得利斯:战略升级开启,收购澳洲Yolarno进军牛肉产业
　　中泰证券
　　事件:2015年11月5日公司发布重大资产购买及增资预案,拟收购澳大利亚牛肉生产商Yolarno45%股权。其中,以支付现金方式购买标的公司股份5,809,183股,占增资后股本的9.64%;以现金增资方式认购新增股本21,300,333股,占增资后股本的35.36%。交易价格根据标的资产预估值初步约定为1.4亿澳元,最终根据评估结果经双方协商确定。交易完成后,得利斯将持有标的公司45%的股份,为标的公司的第一大股东,拥有半数以上董事提名权,对标的公司具有控制权、实行并表。这是新董事长上任后公司战略升级的开始,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展,公司收入规模及盈利能力都有望获得大幅度提升。

　　原有主业调整逐步完成,预计明年可实现两位数增长。由于宏观经济及消费需求低迷,加之公司产能利用率、营销体系建设和市场开拓不足,公司近两年收入和利润均呈现下滑态势,不过今年起公司本部(潍坊)以及吉林得利斯已出现好转,屠宰量和产能利用都在逐渐恢复之中,且公司的创新渠道探索明年也将会有所成效(其中与北京育青的合作进展将比较快,效果明年1月份正式显现,金泰、慧民等也都会稳步推进,同时公司的电商团队也已组建完毕),我们预计明年公司原有猪肉业务将会有两位数的增长,重回增长轨道。另外,公司原董事长之女顺利交接,其在肉制品及媒体营销方面具备丰富经验,海外留学背景也使其更善于资本运作,公司之前推出的有机黑山猪肉、高端发酵肉制品以及此次进军牛肉产业都与其不无关系。

　　收购澳洲第四大牛肉生产商Bindaree,开启战略升级、猪肉牛肉业务并举发展。公司收购Yolarno45%股权,开启战略升级,从单一的猪肉业务向猪肉牛肉并举发展(标的公司Yolarno为Bindaree集团通过非同一控制下企业合并Sanger而成,Bindaree主要负责生产,Sanger主要负责销售)。Bindaree为澳大利亚第四大牛肉生产商,拥有中国、美国、欧盟、日本等多个国家和地区的出口认证资质,并与多家国际大型超市、餐饮企业(麦当劳、味千拉面、海底捞火锅等)有着长期的合作关系。目前公司拥有每天1,200头牛、每年30万屠宰产能以及每年1万吨的可直接零售产品的包装能力,2014年共屠宰27.3万头,生产5.8万吨牛肉和6,000吨副产品。公司销售范围覆盖50个国家的300多家客户,其中澳大利亚国内约占40%,出口销售约占60%。澳大利亚是世界最大的牛肉出口国之一,也是中国最大的牛肉进口来源地,占据中国总进口量的50%,由于独特的地理位置,澳大利亚从来没有发生过疯牛病、口蹄疫等严重疫病,且土地、草场和水资源丰富,禀赋优势极为明显。

　　协同效应值得期待,公司收入规模及盈利能力将获得大幅提升。得利斯增资入股,大部分的资金将用于Bindaree的再生产,以提升产能和供应链效率,2018年新增产能达产后,Bindaree屠宰产能将提高到每天1,800头(即提升50%),每年可生产10万吨牛肉产品。同时,Bindaree将充分利用得利斯在国内的销售渠道,未来协同效应值得期待--目前得利斯已建立了山东、北京、陕西、吉林为中心的市场区域,并在上海建立了营销分支机构,共计2万多个销售网点。2014年标的公司收入、净利润分别为16.92、0.73亿元,得利斯收入、净利润分别为16.22、0.35亿元,并表后,得利斯收入及净利润将实现大幅增厚,且标的公司净利率高于得利斯现有业务2-3个百分点,也将提升得利斯的盈利能力。

　　投资建议:维持“增持”评级。假设海外收购2016年全年并表,预计公司2015-2017年实现销售收入15.6、30.8、38.3亿元(其中公司原有业务15.6、17.5、19.7亿元),实现净利润0.32、1.00、1.23亿元(其中公司原有业务0.32、0.38、0.46亿元),对应EPS0.06、0.18、0.24元(其中公司原有业务0.06、0.07、0.09元)。按照当前可比上市公司及公司历史平均水平,给予公司2016年1.5倍PS估值,目标价12.70元,维持“增持”评级
　　风险提示:食品安全风险、海外收购失败。


