中国神华:降评级至持有 目标价至18.5元
　　类别：公司研究 机构：德意志银行 研究员：德意志银行研究所 日期：2015-02-11
　　德银表示,基於近期该行的分析师将独立电力生产商降级,此将为一个良好的时机予政府削减电网的煤炭关税最多至每千瓦时3分人民币(6.2435,-0.0080,-0.13%)。该行相信神华(01088.HK)的盈利容易受到潜在的关税削减影响,故降2015年的税後净利润预测17.8%以反映关税削减及去年第三季的较高煤炭生产成本引致较低的生产运行率。同时,该行将神华评级由“买入”降至“持有”,目标价由24.5元下调至18.5元。
　　该行又指,因煤炭市场的疲软,故假设同样的成本问题将持续至2015年,及降低2014年税後净利润预测7%。
　　而该行2014至2015年的净利润预测低於市场的3%及13%。
　　


　　大秦铁路:货运提价后上调盈利预测及目标价
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-02-05
　　最近的提价或已全面执行
　　我们预计从2月1日起大秦线和公司管内其他线路运价都已完全执行提价1分/吨-公里(+9%),并据此上调我们的盈利预测。至于是否从8月1日起执行运价上浮,公司还将进一步与铁总商议具体细节。我们估算大秦线即使运价上浮10%也仅较附近线路运价低2分钱,存在运价上浮的可能性。
　　大秦线运量在近期煤炭弱市中体现出较强防御性
　　近期煤炭需求量低迷,秦皇岛港库存较2014年平均高出22%,黄骅港高出7%。12月14日-1月15日进行的煤电合同谈判是一个重要负面因素。但是我们发现大秦线运量体现出较强防御性,两组数据印证:1)1月中旬,通过大秦线到秦皇岛港的日均煤炭到达量有下降(-3%MoM),但其幅度远小于通过朔黄线到黄骅港的量(-30%MoM),且前者在1月下旬已较中旬低点反弹5%。2)14年4季度全国铁路煤炭运量同比下降6%(全年下降1%),大秦线运量同比下降2%(全年增长1%)。我们预计同比高基数或令即将公布的大秦线1月运量增速同比下降3-4%,但1-2月累计运量或同比持平。
　　盈利预测调整
　　我们将2015/16年EPS预测上调10%/11%到1.18/1.23元,包括上调2015/16年运价假设8.2%/9.0%,以及将2015/16年大秦线运量增速假设由1.5%/2%下调到0.5%/1%。我们将2014年EPS预测下调2%到1.00元,由于大秦线去年运量较我们之前预测略低。
　　估值:移出KeyCall名单,维持“买入”评级,目标价从12.1上调到13.2元
　　我们将公司移出KeyCall,因为运价改革已部分兑现且自去年8月以来股价已上涨40%。我们仍然看好公司。年初铁路工作会议将深化改革作为今年的工作重点之一,我们预计公司将长期受益于铁路改革。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC假设8.2%)。短期的下行风险是或许有部分投资者获利撤出,12个月来看我们的目标价较当前股价仍有27%空间。
　　


