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　　网宿科技：战略合作东方明珠，社区云进入实施阶段

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：顾海波日期：2015-12-08

　　投资要点：

　　公司与东方明珠正式签署战略合作协议，双方将在互联网电视领域展开深入合作，在社区云、CDN 内容分发以及增值应用引入等领域结成全面战略合作伙伴关系。

　　优质内容源+网宿社区云+灵活服务，打造整体新媒体娱乐服务平台。本次合作一方面是加深CDN 的合作，另一方面是有助于推动社区云建设。根据合作协议，双方将各自发挥在网络传输及视听、游戏等内容领域的优势，实现从内容、应用、运营平台到终端的深度协作，并贯彻到产品研发、服务提升和运营推广的各个环节。

　　引用东方明珠战略资源，落实社区云战略。社区云服务将引用东方明珠优势内容资源，双方共同为社区及宽带接入用户提供电视、移动互联网及家庭端各类增值业务服务。网宿将成为东方明珠“首选CDN 服务提供商”，为东方明珠提供互联网电视、移动互联网等业务的CDN 服务，助力其2C 端的战略部。公司社区云计划是面向未来网络需求的规划，东方明珠具有庞大的用户规模，同时对于未来远景有一个详细的、很好的规划，公司将从多方面配合对方规划，通过对大量客户运营中得到的反馈不断完善落实社区云战略。

　　网络重度应用需求快速增长，网宿科技布局社区云战略。未来诸如3D、4K 超级视频，云游戏等家庭端重度应用需求将快速增长，对整个网络环境和支撑能力提出了新的挑战。社区云计划通过搭建由内容及应用运营平台、社区云节点、智慧家庭终端以及配套的业务运营支撑的平台，连接运营商与终端用户的分布式云计算网络，提供定制化服务，优化运营商带宽利用效率，提升终端用户网络体验。本次公司与东方明珠达成战略合作，是网宿社区云开始进入实施阶段的一个重要标志，未来，公司的社区云预计在全国建设上千个云节点，服务中国2亿多的家庭宽带用户。

　　作为CDN 行业龙头，网宿科技发布非公开发行计划，开启下一个10年增长周期。网宿科技是CDN 行业龙头，根据2014年IDC 咨询报告数据显示，网宿在中国CDN 市场的市场份额达38.2%，是中国第一、世界第二的CDN 服务提供商。随着网络重度应用的出现和推广，现有的网络架构将无法承载不断增长的互联网应用和内容需求，基于未来几千亿市场的网络分发需求，公司2015年6月发启非公开发行计划，计划投向“社区云”、“国际化”和“云技术产品化”等三个项目，进一步拓宽公司的盈利渠道、打开公司的增长空间。

　　维持“增持”评级，维持盈利预测。基于对网宿科技社区云战略实施的判断，给予2015/2016/2017年eps1.07/1.74/2.67元。

　　美康生物：涉足基因诊断、融资租赁，助力产品升级、渠道整合，维持“买入”

　　类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：孙建日期：2015-12-08

　　事件：2015.12.7，公司公告：1)公司与宁波甬熙投资签署《共同投资框架意向书》，拟共同出资设立宁波美康基因科技有限公司，公司拟出资255万元，持有51%股权。2)公司美国全资子公司SDMedicalsystem，INC。，(圣地亚哥美康)拟出资3000万美元，投资设立外资公司——宁波美康盛德融资租赁有限公司。

　　点评：我们认为基因测序、融资租赁业务的开拓，属于公司业务多元化拓展的一部分，略超市场预期，维持“买入”。我们认为公司作为传统的生化试剂企业，市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合，在公司自研产品(POCT)和外延拓展升级产品的预期不高，而对于全资子公司圣地亚哥美康在宁波开展融资租赁业务，更是超市场预期，我们认为借鉴三星医疗医疗器械融资租赁的分析，未来分级诊疗背景下，医疗器械的融资租赁市场前景广阔，我们看好公司对接境外低成本资金，依靠融资租赁业务提升客户/经销商粘性的前景。

　　尝试基因科技，提升公司长期竞争力。基因测序无疑是未来精准医疗战略的核心，同时也是IVD产品升级争夺的制高点，鉴于国内精准医疗战略的落地，我们认为IVD企业通过并购、技术引进等方式提升产品能级，是必经之路，美康生物此时通过设立控股子公司引进进口、国产基因测序技术及产品，我们认为符合产业趋势，和公司自身产品升级的内在要求，我们后续也会积极关注公司相关业务对接落地的情况。

　　融资租赁业务，有望把握经销商整合的良好契机。在行业整合的大环境下，医疗器械在医疗机构、经销商利润环节中的成本压力体现逐步明显，上市公司或其海外子公司有较好的融资渠道、成本优势，我们认为该业务有望成为医疗器械行业一个快速增长的细分子行业，我们看好公司在利用该业务提升客户粘性，利用产品+金融多方位服务模式，拓宽公司融资渠道，提升综合竞争力。

