搜于特：业绩调整预期之内，互联化平台战略不改
　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司
　　投资建议
　　主业方面，新开店逐步放开且订货会情况较为良好，加上ELLE品牌并表贡献，预期业绩今年拐点确立，未来将逐步改善，重新迈入增长通道；互联化平台方面，公司已经通过并购完成中高端品牌、淘品牌布局，参与投资千里及和微店网为发展自身O2O模式奠定基础，“多品牌、全渠道、平台化”将是公司未来的发展战略，公司互联网化决心坚定，预计未来将继续利用资金优势，参与投资并购与公司有一定协同效应的标的，打造互联网化大平台。预测公司2015-2016年EPS分别为0.29元、0.37元，对应PE分别为75.3X、60.1X，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　投资要点
　　快报业绩符合预期，利润同比下滑55%：公司2014年实现营业总收入13.06亿元，同比下滑24.9%；实现利润总额1.70亿元，同比下滑53.6%；实现归属母公司股东的净利润1.23亿元，同比下滑55.2%；实现EPS 0.24元，快报情况与此前业绩预告一致，符合预期。
　　关店及销售不佳致收入大幅下滑，预计净利率下滑约6pct:受电商冲击、国外品牌入侵、消费需求变化等因素的影响，服装行业这两年处于深度调整期，公司适时调整策略，关闭盈利不佳门店，取消订货会压货，这是公司去年收入下滑幅度较大的主要原因。受发行公司债导致财务费用大幅增加影响，公司期间费用率有所增加，预计全年净利率约9.4%，同比下滑约6.4pct，平均净资产收益率5.8%，同比下滑7.8pct.
　　新开店放开且订货会情况良好，预计今年业绩拐点确立：公司从去年开始重点梳理品牌形象，聘请广告公司重新调整产品、宣传、门店装修等传播系统，今年将初步见到效果；另外，公司从去年订货会开始推行按60-70%比例订货，加盟商普遍未有订满货，因此压力较轻，今年春、夏、秋订货情况较为良好，同时今年新开店会陆续放开，加上ELLE品牌今年开始并表贡献，预期公司今年业绩将逐步改善，重新迈入增长通道。
　　行业遇冷积极转型，互联化平台布局看点丰富：受行业性因素影响，公司积极寻求新的发展方向，去年下半年以来投资动作频繁，先后并购四个个性化显著的电商品牌的淘品牌、高端女装品牌ELLE、专注熟人营销的千里及和微商网，以及全面推出“潮流前线微商城”及十个服饰潮品牌，已经初步完成了从单一品牌向“多品牌、全渠道、平台化”的过渡。公司目前账上现金充裕(截止三季度末货币资金余额9.2亿元，且有3.5亿元公司债(第二期)尚未发行)，我们预计公司未来将继续充分利用上市公司的资金优势，参与投资并购与公司在客户资源、供应链、内部管理、渠道拓展等方面有一定协同效应的标的，打造互联网化大平台。
　　风险提示：公司多品牌整合不达预期，休闲服饰行业复苏低于预期。



　　思源电气：业绩基本符合预期，2015仍值得期待
　　类别：公司 研究机构：民生证券股份有限公司
　　一、 事件概述。
　　公司发布业绩快报：预计2014 年1-12 月份，实现营业收入36.92 亿元，同比增长9.07%；实现利润总额5.76 亿元，同比增长22.88%；归属于上市公司股东的净利润4.62亿元，同比增长33.33%；EPS:0.75 元；新增合同订单50.89 亿元，与上年同期50.56亿订单相比略微增长。
　　二、 分析与判断。
　　业绩增长在预期范围内，基本符合预期。
　　报告期内，公司收入增长9.07%，净利润增长33.33%，在公司业绩预告10-40%增长范围内，靠近上限，基本符合预期；第四季度，收入同比增速达到15.2%，连续三个季度收入增速稳步提升，意味着公司订单交付速度在加快；毛利率同比下降2.61个百分点，我们预计主要源于毛利率相对较低的GIS 产品收入增长幅度较快，收入占比有较大幅度提升所致，随着公司GIS 产品逐步放量，高压零部件生产基地逐步投产，GIS 产品毛利率将稳步提升，未来毛利率将稳步提升；净利润保持较快增长，主要源于：1)出售平高电气股权1130 万股实现投资收益约1.24 亿元，较去年同期增加近9000 万元投资收益；2)订单交付加快，收入增速提升；3)费用管控效果进一步显现。
