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　　处罚高通，增强我国在芯片领域的话语权。这是我国首次对国际芯片龙头进行的反垄断调查，最终以高通被罚款 60.88 亿元、并主动提出降低专利费、取消专利反授权等一揽子整改措施收场，意义深远。中国运用反垄断武器，保护了产业链的发展及消费者的利益，增强了在芯片领域的发言权，也为我国未来在芯片领域的崛起埋下伏笔。

　　信息安全备受重视的大背景下，芯片产业迎来新的发展机遇。在我国高度重视信息安全的背景下，芯片的自主可控无疑是重要的一环。14 年 9 月，千亿规模的国家集成电路产业投资基金成立，重点投向芯片制造领域，通过政府资金撬动民间投资，从而推动我国芯片产业的大发展。另一方面，高通降低专利费用后，小的芯片厂商生存压力变大，行业洗牌将加剧。且高通提出未来将加大在中国的投资，存在与国内厂商深度合作的可能。芯片产业在国家政策支持、行业重组提速背景下投资机会显现，可关注大唐电信、振华科技。

　　反授权取消，专利价值迎来重估。按照此前高通的反授权协议，我国被许可厂商必须将自己的专利进行免费的反向许可，并不得向使用高通芯片的厂商收取专利费用。此次高通取消了专利反授权，原有的专利保护伞被打破，国内终端厂商将存在专利战的可能，专利的价值将凸显。拥有专利优势的公司将在竞争中占据主动，推荐中兴通讯(已连续三年在全球专利申请数上排名前二)，关注大唐电信(拥有大量的TD 专利) .

　　对智能机厂商形成正面影响，但预计影响有限。整改后，高通对于在国内销售的手机，会以售价的 65%为基数收取专利费用，并将 4G 设备的许可费率降至3.5%，同时不再捆绑不必要的专利，将使专利费大幅下降。对于整体智能机厂商形成正面影响，手机成本将会有一定的下降，但考虑到目前的行业竞争格局和价格战激烈程度，我们预计对整体智能机厂商的利润改善有限。

　　投资建议：推荐专利优势明显的中兴通讯，关注芯片产业大发展机遇下的大唐电信、振华科技。

　　风险提示：芯片产业发展不达预期，政策推进低于预期。

　　个股研究

　　中兴通讯：高通废除专利免费反向许可 中兴通讯极大受益

　　高通主要整改内容

　　(1)对为在我国境内使用而销售的手机，按整机批发净售价的 65%收取专利许可费；

　　(2)向我国被许可人进行专利许可时，将提供专利清单，不得对过期专利收取许可费；

　　(3)不要求我国被许可人将专利进行免费反向许可；

　　(4)在进行无线标准必要专利许可时，不得没有正当理由搭售非无线通信标准必要专利许可；

　　(5)销售基带芯片时不要求我国被许可人签订包含不合理条件的许可协议。

　　取消专利免费反向许可协议中兴通讯专利优势显现

　　截至 2013 年底，中兴通讯在全球专利拥有量超过 5.2 万件，累计专利授权量已超过 1.6 万件， 2013 年中兴通讯凭借 2309 件专利位居全球 PCT 专利申请第二，而在 2011 年和 2012 年中兴通讯已连续两年蝉联全球 PCT 专利申请第一。

　　在最新发布的 2014 中国专利排行榜中，中兴超过华为登发明授权量榜首，拥有 2420 项发明。专利壁垒将有效提升中兴通讯的终端产品竞争力。(浙商证券)

　　大唐电信：业绩承诺基数高，财务负担掩盖真实价值

　　第一，走出传统设备业务，新四大板块已形成

　　经过多年转型，公司目前发展方向基本确立，着力打造 4 个主要板块业务。1、集成电路板块。2 软件与应用板块3。终端设计板块 4。移动互联网板块。短期内软件应用营收占比最多，但毛利率较低，其他板块尤其是芯片业务和移动互联网将是未来重点打造的板块，也是增长的主要来源。通过4 大新业务板块的打造，公司也避开了与中兴，华为等传统通信设备商的正面交锋。

　　第二，并购子公司业绩承诺明确

　　前期并购的 5 家公司均有业绩承诺。若假设母公司不亏损，按照分公司业绩计算盈利，2013-1015 年归母公司盈利分别为4.1 亿，4.9 亿，5.6 亿，参考二级市场100 亿左右市值，仅20 倍左右估值，即使不考虑大唐微电子等其他业务也处于明显低估状态。

　　第三，影响业绩掣肘在于财务负担，在 2014 年将力争有所缓解

　　公司资产负债率长期维持高位，这主要是由于公司原有以核心网为主的业务在2004-2007 年连续亏损留下的历史欠账。13 年3 季度已经达到78%， 这直接导致近年财务费用居高不下，2013 年估计将达到2-3 亿，直接阻碍了公司盈利的体现。

