 雷玉)
鼎捷软件：公司事件点评：携手口袋时尚科技，完善公司企业互联网布局
1、 移动电商为小微企业发展开辟了广阔空间
在移动互联网浪潮大趋势的推动下，纯移动模式的电商应运而生，移动端电商的用户呈现购物时间碎片化、购物场景移动化的特征，大部分交易完成时间集中在上下班或睡觉前，购物场所也伴随移动设备、网络通信的普及随意切换。 口袋时尚科技成立于 2011 年，专注移动电子商务和智能手机购物软件的开发，其开发的移动应用“微店”目前已有超过 2,000 万注册商家， 依靠其低成本的投入和通过朋友圈等社交平台建立的营销、分销渠道， 为小微企业发展开辟了新的空间。口袋时尚科技目前发展迅猛，已获得雷军、腾讯、老虎基金等多轮融资，估值已达 15 亿美元，虽然行业竞争激烈，但“微店” 已成为业内最大的微店应用， 凭借着资金、产品以及先发优势，口袋时尚科技有望率先从竞争中脱颖而出，成为移动电商领域的淘宝网。
2、 双方优势互补，助力鼎捷软件打开小微企业互联网市场
在移动电商的服务中，“微店”目前主要集中于移动营销渠道的搭建和在线交易的支持，对于小微企业本身的管理、发展尚未涉及，通过此次合作，鼎捷软件将负责口袋购物电子商务平台上 ERP 信息的应用模块产品开发并对应用技术提供支持，从而优化平台的客户服务，作为在 ERP领域有多年行业经验的一体化企业管理解决方案与服务供应商， 鼎捷软件对小企业管理有丰富的经验，其 ERP 产品将帮助微店商们实现精细化管理。另一方面， 此次合作也将帮助鼎捷软件进一步渗透大陆地区的小微企业互联网市场，其“云商务 A1”的云端 ERP 软件已经在台湾地区的小微企业市场上获得较好认可，可实现小微企业收支结算、经营统计分析等基本功能。口袋科技将促使注册商家深化 ERP 应用， 从而帮助鼎捷软件快速推广小微企业 ERP 产品，抓住流量入口。
3、 投资建议
预计公司净利润增长速度较低，对应 2014-2016 年 EPS 分别为 0.69、0.78 和 0.88 对应 PE 为 55、 49 和 44 倍左右，在计算机行业属偏低水平，考虑到行业增速、云计算和小微企业的布局，给予公司“推荐”评级。
风险提示
国家经济下行风险加大、双方合作出现波折
(方正证券 赵成)
爱建股份：直接受益于上海自贸区金融改革全面提速
点评：
1. 直接受益于上海自贸区金融改革全面提速。爱建股份和爱建信托的注册地均在自贸区内，子公司上海怡荣发展拥有外高桥保税区土地2 公顷用作保税仓库。此外，我们在11 月中旬的深度报告《等待二次腾飞》中强调爱建融资租赁将是强劲的业绩增长点，而融资租赁的核心就在于是否能够获取成本较低的资金，本次细则的下发，有望降低上市公司的境外融资成本，支持旗下金融子公司的业务发展。以爱建融资租赁为例，融资租赁规模高速增长促使公司注册资本金已增资至6亿元，参考租赁行业成熟公司，如远东宏信，09 年迄今租赁及咨询分部的毛利率基本维持在60%以上，净利息差维持在2%以上，按照本次细则，以13 年底爱建股份实收资本和资本公积计，融资上限为40.81亿元*2,约为80 亿元，而且目前自贸区内已发生的境外融资成本约为4.2%，我们预计会支撑融资租赁净利息差扩大，增强爱建融资租赁的盈利水平。
2. 仍将受益于政策、人才和机制带来的估值提升。1)信托、租赁等金融子公司直接受益于上海自贸区政策推进。2)看好管理团队依托其丰富的金融从业经验和阅历以及与政府良好的沟通，积极拓展公司业务。3) 目前公司股权较为分散，我们认为还是存在一定的代理委托问题，随着6 月初定增解禁，定增方无论是增持还是减持，我们判断有助于公司委托代理关系的改善。
3. 盈利预测：我们基于公司新增集合信托规模14-16 年25%/20%/20%的增长、单一信托规模14-16 年40%/25%/20%的增长，融资租赁及咨询业务收入700%/150%/75%的增长(融资租赁业务刚起步)以及60%的毛利率计算，预计14-16 年归母净利润为5.5 亿、7.2 亿和9.1 亿，对应EPS 为0.5 元、0.65 元和0.82 元，同比增长16%、30%和27%。基于上海自贸区政策的推进、公司业务拓展积极性的提升以及作为混合所有制金控平台的市场地位，我们维持“强烈推荐”评级，未来6个月公司合理股价为19.5 元，对应15 年30 倍PE，仍建议投资者持有继续涨。
