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中航地产航空大世界再落一子，航空文化领航者蓄势待发
事项： 12 月 3 日，珠海市人民政府与中国航空技术国际控股有限公司（中航国际）签订“中航航空大世界”投资合作框架协议。
平安观点：
航空大世界再落一子，航空科技文化大战略稳步推进：中国航空工业集团2014 年 8 月宣布在全国建立 5-6 个大型综合航空城主题乐园项目——航空大世界，利用航空的外溢效应，进军航空文化旅游产业。项目单个投资约 200 亿元，占地约 5000 亩，首个项目预计 2017 年建成对外开放。继首个航空大世界项目落地西安后，此番携手珠海，集团布局航空文化旅游产业战略稳步推进。随着此番珠海航空大世界落地，预计其他区域航空大世界建设亦将加快布局。
科技创造梦想，打造中国航空文化领航者：珠海自 1996 年举办首届航展20 年来，已孕育出成熟的航空文化氛围和航空产业链。本次“中航·航空大世界”将以航空科技为依托、航空文化为主线，被打造为“全球首个以航空文化为主题，集参与性、体验性为一体的世界级航空文化旅游目的地”。航空大世界作为展示航空科技文化的旅游综合体，包括航空科技博览体验、航空主题休闲度假、城市商业配套三大部分，不仅覆盖博物馆、科技馆和主题公园内容，还将探索“航空博物展示+航空科技文化体验+航空旅游休闲+航空科技创新”的产业发展新形态，提供文化旅游行业全新的体验产品。同时航空大世界还将借助众筹、创客概念，创造一个多维度的航空衍生产业布局，充当中国航空文化领航者、传播使者。
发展创意体验经济、推动地产业务转型。中国经济正由投资带动型向消费拉动型转变，体验经济已成为重要的经济形态，未来在休闲娱乐领域将有很大的市场空间，而航空作为一种新的生活方式必然将会有一席之地。航空大世界项目正是中航国际适应互联网经济时代发展需要，大力发展创意经济、推动地产业务转型的重大战略举措。根据中航国际副总裁肖临骏此前介绍，单个航空大世界项目预计每年可以带来的直接旅游收入超过 50亿元，可带动区域 GDP 增长近 100 亿元，增加税收收入 15 亿元。
布局航空科技文化产业，受益集团大战略。中航地产实际控制人为中航国际，近期公司公告成立成都航空科技文化，注册资本达 2 亿，经营范围包括“航空文化推广、航空旅游咨询服务、航空旅游产品开发与销售等”，并明确表示将拓展新的业务增长点。作为中航国际下属企业，中航地产有望分享集团布局航空科技文化旅游产业带来的收益。
盈利预测与投资评级：预计公司 2015-2016 年 eps 分别为 0.35 元和 0.41 元，当前对应 pe 分别为36 倍和 31 倍，公司作为中航工业集团下属地产上市平台，未来有望受益央企改革带来的政策机遇，积极谋变布局航空文化产业，当前市值仅 80 多亿，相比 NAV 溢价不到 10%，未能反映航空科技文化新业务带来的估值溢价，上调评级至“强烈推荐” 。
风险提示：业绩及新业务拓展进度不及预期风险。（平安证券王琳，杨侃 ）
海兰信海兰劳雷收购事项进展顺利，国开发展基金增资加码无人艇研发
事件描述
2015 年 12 月 2 日， 公司发布公告称， 公司发行股份购买资产暨关联交易事项获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过。公司股票将于2015 年 12 月 3 日开市起复牌。 此外， 国开发展基金拟以现金 2400 万元对子公司海兰盈华增资，为“复合动力快速无人艇海洋环境监测系统”项目提供专项建设基金，投资期限 10 年。
事件评论
收购海兰劳雷事项进展顺利， 强化海洋信息化业务实力：此次收购将明显提高公司的综合实力和市场影响力。具体说来： 1、海兰劳雷承诺未来三年净利润不低于 3200 万元、 3360 万元和 3530 万元， 业绩增厚效应明显； 2、劳雷拥有丰富的产业资源及产品渠道， 将有助于公司在国际和专业领域的市场拓展； 3、 而在海洋测绘、水下工程等领域， 劳雷产业拥有国际一流的人才及技术， 可与海兰信的优势业务产生协同效应，缩短新产品研发周期， 加速完善海洋信息化板块的产品布局。