　　洽洽食品:攻守兼备,坚果破局
　　中泰证券
　　核心观点:8月26日在洽洽食品的股价最底部(收盘价12.49元,近三个月最低点),我们率先提示投资机会,并提高至买入评级。截至11月18日收盘公司股价涨幅已接近40%,是食品饮料板块表现最亮眼的标的之一,相对收益明显。我们认为洽洽食品仍是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种,主业平稳增长+大股东增持和员工持股计划+稳定分红提供较高的安全边际,而开发坚果市场、构建线上平台态度坚决+外延并购预期提供充分的弹性空间,我们小幅上调公司2016年目标价至20元,对应16年25xPE,维持“买入”评级。

　　投资建议:16年目标价格20元,维持“买入”评级。洽洽食品是食品饮料板块不可多得的攻守兼备品种,事业部制改革有望充分挤压出小品类产品业绩增长的高弹性,而今年以来国内葵花子收购价格处于低点,葵花籽原材料的成本下行有望推动今年利润端的增速回升,预计全年仍能维持30%左右的净利增速。虽然支撑公司长期高成长的强逻辑尚不明晰,但是公司开发坚果市场、构建线上平台态度坚决,有望找到除传统葵花子业务以外的增量市场空间。公司股息率稳定,估值相对合理,员工持股计划和大股东增持的进行为股价提供了一定的安全边际。我们预计2015-17年公司分别实现收入34.29/38.68/43.76亿元,对应EPS分别为0.72/0.80/0.90元,我们小幅上调公司2016年目标价至20元,对应16年25xPE,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;新品推广不达预期。

　
　　汇川技术:三季度超预期提速,新能源汽车、智能制造双引擎
　　中泰证券
　　前三季度净利润同比增长26.15%符合市场预期,第三季度同比增长57.21%,全年有望超额完成目标。

　　汇川技术发布2015年三季报,前三季度营业收入18.71亿,同比增长17.43%,归属于上市公司股东净利润5.86亿元,同比增长26.15%,对应每股收益0.74元。公司第三季度收入为7.59亿元,同比增长37.13%,环比增长15.61%;归属母公司股东净利润2.56亿元,同比增长57.21%,环比增长25.65%,对应每股收益0.32元。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%,前三季度收入和利润增速大幅提升,我们预计四季度将持续有大幅度增长,全年能够很好的完成年度目标,且很可能超额完成经营目标。

　　新能源汽车电机控制器同比增长150%,全年将实现翻倍增长,明年有望比肩电梯一体机。最新工信部公布1-9月份产量15.6万辆,同比增长近3倍,纯电动商用车产量3.97万辆,同比增长近7倍,混合动力商用车产量1.26万辆,同比增长75%,第9月份新能源汽车产量3.28万辆,其中的纯电动商用车1.14万辆,同比增长4倍,跟7、8月份的6000多辆环比又有大幅度提高,预计商用车四季度的爆发将更加猛烈。宇通在商用车领域市场份额最高,汇川是宇通的独家电机控制器供应商,宇通约占汇川新能源汽车电机控制器90%多的业务,宇通去年前三季度出货量分别为约900、1400、1300辆,今年前三季度分别为约1200、2400、6000辆,而四季度是新能源汽车产销旺季,宇通去年四季度实现约3800辆,全年实现7405辆,今年四季度有望实现7000辆以上的新能源车,全年预计会在1.5万辆以上,同比有翻倍以上的增长。汇川2014年1/2/3/4季度新能源汽车汽车控制器收入大约在0.6/0.3/0.5/1.5亿元,而2015年1/2/3季度实现收入分别约为0.6/1/1.97亿元,上半年收入1.6亿元,同比增长70%,而1-3季度实现3.53亿元收入,同比增长150%。2015年上半年订单约2.6亿元,同比增长超过140%,1-3季度订单为5亿多,同比增长170%。结合宇通今年新能源汽车的销售计划,我们预计四季度环比二季度增长20%以上,新能源汽车电机控制器全年有望实现6亿以上的收入,同比去年2.94亿元将实现翻倍以上的增长,大幅超出年初50%的增长目标。展望2016年,一方面宇通明年新能源商用车继续大幅增长,另一方面公司今年在物流车、乘用车、低速车等领域的积极布局和投入,明年也将开始进入收获期,我们认为公司新能源汽车控制器仍将有50%以上的增长,有望成为跟电梯一体机相当规模的产品。此外,新能源板块还有部分光伏逆变器,预计销售和订单在2-3000万的级别,光伏逆变器未来不会是公司重点发展的业务。

