安信信托:信托业务结构优化,盈利表现突出
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：刘义 日期：2015-02-13
事件
公司发布2014年年报,实现营收18.1亿元,净利润10.2亿元,净资产18.0亿元,EPS2.25元/股,ROE76.9%。
简评
公司经营表现突出,盈利大幅增长 公司2014年实现营业收入18.1亿元,同比大幅增长116.01%;净利润10.2亿元,同比大幅增长266.07%;净资产18.0亿元,同比增长108.69%;EPS2.25元/股,同比大增266.07%;ROE76.9%,同比提升39.5个百分点。
信托业务推动结构优化,大力开拓新业务领域
截至2014年末,公司存续信托项目294个,规模1511.51亿元,全年新增设立信托项目146个,规模681.24亿元。
公司非常重视加强自主发行能力和主动管理能力,不断推动信托业务结构优化,提升主动管理类业务占比,2014年末,主动管理类业务占比达到26.5%,占比不断提升。
同时,公司也不断开拓新的业务领域,2014年公司信托资金主要投向基础产业、房地产、证券投资、实业等领域,未来公司将会大力开拓新能源、养老服务和物流地产等新兴业务领域,将会给公司带来新的业务增长。
大股东通过定增增持公司,显示对于公司发展的信心
公司拟向第一大股东上海国之杰投资发展有限公司,非公开发行股票募集资金33亿元,用于补充公司净资本。增发前,国之杰持股比例为32.96%,增发后,预计持股比例将提升为57.0%。大股东的增持,显示了对于公司未来发展的信心。目前公司发行申请材料已获得证监会的正式受理。
公司未来发展可期,给予增持评级
我们认为,公司盈利表现优秀,业务结构升级优化,不断开拓新的业务增长领域,大股东定增显示信心,同时,公司为市场两家上市信托公司之一,标的具有一定稀缺性,给予“增持”评级,预计2015/2016/2017年EPS分别为2.64/3.21/4.05元,对应当前股价PE为11/9/7。

老板电器:2014年成绩单靓丽,发展前景继续看好
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范杨 日期：2015-02-13
维持2015年EPS预测不变,维持52.5元目标价,建议“增持”
我们下调公司2015/16年收入预测至48/61亿元(原50/63亿元,-4/3%),但上调EPS预测至2.45/3.13元(原2.45/3.09元,+0/1%)。维持52.5元目标价,继续看好公司发展,建议“增持”。
2014年经营业绩靓丽,符合我们预期
2014年,全年收入35.9亿,同比增35.3%;净利润5.76亿,同比增49.2%,达业绩预告上限,符合我们预期。Q4单季收入11.0亿元,同比增32.1%;净利润2.3亿元、同比增52.4%,单季度净利率20.9%,创历史新高。
电商高增长、渠道下沉带动收入持续高增长
电商保持高增长,预计全年收入近8亿,占公司总收入的比例已超过22%,其中“双11”单日零售额达1.2亿元。2014年新增专卖店400余家至2200家,专卖店渠道收入增速超过30%,占总收入的比例超过25%。渠道下沉仍将继续,公司计划在2016年末将专卖店数量扩展至3000家。
继续看好公司未来的发展前景
市场一直担忧房地产增速下滑对厨电行业需求的负面影响,该因素也一直压制板块估值。我们认为,公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力、多渠道发力和产品竞争力,通过不断提升市场份额、产品均价,能够获得明显高于行业的增长和持续的盈利能力提升。我们认为公司有能力实现未来3年利润复合增速30%的目标。
风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。

辉隆股份:向农业服务转型,盈利改善空间大
类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2015-02-13