　　新签订单略低于预期，2015年仍值得期待。
　　报告期内，公司新签订单50.89 亿元，较去年同期50.56 亿订单略微增长，略低于预期，我们判断海外订单未取得突破是订单低于预期的主要原因，符合我们之前的判断；2014 年在国网招标受审计影响以及整体经济形势较差的大环境下，公司订单仍然实现增长，充分证明公司具备较强的市场竞争力；按照国网2015 年投资规划，预计2015 年将投资4202 亿元，投资金额创历史新高，公司具备非常强的拿单能力，预计2015 年新签订单也有望创新高，同时海外订单在2015 年也有望取得突破，2015年仍然值得期待。
　　在手订单饱满，保障未来业绩增长。
　　根据公司公告，2013 年公司结转到2014 年及以后确认的订单约33.51 亿元，我们测算公司2014 年结转到2015 年及以后订单约47.5 亿元，超过2014 年全年收入36.92亿元，对2015 年业绩增长有保障；2015 年若国网完成4202 亿元投资规划，公司必将受益，预计公司2015 年新签订单也将创新高，乐观一点预计，2015 年公司海外订单也取得一定突破，2015 年整体新签订单增速或将超过20%，对公司2016 年及以后业绩均将有保障。
　　三、 盈利预测与投资建议。
　　预计2014-2015 年EPS 分别为0.75 元和0.83 元，对应的PE 分别为18 倍、16 倍；公司海外市场有望取得突破，助力业绩较快增长，目前估值较低，维持强烈推荐。
　　四、 风险提示：新业务市场开拓放缓；国网投资不达预期。



　　东方雨虹：双轮驱动，成长延续
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　事件：
　　公司于2015年2月12日发布2014年业绩快报，预计实现收入约50.96亿元，同比增约30.6%；归属于母公司净利润约5.9亿元，同比增约60.9%；按期末股本计算的EPS约1.41元。
　　点评：
　　第4季度收入重回高速增长轨道。第4季度公司实现收入约14.7亿元，同比增约31.4%，增速环比提升约21.4个百分点、同比提升约3.8个百分点。公司传统的防水领域继续有超越行业的表现；其新领域(如保温材料、密封固件、瓷砖胶等)贡献程度或有所加大，2013年保温材料实现收入约2亿元，预计2014年完成4亿元左右的销售目标问题不大。
　　全年来看，公司盈利能力继续提升；第4季度盈利增速放缓。2014年公司实现营业利润约6.5亿元，同比增约56.5%，继续超越收入增速，预计主要受益于上游沥青、丙烯酸等原材料价格下跌。第4季度公司营业利润约1.9亿元，同比增约16.3%，增速环比降约14.7个百分点，预计有股权激励费用确认等方面的因素影响。
　　回顾2014年，公司成长逻辑一(行业性的防水意识觉醒、优胜劣汰驱动公司份额提升)继续兑现。2014年规模以上防水材料企业收入约908亿元，同比增约12.7%；以收入口径衡量，公司2014年市场份额约5.6%，同比提升约0.8个百分点。目前，公司防水卷材及涂料产能规划均翻番，预计2015年唐山、咸阳项目有望相继投产，未来产能逐步释放、防水领域的竞争优势将持续护航公司成长之路。
　　中长期来看，公司成长逻辑二(多栖发展、成为综合性建材龙头)值得期待。公司已从保温材料、建筑辅材(如瓷砖胶、硅藻泥、密封固件等)方面着手布局，力求在防水领域之外再有突破。从行业空间来看，保温材料市场空间可能大于防水材料，且其市场混乱状态类似于10年前的防水材料；行业可供公司开拓空间巨大，有“再造一个雨虹”的潜力。此外，建筑辅材品类虽小，但市场容量与防水相当，且综合性企业少；公司2015年布局力度加大，2月公告成立华砂砂浆(主营瓷砖胶、填缝剂、硅藻泥等特种砂浆产品)，已在成为民用建筑辅材综合龙头的道路上占据先机。
　　维持公司“买入”评级。公司作为建材板块白马成长的代表，2015年传统防水业务超越行业、新领域放量将驱动收入端维持高增长；同时油价下跌带动上游沥青、丙烯酸等原材料价格大幅下行，公司毛利率有望创新高。预计公司2014-2016年EPS分别约为1.41、2.39、3.06元，对应PE分别约为27、16、12倍，给予公司2015年22倍PE，目标价53元，维持“买入”。
