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博林特:中标1.08亿电梯项目；工业4.0标的将受益集团资产证券化
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-12-03
投资要点:
1.事件
公司公告收到溧水经济技术开发总公司的《中标通知书》，中标金额1.08亿元。
2.我们的分析与判断
（一）中标1.08亿电梯项目，助推四季度业绩提速
公司本次中标项目为“湖滨新寓B3安置房项目电梯采购及安装工程”，金额1.08亿元占2014年营业收入的5.5%。
公司前三季度业绩同比增长5.78%，其中资产减值损失同比增长151%（近1700万元，各类应收款项同比仅增长不到14%），一定程度上拖累了公司业绩。预计2015年全年业绩增速为0%-10%。公司2013、2014年Q4业绩增速分别为27%、21%，单季增速均为全年最高。我们认为本次中标将助推公司第四季度业绩提速。
（二）大股东提供机器人技术，转型高端智能装备
公司此前公告调整大股东智能机器人业务收购方案，智能磨削机器人系列技术由大股东免费提供给上市公司独家使用三年（2015年~2017年）；三年内如公司有意向购买，则双方可以协商决定。三年后公司拥有优先购买权。我们认为本次方案调整体现了集团支持公司发展、进行集团资产证券化的决心，公司将转型高端智能装备。
根据此前公告，智能磨削机器人可用于船用推进器（不排除军用）、铸铁件、铝合金轮毂等领域，主要功能包括抛光、打磨、去毛刺等，可以有效代替人工，大幅提升打磨的精度和速度。公司预计达产后机器人销量最终将达到300台/年，年均新增营业收入3.65亿元，税后利润6608万元。智能磨削机器人成长性良好，其发展进展有望超预期。
（三）安装维保占比20%；将持续加码一带一路
公司安装维保和海外业务收入占比将稳步提升。公司2015年上半年安装维保收入占比保持20%的较高水平。公司年报中明确提出2015年将继续完善国内外市场布局，考虑在海外成熟区域尝试建立电梯生产厂和物流型工厂，在国内市场进一步加强安装、维保布局，加快高速、节能电梯新产品的研发和上市。
2015年3月公司成立广州和印度分公司，此前公告将与科特迪瓦住建部合作建设保障性住宅，9月底已签署《科特迪瓦建设和销售住房谅解备忘录》，预计将带来20-30亿元的收入；此外还将并购德国“舒勒-奔驰”公司，同时投资巴基斯坦50MW风电项目。我们判断公司未来将持续加码一带一路。
（四）远大集团核电设备、智能滴灌技术前景看好，公司将受益
公司实际控制人所控制的沈阳远大企业集团实力雄厚，拥有高端制造业、精准农业、科技环保产业、科技产业等产业；其AP1000/CAP1400核主泵变频器（核电设备）、精准农业、智能滴灌技术具有较好的市场前景。
公司此前公告由于沈阳远大环境工程有限公司股权转让还需进一步与相关部门及关联方沟通，决定暂缓半年后视情况再行决定。考虑到公司为沈阳远大集团目前唯一A股资本运作平台，我们判断远大集团将持续进行资本运作，公司未来有望充分受益。
3.投资建议
暂不考虑本次收购，预计公司2015-2017年EPS为0.21/0.25/0.31元，对应PE为49/42/34倍。如考虑机器人业绩的增厚，预计2016年净利润约2.7亿元，对应PE为37倍。
公司作为沈阳远大集团目前唯一的A股资本运作平台，未来可能具备“中国制造2025”、工业4.0（智能机器人）、环保、军工、核电、东北振兴、一带一路等多重主题。维持“推荐”评级。
催化剂:大额订单、机器人及环保产业获突破。风险:地产政策风险、电梯安全事故。
科力远:CHS汽车混合动力系统通过科技成果鉴定
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-12-03
事件:CHS汽车混合动力系统通过科技成果鉴定