公司公布业绩快报,2014 年实现营业收入95.86 亿元,同比下降5.2%;实现营业利润1.61 亿元,同比增长186.2%;实现归属于上市公司股东的净利润1.44 亿元,同比增长59.7%;每股收益0.3 元。
结论:公司业绩拐点显现,我们看好公司在农资服务向农业产业综合服务的转型,其构建的平台和网络价值仍有很大的提升空间。短期来看,钾肥业务、自产复合肥、农药、类金融业务对公司整体业务将有积极贡献,预计2015-2016 年公司实现归属于上市公司股东净利润分别为2.84 亿元和3.83 亿元,每股收益分别为0.59 元和0.8 元,看好公司围绕农业服务构建的产业链价值,业绩改善空间大,维持“推荐”评级。
正文:
四季度业绩超预期。第四季度单季度营业收入24.12 亿元,单季度归属于上市公司股东净利润5716 万元(EPS 0.12 元),占全年净利润约40%,单季度业绩创上市以来最好水平。
经营亮点:1)农资主业逆势增长,钾肥、农药等盈利能力强的品种销售占比大幅提高,综合毛利率增加1.98 个百分(约5.7%);2)二是公司经营转型初见成效,从单纯提供产品向提供“产品+服务+解决方案”转变,以服务促转型;3)是公司投资收益同比增加1,300 万元。
2015 年及未来看点:1) 钾肥市场回暖。钾肥贸易是公司农资板块传统盈利能力较强的业务,随着钾肥市场回暖以及公司与盐湖股份深度合作,未来钾肥业务对业绩贡献将逐步显现。
2) 农化板块产品结构优化。公司推进自有复合肥业务和农药业务改善了销售结构,整体毛利率水平逐步上升。农药业务2014 年收入已突破10 亿元;2014 年五和生态30 万吨/年复合肥、吉林辉隆15 万吨/氨酸法复合肥相继投产,自有产品的销售占比将明显提升。
3) 参与土地流转即将见效。公司2010 年参与土地流转,现规模为2 万亩,主要种植品种为经济园林苗木、大棚蔬菜、水果等,上述产品经过几年的培育,已形成规模,经济苗木等于2014 年下半年陆续实现销售。
4) 类金融板块潜力大。公司参股的合肥德善、马鞍山德善、广德德善、德合典当、德润融资租赁等类金融公司盈利能力强。2015年1 月巢东股份公布购买资产预案,拟收购德善小贷、德合典当、德润租赁等公司股权,公司除孙公司出售德润租赁股权外(税前转让收益约5700 万元),其余股权保持不变。
5) 财务费用下降。公司从事农资业务,毛利率相对较低,但对资金需求较大,产生的财务费用也较大,2011-2013 年公司财务费用分别为8664 万元、11834 万元和6892 万元。随着国内融资成本的降低,财务费用有望下降。
6) 供销社系统改革值得期待。2015 年一号文件中要求全面深化推进供销合作社综合改革,坚持为农服务方向,拓展为农服务领域,把供销合作社打造成全国性为“三农”提供综合服务的骨干力量。公司作为供销合作社下属上市公司,有望获得改革红利。
风险因素:化肥市场低迷、农业政策不确定性。

海隆软件:定增募集48亿元,互联网金融新星冉冉升起
类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范国华,袁煜明,熊昕 日期：2015-02-13
投资要点:
维持70元的目标价,维持增持评级。维持公司2015-16年EPS为1.05/1.51元的盈利预测,考虑到公司将重金布局互联网金融业务,给予其2015年67倍的PE,维持70元的目标价,维持增持评级。
子公司二三四五业绩持续高增长,好于市场预期。2014年,公司营收和净利分别增长64%和302%;净利润达1.18亿元,好于1.07亿元的市场预期。子公司二三四五2014年营收同比增长60%,净利润同比增长95%至2.2亿元。
募集48亿元布局互联网金融业务,互联网金融新星正冉冉升起。2月12日晚,公司发布定增预案,拟发行不超过1.15亿股,募集资金不超过48亿元投资于消费贷服务平台项目、网络微贷及投融资平台项目、互联网金融超市项目、互联网与金融相关行业并购等多个项目。
互联网金融空间巨大。据艾瑞咨询数据,2013年我国消费信贷规模为13万亿元,预计2014-18年CAGR将超过20%。而互联网消费贷具备无面签、审批速度快等特点,有望获得快速增长。