　　通用伺服前三季度收入1.49亿,同比增长60%,也是增长潜力极大和增速极高的产品。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好,大幅领先同行,目前已是国内最好。公司重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案,今年保持了高速增长的态势。公司通用伺服+PLC/控制器+总线技术,甚至解决方案一起打包销售,在家电、LED/LCD/锂电等行业都有很好的表现,开始加快对松下等外资品牌的替代,有很大的增长潜力。前三季度通用伺服实现收入1.49亿元,同比增长60%,上半年通用伺服实现收入超过1亿,同比增长75%,我们预计全年可以保持60%以上的增长,收入或将达到2.2亿元左右。通用伺服潜在市场大需求好,有望成为公司下一个重要级的产品,也是未来公司在机器人和智能装备领域体现竞争力的拳头产品,也为公司下一步布局数字化工厂、参与系统集成的一个重要入口。此外,注塑机专用伺服上半年因为宏观经济的影响下滑18%,0.742亿元,三季度有所好转,实现销售收入1.11亿元,同比下滑约12%,第三季度注塑机伺服销售基本持平。

　　电梯一体机业务和通用变频器前三季度均略有增长,扭转上半年下滑的局面,部分新产品保持较好的增长。

　　公司电梯一体机产品前三季度实现收入6.52亿,同比去年6.5亿略有增长,第三季度实现收入2.72亿。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般,电梯一体机增长出现压力,但5月开始订单转增,同时公司积极开发外资客户、开拓海外市场,上半年收入3.8亿略有下降,三季度电梯一体机业务有所好转,前三季度略有增长,电梯一体机业务公司未来将持续推进加快合资及进口品牌开发、电梯改造维保市场、海外市场和多产品四大战略,预计全年将略有增长。通用变频的需求与宏观经济关联度很大,今年一季度以来需求较为疲软,订单有所下滑,5月份开始有好转趋势,主要是公司细分领域有所发力,公司抓住一些细分行业的结构性新需求,前三季度实现收入3.14亿,同比略有增长,第三季度实现收入1.04亿,而上半年收入2.1亿,下滑约3%,下半年情况有所好转,公司的市场占有率和订单稳步提升,前三季度略有增长,全年有望实现一定的正增长。此外,公司控制类产品实现销售收入5559万元,同比增长14%,其中机器人控制器已经完成研发开始小批量供货;高压变频器产品实现销售收入4770万元,同比增长超过200%,主要是去年签订的大订单;其他子公司产品实现销售收入约1.35亿元,同比增长约27%,主要是宁波伊士通的注塑机控制器,还包括南京汇川的工业视觉等潜力产品、也有部分江苏经纬合并报表的收入。

　　盈利预测和估值:我们预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元,同比增长30/35/31%,考虑到公司新能源汽车电机控制器业务持续超预期、电动车已从客车进入乘用车方向,考虑到2015年公司在工业4.0有极佳的战略位置、考虑到公司将成立产业基金加快外延,给予公司2016年50倍PE,目标价75元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。

　　风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。


　　隆基股份:单季毛利率创近期新高,三季报业绩超预期
　　中泰证券
　　公司2015年三季报业绩同比增长30.29%超预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入28.02亿元,同比增长14.37%;实现归属于上市公司股东净利润2.45亿元,同比增长30.29%,对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入11.22亿元,同比增长13.01%,环比增长30.73%;实现归属于上市公司股东净利润1.29亿元,同比增长66.51%,环比增长197.23%,对应EPS为0.07元。公司三季报业绩超出市场预期。

　　单晶硅片成本持续下降,拉动单季综合毛利率创近期新高:公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著;连续加料技术、薄片化技术与金刚线切割工艺的应用,促进单晶硅片单位成本持续下降,拉动公司单季综合毛利率攀升至24.82%,创下上市以来新高。预计公司三季度单季实现硅片销量超过400MW,前三季度累计超过1.2GW,预计贡献净利润1.7-1.9亿元左右。预计全年销量有望超过1.7GW,进一步巩固公司的单晶硅片龙头地位。

　　完善产业链整合与布局,组件全年出货量有望超预期:根据公司中长期战略规划目标,公司启动实施由单晶硅制造商向全球领先的太阳能电力设备公司的战略转型,在原有太阳能硅片制造单元的基础上,重点发展了以乐叶光伏为平台的太阳能组件业务单元,通过租赁、新建生产线、与业界战略合作等多种方式扩大产能;同时完善了以清洁能源为平台的电站及EPC运维业务单元,并开始布局分布式光伏业务。

　　公司本着引导高效单晶路线为宗旨,根据国内外光伏市场情况及时调整经营策略,在巩固传统单晶硅片业务的基础上,培育高效单晶组件在国内市场的应用。预计2015年前三季度实现组件销量约300-350MW(其中2015年上半年为69MW);目前组件产品累计合同订单量约1GW,四季度销量将超过前三季度累计规模,超预期空间较大。

