我想不起曾有哪一个时刻，市场预期美联储会做的事跟美联储自己预计要做的事差异如此巨大。市场预计美联储到2017年底会将利率提高到1.6%，而联邦公开市场委员会(FOMC)的平均预计值为3.5%。

　　这种认知差异会带来市场波动风险，也让美联储在向市场传递信息方面遇到挑战。更重要的是，它引发了应以什么来指导未来政策的问题。

　　特别是最近强劲的就业报告出炉之后，周期性状况正在恢复正常这一点已不再有疑问。眼下失业率处于战后平均水平，并在继续下降。职位空缺数量超过历史平均值。参保失业率(IUR)等其他指标显示，经济已回归正轨、或正迅速回归正轨。只从这些来看，说明零利率不应维持太长时间了。

　　另一方面，现有通胀数据表明没有什么可担心的。核心消费价格指数(CPI)过去6个月的均值为1.1%，如果剔除住房成本，则核心CPI为0。去年12月工资实际上下跌了；过去一年的雇佣成本上涨了2.25%，而生产率仅增长了1%，这意味着通胀率不到2%。最令人不安的或许是：各项市场指标显示通胀率降低的可能性大于升高的可能性。

　　美联储明确表示有关调息的决定将取决于数据，这是对的。更关键的一点是，它应根据有关通胀、而不是实体经济活动的数据决定何时调息，并且不应在有明确证据显示通胀、以及通胀预期有可能超过2%目标值之前升息。这么说有四个重要理由：

　　首先，大多数劳动者的实际工资一直停滞不前。过去5年家庭收入中值下降了4.5%，目前的经济规模比衰退前预测的2015年潜在经济规模低出约1.5万亿美元，相当于每个家庭(按平均每家4口人计算)低于预测值2万美元。

　　在这种情况下，若要采取降低需求和抑制增长的措施，需有充分理由。然而，所谓的菲利普斯曲线(Phillips curve)所描绘的情形——低于通常水平的失业率肯定会导致通胀加速上升——存在极大不确定性。与菲利普斯曲线预测的情形相反，就在几年前，当失业率达到10%水平的时候，通胀也并没有降多少，而上世纪90年代，失业率降至4%以下时，也没有多少证据显示通胀升高。

　　其次，假如通胀真的略有升高，那是件好事。眼下通胀率低于美联储目标值，并且预计未来将继续低于目标值。假如通胀自2007年至今一直维持2%，那么物价水平将比现在高4%左右。因此，让通胀升至略高于2%是有理由的，这样可以让物价水平追赶美联储的目标物价水平。考虑到目前的物价水平低于目标水平，让通胀在未来几年维持在略高于2%还能够让实际利率变得足够低，以便在下一次衰退到来时为推动复苏提供空间。

　　第三，飞机起飞时加速太快会让乘客感到不适，但起飞太慢，飞机可能会坠毁在跑道上。历史经验显示，通胀升高速度并不快，因此通胀超标的成本很小，并且可通过实施常规紧缩政策来补救。相反，让复苏中断、冒让通胀进一步放缓的风险却可能造成灾难性后果——如日本的经验所示。因此，在这个经济预测高度不确定的世界里，出于避免最大风险的审慎考虑，美联储应谨慎对待升息。

　　第四，美国与全球经济的联系从未像现在这样紧密。更高的利率、以及高息带来的更强势美元，意味着债务国的债务负担将变得更重，美国贸易赤字会增加(不利于制造业)，贸易保护主义压力也会增强。

　　鉴于欧洲、日本和新兴市场的种种问题，目前已经存在这样的风险：因资金流入避险货币，导致美元币值升高到可能使美国经济显著放缓的地步。在没有证据显示通胀升高的情况下升息，可能使实际利率大幅上升，加剧上述风险。

　　这些并不意味着我们应无限期推迟升息，也不意味着通胀指标不可能在短期内变得支持升息，而只是说，通过宣布和遵循这样一种策略——“在没有看到通胀的确凿证据之前不升息”，美联储可使人们对经济重拾信心(这是当前非常需要的)，并最大程度地减小未来的风险。

　　(来源：FT中文网 本文作者为哈佛大学(Harvard)查尔斯•W•艾略特大学教授(Charles W Eliot University Professor)，曾任美国财政部长 译者/吴蔚)