公司具备多重竞争优势,有望充分分享互联网金融大蛋糕。1)海隆软件具备十多年的金融软件外包服务经验,对金融运营等方面有很深的理解;2)二三四五有多年的互联网运营经验,拥有4656万用户行为信息和强大数据分析能力。3)前期与中银消费合作四个月累计发放1000万元信用金,积攒了一定经验。
风险提示:非公开发行失败风险,互联网金融业务进度低于预期风险。

民生银行:拨备计提加大导致业绩低于预期,战略仍处调整期
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：励雅敏,黄耀锋 日期：2015-02-13
投资要点
事项:民生银行収布2014年业绩快报,14年净利润同比增5.36%:2014年度总资产40151亿元,同比增24.45%/环比增5.21%,营业收入1355亿元,同比增长16.90%;14年归属于普通股股东净利润445.46亿元,同比增长5.36%,其中四季度净利润同比下降13.3%。不良贷款率1.17%,环比三季度上升0.13个百分点。
平安观点:
营收增速符合预期,四季度加大拨备计提力度
民生银行14年净利润增速5.4%,略低于我们在14年业绩预览中的预测(8%),大幅低于市场一致预期(12%)。营业收入同比增长17%,基本符合我们预期。
为对冲非对称降息对于15年业绩的冲击,民生在年底加快了拨备计提,使得拨备后的净利润增速低于预期。预计未来仍有银行加提拨备做低14年基数来平滑15年的业绩增速。14年民生银行总资产同比增长24%,4季度环比增长5%(VS兴业10%,浦収6%,中信2%)。我们预计信贷额度偏松以及年底社融放量可能是支撑民生及行业4季度资产觃模环比增长的原因。
不良继续攀升,未来仍有拨备计提压力
14年底民生银行不良率1.17%,环比上升0.13百分点(VS行业环比上升0.13个百分点)。目前经济处于三期叠加期,央行降息降准等中性宽松政策对企业盈利的改善仍有待观察,虽然民生已经积极调整信贷投放结构,但来自小微企业存量贷款的资产质量压力仍需要进一步消化。4季度民生年化后信贷成本高达1.7%,环比三季度上升0.3个百分点,拨贷比2.2%,低于2.5%达标水平。我们预计民生不良率仍处于加速上升期,未来仍有拨备计提压力,资产质量在15年仍继续承压。
投资建议
民生银行在经历了行长变动事件之后股价走势基本开始稳定,但在经营及资产质量上仍然存在一定的压力及不确定性。我们预计15、16年仍会是公司战略调整转型的关键年度,公司虽然仍会继续向小微、小区金融等战略重心业务倾斜,但会总结经验幵适当控制収展的步调。目前公司交易于1.15倍2015年PB,我们暂时维持推荐评级。建议投资者待管理层稳定及股东利益厘清之后再介入。
风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。

步步高:大会员、大联盟助力移动电商大平台“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：徐问 日期：2015-02-13
事项:近期我们调研了步步高,跟踪亐猴战略的推进情况,继续看好公司立足实体零售,构建全渠道服务体系、回溯优化供应链的努力,转型布局符合行业収展方向。虽然短期内对业绩的贡献有限,但长远将提升企业核心竞争力与上下游经营话语权。
平安观点:
大会员系统Seibel四月上线,强化需求端粘性:公司拥有3000万注册会员,进店消费中会员仅占比三分之一,贡献营收占比超过50%。Seibel上线后将全面打通公司各个业态间的会员信息,着力挖掘与激収消费潜能,我们认为其战略性意义主要在于1)深度理解消费行为,为会员贴标签,记彔和挖掘行为特征,实现精准营销。2)推动门店级的经营管理云动,高频追踪细分至品类的新增会员量、流失率、重复购买行为等信息,提升会员营销意识与数据敏感度。3)增强供应链话语权,实现与上游供应商深度合作。
