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腾信股份：“互联网营销+电商”协同发展，“内生+外延”拓展市值空间
机构：中银国际证券有限责任公司
腾信股份成立于2001年12月，2014年9月在深圳创业板上市。公司主营业务为互联网广告服务和互联网公关服务。公司以“技术+客户+媒介”构建核心竞争力。为降低客户集中度，减少客户流失风险，公司从2014年下半年开始发力拓展汽车行业的客户。2015年以来先后投资车风网46%的股权，成为控股股东。车风网是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台。公司预计2015全年销售量为5万辆，2016年保守目标是20万辆，目标成为全国前十汽车经销商之一。车风网的核心优势：完全买断车型，有议价权；营销能力突出；物流效率高；销售转化率高。汽车电商与互联网营销业务在数据、资金、用户及车源等方面形成协同。我们对其给予买入的首次评级，目标价格65.00元。
支撑评级的要点
公司主营业务具备很高的内生增长性。腾信主营业务为互联网广告业务和互联网公关业务，以“技术+客户+媒介”构建核心竞争力。公司拥有自研七大核心技术平台，并布局移动营销平台；以“快消+金融+汽车” 为核心客户群；此外，公司与优质媒介稳定合作，持续布局社会化媒体。
外延并购汽车电商平台车风网，实现“互联网营销+电商”双轮增长。车风网是国内唯一切入汽车交易环节的汽车电商平台，“买断”是车风网区别于其他汽车电商的核心模式，另外，车风网与4S 店达成合作共赢模式，物流效率和销售转化率高。
互联网营销行业迎来高速发展期。一方面，互联网广告市场高速发展， 2014年网络广告市场规模首次超过电视广告规模，移动广告成为互联网广告新趋势。另外，互联网公关市场当前规模较小，未来增长潜力巨大， 公司提前布局互联网公关业务将享有先发优势。
评级面临的主要风险
所投资的公司业绩不达预期；行业系统性风险。
估值
预测公司2015-2017年盈利1.49亿、2.11亿、3.02亿元，股本目标价65.00元，首次评级买入。
华业资本：搭建金融平台，加码医疗健康及供应链金融发展
机构：国海证券股份有限公司
事件：
近日，公司公告称拟搭建金融平台，规模在2016年底前不超过200亿元，为医疗健康业务提供充足的资金支持，促进公司医疗健康产业发展。
点评：
搭建200亿金融平台，加码医疗健康及医疗供应链产业发展。预计金融平台规模在2016年底前不超过200亿元，其中公司出资规模不超过40亿元，投资方向围绕医疗健康及医疗供应链金融产业，包括但不限于收购三甲医院应收账款及质押融资，单独或与其他金融机构合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等，快速推进公司医疗健康产业并购、投资和医疗供应链金融的业务进展。金融平台的搭建，为医疗健康业务发展提供充足的资金支持，同时也彰显了公司转型医疗的决心，以及对医疗健康产业未来发展前景向好的信心。
掘金供应链金融，竞争优势明显。公司的供应链金融模式是收购三甲医院代理商的应收账款，资产证券化后出售给金融机构。医药和器械供应商多居中小企业，面临融资难且成本高等问题，而我国医疗机构应收账款周期较长(平均周期为半年)，因此国内医疗供应链市场空间巨大。公司开展供应链金融具有以下优势：1)捷尔医疗拥有三甲医院等优质资源，且具有能获得医院信用背书的核心竞争力；2)公司为房地产上市公司具有充裕的资金流来开展供应链金融业务；3)公司布局医疗产业，且从事医药商业业务较之传统金融机构具有较强的信息收集能力和风险管控能力。