4. 风险提示：定增参与方解禁后的行为目前较难判定，存在不确定性；公司对爱建证券股权的处理存在不确定性；信托业增速放缓也使得爱建信托的盈利能力有所承压。
(方正证券 王松柏,童楠,刘欣琦)
二六三:深化互联网布局 向企业互联网平
由企业通信逐渐转向企业互联网综合服务平台
企业互联网市场有望在移动互联网与云计算发展下快速崛起，2015 年被认为是企业互联网进入实质性发展的一年，公司将显着受益。公司云通信产品迎合移动办公趋势，具有企业内外沟通的平台价值。企业邮箱是云通信的入口，公司是企业邮箱第一品牌，拥有 400 万户企业邮箱用户，可快速转化为云通信用户。近期公司以自有资金投资北京慧友云商，加速深化移动互联网布局。在帮助企业客户吸引客户和合作伙伴的同时，结合公司现有企业客户发挥企业互联网协同效应。 同时，借助 263 企业会议等综合通信业务，在企业大客户市场和特定行业应用提供互联网综合服务，逐渐构建企业互联网综合服务平台的模式。
海外互联网综合通信服务
公司将目标客户群定位在国内企业客户 和海外华人家庭用户这两个细分市场， 由于细分市场的市场规模以及国内服务商国际化进程等原因，海外华人市场的通信需求原来一直未得到很好的满足。公司拥有海外 30 万 iTalk 电话用户及 10 万 IPTV 用户，为公司向全球华人运营商奠定用户基础。凭借获得的虚拟运营商牌照，公司将继续提升和巩固该业务在海外华人市场的份额。
资本运营多方面布局，后期继续值得期待
公司完成了对易美云、展动科技、 iTalkBB Media、羽乐创新、和丰信等 5 家公司的投资参股， 易美云云存储与企业云通信产品融合，展视互动网络视频直播与企业会议业务直接相关， 羽乐和丰信属于个人用户移动互联网应用产品， 因此公司在企业云存储、网络视频直播、海外华人市场广告及分类信息服务、以及针对个人用户的移动互联网应用(电话帮、拨号精灵)等业务方向进行了布局。 未来公司将继续充分发挥上市公司的平台优势，密切关注行业发展动向，寻找合适的投资及并购对象，通过收购兼并加快公司发展。近期可特别关注公司资本运作。
盈利预测
我们看好未来几年企业互联网、云通信平台价值，公司正不断拓展布局，营收水平将持续上涨，我们初步预测公司 14-16 年 EPS 为 0.31/0.42/0.54 元，给予“增持”评级。(中信建投 武超则,徐荃子,于海宁)
明家科技:净利润扭亏为盈，移动营销开始发力
净利润扭亏为盈， 主营业务不断优化
2014 年公司的电涌保护器业务获得 1798 万美元的海外订单，此外公司加强了 内部管理、人员机构的精简与管理， 销售费用与管理费用均出现了较为明显的下降， 主营业务的成本得到了较好的控制，使得公司 的净利润同比实现扭亏为盈。我们认为公司未来的电涌保护器业务将保持平稳运行状态。
移动营销开始发力，金源互动值得期待
2014 年公司开始布局移动营销领域，已通过“两参一控”的方式初步完成布局。其中 2014 年参股云时空获得投资收益 136.32 万元，占公司净利润总额的 33.26%，参股掌众信息获得投资收益 72 万元，占公司净利润总额的17.56%。控股的金源互动于 2015 年开始并表，使得公司一季度利润大幅增长。我们看好国内 移动营销市场在 2015 年将迎来快速发展，金源互动纯正的移动营销质地在国内目前较为稀缺， 有望从前期培养的客户黏性中不断获益，我们看好其在移动营销市场继续抢占先机， 未来将是明家科技业绩的重要贡献力量， 2015 年 4000 万的业绩承诺将显着增厚公司的利润水平。
转型旗开得胜，业绩反转大局已定