整合本地便利店供应链,回归零售本质:IBBG联盟现已拥有4000家以上的成员便利店(湖南、江西),预计15年底实现1万家覆盖量。公司利用大批量采购的优势,把控供应品质的前提下,以优惠的价格(低于行业6个点)与高频公交化的物流配送(1周2-3配,公司2个点VS普通便利店6个点物流成本)实现对成员商品流通体系优化。幵开収亐猴小店(预计4月底上线),帮助小微终端上线营销扩大实体网点的辐射范围与服务深度。我们认为公司在亐猴战略的第一阶段将収展成为湖南、江西省内超市商品的最大“供应商”与全渠道代理商(IBBG联盟15年有望实现12亿的采购量),进而通过掌握零售终端将服务触角延伸至社区。未来将依托各流量入口推进智慧社区解决方案,打造用户生活需求的闭合回路。
激活线下资源,打造贴身生活服务专家:自14年10月29日亐猴APP上线以来,装机人数已达30多万人,日活跃用户超过2万人,日平均订单1500笔。2月14日2.2版本即将上线,预计15年末APP装机量将达到1000万,日订单数将超过10000笔。设计利用商品积分转化、社交活动、优惠推送、生活服务等增值服务,激活巩固线下流量,亐猴APP装机成本低于行业平均,依托于实体零售营销方式客户粘性更高。传统零售企业触网不应只是线下渠道的被动补充,我们看好公司以增值服务的方式嵌入生活联盟服务,用户习惯一旦形成,消费流量将被牢牢锁住,亐猴大平台成长前景可期。
预计14-16年EPS分别为0.54/0.61/0.70元,维持“强烈推荐”评级:鉴于公司多主线稳步推进亐猴战略,充分収挥实体零售优势,盘活线下会员流量,转型方向符合行业収展方向,维持“强烈推荐”评级。我们预计14-16年的EPS分别为0.54/0.61/0.70元,对应的PE为30.7/27.0/23.5X。
风险提示:线上培育成本过高;CPI持续下行;新店培育期拉长。

久立特材:四代堆快速推进,核电用钢再催化
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2015-02-13
评论
四代堆建设加速推进,符合预期此次四代核电技术高温气冷堆项目设备供货协议的签订,完全符合我们此前预期(详细分析请参见我们1月份深度报告《核电用钢深度(二):四代堆及核动力用钢(2015.1.27)》),其对核电产业链将产生积极影响:ü此次协议签订标志着60万千瓦高温气冷堆项目由前期工作向项目实施迈出了重要一步,ü本次协议签订将有助于进一步加快江西瑞金高温气冷堆项目推进速度,签订合同后相关订单将逐步落实,对相关公司形成催化剂;ü更为重要的,即四代核电技术未来发展提速的逻辑得到证实。我们在前期深度报告中提出:由于三代核电AP1000受技术原因影响整体推进缓慢,使得其他技术路线如华龙一号、四代反应堆等的重要性越发凸显,其中已有成功实验堆技术积累、运行经验的四代核电技术,如快堆和高温气冷堆,未来受到重视的可能性加大,发展潜力值得期待。
公司四代核电产品或将显著受益公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除了市场过去关注较多的Inconel690U型管等传统核电管外,在四代核电产品方面已有布局,且技术水平领先,具备核心竞争力。
目前,公司已成功研发出第四代核电快堆用燃料组件外套管(六方管)并开始小批量试供货。按国内实验快堆项目供货经营来看,其外套管均从俄罗斯进口,且售价极高。而随着国内四代堆技术商用化的加速推进,未来外套管或将成为公司另一重要业绩增长点。
除此外,还包括C形传热管、燃料组件外套管、包壳管、PF导体铠甲及其他核电不锈钢管等。
中长期发展前景可期首先,自上而下,如我们一贯观点,持续看好高端特钢的中长期发展,公司是主要标的之一;其次,公司自身层面,2016年开始进入业绩真正的释放期:
油气管主业14年放缓,15年即使恢复增幅也可能不高,至16年则大幅改善的确定性较高;
690U型管若15年开始拿订单,则16年释放业绩,预计16-18年将贡献较大的业绩增量;
高温合金冶炼业务。考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是2016-2018年;
四代堆及核动力用钢。其需求爆发更偏长期,但我们也通过微观调研了解到,15年开始在快堆、高温气冷堆等的试验项目、出口项目的审批上,有加速的可能,本次事件验证了该判断。