　　明泰铝业:2014年业绩预增180%-210% 强烈推荐目标价17元
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张方 日期：2015-01-30
　　事件:
　　公司1月30日公告,经财务部门初步测算(未经注册会计师审计),预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长180%至210%,净利润为1.66亿-1.84亿,EPS0.4-0.44元(最新股本)。
　　主要观点:
　　1.业绩超出我们预期,四季度加速增长
　　公司2014年业绩超出我们之前预期2014年1.53亿元。其中四季度实现净利润在0.65-0.83亿元,环比增27%-83%。
　　2、2014年业绩增长的主要原因是成本下降和销量增长
　　2014年业绩增长的原因是:(1)内部成本管控、节能降耗。公司通过收购河南巩电热力90.4%股权,以及投资1亿建设燃气改造项目,用自制煤气来替代天然气,2014预计节约成本3000-4000万元。(2)公司首发募集资金用于改造优化产品结构,提升产品毛利率,加大出口产品销售量,使得总体销售量及销售收入同比增加。
　　3、公司未来看点在新项目投产、成本下降以及河南轨道市场确定性高
　　(1)2015年随着自发电、煤制气(采用国内第一套改进的煤制气设备,外购煤直接产气,并提高热值和环保标准,用自制煤气来替代天然气)项目的充分运行,成本将继续下降,预计较2014年降低3000万元。
　　(2)公司首发募资剩余5亿元变更20万吨“高精度交通用铝板带项目”,主导产品为高精度交通用铝合金板带材,下游以轿车、轨道交通、轮船等市场为主,预计2015年7月份投产,公司是在充分考虑下游市场的情况变更的,因此销量不成问题。该项目将在2015年下半年有一定的利润贡献。
　　(3)公司抢占河南轨道交通用铝市场,确定是最重要的。公司拟按照不超过11.2元/股非公开发行6500万股募集不超过7.5亿元用于“年产2万吨交通用铝型材项目”,完成后公司将新增专用铝。
　　


　　海天味业:看好公司长期竞争力 上调盈利预测和目标价
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：赵琳 日期：2015-01-29
　　预计公司未来3-5年将继续维持较快增长我们预计14-18年收入复合增长率16%,净利润复合增长率20%,其中:1)酱油产能继续扩张,市占率进一步提高(目前18%左右);2)蚝油业务从局部市场拓展到全国市场,产能从30万吨拓展至100万吨,进一步拉开与竞争对手的差距;3)调味酱从区域市场出发,优势单品拓展至全国,拌饭酱、蒜蓉辣椒酱等单品具备全国超过10亿的能力和空间。
　　海天的渠道优势明显,市占率有望进一步提升1)目前海天一级经销商约为2300家,分销商/联盟商11000家左右,规模庞大;2)经销商依靠高周转获得较高资金回报率。经销商平均利润率约为6%左右,周转率为5-6次/年,整体盈利水平较高。海天目前在酱油行业市占率18%,在整个调味品市占率仅3%左右,未来3-5年,公司在酱油行业市占率有望提升至20%以上,在整个调味品行业市占率有望提升至5%以上。
　　盈利能力有望进一步提升海天14年前三季度净利率为21.1%,我们认为仍有提升空间:1)产品结构继续提升。酱油产品中,高中低产品占比已从11年的1:6:3提升至14年的3:6:1,未来盈利能力更强的生抽产品增速有望明显快于老抽;利润较高的其他品类新品中,江苏新建生产基地计划年内投产,未来将聚焦蚝油、醋以及相关多元化产品(苹果醋等);2)规模优势和管理优势带动平均成本下降。
　　公司目前产能利用率维持在100%,大豆转化率远高于竞争对手。
　　估值:维持“买入”评级,目标价从43元上调至55元由于14年12月平均提价3-4%和原材料价格下降,我们上调了14-16年收入增速和毛利率假设,预计14-16年EPS为1.39/1.70/2.02元(原1.33/1.60/1.92元)。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC从8.3%下调至为8.0%),对应15/16年的P/E32/27x。
　　