公司公告:中国汽车工业协会在上海主持召开了公司控股子公司科力远混合动力技术有限公司（简称“CHS公司”）自主研发的“CHS汽车混合动力系统”科技成果鉴定会。中国汽车工业协会常务副会长董扬、科技部863计划电动汽车重大科技专项特聘专家王秉刚等11名业内专家组成的鉴定委员会认为，CHS公司开发了双行星轮系四轴油冷双电机混合动力系统，以及发动机高效运行控制、一体化高效电机及控制、动力电池寿命预估与优化控制、整车能量管理与转矩协调控制等技术，形成了具有完全自主知识产权的新型混合动力系统，并完成了可靠性、耐久性考核。科力远称，本次“CHS汽车混合动力系统”通过科技成果鉴定，表明了CHS公司拥有了国际先进的混合动力总成技术及其产业化能力，并将全面应用于深度混合动力电动汽车（HEV）和插电式混合动力电动汽车（PHEV）。
评论:混动镍氢电池及混动动力总成成为公司标签
混动车用镍氢动力电池成为公司业绩稳定增长来源
公司旗下的湖南科霸（公司全资子公司）和科力美（公司占股40%）提供车用镍氢动力电池。2011年公司全资收购日本松下公司旗下湘南工厂，该工厂是全球最早实现镍氢汽车动力电池规模化生产的企业。2015年5月份开始，在2015-2017年向丰田中国主机厂供应电池极片分别为3万台/套、5万台/套、10万台/套。科力美主要向丰田供应国产混合动力车型的镍氢动力电池，目前已经竣工，将于2016年开始试生产并向丰田供货。而从目前来看，雷凌和卡罗拉混动版的销量超过预期已是大概率事件，公司订单有望再度增长。
混动汽车动力总成系统成为公司带来业绩弹性
CHS项目公司（科力远占股51%，吉利汽车占股比例49%）提供国产混合动力汽车动力总成系统。2015年11月该项目通过了国家科技成果鉴定，认定该成果形成了具有完全自主知识产权的新型混合动力系统，并完成了可靠性、耐久性考核；总体达到国际领先水平，与国际同类型先进技术比较更适用于插电式混合动力电动汽车；该公司已建成了该产品生产线，形成了相应的零部件供应体系，建立了质量控制体系，形成批量生产能力。从目前与整车厂的谈判进度来看，2016年将以率先搭载至吉利汽车的混合动力车型，之后将推广至其他整车企业。公司已成为A股中混合动力总成系统的唯一投资标的。
首次覆盖，给予公司“增持”评级
公司为我国镍氢电池领域的龙头企业，未来业务重心将转向车用板块。公司形成了以HEV原材料、电池极片、电池、电池能量包以及动力总成系统的全产业链布局。公司将成为丰田中国HEV市场的产业化发展的重要合作伙伴，与吉利汽车打造了国家级混合动力总成平台，未来产值与盈利能力有望大幅提升。虽然短期估值偏高，但我们看好公司未来向丰田供应国产混合动力车型镍氢动力电池、以及向吉利等整车厂供应混合动力总成的发展前景，公司未来业绩有望随着丰田混动车型和其他品牌混动车型的增多而快速增长。预测2015年-2017年EPS分别为0.12元、0.24元、0.35元，对应PE为179.6倍、89.6倍、61.3倍。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:宏观经济持续下行；配套车型销售不达预期；新产品研发速度不达预期。
片仔癀:破而后立，“癀”者归来
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-12-03
报告导读
片仔癀稀缺资源性依旧，新渠道不断拓展，未来有望量价齐升。日化产品有望成为新的增长点。
投资要点
天然麝香资源稀缺性依旧，具备持续涨价能力
野生麝资源濒临灭绝，麝香稀缺性依旧，天然麝香药品品种有限，片仔癀更是国家绝密配方，独一无二，具备持续涨价的能力，我们预计未来每年片仔癀的涨价幅度至少为10%。公司产量提高的同时，库存也在不断上升，至少未来三年内天然麝香不会成为产能瓶颈。
破而后立，新老渠道协同效应可期