专注航海及海洋业务， 持续扩充产品线实力：公司紧密围绕海洋业务优化产业布局， 不断提升产品线宽度和单船产值。具体说来： 1、公司转让京能电源 45%股权， 以集中资源发展航海和海洋业务， 而此举预计将带来约 810 万元利润； 2、公司正式发布“ 船舶远程信息服务系统”和“ 船舶综合机舱监控报警系统”两款新品， 进一步增加系统集成项目中自主产品的比例，推动盈利能力的持续提升； 3、 其中，“ 综合监控系统” 产品的推出，得益于公司对德国 RoCkson 公司 51%股权的成功收购， 凸显公司积极寻求与海外领先技术团队合作的长期发展战略。
无人艇项目获国开发展基金资助， 加快完善海洋信息化业务布局： 公司积极发展海洋信息化业务， 以多款创新产品为基础，打造岸基+海洋监测网络。 具体说来： 1、 复合动力快速无人艇系统可用于浅海、 油气平台等海域的测绘及环境监测工作， 具有重要的应用价值及市场前景；2、目前我国在无人艇领域的研究仍处于初期试制阶段， 而公司在通导、控制、传感器等方面拥有领先实力， 未来有希望成为该领域的领军企业； 3、 可以看到， 公司已推出小目标探测雷达、浪能驱动机器人等新产品， 不断完善在海洋信息化产品布局；可以预见， 随着新产品步入应用阶段，海洋信息化业务将成为公司重要的收入和利润增长点。
投资建议：我们看好公司的发展前景， 预计公司 2015-2017 年全面摊薄 EPS 分别为 0.26 元、 0.49 元、 0.63 元，重申对公司“买入”评级。（长江证券胡路）
山东威达收购苏州德迈科，工业自动化拓展更近一步
12 月 2 日，山东威达公告拟通过向特定对象非公开发行股份的方式购买苏州德迈科 100%的股权、精密铸造 100%的股权及募集配套资金， 本次收购进一步增强了公司在工业自动化领域的技术实力及综合竞争力。
收购德迈科+精密铸造。 本次交易共包括三个部分：（1）收购苏州德迈科 100%的股权，交易金额为 3.65 亿元；（2）收购威达集团持有的精密铸造 100%的股权，交易金额 1.21 亿元；（3）募集配套资金 1.40 亿元（费用约 2000 万元）。收购德迈科拟募集配套资金 7000 万元，收购精密铸造拟募集配套资金 5000万元。
苏州德迈科业绩有望保持高增速，市值空间大。 苏州德迈科主要从事智能制造系统集成及智能装备业务。工厂自动化业务德迈科服务的客户超过 80%以上都为跨国公司在中国的工厂以及国内的顶尖企业，我们认为回款情况会优于 3C、家电和一般工业领域；物流自动化业务和机器人及智能装备业务 15-16年业绩预计会延续高速增长。公司 16 年全年有望实现 2500 元的净利润，显着超过承诺净利润 2100 万元， 考虑到目前二级市场给予工业 4.0 和智慧工厂板块较高的 PE 估值，我们采用市值估算方法，预计德迈科 16 年市值有望达到 40 亿元。
精密铸造业绩稳定、协同性强。 精密铸造系威达集团全资子公司， 公司经营业绩稳定，不存在过高的市场预期 ，我们估算其 15-16 归母净利润与承诺业绩基本持平，分别为 490 万元、 790 万元， 此次公司收购作价 1.21 亿元，对应 15 年承诺净利润 24.7 倍、 16 年承诺净利润 15.32 倍，估值属于合理价值区间， 16 年达到 790 万元的承诺利润属于大概率事件。