　　风险提示：需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。



　　万达信息：异地扩张更进一步，智慧城市实力突出
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点。
　　事件描述。
　　万达信息公告，公司拟以1000万元现金全资成立湖南长沙子公司，以2000万元现金全资成立重庆子公司。受土地容积率调整申报程序影响，云服务上海基地项目建设完结时间由2014年12月延期到2016年6月30日。
　　事件评论。
　　中西部市场崛起，上海模式有望复制。自收购上海复高、宁波金唐、中标浙江省医保控费项目、上海医药采招平台、拟承建上海健康云项目、设立全程健康实体门诊等动作之后，万达信息“医疗+医保+医药+O2O健康”的业务布局表现抢眼，多次被市场定义为医疗IT企业。而除却医疗健康，公司在社保、民航交通、工商管理、电子政务、教育等信息化领域优势明显，并开拓平安城市、物流、食安监、环保、文化等新领域，属于智能城市全能型选手，并已走出上海、走向全国，在北京、天津、成都、青岛、南京、深圳、广州、杭州、贵阳、哈尔滨、西藏以及美国等地开设了数十个分支机构，基本形成了覆盖全国的服务体系。本次设立重庆、湖南子公司，均属于国家智慧城市试点之列，有助于增强公司在中部地区的市占率：1、重庆市政府与万达信息早已有合作渊源，2013年即签订了战略合作协议，计划投资不低于4亿元，组建2000人的队伍，将重庆打造为仅次于上海的“万达信息中国第二基地”，此次重庆分公司的设立相当于正式拉开合作序幕，将优先分食重庆百亿投资蛋糕；2、“数字湖南”的信息化建设需求旺盛，仅长沙梅溪湖国际服务区投资即达85亿，万达信息将利用自身技术、产品、项目经验等优势，深度参与智慧长沙的建设和运营。
　　考虑到两子公司均在第4年实现盈利，未来3年的业绩看点仍为既有业务。
　　“软件&服务&系统集成+在线公共服务+线下实体”并行发展，B2G2B2C及O2O全面布局。目前公司的业绩仍主要来源于面向政府的“Software+Service+Solutio”核心业务模式；掌上生活APP“市民云”、一站式受理“社区云”、基于物联网的“健康云”、全程健康管理的“养老云”、食品溯源的“食安云”、区域教育综合化管理的“教育云”、供应链增值服务的“物流云”等2C创新在线服务仍处产品研发或市场推广投入期；线下实体门诊亦处开业之初。我们预计，传统核心业务覆盖的2.7亿C端用户有望通过在线云服务贡献ARPU值，特别是医疗、健康管理刚需价值亦将在O2O模式中得以兑现，均是推动公司业绩加速增长的重要引擎。预计公司2014-2016年EPS分别为0.41、0.72、1.07元，对应PE分别为149、86、58倍，维持推荐。



　　中海发展：购船很大程度源于政策导向，15年业绩弹性取决于补贴确认
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　事件：
　　公司2月12日公告订购4艘30.8万吨VLCC和3艘6.5万吨油轮，VLCC单艘造价9398万美金，交付期为2017年5月-2018年9月，6.5万吨油轮单艘造价4918万美金，交付期介于2016年9月-2017年3月。本次订购虽很大程度源于政策导向，但船价控制在较低水平，能中长期改善公司船队结构和盈利水平。
　　点评：
　　市场回暖促使公司订购油轮：2014年10月，油价大幅下跌促使中国为代表的原油进口国增加进口，而油轮市场大多以VC成交(按美金/吨)，获益于燃油成本的大幅下跌，油轮租金大幅改善，去年底VLCC短期日租金摸高至8万美金，2015年以来VLCC租金仍在5万美金/天的高位震荡。与此同时，干散货BDI一路跌至559点(2月6日)的历史低点，市场对于油轮的预期乐观于散货，所以公司本轮订购全部为油轮。