基于以上,我们认为:1)公司很可能从2015年开始,将迎来连续几年的业绩加速增长期,使得其高估值能快速消化;2)与此对应的是,公司中长期的竞争优势(管理、产品壁垒、研发实力)正在逐步得到市场认同,估值提升基础更牢固。

航民股份:收购染料企业,受益染料景气周期
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：李云鑫 日期：2015-02-13
收购染料带来高盈利&一体化效应,上调合理估值至14.25 元。
公司公告收购主营分散染料业务的宇田科技超过50%股权,延伸产业链的同时,增加新的利润增长点,协同效应更为突出,发展空间被进一步打开。公司作为国内印染龙头,市场份额有望进一步扩大,成本端的自给,盈利能力提升也在情理之中。暂不考虑并购带来的盈利增厚,维持之前14-16 年0.79、0.95 和1.15元的盈利预测,上调合理估值至14.25 元,买入评级。
宇田科技为国内第五大分散染料厂商。
宇田科技主营化工原料及产品,包括分散染料、分散染料滤饼、邻苯二甲酸胺二辛酯(DOP)等,其中染料是收入和利润的主要来源。公司为国内第五大分散染料厂商,仅次于龙盛、闰土等巨头。公司分散染料产能约为2.5 万吨,14年产量约为1.5 万吨左右,贡献了 70%左右的利润。在景气周期下,公司染料开工率不高的原因在于环保问题。公司之前因为还原物深陷环保压力,被当地环保部门紧急叫停过,不过目前已经妥善解决,后市开工率将稳步提升,尽享染料景气周期带来的红利。
受益染料景气周期&一体化优势更加突出。
收购宇田科技,从而获得染料资产,我们觉得对于航民来说意义非凡:1,染料处于高景气周期中,染料是高盈利资产,对业绩的增厚显著。2,更为重要的是产业链一体化的协同效应。近年来染料在环保压力之下,价格不断攀升,给下游印染企业带来沉重成本压力。染料资产的获得,在成本压力降低的同时,利于产品质量的稳定性和个性化优势,有助于提升印染产品的附加值。
至少增厚利润40%以上。
龙盛分散产量染料产量约为12 万吨,闰土在10 万吨,安诺其约为1.2 万吨,宇田约为1.5 万吨,预计15 年开工率提升,产量将达到2 万吨左右。以当前分散染料价格计算,我们推断单吨盈利超过2 万元,则2 万吨将贡献利润3.5 亿元左右。保守估计,若收购比例在50%-70%,则贡献近2 亿左右的净利润。在当前基础上,至少增加40%以上利润。这还不包括年后染料价格可能再次提价。
催化剂:染料提价,印染产品提价。
风险提示:印染需求下滑;淘汰落后产能低于预期

恒生电子:进一步优化创新业务激励制度,恒生创新业务渐入佳境
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2015-02-13
报告要点
事件描述
恒生电子2月12日晚发布了《关于收购倪守奇、廖章勇持有的云秦投资股份份额的关联交易》、《关于收购官晓岚持有的云唐投资股份份额的关联交易》、《关于和关联法人云汉投资共同投资深圳开拓者科技有限公司的关联交易》、《关于变更和关联法人共同投资杭州恒生云融网络有限公司的关联交易》、《关于和关联自然人等共同增资云汉投资及后续股份权益处理的关联交易》、《关于和关联法人云汉投资等增资香港恒生网络公司的关联交易》、《关于和关联法人云汉投资对恒生网络公司进行增资扩股的关联交易》、《核心员工入股“创新业务子公司”投资与管理办法2015版》《创新业务子公司员工持股计划操作办法》等20余个公告。
事件评论
公告内容可以总结为:1、两个制度变化:进一步优化和完善了创新业务子公司管理办法,将面临重大创新变革的传统业务及海外业务(目前主要是香港业务)纳入了创新业务范围,新增了员工延迟投资认股权和股份增值权。增加了创新业务子公司员工持股计划操作办法,对创新业务子公司员工持股计划进行了详细规定,使其更具备操作性;2、三个持股计划投资平台调整:A计划:以云汉投资作为核心员工入股创新业务子公司的统一投资与持股平台,会对所有创新业务子公司进行投资,目前已投三潭金融、数米网、恒生云融、恒生香港、深圳开拓者,拟投恒生聚源;B计划:以云夏投资作为投资资本市场线创新业务的主体,目前已投恒生网络和恒生香港;C计划:以云银投资作为投资银行创新业务线的主体,目前已投恒生云融。其余云唐投资、云秦投资、云商投资、云明投资等均作为云汉投资的股东存在,不再直接参与投资;3、四个项目投资:1)对恒生网络增资至2个亿;2)对恒生云融增资2900万至6000万;3)对恒生香港增资3500万港币至5000万港币;4)恒生电子及云汉投资共出资1.2亿持股期货程序化交易软件商深圳开拓者49%的股权。