盈利预测与投资建议。 山东威达 15-16 年公司本部归母净利润预计为 6918万元、 7827 万元， 按照通用设备 16 年估值，我们给予公司本部+精密铸造16 年 35 倍估值，市值 30 亿元。 目前二级市场给予工业 4.0 和智慧工厂板块普遍较高的估值，德迈科公司为客户提供真正的整体自动化解决方案，且下游客户多为跨国公司及国内顶尖企业，客户回款情况普遍高于国内其他的自动化解决方案提供商。我们给予德迈科公司 16 年高于市场平均估值的 160倍 PE，预计德迈科 16 年市值有望达到 40 亿元。 综合计算，山东威达 16 年总市值预计可达 70 亿元。 12 月 2 日收股价 11.95 元/股， 目前总市值 50.19亿元，未来还有约 40%的上涨空间， 完全摊薄后 EPS 15-17 年分别为 0.22元、 0.26 元、 0.30 元， 未来六个月目标价 16.68 元/股， 我们给予买入评级。
风险提示： 宏观经济下行风险、业务整合进度或不达预期。（海通证券 龙华，熊哲颖）
张裕A研究简报：初步完成进口酒布局，正式开启国际化战略，上调中期目标价至60元！
核心观点：（1）葡萄酒行业短期复苏有望持续，进口酒继续高歌猛进开启国内新一轮消费增长，长期来看葡萄酒仍具备较高成长性（3-4 倍空间），是符合健康化和低酒精度趋势的品类，目前行业规模400-500亿元，仅占整个酒类消费的5%。（2）前10 月进口葡萄酒延续量升价跌势态、性价比继续凸显，进口量同比增速高达43.5%，占国内葡萄酒市场份额提升至28%。但我们认为当前看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变，以张裕、长城为代表的国内酒企都开始积极拥抱进口酒，从而也将从中受益。（3）张裕海外并购持续发力，8 月底收购西班牙爱欧、10 月取得澳大利亚鹰标的独家经销权、11 月收购法国蜜合花，迅速完成进口酒的初步布局，公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生转变，且未来进口酒业务收入目标占比30%以上，而强大的渠道优势和品牌运作经验，使得张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业。（4）同时，我们认为这也是公司国际化战略的正式开启，且管理层对未来的全球化路径规划清晰，参照葡萄酒巨头星座公司发展，其通过不断并购发展壮大，近30 年收入增长30 倍、市值增长75倍。（5）上调中期目标价至60 元，继续强烈推荐。目前公司估值合理（对应15 年26 倍），安全边际相对显着，同时分红稳定，也可作为长期标的首选。
下半年公司海外并购持续发力，迅速完成进口酒的初步布局，验证我们前期判断。从8 月底收购西班牙爱欧集团75%股权，到10 月获得澳洲富邑集团旗下纷赋酒庄的鹰标系列产品在中国区的独家经销权，再到11 月收购法国卡斯黛乐旗下酒庄蜜合花90%股权，张裕用不到三个月的时间迅速完成了进口酒的战略性布局。这正如同我们9 月20 日报告《进口酒决心现，保守迟缓渐改变》中所写的一样“公司保守的态度和迟缓的步伐正在发生积极转变，收购爱欧仅是开始，未来将会继续寻求海外布局。而强大的渠道优势和品牌运作经验，使得张裕是少数可能把进口酒品牌做出来的企业。”
进口酒新品国内全面上市，共享渠道、进行国际化营销。11 月25 日至26 日，张裕在北京张裕爱斐堡国际酒庄召开新品上市发布会，正式推出公司近期收购的着名品牌产品：西班牙爱欧公爵系列、法国蜜合花酒庄系列，以及张裕在中国独家经销的澳大利亚纷赋酒庄鹰标系列。（1）爱欧公爵产品：张裕一举发布包括德比梦在内的爱欧公爵17 个产品系列共53 款单品，零售价从30 元左右到600 元不等。目前公司已将核心销售体系向爱欧公爵全面开放，欲借助张裕强大而成熟的国内渠道将爱欧公爵打造为国内市场的西班牙葡萄酒第一品牌。并且，张裕公益捐赠萨马兰奇基金会，支持中国体育事业发展，努力强化中西两国葡萄酒文化融合。（2）纷赋酒庄产品：该酒庄是澳大利亚富邑集团旗下的明星酒庄，目前张裕已经取得鹰标系列产品在中国大陆的独家经销权，并且纷赋酒庄鹰标系列产品还将在2016 年成为NBA 官方合作伙伴。（3）蜜合花酒庄产品：包括蜜合花系列和苔思藤系列，产品质量优良、品牌较为成熟，具备较强市场竞争力，属于波尔多AOC 级别葡萄酒。目前国内市场缺少进口酒超级大单品，公司具备强大的分销体系，有信心把蜜合花酒庄产品打造成中国的超级大单品。我们认为张裕高性价比进口酒产品体系在国内的全面上市，有望在强渠道分销体系下实现进口酒业务的高速增长。