我们看好公司收购优质移动营销公司金源互动将为公司业绩打开上升空间。此外由于 2014 年业绩的低基数效应，公司在 2015 年发生业绩反转已经是大概率事件。我们小幅上调公司的盈利预测， 预计 201 5-201 7 年将分别实现 EPS为 0.55、 0.73、 0.82 元/股，给予“增持”的投资评级。(渤海证券 齐艳莉,姚磊)
澳洋顺昌:LED芯片业务产能释放助力公司业绩增长
关注 1：公司 LED 芯片业务发展迅速
公司 LED 产品为照明用蓝绿光芯片，一期项目规划的 30 台 MOCVD已全部到位，除一台用于研发外其余 29 台全部投入生产。公司使用的 MOCVD 是 69 寸片新机型，年产能可达到 200 万片外延片，随着生产技术的提升，预计单机产能还有一定上升空间。并且，公司LED 二期项目预计在今年下半年开始投产，规划产能是一期的 1.5倍，如果进展顺利公司有望跻身国内 LED 芯片企业前三甲。在下游方面，公司第一大客户是木林森，销售金额占全部 LED 营业收入的1/3，同时长方照明也是公司主要客户之一，由此可见公司芯片产品已经受到国内封装大厂的认可。 随着政府对于 MOCVD 补贴的收紧以及 LED 芯片制造本身较高的技术壁垒，预计未来进入该行业的企业数量将有所减少，行业也将形成良性的竞争格局，对于稳定芯片产品价格起到积极作用。
关注 2：金属物流业务表现平稳
公司金属物流业务分为主动物流和委托加工。其中主动物流是对钢薄板和铝薄板进行加工配送，服务对象以 IT 行业为主，下游客户包括富士康、华硕等 IT 大型企业。主动物流产品价格按照金属现价计算，因此相关营业收入对于金属价格变动较为敏感。由于 IT行业景气度有所下降，业务量较之前也有所减少，因此公司正在开拓诸如白电等其他领域，从而分散由于依赖单一行业造成的经营风险。委托加工方面，由于公司只收取加工费用，所以业务营收对于金属价格变动敏感度较低。同时，公司对于委托加工市场的开发使得委托加工在量上与主动物流基本相当，可以较好的平滑金属物流整体营收水平。随着公司主动物流向 IT 以外行业延伸以及委托加工比重的上升，我们认为公司金属物流相关营业收入将不会出现大幅波动，因此对于公司业绩增长不会产生负面影响。
关注 3：公司管理能力突出
公司自 2013 年开始正式投入外延片生产到 2014 年下半年实现量产，总计耗时一年多时间，这样的发展速度对于一个由非 LED 行业转型而来的企业来说实属高效。不仅如此，公司 LED 芯片产品毛利率接近 39%，在同行业企业中位列前矛，除间接说明公司具有较强的技术实力的同时也反映出公司强大的成本控制能力。并且，通过公司历史经营数据可以看出，公司期间费用率一直保持在 5%的低位水平，这主要得益于公司独到的精细化管理体系。 LED 芯片行业作为产业链上游环节由于较高的资本和技术壁垒使得行业竞争程度不像下游那样激烈，但不排除未来出现搅局者通过刻意压低芯片价格打压竞争对手的可能，在此情况下公司优秀的管理能力将有助于公司在遇到异常市场环境时仍能保证良好的盈利水平，从而在最终的市场竞争中得以胜出。
结论：
公司 LED 芯片业务从研发到量产进展顺利，一期 30 台 MOCVD 到位将显着提升公司 2015 年芯片生产能力。同时，随着下游 LED 照明产品的加速渗透，蓝绿光芯片的需求也将有所提升，因此公司 LED 芯片业务具有良的好的发展前景。我们预计公司 2015 年-2017 年的营业收入分别为 19.42 亿元、22.85 亿元和 27.02 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 2.61 亿元、 3.00 亿元和 3.72 亿元，每股收益分别为 0.59 元、 0.68 元和 0.84元，对应 P/E 分别为 23.93 倍、20.81 倍和 16.79 倍，首次覆盖给予 “推荐”投资评级。(东兴证券 姜瑛,张济)
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