　　美康，短期看渠道整合的业绩增量，长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式，2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%，同时，公司经销商基本均是地市级经销商，相对分散，这和其他IVD企业不同的是美康以地市级经销商为主，强化公司议价地位。2)2015年，渠道差异化整合加速的元年，未来3年有望打造IVD全产业链布局的平台。上市前，公司重视产品升级、经销商覆盖提升，2015年上市后，公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作，基于行业变革的大环境下分析，我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所)，在贡献业绩增量的同时，打造成为IVD领域的平台企业。

　　投资建议：我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元，同比增长19.0%、19.6%、17.5%，归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元，同比增长18.96%、24.0%、19.14%，对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚，对应EPS分别为0.48元、0.66元、0.77元。结合可比公司情况，美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期，商业模式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张，未来1-2年业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

　　风险提示：生化领域市场增速放缓，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利

　　比亚迪：2016年领先优势将进一步扩大

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安，余兵日期：2015-12-08

　　事项：

　　近日，我们调研了比亚迪，与公司管理层就新能源汽车经营状况进行交流。

　　平安观点：

　　2015年新能源乘用车领先优势明显：2015年前10月公司共生产各类新能源汽车42609辆。其中，乘用车产量41007辆，行业排名第一，秦、唐、e6均在各自细分领域领先；客车主要为大型纯电动公交，产量1602辆，略低于预期，主要是因为深圳市公交采购集中在年末，订单尚未交付。

　　2016年准备更加充分，领先优势将进一步扩大：2015年，公司一度面临电池产能瓶颈，对整车销量造成一定影响，随着电池工厂逐步投产，目前产能约10Gwh，足够供应1万台大巴和40万台乘用车；2016年公司准备更加充分，销量有望超出市场预期。乘用车方面，秦(EV)、唐、宋、元、商组成的产品阵容更加强大，基本可以实现目标市场和潜在客户全覆盖，领先竞争对手较多。客车方面，公司主打纯电公交，在长沙、杭州、大连、武汉、广州等主要城市投资建厂，产能有望于2016年和2017年相继释放。专用车方面，积极布局电动物流车、叉车、环卫车等细分领域，有望凭借先进的电池技术在竞争中占据领先位置。

　　新能源车型品质好于汽油车，品牌形象有望大幅改善：公司新能源车型秦、唐补贴前售价均在20万元以上，产品配置、品质均好于同级别汽油车型。我们认为新能源汽车推广是公司实现产品升级、技术升级的重大战略机遇，借此可锁定中产消费人群，利用客户群体升级实现品牌形象升级。

　　盈利预测与投资建议：新能源乘用车+纯电大巴+纯电专用车全方位布局；2016年产品阵容更加丰富、产能更加充足；新能源车品质大幅提升，品牌形象有望显著改善；掌握核心技术，盈利能力有保障。预计2015年/2016年/2017年EPS分别为1.00元/1.20元/1.40元，上调评级由“中性”至“推荐”。

　　风险提示：1。新车销量不达预期；2。竞争车型上市节奏加快。

　　中坚科技：领先的园林机械专业制造商

　　上海证券

　　投资要点：

　　领先的园林机械专业制造商。

　　公司从事园林机械及便携式数码发电机的研发、设计、制造及销售，致力于成为国际领先的园林机械专业制造商。公司主要从事油锯、割灌机、绿篱修剪机、坐骑式草坪割草机等园林机械及便携式数码发电机等以汽油机为核心部件产品的研发、设计、制造及销售。公司目前是国内重要园林机械产品出口商之一，产品覆盖欧洲和北美地区等园林机械主要消费区域，主要产品油锯出口数量及金额排名行业前列。

　　募投项目提高盈利能力。

　　本次发行募集资金投资项目为油锯、割灌机和绿篱修剪机扩产生产厂房及附属设施项目、园林机械研发中心及附属设施项目。项目建成后，可获得规模经济优势，降低单位产品成本，提高公司的盈利能力；提升公司生产工艺水平和新产品的研发能力，为公司产品销售及制造提供强有力的技术支持，确保公司在行业内的竞争地位。

　　盈利预测。

　　根据募投项目建设进度情况，我们预计2015、2016年归于母公司的净利润分别为5430万元和5920万元，同比增速分别为-4.79%和9.02%，相应的稀释后每股收益为0.62元和0.67元。

　　定价结论。

　　公司拟发行股份2200万股，发行后总股本8800万股，公司发行价格为12.11元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为24.68-27.77元，对应2015年每股收益的40-45倍市盈率。