　　公司正在努力希望通过资本市场手段解决相关问题，若能够成功融资将资产负债率降至 70%以下，将极大缓解财务压力。而且随着公司经营目标降低对单纯公司营收规模的追求，转而追求利润水平，公司对资金的需求在2014 年同样将有所下降，亦对降低负债水平有所帮助。此外由于此前受银行贷款对订单规模要求，账面现金多通过发债形式获得，10 亿多的现金利用率不高，后续有望提高现金周转率，提升效率。

　　第四，芯片业务借力国家战略，汽车电子是重要新看点

　　1、大唐微电子：目前主要盈利来源是二代身份证和社保卡，市占率50%左右。未来的增长点来自于银行EMV迁移，移动支付卡安全芯片以及未来带NFC 功能的sim 卡芯片。按照2014 年国内发4-5 亿张EMV 卡，每块芯片4-5 元假设，按国产化比例达到40%预期假设，大唐获得20-30%的国产芯片份额，即可获得2-2.5 亿的规模增长。

　　2、联芯科技：通过过去几年3G 的TD 芯片业务，联芯完成了快速成长阶段。在4G 时代随着海思，展讯，联芯等一批企业的崛起，高通在3G 市场的一家独大的态势将一去不复返。我们认为其在14 年第二季度若能按时推出5 模产品，确保其在TD-LTE 芯片在4G 时代将继续保有一席之地，那么保持在第二集团中游位置还是有很大希望。而下游产能如台积电等的28nm 产能瓶颈问题也已经基本解决。

　　3、汽车电子：公司近期与恩智普成立合资公司进入汽车电子的芯片业务，初期以车灯调节器为产品销售，待驱动器与电源管理产品完成研发，该合资公司2 年后将进入快速成长阶段。而汽车电子芯片市场绝大部分为外国厂商占据。全球平均每辆车需要采购300 美元的芯片，按照2013 年我国汽车产销2100 万辆计算，这就是300亿元人民币级别的巨大市场。全球市场为250 亿美金的规模。而整个市场由于技术，使用寿命以及市场的原因，长期被意法半导体，飞思卡尔，恩智浦，英飞凌，瑞萨等海外企业占据。

　　其中大唐将要重点研发的电源管理产品在未来的新能源汽车中占据重要地位，而在此领域日本企业占据绝对优势，恩智浦与大唐电信合作研发有动力，更有望获得在国内市场占据先发优势。

　　随着国家对芯片产业的重视程度不断加大，芯片产业担负打破海外技术垄断与扞卫国家经济安全重任，近期联芯科技有限公司、大唐微电子技术有限公司已经被认定为“国家规划布局内重点集成电路设计企业”。汽车电子在电源管理等领域也有望进入国家“核高基”专项课题，未来有希望进一步获得国家经济资助。

　　第五，移动互联业务成为新兴增长点

　　当前公司移动业务目前主要通过新华瑞德与要玩娱乐体现。新华瑞德主要提供垂直化的“瑞德微吧”云平台服务以及新华舆情服务。而要玩娱乐的增长将继续专注页游和手游的发展。此外新华瑞德下属大唐创新港在移动互联教育等多个方向有所培育，如“妈咪100 分”，“教育即时通”，“FANSPHONE”，“教育通云平台”，“新华频媒”，“CCTV 财吧”等诸多应用，在未来有希望做大做强。

　　2014 年1 月22 日，公司公告投资 5000 万元与中科招商联合设立移动互联网产业投资基金，该基金一期规模拟设立为 2.5 亿元，将围绕公司关注的移动互联网领域项目进行投资。在未来合适时机还将募集二期基金和产业并购基金。我们认为投资基金的成立意味着，1)公司着力大力打造移动互联业务决心大，不止目前已有的业务。2)公司借此构筑的新兴移动互联网投资平台模式，可以一定程度均衡移动互联网的高风险与高收益。3)同时也为未来逐步解决历史问题导致的财务负担问题埋下伏笔。

　　投资建议

　　仅以有业绩承诺的子公司加总计算(不考虑大唐微电子等仍处于快速成长阶段的子公司)，公司目前2014 年估值仅20 倍左右。估值问题如前文所述，合并报表无法体现各子公司盈利水平，其主要原因在于历史原因造成的债务负担。而我们也认为二级市场本质并不真正缺少资金，缺少的是真正值得投资的有潜力的公司，所以债务问题迟早将得以解决。谨慎起见，我们仅考虑有明确业绩的子公司，暂时不对汽车电子，新华瑞德，大唐创新港，妈咪100 分，“教育通”等正在培育的子公司或业务做估值。

　　综合上述计算，即使不考虑汽车电子，移动互联网云平台等业务，上述子公司相对估值市值即可以达到200亿，即使考虑扣除80 亿负债中不对业绩做正面贡献的30-40 亿负债，公司依然有较大空间有待市场发现，给予“增持”评级。

　　风险提示：

　　负债问题解决进展低于预期的风险

　　费用控制高于预期的风险

　　联芯科技 4G 芯片与大唐微电子EMV 芯片出货低于预期的风险(国金证券)