进口酒高歌猛进开启新一轮消费增长，内资酒企海外布局渐入佳境。2015 年前10 月进口葡萄酒延续量升价跌势态，进口量同比增速达43.5%，进口额同比20.0%，进口均价大幅下降16.4%。我们认为零关税的实施使得进口酒的高性价比再次凸显，上半年进口酒的市场份额大幅提升至28%。考虑到进口酒的海外禀赋优势和文化根基使得这种趋势短期不可逆转，随着澳大利亚关税的逐步下降，未来进口酒有望与国产葡萄酒平分秋色。面对进口酒高增长局面，产业界一致看好进口酒的未来发展前景。我们认为看待进口酒的视角应该从强冲击到新增长转变，目前以张裕、中粮和洋河为代表的内资酒企也加快了布局进口酒的步伐，意在打开新一轮成长空间。我们认为进口酒的资源禀赋所凸显的高性价比优势短期很难改变，内资酒企积极拥抱进口酒是明智之举。而渠道和品牌优势决定了他们在混乱的进口酒市更具优势场，更有可能建立起品牌。
葡萄酒行业仍具有较高成长性，龙头张裕在进口酒业务驱动下有望打开新一轮成长空间。从行业看，葡萄酒是符合消费升级和健康趋势的品类，仍然具备成长属性，目前行业规模仅为400-500 亿元，占整个酒类消费的5%，长期看行业具备3-4 倍增长空间。而短期行业复苏强劲、且有望持续，身为龙头的张裕也必将受益。从公司本身看，发力中低端、渠道精细化、积极拥抱进口酒，战略调整清晰明确，之前保守的态度和迟缓的步伐也正在逐步发生转变。随着11 月底爱欧集团进口酒在国内的正式面市，公司进口酒业务收入将会大幅提升，未来30%的进口酒比重有望逐步得以实现。
公司国际化战略布局逐渐清晰，有望打造中国的“星座公司”。（1）全球化和品类扩张是消费品公司市值突破的两大重要路径。参照全球最大的葡萄酒巨头美国星座公司发展历程，经过长达30 年的持续并购和产品区域聚焦，实现主营收入增长30 多倍，市值增长75 倍，可见海外并购扩张是成为酒业巨头的必经之路。从市值和收入规模来看，星座公司是张裕的7-9 倍，在新世界葡萄酒消费的驱动下，我们认为张裕海外并购和扩张的潜在增长空间仍很大。（2）目前公司管理层对国际化战略规划清晰，发布会上公司表示未来会继续进行一系列海外收购（法国、智利、澳大利亚等酒庄产区），继续为中国消费者探寻世界不同产区、不同风土的佳酿，把它们带到中国，与张裕品牌的葡萄酒一起为消费者提供高品质、高性价比、多样化的葡萄酒选择。并且公司计划在国内外设立更多的工厂，实现“两条腿走路”模式，公司预计海外市场业务比重有望在5 年内达到整个公司销售额的30%。我们认为公司的全球化视野和雄心可见一斑，其“好行业、好公司”优势属性更为其成为中国的“星座公司”提供良好的看点。
公司估值合理、安全边际显着，分红稳定、长期标的首选。目前公司估值对应15 年26 倍PE，在酒类中低于行业已无增长、竞争格局较差的啤酒，在整个食品饮料板块中也处于低位水平，安全边际相对显着。另外，公司自上市以来平均分红率接近50%，股息率维持在2%-3%的较高水平，从分红角度也可以作为长期首选标的。
上调目标价至60 元，重申“买入”评级。预计2015-17 年EPS 为1.55、1.79、2.12 元，同比增长9%、15%、18%。考虑到公司进口酒布局的坚定决心和潜在成长空间，可给予较高估值溢价。我们上调12 个月目标价至60 元，对应2016 年33xPE，重申“买入”评级。葡萄酒行业正在加速复苏，而张裕将是首要受益者，前三季度公司业绩已经趋于向好，未来2-3 年盈利预计会逐步回升。长期来看，公司主营产品的顺利转型以及其在进口酒市场的巨大增长潜力，保证其将拥有稳定的成长性。
风险提示：转型的速度和效果不达预期，与进口酒商相竞争存在的不确定性。（中泰证券 胡彦超）
江铃汽车撼路者销量符合预期
投资要点
事项：