　　信立泰:仍然是最看好的心脑血管专科平台型药企 6个月目标价48元
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-01-26
　　l2014 年经营业绩仍然靓丽,控股股东拟减持部分股权设立产业基金。在二级市场又一年的担忧和期待下,1 月21 日公司公告了2014 年业绩快报,2014 年实现收入28.83 亿,增长23.85%,净利润10.40 亿,增长25.26%,收入与净利润均小幅超过预期。1 月23日,公司公告控股股东拟通过大宗交易减持不超过2500 万股,主要用于设立医药产业投资基金,战略性投资包括创新生物医药和医疗器械、高端医疗服务及互联网医药营销与医疗服务等新业务,公司控股股东十分珍惜公司股权,我们预计此次转让价格将与1 月22日收盘价十分接近。
　　公司发展战略高度聚焦,以往投资均布局长远。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业,氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系,跟踪公司多年,公司发展战略高度聚焦,即围绕心脑血管布局产品线。2012年10 月和2014 年11 月公司分两步斥资约8 亿收购了艾力沙坦全球权益,2014 年11月收购了业内非常有名的生物药研发和产业化公司苏州金萌和成都金凯,标的公司储备有十多个生物药产品,研发进度最快的产品重组人甲状旁腺激素1-34 冻干粉针处于三期临床。假以时日,艾力沙坦和金萌、金凯并购案均有望成长为大利润体量业务。
　　控股股东减持设立并购基金,应理解为利好。我们认为,控股股东层面设立并购基金,未来公司外延战略将形成两大执行平台,上市公司可以专注于一些中后期有可观利润体量资产的整合,并购基金主要布局中早期需要一定时间孵化方能形成利润贡献的项目,公司并购战略将更为游刃有余。上市公司专注于偏成熟项目,也减少了中早期项目早期培育投入对于企业短期的盈利影响。我们大胆猜测,承接公司大宗交易的投资机构一定是:1)对医药产业及公司发展战略理解非常透彻;2)一级市场有一定项目资源可供嫁接。我们认为,控股股东减持设立并购基金应理解为利好。
　　仍然是最看好的心脑血管专科平台型药企,当前仍是介入良好时机。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业,氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司围绕心血管领域构建产品线,产品梯队逐渐丰富,营销资源协同性强,是心脑血管专科平台型药企,并适时向心脑血管专科医疗服务领域扩展。我们维持公司14-16 年每股收益预测1.58 元、1.92 元、2.29 元,增长24%、21%、20%,对应预测市盈率为24 倍、20 倍、17 倍,当前仍是介入良好时机,6 个月目标价48 元,维持买入评级。
　　


　　中国国旅:上调目标价至60元 维持买入评级
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-01-13
　　中国国旅1月9日收盘价45.54元,趋近我们之前48.00元的目标价。我们长期看好中国免税业的市场空间和“有限牌照化”管理下的中免市场份额成长。展望15年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、跨境电商(中免商城APP已经上线)、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。考虑公司潜在的离岛免税政策利好以及国企改革预期,基于30倍2015年每股收益,我们上调公司目标价至60.00元,维持买入评级。公司当前市值445亿元,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)等给予估值,公司层面的国企改革也尚未落地。我们预计公司基于“免税、跨境电商、旅游电商”的产业链拓展以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可看到600-800亿元,建议长期持有。
　　支撑评级的要点。
　　海棠湾免税店9-12月销售数据良好,2014全年免税销售额33-34亿元之间:我们预计2014全年,三亚免税店(大东海+海棠湾)合计免税销售额在33-34亿元之间,同比增长28-30%;有税销售额在3-4亿元之间,同比增长60-70%;其中,海棠湾免税店2014年9月1日开业,预计9-12月实现免税销售额13亿元左右。9月单月在开业大幅促销驱动下,单月销售额实现接近100%增长,10-12月单月销售额同比增速均在35-40%之间,总体经营数据良好。
　　“品牌+旺季”效应驱动客流、客单价双重提升,预计2015年销售额45-50亿元:由于9月促销,具有不可比因素,我们主要分析4季度经营数据。10-12月,单月日均销售额分别在800-900万元、1,000-1,100万元、1,200-1,300万元的区间,环比提升态势明显。根据我们跟踪数据,购买人次和客单价环比也持续提升,体现了海棠湾免税店开业后的品牌效应和三亚旺季客流效应。2015年元旦节日均销售额达到2,000万元,我们预计春节日均销售额将再创新高,2015年1季度海棠湾免税店高增长可期。我们暂维持2015年全年100-120万购买人次,45-50亿元免税销售额的预期。
　　后续催化剂多,中长期市值有较大提升空间:展望2015年,离岛免税政策进一步放宽(例如品类增加)、入境免税店设立、跨境电商(中免商城APP已经上线)、公司层面治理和激励机制改善(国企改革)、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。公司当前市值445亿元,随着上述催化剂的逐渐落地,公司现有免税核心业务收入、利润增速将得到巩固和提升;同时,市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台(潜在)给予估值,公司层面的国企改革尚未落地。我们预计公司业务多元化以及国企改革将在2015年有实质性进展,市值长期成长空间也随之打开,中长期市值可以看到600-800亿元,建议长期持有。
　　评级面临的主要风险。
　　海棠湾免税店经营和培育不达预期。
　　估值。
　　维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。
　　