　　皖新传媒：拟定增20亿加码教育信息化，打造数字教育线上线下整合服务平台

　　长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　1、公司公布非公开发行预案，拟定增募资不超过20亿，主要投向智能学习全媒体平台(17.5亿元)及智慧书城运营平台(2.5亿元)建设，发行价格不低于27.15元/股(停牌前收盘价为33.85元/股).2、公司拟变更2010年公开发行股份募资投向，将投资1.93亿元建设皖新皖南物流园。

　　事件评论

　　线上线下全面布局，彰显公司打造K12互联网教育入口型龙头决心。1)相比于职业教育、高等教育，K12教育更加强调线下学习场景，学校、课堂在具有核心地位，公司作为教材发行龙头企业，具有丰富的线下推广渠道(学校、网点资源以及2000多名教育服务专员形成的地面服务体系)，本次“智能学习全媒体平台项目”将投资建立100个线下学习班和20个数字课堂示范点，引领传统线下教育向线上线下混合式学习模式升级，有望带动智能教育硬件、软件及多媒体教材的生产及销售。2)线上方面，公司将打造在线学习云平台、智能学习全媒体平台应用系统(交互式课堂智能学习系统、课后学习及社群管理系统、在线学习测试系统、学习情况监测系统、数字内容开发平台)等平台及后台系统，打造全面的线上教育入口和体系。3)打通线上线下资源后，公司有望通过在线测评掌握的学生学习情况，制定更具针对性的个性化学习方案，通过在线教育平或线下学习中心提供个性化学习的增值服务。

　　多维布局补缺内容短板，教育服务产业生态趋于完整。公司前期完成投资新世界出版社(拥有9科全教辅出版资质、互联网出版资质、手机出版资质)及沪江网(拥有中小幼、各类语言教育、留学及各类兴趣类在线学习资源)，未来均有望与公司的在线教育平台形成资源对接。同时此次募资将前瞻性的建设包括知识点标准化数据库、VR学习内容数据库、数字课件、题库建设、视频课程等数字多媒体内容产品，进一步强化公司的内容端资源，与渠道和服务体系形成强力协同。

　　“文化消费、现代物流”再加码，强化三轮驱动发展逻辑。2015H1公司文化消费板块、现代物流业务收入分别同比增长16.58%、54.31%，势头强劲，本次同时投入4.29亿(募资投入2.5亿)、1.93亿加码智慧书城运营平台及现代物流基础建设，进一步提升发展预期。

　　维持“买入”评级。随着教育信息化的推进在线教育市场规模正在快速增长，中国目前仅18%接触过在线教育，市场空间巨大。公司发展思路清晰，预计2015/2016年EPS分别为0.97、1.18元，对应PE35、29倍，维持推荐。

　　复星医药公告点评：拟认购挂号网E轮优先股，布局移动医疗平台

　　中航证券

　　事件回顾：

　　复星医药近日公告称：公司全资子公司Regal Gesture Limited、其他E轮优先股认购方与挂号网等签订《E轮优先股认购协议》等系列文件(以下简称《认购协议》)，其中：Regal Gesture Limited拟以每股1.64美元的价格认购挂号网发行的39,669,253股E轮优先股，认购金额总计约6,500万美元(以下简称本次交易)，本次交易的价格经各方协商确定。

　　我们的观点：

　　在参与挂号网E轮认购后，复星医药通过全资子公司复星实业(香港)有限公司(以下简称复星实业)及Regal Gesture Limited合计持有挂号网共计89,103,246股，约占挂号网发行在外股份总数的9.73%。

　　挂号网成立于2006年，由廖杰远及其团队创建，是由国家卫计委批准的全国就医指导及健康咨询平台，目前主要提供网上预约诊疗服务，包括挂号预约和专业咨询等。截止2015年三季度末，挂号网已经覆盖25个省，接入1600多家高等级医院，接入医生19万人，用户数7700万人，前三季度实现1.7亿人次服务，各项指标均保持高速增长。E轮融资完成后，挂号网的机构投资者分散在多个相关领域，包括高盛集团、高领资本、腾讯、国开金融和复星医药等，产业协同与战略合作有助于挂号网继续保持高速增长。

　　在医疗资源供给失衡和两极分化愈演愈烈的今天，互联网的介入驱动移动医疗企业如雨后春笋般快速增长。为了抢占入口和导流，多家医药企业积极布局移动医疗领域。复星医药作为全产业医药企业集团，深度参与其中，不断完善自己在医院实体和移动医疗领域的布局。此次参与投资挂号网，不仅有助于丰富医疗服务方式，产品营销和药品流通业也有望借助于互联网实现线上线下一体化，在拓展营销渠道、提升营销效率的同时，进一步完善药品供应体系。

　　我们维持之前的预测，预计公司2015-2017年的EPS分别为1.16元、1.40元和1.69元，对应的动态市盈率分别为21.72倍、18.03倍和14.90倍，考虑到公司稳定的内生增长、合理的产业布局以及研发成果不断释放，维持买入评级，按照2015年业绩25倍的市盈率计算，目标价29元。