公司原有销售渠道受经济环境与政策变化影响近两年销售下滑严重，但正是由于原有渠道的销售下滑导致片仔癀目前拥有充足的货源来主动进行市场开拓，一方面与银之杰合作进行精准营销，建立VIP客户平台；另一方面对片仔癀进行二次开发，在肝病及癌症领域不断拓展。未来原有渠道销售慢慢恢复后片仔癀的供应将更显紧缺，既有利于公司提价，也夯实了公司放量的基础。
日化产品快速增长，未来有望成为公司新的增长点
片仔癀衍生产品是公司新的增长点，2014年在公司总销售收入中的占比已经超过10%，同比增长55%。公司未来将和上海家化在口腔护理领域展开合作，短期有望借助上海家化强大的渠道优势和销售团队改变片仔癀牙膏销售的现状，未来更有可能在化妆品领域展开进一步的合作，实现片仔癀化妆品的全国性销售。
盈利预测及估值
我们预测公司2015-2017年实现营业收入分别为17.56亿元、22.02亿元、28.21亿元，增速分别为20.85%，25.33%，28.13%；为归属母公司净利润分别为5.23亿元、6.91亿元、9.17亿元，增速分别为19.32%，32.01%，32.76%；对应EPS分别为1.30元、1.72元、2.28元，给予“买入”评级。
兖州煤业:相对低估值的转型公司
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-12-03
积极备战煤炭寒冬，布局金融资产。在煤价持续下跌，同行业公司盈利几乎同比都是下降50%以上的情况下，兖州煤业连续两年业绩增速持续好于市场同业，主要原因还是公司积极控制成本费用，公司对利润的执着好于多数上市公司，虽然煤炭行业盈利还在继续下行的趋势，公司目前吨煤盈利还能保持在2013年的20-30元的水平，难能可贵。公司对盈利的渴望明显强于大多数煤企，公司的眼光也好于大多数国企。在煤炭行业现金流寒冬到来之前， 参股布局了齐鲁银行，为应对煤价波动，参股上海中期期货，为积极探索煤炭电商交易，投资了山东煤炭交易中心。
转型金融+电商+环保+上下游一体化。1、转型金融，利用金融行业创造有利自我的协同效用。首先，兖煤股份在2014年年底前收购了齐鲁银行2.46亿股的股份；其次，收购兖矿集团100%持股的上海中期期货公司33%的股权； 再次，公司15亿增资中垠融资租赁。2、积极探索互联网销售。公司下属山东煤炭交易中心已经开始探索电商业务的发展模式，未来可能成为公司互联网+的新看点。3、公司清洁煤技术仍在研发，目前技术已经成熟，正在推广， 采用50%灰分低于1%的专利煤粉掺配50%的水，达到完全等同于同当量柴油的燃烧效果，但成本、以及排放的废气却远远低于柴油。4、上下游一体化， 降低上游成本，公司2015年7月收购了华东重工100%股权。
集团煤制油，国企改革也有希望。1、集团煤制油业务有了新的突破，按照公司集团官网显示，集团的煤制油成本将来将控制在35-40美元/桶，大大低于目前已经很低的油价、成熟后有望成为集团新的盈利增长点，但此业务和公司存在大量关联交易，未来需要解决。2、国企改革顶层设计方案出炉，公司所在的山东省本来属于经济发达的沿海开放城市，国企改革相对其他省市可能会相对积极，山东国资委主任以前是兖州煤业的董事长，很熟悉兖州的情况。综上，我们认为公司的国企改革在煤炭公司中会相对较早。
预计公司2015年-2017年EPS0.20元、0.29元、0.34元，给予2016年1.5倍的PB，估算公司目标价13元。由于公司是目前煤炭上市公司中少有将降本增效贯彻的比较彻底且盈利仍然较好的公司，且又积极谋求转型和生存发展。我们给予公司2016年1.5倍的PB 估值，目标价13元，并给予其买入评级。
风险提示:首先，公司前期成本下降已经较大，未来降本增效的空间可能有限。其次，公司转型能否成功仍需时间来检验。
传化股份:枢纽公路港+物流大平台，打造智慧物流巨头
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：贺国文 日期：2015-12-03