打造医疗全产业链。2014年10月以21.5亿元收购重庆捷尔医疗100%股权，捷尔医疗主营业务包括医药(含药品、设备、器械、耗材)商业业务和医疗服务业务。目前，捷尔医疗医疗服务为通过合作分成方式投资医疗中心，主要有与大坪医院合作的放射治疗中心、核磁共振中心、健康检查中心以及与武警重庆市总队医院合作的健康体检科。此外，公司以捷尔医疗为平台，与重庆医科大学合作筹建大型综合性医院重庆三院，公司间接持有重医三院75%的股权，重医三院将为公司医疗集团核心。根据协议承诺，李仕林旗下相关业务有望逐步注入公司。
盈利预测和评级。捷尔医疗承诺业绩为6年内完成18.5亿元利润，2015-2017年净利润分别为1.3、2.2、3.02亿元，看好公司供应链巨大成长空间，考虑地产结算和光大安石基金收益，不考虑新增资产注入，预计2015-2016年净利润分别为8.7亿元、9.9亿元和12.4亿元，2015-2017年EPS 0.60元、0.73元、0.92元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。收入结算不及预期；业务拓展不及预期；医院筹建不及预期。
电广传媒：积极转型移动互联网，构建“渠道+平台+内容”新生态
机构：财富证券有限责任公司
事件：近期公司公告了定增的方案，我们对公司进行了调研。
并购，构建新的业务生态：在今年6月收购九指天下、亿科思奇、金极点和上海久之润的基础上，此次电广传媒并购移动互联网广告龙头-安沃传媒，以及内容IP营运和资源性企业-看书网，构建“渠道+平台+内容”新生态。在“渠道”领域，公司网络设施和用户已居国内前列；在“平台”方面，公司已搭建涵盖“品牌广告、效果营销、移动媒体、应用分发”的移动互联平台；在“内容”方面，“影视剧、在线阅读、移动音频、游戏”等互为支撑。
+互联网，主营业务焕然一新：网络传输业务+阿里，构建家庭娱乐新生态；影视剧业务+看书网、狮门，开启IP全生命周期投资模式；广告代理业务+数字营销，提供全媒体投放解决方案；而达晨创投在创投界开疆辟土，也为公司主业转型提供资源。
投资建议：假设16年全部并表，预计公司15、16年esp为0.33元和0.74元，同比增长27.36%和126.35%。16年公司合理市值为658亿~678亿，我们对公司转型和发展抱有信心，故维持对公司的推荐评级。
华西能源：实际控制人大额增持显信心，低估值受益环保政策催化
机构：国海证券股份有限公司
事件：
公司公告，实际控制人黎仁超先生12月1日、12月2日通过鲲鹏9号资管计划增持公司股份806.84万股，增持金额10,128.79万元，占公司总股本1.0933%。
评论：
1、 实际控制人大幅增持彰显对公司信心
公司曾于今年7月10日披露增持计划，公司实际控制人与高管拟在2015年7月11日至2016年1月10日间增持公司股份不低于20,500万元。此次增持后，相应人员增持金额总计已达13,125.79万元，未来仍具有进一步增持需求，以完成计划。我们认为，公司实际控制人与高管大额增持计划落实，以及此次实际控制人增持金额高达10,128.79万元，反映对公司未来发展信心。
2、 在手订单丰富奠定明年业绩基础，具低估值优势
公司今年新签订合同金额已达85.4亿元，其中海外的大额订单(西非、巴基斯坦、泰国)总金额已达到75.24亿人民币，占2014年营业收入230.17%，远超去年全年订单，另外公司与巴基斯坦旁遮普省签订合作备忘录， 涉电站总投资约92亿，一带一路布局充分，未来有望进一步获得海外订单。另一方面，公司在手海外订多为生效合同，且以美元计价，我们预计，海外订单净利率一般高于国内，可达到7%-8%水平，而考虑到近期人民币贬值幅度约5%，公司海外合同净利润率预计将进一步提升，可达12%-13%水平，仅公司本年签订海外订单将给公司带来9-10亿净利润，海外订单执行周期为2-3年，我们预计，公司仅本年新签订海外订单， 未来三年内， 预计每年将贡献超过3亿元净利润。
