最近数月全球金融市场动荡不安，打破了近四年来相对平静的局面。几乎所有主要股市今夏的调整幅度均超过10%，许多新兴市场则进入熊市。10月份的反弹带来可喜的安慰，不仅美国市场收复了早前的大部分失地，其他市场也收回了部分失地。未来走势会如何？

　　首先我们要消除最大的恐惧，我们认为近期的波动并不预示着发达经济体将陷入长期熊市。通常，熊市会伴随经济衰退而来，但目前并无迹象表明美国或欧洲未来12个月会发生经济衰退。

　　与此同时，大宗商品价格下跌带来的低通胀，可能会促使发达市场在明年乃至以后继续采用高度宽松的货币政策。

　　在此背景下，我们认为欧元区将脱颖而出，成为股票投资的上佳选择——其中有三大原因：

　　1. 欧元区的盈利增长预计将远超美国和英国，因原材料和借贷成本在底部徘徊，欧元区企业盈利将受提振而得到改善。与此同时，欧元走弱利好出口，推动收入增长。

　　2. 欧元区内大宗商品供应商所占份额较小，鉴于能源和原材料前景黯淡，该地区相对具有吸引力。

　　3. 欧元区的股票估值低于美国股票估值。

　　让我们深入了解一下这三大原因。

　　关于欧元区的盈利增长。预计欧元区公司在未来12个月将实现约12%的盈利增长，超过了美国7%和英国2%的增长预期。主要的驱动因素在于原材料和借贷成本下降，两者有利于改善企业利润率。

　　欧洲央行（ECB）已将贷款利率下调至历史低位。生产和借贷成本下降令企业利润率开始从2008年的谷底回升。虽然欧元区利润率依然低于美国10%的水平，但预计将进一步提升——而美国利润率可能已达到最高点。

　　与此同时，金融危机以来，欧洲央行的宽松货币政策已经令欧元兑美元贬值了近30%。对欧元区的出口商，尤其是工业和消费领域的出口商而言，这无疑是意外的收获，因为本币贬值令欧元区相比其他出口为导向的经济体更具竞争优势。如今，欧元区近55%的企业收入来自欧元区之外。

　　关于大宗商品供应商所占份额较小。我们认为，欧元区的股票具有吸引力，相比英国尤其如此，这使前者面临大宗商品价格下跌的风险敞口较小。能源和原材料行业占欧元区股票指数成分股的比例仅为13%，而英国为20%。

　　在美国，大宗商品板块占基准指数标普500指数的比例为11%。因此，面对原油和金属价格的持续下跌，欧元区企业盈利所受的拖累略轻。

　　关于股票估值较低。虽然欧元区公司的盈利增长快于美国和英国，区内股票估值却较后两者便宜。这属于异常现象，可能会修正，尤其是美元走强将继续打压美国企业的盈利。

　　欧元区盈利改善也将利于估值提升。近年来，股票派息率不断下降，主要是因为金融行业公司的派息减少。随着银行业从过去数年的欧元危机中复苏，并随之推动欧元区股票上涨，我们预计这一趋势有望逆转。

　　面对风险保持坚挺。希腊危机得到解决后，令我们对欧元区股票观点失准的风险来自区外。欧元区公司对美国和新兴市场的业务较多，一旦全球经济放缓，区内公司盈利就可能会受影响。然而，想比其他经济体，欧元区对美国和英国的业务更多，而后两者跻身目前全球经济较为强劲的经济体。这将为欧元区公司的盈利带来弹性。我们预计，近期发生在巴黎的恐怖主义袭击不会对消费者情绪造成重大影响。

　　其他风险还包括欧元走势逆转及货币政策收紧。然而，这些风险可能会在2016年的较晚时候或更晚浮出水面，尤其是欧洲央行准备进一步放松货币政策。在这之前，欧元区的股票回报可能是全球最佳的地区之一的。

　　（作者系渣打银行财富管理部首席投资策略师）