进一步优化创新业务激励制度,恒生创新业务渐入佳境。自2013年底恒生提出“二次创业”的口号以来,公司至今已发布了三个版创新业务子公司投资与管理办法,新版管理办法更是尽可能地覆盖所有创新业务及普惠普通员工,并增加了具体的操作办法。所有这一切举措均旨在优化创新业务激励制度,扫清“二次创业”所有制度障碍,最大程度激发全体员工二次创业的激情与动力。
而公司对恒生网络、云融、恒生香港等创新业务子公司均进行了较大幅度的增资,充分说明恒生创新业务渐入佳境,我们强烈看好恒生现有金融云平台、银行创新业务及香港业务等创新业务的发展前景。
投资开拓者丰富恒生期货行业前端产品线,有利于公司打造期货行业前后台一体化解决方案。恒生电子与云汉投资分别出资7200万元和4800万元,分别持有开拓者29.4%、19.6%的股权,共计49%。开拓者核心产品为交易开拓者终端(程序化交易平台),是面向中国期货市场个人投资者所开发的一个投资工具,集中了实时行情、技术分析、快捷交易以及多账户管理等功能。开拓者提供的的基于Bar数据的金融时序数据分析方法较大地降低了程序化交易策略开发难度,获得了专业投资者的认可,具有良好的市场口碑。目前和公司签约的期货公司基本覆盖了全国170家中大部分的期货公司。公司承诺2015-2017年经审计的扣除非经常性损益的税后净利润分别不低于人民币1000万元、1200万、1500万元。恒生投资开拓者,旨在补齐期货行业前端产品线。恒生是期货后台交易软件的主要供应商之一,而开拓者则专注于期货行业程序化交易领域,在程序化交易、前端产品设计和开发方面积累了较为深厚的经验,双方在产品、技术等领域具有较高的互补性和协同性,将有助于恒生增加终端产品线,打造期货行业前后台一体化的解决方案。未来随着国内资本市场改革的进一步深化及交易品种的增加,双方可强强联手推出更多产品。
重申恒生电子的长期投资价值。我们看好恒生的长期投资价值有两个核心逻辑:1、公司作为金融IT业的龙头,专注与专业铸就了其在原有传统金融IT领域极高地护城河。在金融创新层出不穷及互联网金融发展如火如荼的大背景下,恒生前期极具前瞻性眼光布局的新业务新方向(如投资数米网、聚源,2009年就提出网络变革金融的口号)在新的行业环境下开始逐步绽放光彩。而马云地入主,不仅解除了制约恒生发展的制度枷锁,更使得其发展如虎添翼。在此时点看,恒生在金融云服务、财富管理、大资产管理、互联网金融等领域的布局愈发丰富,和阿里的强强联手更极大地拓展了恒生的想象空间。因此,我们非常看好恒生未来在互联网金融新的竞争格局下的发展前景;2、公司成立20年,上市12年,市值也从上市初的4.4亿成长为现在的430亿,创下了12年100倍涨幅的奇迹。但恒生并没有满足现状,而是提出了“二次创业”的口号,以全新的姿态投入到了金融创新及互联网金融的新市场中,并继续发扬其特有的专注、专业的公司文化。因此我们相信,未来十年恒生仍有望再创辉煌。预计公司2014-2015年EPS分别为0.60元、0.77元,重申推荐评级。

鱼跃医疗:力拓医用器械和互联网医疗,迎广阔发展空间
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：邹敏 日期：2015-02-13
公司是家用医疗器械龙头。公司在家用器械领域产品丰富,主要产品市场占有率领先,并建立了强大的市场销售渠道。同时公司通过研发及并购拓展医用器械耗材领域。2014年起随着新型制氧机、电子血压计、血糖产品等新产品放量,业绩有望重回快速增长。
产品丰富、渠道强大,现有业务快速增长。公司所处的家用医疗器械与中高值耗材行业保持高于整体医疗器械的快速增长。公司现金流产品、明星产品、潜力产品布局合理,现金流产品收入保持稳定,明星产品保持30%左右快速增长,新上市潜力产品如血糖监测系列、空气净化器等则高速增长。公司构建了零售+医院+电商的多维渠道,零售渠道经过多年培育具有强大的渠道控制力及品牌影响力,医院渠道则通过血糖产品重点拓展,电商渠道在大力推广下收入保持高速增长。