注入集团资产，物流业务打开成长空间:化工业务经营稳健，多年来收入增速和毛利率比较稳定。保守估计，预计2015-2017年收入增速为10.6%、12.2%、12.7%，净利润增速为6%、12%、13%。公司以8.61元/股，向传化集团等定增约23.2亿股，收购其持有的传化物流100%股权，作价200亿元。并以9.85元/股，向人寿资产等定增约4.6亿股，募集资金45亿元。
万亿级的公路物流行业，看好整合者传化股份:公路运输费用的市场规模为4.5万亿，而排名前四位的第三方物流公司，所占物流市场份额不足2%。我国的物流费用占GDP比率为16.6%，接近美国的2倍，小、散、乱、差问题突出，空载率高。在此背景下，集约化和信息化是发展方向，货运O2O受到一级市场热捧。我们认为，由于公路货运行业标准化程度低，信用机制不完善，O2O的线下能力非常重要。看好行业整合者传化股份，如能做到1%份额，净利率按5%算，利润都能达到22亿。
公路港为体，构建系统，10枢纽+160基地全国布局:公路港的目标是构建基础系统，再培育出车货匹配等产品，以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑。预计2022年形成10枢纽+160基地的全国网络，整合行业，目前公路港已有6个全面运营，15个在建，80个城市签约落地。
O2O物流网络平台为翼，打造智慧物流:易配货、易货嘀、运宝网三大线上平台，实现干线配货、同城运输、物流企业与货主企业连通等交易场景全覆盖，形成智慧物流生态圈。未来公路港运营及配套服务收入有望突破100亿，会员收入有望达到11亿元，物流交易的抽佣收入有望达到50亿，物流金融服务将有支付服务、信用服务、委托代理和资产管理四大板块，更具想象空间。
投资建议
公司作为行业整合者，积极建设公路物流智能平台，我们看好公司线下公路港实体网络+线上互联网物流平台的模式。
估值
预计公司15-17年的EPS为0.13元、0.04元、0.17元，目前处于投入期，考虑到公司独特有效的模式和行业整合的前景，给予买入评级。
风险
公路港建设与盈利不达预期，互联网物流平台推广和盈利不达预期。
信邦制药:民营医院集团龙头，布局医药医疗全产业链
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：彭婷，李敬雷 日期：2015-12-03
投资逻辑
信邦制药是国内民营医疗集团中的龙头公司:自2014年并购重组以来，公司依托贵医附院的平台，以贵州省肿瘤医院、白云医院为中心，形成以大医院带动小医院协同发展的良好格局，是国内为数不多的已形成民营医院集团的上市公司之一。
医药商业与医疗服务协同发展:在将医疗服务做大的同时，公司医药商业在上游谈判中拥有更多的话语权，有利于商业子公司争取到更多的终端总代理权。
公司积极探索医联体、贵医云等“互联网+”医疗模式:公司依托丰富的线上医生资源、线下流通网络，结合远程服务，将“贵医云”平台打造成集医生、患者、数据、服务为一体的O2O平台，并为旗下医院提供临床医学、临床药学等科研大数据支持。
投资建议
我们看好公司未来在医疗服务领域的延伸拓展，预计公司2015~2017年的净利润分别为2亿、3.4亿、4.3亿，对应EPS 0.16元，0.20元，0.25元（考虑收购中肽生化增发和募集配套资金股本摊薄， 从明年开始计算中肽生化业绩）。考虑到公司医疗板块布局的复制扩张属性，未来业绩有超预期的可能。 估值 n 公司作为最具代表性的民营医院集团，综合考虑同类公司的估值水平、爱尔眼科、恒康医疗和医院类资产的资源价值，我们首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价15元，对应2016年75x PE。
风险
医疗服务扩张速度不达预期的风险；医疗服务需求量不达预期的风险；互联网医疗服务模式发展的风险；招标降价的风险。
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