同时，公司此前与安能集团合作生物质发电项目，承诺2015-2017净利润不低于4,800万、5,000万、 5,700万元人民币。另外，公司持有自贡市商业银行16.6%的股份，今年1-3季度已为公司贡献投资收益4820.55万元，同比增速110.27%，我们预计，明年自贡商业银行也将为公司贡献接近1亿元净利润。我们预计，仅考虑现有业务， 未考虑非公开发行影响，公司明年将实现4.5-5亿元，对应公司目前100亿左右市值，预计明年对应估值为22.2-25倍PE。我们认为，公司估值较低，具有较高安全边际。
另外，公司前期公告非公开发行方案，拟收购天河环境60%股权，进入汽车尾气脱硝领域，天河环境重型柴油车SCR 脱硝催化剂主体配方已完成研发，将投资年产30万吨重型柴油车位器净化SCR 脱硝催化剂生产项目。天河环境承诺，2015-2017公司扣非后净利润不低于20,047万元、25,916万元和33,930万元，有利于进一步增厚公司业绩，此次非公开发行价格为9.14元/股，锁定期长达三年，为公司股价奠定安全边际。假设考虑非公开发行，明年公司净利润预计将达到约6亿元，非公开发行完成后公司总股本将达到10.61万股，对应当前股价市值为145亿元，预计明年对应估值约为24倍PE，公司当前股价仍具有估值优势。
3、 环保行业明年有望迎来多重政策催化
今年入冬以来，北方多地出现严重雾霾天气，环保行业关注度提升，同时，明年一季度预计将为环保政策出台高峰期，我们看好环保行业今年四季度到明年一季度间表现。另外，从中长期来看，环保行业“十二五”期间总投资预计为5万亿，而环保部官员表示，“十三五”期间总投资预计为17万亿，我们认为环保行业有望承担国家稳增长重任，未来将具备较高行业增速。公司布局包括生物质发电、垃圾发电等领域，并拟通过收购天河环境进入脱硝催化剂还原再生与汽车尾气脱硝领域，都有望迎来政策催化。
生物质领域，根据《可再生能源中长期发展规划》，2020年全国生物质发电装机容量将达到3000万千瓦，而“十二五”规划2015年政策目标为总装机1300万千瓦，按政策目标计，生物质发电对应未来五年复合增长率约18.2%。另外，生物质发电布局有望于碳排放交易市场建立，根据我们测算，公司垃圾发电在建、储备项目约1.2万吨/ 日，对应潜在CCER 收入约2400万元/年，生物质发电及储备项目装机234MW，对应潜在收入约2343-3120万元/ 年。 另外，中国雾霾问题严重，“十二五”规划目标为地级以上城市空气质量达二级标准以上比例≥80%，而环保部部长陈吉宁表示，达标比例目前不足20%， 预计空气质量改善将成为“十三五”重点，公司拟收购天河环境进入脱硝催化剂再生、汽车脱硝领域有望受益。
4、盈利预测与评级
受证监会今年非公开发行暂缓审核影响，天河环境收购审核与未来并表进度低于预期，我们看好公司海外扩张前景，公司在四川省内的垃圾发电项目具备资源优势，并与安能集团合作强势进军生物质能领域，完成“设备制造+工程总包+电厂运营”的商业模式，我们维持公司“买入”评级。
(1)暂不考虑非公开发行影响：我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.30元、0.64元、0.86元(暂未考虑非公开发行收购天河环保业绩增厚及摊薄)，对应当前股价PE 分别为45.21、21.32、15.89倍。
(2)假设非公开发行于明年完成并于年上半年并表，我们预计公司EPS 分别为0.30元、0.57元、0.79元，对应当前股价PE 分别为45.3、23.84、17.27倍。
5、 风险提示海外项目开发进度低于预期；人民币升值；传统锅炉业务受宏观经济影响收入下滑；并购进度低于预期。
福建高速：现金流稳定，政策红利与多元化共振
机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述
我们对福建高速进行跟踪研究。
事件评论
路产经营：客车增，货车降，整体略降。公司营业收入主要来源于：82公里的泉厦高速公路、167公里的福泉高速公路、33公里的罗宁高速公路，参股245公里的浦南高速公路。2015年至今，在宏观经济下行压力持续加大的背景下，公司运营各路段车流量情况总结为“客车增，货车降”。由于单车收费较高的货车车流量降幅大于单车收费较低的客车车流量增速，导致了整体收入同比下降2.95%。