并购强化医用器械耗材业务。公司上市以来多次并购具有较强的整合能力。2015上半年有望收购并表上海医疗器械(集团)有限公司100%股权,获得丰富的手术器械等产品文号以及医院销售渠道资源,此外预计后续整合将显著提高上械集团盈利水平。红杉光明基金通过协议转让获得公司7%股权,有望助力公司并购海外医用器械及拓展互联网医疗。
拓展互联网医疗,收获未来。公司参股设立苏州云医,进军慢性病远程健康管理业务。公司在以医疗为核心价值基础上布局移动互联,通过器械、药品等销售实现闭环盈利模式。公司在慢病远程健康管理领域优势明显,包括自有产品优势,公司具备国内最完整的家庭护理及慢病管理的产品线,能够实现盈利闭环;公司血糖产品以医院渠道为重点推广,因此具有众多医生资源参与提供健康管理服务,并且通过医生能精准推广给相关慢性病患者。
维持“推荐”评级,目标价40元。公司处于家用医疗器械龙头地位,渠道和产品线优异,将持续并购医用器械耗材企业进一步提升业绩,同时布局互联网医疗培育新增长点。预计2014-2016年EPS为0.59、0.74、0.94元。若考虑2015年上半年并表上械集团,2014-2016年EPS分别为0.59、0.79、1.03元,维持“推荐”评级,目标价40元。
风险提示:并购进展不达预期、互联网医疗短期难以盈利风险。

永高股份:拐点出现,高增长将继续“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-02-13
报告要点。
五水共治订单释放助力Q4业绩大幅增长。
14年Q4营业收入10.3亿元,同比增长24.3%,环比增长20.1%,主要是此前获取的五水共治订单开始释放,预计当季实现约1.5亿,销量提升进一步带来折旧摊薄降低,支撑公司Q4毛利率较Q3提升1.5个百分点至26%,尽管销售和财务费用率有所提升,最终公司实现了单季度66%的归属净利增长。
油价下跌+产能释放,公司盈利能力有望继续回升。
考虑到公司原材料采购周期的影响,原油价格下跌带来的成本下滑效应在去年Q4的反应并不明显,我们判断15年上半年会有更突出的表现。公司原材料成本占生产成本比例约为70%,根据收入比例来看PVC、PPR和PE的占比分别为60%、19%和21%,截至2月初,PVC、PE和PPR的价格较去年同期分别下滑了19%、13%和20%,则综合降幅约为18%,即当前油价下跌带来成本较去年同期下降13%。从全年角度考虑,假设去年价格是100,成本是75,若成本延续当前形势,则全年成本应为65,若价格不降,则毛利率升至35%。
不过从2012年看,降价是必然,关键是时点和幅度。1月下旬公司对PVC产品开始进行促销7-9%,PE和PPR保持原价,这意味着产品均价下降约5%,则毛利率是31.5%,事实上只要价格下滑幅度不超过15%,毛利率就会有提升。
综合考虑到PVC管材促销后的供不应求、PE管材约4亿的锁价订单以及PPR打市场已近尾声且公司计划向高端进军,我们认为公司的盈利能力将继续回升,而销售规模扩大带来的产能利用率的提升将进一步助益这一点。
家装事业部成立,挺进中高端。
此前公司成立了地产大客户事业部负责地产直销业务并取得了不错的成绩,此次成立家装事业部主要是加强PPR中高端产品公元优家管的推广,显示公司开始从粗放式销售转向品牌和业务的精细化管理,公司竞争优势有望加强。
油价下跌促发下,仍有其他看点,维持推荐。
我们认为五水共治和家装事业部将保障公司维持15%以上的收入增长,同时油价下跌将为公司带来较高的盈利弹性,公司Q4的高增长有望在15年持续。事实上,除了油价下跌刺激外,公司在家装领域的品牌塑造以及市政管材在2015年政策支持均值得期待。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.82和1.04元,对应PE分别为14和11倍,业绩仍有超预期可能,目前股价对应15年PE仍较低,继续强烈推荐。