先行指标逆季节回落，宏观面或再打击市场。11月份官方PMI逆季节因素下降0.2个百分点至49.6%，显示经济运行仍然比较疲弱；从细分指标来看，需求端的新订单和积压订单，供给端的生产与就业，以及反映供求关系的购进价格，无一例外都出现下降。这预示了下周披露的宏观数据可能会再度下行。从周度高频数据来看，钢铁开工率以及玻璃产能利用率，也在11月份的基础上进一步下滑，显示需求端的低迷在加剧。目前，市场情绪有所回落。我们担心下周公布的宏观数据，可能会进一步影响投资者信心。

流动性进入敏感期，下一个风险点在12月中旬。上周IMF宣布人民币加入SDR，权重为10.9%。我们之前强调，未来一段时期汇率是流动性最大不确定性之所在，特别在11月底IMF正式决议SDR后，央行干预汇率的意愿将降低。上周人民币兑美元贬值至6.4附近，幅度不大，但预计人民币在未来的1-3个月内将在贬值通道内。受汇率因素影响，流动性进入敏感期，下一个风险点是在12月中旬（15-16日美联储议息会议）。市场指标显示目前国内流动性暂时无恙。

投资者偏于谨慎，风险偏好短期小幅抬升。从情绪层面来看，我们通过余额宝情绪指数监测余额宝资金客户流入股市的资金数据，用来刻画散户入市意愿指数，从历史数据可以看出，余额宝情绪指数与上证综指基本保持一致。该指数在上周四、周五两个交易日出现明显回落，说明随着市场调整，投资者情绪开始趋于谨慎，这将抑制市场风险偏好的抬升。但从指数本身绝对水平来看，仍然明显高于今年8月中旬与9月中旬，显示市场短期内调整空间有限，风险偏好上行幅度较小。

市场判断：风险持续释放，市场继续震荡。11月以来我们认为市场下行压力在持续释放，市场波动料将加大，上周市场的多个深V行情基本验证了市场震荡的结论。展望来看，宏观层面，经济运行不妙，即将公布宏观数据可能压制投资者信心；流动性进入敏感期，12月中旬或面临下一个风险点，流动性或再受冲击；情绪层面，投资者偏于谨慎，风险偏好短期小幅抬升。我们认为市场的风险还在持续释放，短期之内难有政策超预期或亮点提升风险偏好，市场将继续宽幅震荡。

配置建议：震荡市下配置应注重防御和性价比，建议布局景气度向好的板块。具体来看，建议从政策扶持、行业周期、转型创新三个维度寻找高景气度板块：1）政策扶持催化行业前景向好的板块：上周巴黎峰会草案达成，环保行业景气度持续改善，价格改革稳步推进，交运行业迎来发展良机；2）处于行业周期阶段高点或者需求井喷时期的行业，如农业（农产品价格上升）、旅游（年末旅游需求提升）、家电（白电板块去库存预期稳定，同时滞后受益于地产需求上升）；3）转型创新故事多，未来发展空间大的行业，主要有零售、轻工、电子等。

亮马组合：根据上述配置逻辑，12月亮马股票组合如下：1）政策扶持催化主线（天壕环境、碧水源、禾嘉股份）；2）行业周期/阶段高点主线（民和股份、宋城演艺、海信电器）；3）转型创新故事主线（青岛金王、奥瑞金、智云股份、好想你）。