公司发布产销公告：2015年11月公司共销售各类汽车20，605辆，同比下滑28.37%。其中，全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡、驭胜SUV分别同比增长-40.23%、-30.09%、-34.75%和48.12%至4，553辆、8，842辆、4，176辆和1，090辆，福特撼路者销量为1，944辆。
平安观点：
撼路者产销量分别为2，398 辆/1，944 辆，符合预期：福特撼路者于2015年10 月30 日上市，价格区间为26.58 万~36.08 万元，主力车型售价31万元左右。11 月份，撼路者销量1，944 辆，符合预期，预计2015 年销量4000~5000 台，维持2016 年稳态月销量2000~3000 台的判断。
对比哈弗H9，销售情况乐观：哈弗H9 于2014 年11 月4 日上市，价格区间为22.98-27.28 万元，哈弗H9 与撼路者均为中型越野SUV。哈弗H9 上市首月产销量分别为2，327 辆/2，245 辆，略高于撼路者。但综合考虑行业景气度、4S 店数量、车型价格，我们认为撼路者的销售数据更加乐观，反映终端用户的认可度更高，销量的持续性会更好。
全新全顺16 年上市，有望扭转销量颓势。2016 年上半年全顺MPV 车型以及物流车型将相继上市，全新的产品将为全顺品牌注入活力，经典全顺车型偏老旧的问题将得到解决。凭借良好的口碑以及精准的定位，预计MPV 车型和物流车型的稳定月销量分别为2000 辆和7000 辆，有望强势扭转当前销量下滑的局面。
盈利预测与投资建议：估计2016 年撼路者产能将完全释放，每月可贡献2000~3000 台的稳定销量，维持业绩预测2015 年/2016 年/2017 年EPS依次为2.36 元/4.46 元/5.70 元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）新品上市销量不达预期；2）轻卡市场竞争加剧。（平安证券 王德安，余兵，王猛）
胜利精密外延落子步步为营，期待智能制造+新材料龙头崛起！
专业精密结构模组制造龙头企业： 胜利精密是目前国内产销规模最大，研发能力最强的专业精密结构模组制造服务商之一。产品包括镁合金、铝合金、钢制件、塑胶件、普通玻璃、光学玻璃等各材质结构件，涵盖平板电视、台式电脑、笔记本电脑、移动终端等领域，下游客户包括联想、飞利浦、夏普、东芝、三星、 TCL 等全球知名企业。
动力锂电池隔膜供应缺口极大，湿法工艺将成必然趋势： 随着我国新能源汽车行业的快速发展，动力领域将接棒数码 3C 成为锂离子电池需求发展的下一个核心驱动力。 我国隔膜行业经历近几年的快速发展，规模和产能迅速增长，虽然从当下供给和需求的匹配程度上来看总体已呈现过剩局面，但我们区别于市场的观点在于隔膜产能的过剩主要集中在低端领域，而高端应用市场例如动力电池领域依然是高度依赖进口，产品供不应求。目前国内动力电池隔膜采用干法工艺为主，但是从各项性能比较和国际性的趋势来看，湿法隔膜一旦突破产能瓶颈，再伴随电池路线向三元材料的切换，未来替代干法在动力电池上的应用将是必然。 15 年国内湿法隔膜出货量仅1 亿平米，且大部分应用于 3C 领域，到 16 年湿法隔膜的供应缺口将会非常大。
收购苏州捷力进入新材料产业链，有望成为湿法隔膜龙头企业
积极外延式并购，构筑工业 4.0 闭环： 具体分析见下页；
投资建议： 胜利精密在现有精密结构模组业务的基础上，通过一系列外延式并购新增工业智能制造、新能源锂电池隔膜两大业务，未来有望成为智能制造+新能源电池材料龙头企业。公司高管及核心技术人员大比例参与定增彰显对未来发展的极强信心。考虑增发摊薄， 我们预计胜利精密 15-17年 EPS 分别为 0.18 元、 0.73 元和 1.03 元，首次覆盖给予买入-A 评级，目标价 30 元。
风险提示： 行业竞争加剧、新能源汽车行业发展不及预期（ 安信证券 王席鑫，孙琦祥）
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