　　购船很大程度源于政策导向，预计未来仍将有新订单公布：2014年2月四部委(交通运输部、财政部、国家发展改革委、工业和信息化部)出台《老旧运输船舶和单壳油轮报废更新中央财政补助专项资金管理办法》，规定2013-2015年期间符合条件的拆解船舶可相应获得1500元/总吨的拆造船补贴，其中750元在拆解阶段落实，另外750元要在订购新船后落实。中海发展2013年拆解12艘船，2014年拆解的船舶则不低于21艘，总量合计不低于74.7万总吨，公司要完全取得另一半造船补贴必须订购同规模新运力，很大程度诱发了本轮订单，而我们推测本轮订单的船舶总吨大约为60万总吨，尚有14.7万总吨的新船额度可用，再加上公司仍有大量老旧船舶等待拆解(2015年1月公布将拆解10艘干散货船舶)，预计公司未来仍将签署新的造船合同，我们判断这两年船价整体徘徊在较低水平，订单的落实能中长期改善公司船队结构和盈利水平。
　　预计15年补贴收入扣除资产处置损失后带来营业外收益的大幅增长：我们曾在2014年3月3日的跟踪报告《“老旧运输船舶和单壳油轮报废更新中央财政补助专项资金管理办法”点评》中测算中海发展潜在拆造船补贴额约为20亿元，扣除2014年已确认的4.56亿，若剩余船舶全部拆解并在2015年确认，公司理论获得的补贴额将高达15.4亿，即使扣除因处置船舶发生的损失(大部分船舶处置价格低于账面残值)，营业外收益都将大幅增长。
　　油轮散货此消彼长，预计15年公司主营略有改善，业绩弹性来自于补贴确认：我们判断15年油轮在原油价格大幅下滑的利好刺激下改善，散货将困扰于中国经济及其固定资产投资增速的下滑和淡水河谷COA合同带来的利空(海岬现货市场增量有限)，预计国际和国内散货运费仍将在底部徘徊，此消彼长，预计2015年公司主营板块略有改善，净利润弹性主要来自拆造船补贴的财务确认。
　　盈利预测与投资建议。2015年公司主营略有改善，业绩弹性主要来自拆造船补贴带来的非经常性损益，预计公司2014-2016年净利润分别为3、9.7和5.1亿，折合EPS分别为0.09、0.24和0.13元，结合公司历史和行业估值水平，我们认为1.2XPB相对合理，对应14年3季报净资产的股价为7.5元，维持“增持”评级。
　　主要不确定因素。全球经济增长低于预期、油价非理性上涨



　　凯利泰：完善骨科平台，业务整合将迎来高增长
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
　　推荐逻辑：公司作为椎体成形微创介入手术系统产品龙头企业，主营业务以PKP产品为主，辅以PVP及代理产品，将享受PKP行业高速增长带来的收益。公司外延并购业务能够在技术和渠道方面与自身业务形成很好的协同效应，推动公司收入高速增长。
　　骨科行业市场空间广阔，心脏支架市场酝酿下一个增长期。人口老龄化是推动骨科行业高速增长的关键因素。其中椎体成形微创介入手术系统产品方面我国目前主要以PVP为主，无论从行业增量还是存量角度看PKP都将有很大发展空间。相比之下，支架市场近几年在心血管疾病患病率不断攀升的背景下行业增长趋缓，我们认为主要原因在于医保覆盖水平不足以及执业医师的缺乏，随着医保范围及报销比例提升将迎来下一个高速增长期。
　　PKP行业龙头企业将受益于强大的研发实力。公司拥有四大核心技术平台，内生方面可以扩展高端产品线，外延方面可以与并购项目形成协同效应，公司将受益于“内生+外延”式发展。
　　收购艾迪尔，完善骨科业务。收购之前公司业务局限于椎体成形微创介入手术系统，收购艾迪尔后业务扩展至创伤产品和脊柱产品，与自身业务具有很好的相容性。此外，两者业务在内销和外销渠道方面具有很强互补性，可以通过扩大销售终端使骨科业务迎来高速增长。
　　收购易生科技，进军支架行业。支架与PKP同属介入器材，在技术和渠道方面拥有很强协同效应。易生科技产品在技术上位于国内第一梯队，可以借助公司品牌影响力及销售渠道进一步打开终端市场，从而实现高速增长。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2014-2016 年EPS 分别为0.45 元、0.80 元、1.05 元，按照2015 年医疗器械行业平均水平给予公司45倍估值，对应目标价36.00元，给予“买入”评级。
　　风险提示：艾迪尔盈利不及预期；易生科技盈利不及预期。