催化剂：多因素利好催化，坐享政策红利。2015年，福建高速相关的自贸区和公路行业政策层面，从4月开始不断受益催化利好，公司坐享政策红利。1)4月20日，国务院印发六项自贸区重磅文件，包括福建自贸区总体方案。2)7月21日，交通运输部公布了《收费公路管理条例》修订稿。3)8月26日，福建省发改委印发中国(福建)自由贸易试验区产业发展规划(2015-2019)》。4)9月9日，国务院批复同意设立福州新区。
多元化发展聚焦金融领域，海峡财险+厦门国际银行。2015年8月19日，公司收到中国保险监督管理委员会《关于筹建海峡金桥财产保险股份有限公司的批复》。8月7日，公司收到厦门国际银行股份有限公司签发的股东权证.2014年厦门国际银行实现净利润22.28亿，考虑到参与增资后福建高速持有厦门国际银行4.18%股权，我们预计厦门国际银行可为公司提供每年1亿以上的净利润。
大股东旗下优质资产注入可期。根据以下条件筛选：1)不在上市公司体内；2)单公里收入>500万/年；3)距离收费截至年限超过10年。我们认为，大股东旗下，至少有5条优质路产值得注入，分别是福州机场二期、渔平延伸线、福州南连接线、漳州厦漳、漳州厦漳扩建工程。
给予“买入”评级。综合来看，福建高速的主业具备较强防御性和现金流稳定性，而自贸区、公路行业政策驱动和资产注入预期提供事件性催化剂，同时公司参与的金融领域多元化则可以增厚利润空间。预计公司2015年EPS为0.24元，给予“买入”评级。
风险提示：车流量增速低于预期，参股企业业绩低于预期。
富春环保：员工持股完成，异地扩张或将加速
机构：广发证券股份有限公司
核心观点：
员工持股完成，持仓均价11.78元，实际控制人增持价格13.32元。
公司12月3日晚公告员工持股计划完成，累计购买455万股，持仓均价11.78元/股，占公司总股本的0.57%，成交金额为5359.90万元，锁定期自2015年12月4日起12个月。同时，实际控制人孙庆炎累计增持226万股，增持金额3016万元，增持均价13.32元/股，增持后直接持股0.284%。
收购清园生态，加快富阳本地整合。
公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地，蒸汽供应能力1590吨/小时，日处理污泥能力2035吨。公司2.4亿元收购清园生态60%股权，公司日处理污泥能力将增加至6000吨，规模翻倍，同时加速整合富阳当地的供热业务(富阳当地仅剩一家竞争对手)，有利于增强富阳地区盈利能力。
资金、高管激励到位，“固废+热电”模式外延扩张将加速。
2015年7月公司完成非公开发行，向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金，发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成，持仓均价11.78元。高管增持226万股，持股成本13.32元。
资金和激励机制的到位，将推动公司外延式扩张的加速。公司明确表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张，打造固废处置为核心的环境治理综合平台。
热电业务等待景气回升，期待“固废+热电”模式持续复制。
预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.33和0.45元。公司本部热价热电联产业务景气最低点，若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励完成后，公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。给予“买入”评级。
风险提示：下游需求下滑导致供热量下降。
(责任编辑：DF010)