　　梅花生物:味精出口退税率大幅提高 上调目标价至10.7元
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：赵金厚,宫衍海 日期：2015-01-09
　　投资要点:
　　2015年起,味精出口退税率大幅提高:财政部于近期发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》,提高部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服装的出口退税率,其中,味精的出口退税由调整前的0%上调至13%。相关规定自2015年1月1日起实施。
　　公司将直接受益于此次出口退税政策的调整。梅花生物14年味精出口量约为10万吨,15年出口量约为15万吨;伊品生物14年味精出口量约为4万吨,假设15年出口量不变仍保持4万吨,则两家公司15年合计出口量预计达到19万吨。在不考虑味精出口价格上涨的情况下,公司15年味精出口单吨利润可增加700元(税前),总利润可增加约1.3亿元(税前),税后利润可增加约1亿元。中国味精出口量占全球味精贸易量的60%,国内生产企业的国际话语权较大,预计出口退税的利润不会折让给国外客户,有望全额增厚公司业绩。
　　因出口退税政策调整上调盈利预测,产品价格中长期呈上升趋势,上调目标价,维持“增持”评级。假设14-16年味精及谷氨酸产品不含税均价(下同)分别为7000/8000/8200元/吨,赖氨酸价格分别为7000/7360/7500元/吨。考虑出口退税带来的业绩增厚,加上所收购伊品生物的情况下,预测14-16年公司净利润分别为5.33/16.1/19.4亿元,考虑公司定向增发股份收购伊品生物的情况下,根据新股本全面摊薄后的EPS为0.14/0.43/0.51元(原预测0.13/0.38/0.46,上调原因:因味精出口退税率上调增厚公司业绩所致),对应PE50/17/14,给予2015年25倍估值,上调目标价格至10.7元!(原目标价9.5元),维持“增持”评级!
　　


　　信达地产:板块修复提升估值 上调目标价
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：郑闵钢,杨骞 日期：2014-12-19
　　主要观点:
　　1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情
　　930新政加上降息以来,房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日,CS房地产板块PE在18.9倍,远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据,结合我们前期草根调研的情况,政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用,我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。
　　2、公司金融地产协同发展,拿地端和资金端有优势
　　公司是中国信达(1359.HK)旗下的房地产开发上市公司,具有较强的金融基因。目前,公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面:(1)以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为,此种合作的优势体现为:轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零,重组债务本金总额为22.57亿元,重组宽限期为三年,重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米,且公司前期项目资金的投入几乎为零;(2)成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业,为未来的资产证券化储备项目。
　　我们认为,房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端,公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。
　　3、货值充裕,销售良好,业绩增长有保障
　　公司的项目储备相当充裕,截止上半年,公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外,新开工与在建面积也保持了大幅增长,保证了公司的高成长性。
　　公司近两年销售保持了高速增长,为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。
　　结论:
　　公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司,具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元,对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元,对应PE分别为16X、11X和9X,按照行业估值保守给予15倍PE,上调公司6个月目标价至10.35元,维持公司“强烈推荐”评级。