　　间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。

　　公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。

　　资产减值损失影响盈利,经营活动现金流有所恶化:2015年前三季度,公司期间费用率为10.66%,同比提升2.94个百分点;其中销售费用率上升0.99个百分点至2.19%(主要因为组件运费和质量保证金增加),管理费用率上升1.82个百分点至6.18%(主要因为研发投入增加及随产能扩大职能费用增加),财务费用率上升0.13个百分点至2.29%。公司前三季度确认了6007万元的投资收益,大幅增厚了公司业绩;同时还确认了1.17亿元的资产减值损失(预计基本均为存货跌价损失与坏账损失),同比2014年前三季度的3136万大幅增长,对于公司盈利造成较大影响。公司2015年前三季度存货周转天数同比增加90天至205天左右,应收账款周转天数同比增加41天至76天左右。2015年三季度末1.42亿元的预收账款,同比2014年三季度末的4765万元、环比2015年中期的7696万元大幅增长,显示出旺盛的行业需求以及公司日益提升的行业地位。公司2015年三季度末资产负债率为42.10%,低于光伏行业平均水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流出6.14亿元,而2014年前三季度为净流入6519万元,主要原因是公司产业链向下游延伸和投入,存货周转天数增加。

　　投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为47.6倍、29.3倍和20.4倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年35倍PE。

　　风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。


　　中利科技:进军互联网证券与互联网金融服务领域
　　中泰证券
　　公司拟合资设立互联网证券与互联网金融服务子公司:公司拟与江苏梦兰集团有限公司(简称“江苏梦兰”)、北京包茂投资顾问有限公司(简称“北京包茂”)共同出资成立苏南互联网证券服务有限公司(简称“苏南互联网”);其中公司拟以自有资金出资2.5亿元,持有苏南互联网50%股份;江苏梦兰、北京包茂拟各出资1.25亿元,各持有苏南互联网25%股份。苏南互联网注册地址为苏州工业园区展业路18号中新生态科技城A栋二楼206单元;经营范围包括资产证券化商务信息咨询(不含证券投资咨询),财务顾问及财务咨询,互联网金融信息咨询,软件设计与开发,大数据采集及分析处理,系统集成网络工程,企业信息化技术咨询、技术服务,资产管理。截至目前,苏南互联网所需各项许可证正在咨询申请办理之中,机构设置、人员招聘及业务开展正在筹备之中;苏南互联网未来将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分(子)公司,进一步提升公司的综合竞争力。

　　合作方各具优势,强强联合、整合资源:江苏梦兰始建于1972年,位于江苏省常熟市(与中利科技),在全国人大代表、全国道德模范、全国劳动模范钱月宝董事长的带领下,至今已发展成集家纺、电子信息、跨境油品项目、环保科技等多元产业为一体的现代企业集团,成为中国家纺行业“十强”龙头企业,连续十多年进入中国纺织行业销售、出口双“百强”、中国制造业500强行列,被工信部确定为“重点跟踪培育的自主品牌企业”,蝉联三届“全国文明单位”荣誉称号。北京包茂成立于2014年4月14日,注册地址为北京市东城区南竹杆胡同2号银河搜候中心5层20616-A0361,经营范围包括投资咨询、资产管理、投资管理、经济贸易资讯、企业策划、企业管理资讯,预计在金融领域具有一定的资源与专业优势。公司此次合资设立苏南互联网是为适应向创新型业务发展的需求,顺应国家“十三五”发展规划,结合自身战略发展目标,借助自身与江苏梦兰、北京包茂的资源优势,进行全面有效的整合,开拓互联网证券、互联网金融服务等业务,确保公司可持续发展和培育新的利润增长点。

　　践行“一带一路”,泰国一期500MW光伏电池组件产能投产:2015年11月8日,公司子公司中利腾晖的全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。随着中国“一带一路”的创新发展,公司积极响应国家号召,快速拓展海外业务。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务,实现规模经济效益,并有效规避“双反”;公司光伏产业链将得到进一步优化,光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。

　　光伏业务快速推进,创新业务蓬勃发展:公司已成为国内光伏电站龙头之一,2015年全年预计建设并网电站超过1GW,实现转让规模800MW,电站业绩有望于2015年第四季度集中释放;为有助于开展光伏电站的运营管理业务,公司通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。与此同时,公司还积极布局智能自主网设备与特种电子设备业务、金属3D打印业务、节能及微电网业务等,加上此次的互联网证券与互联网金融服务,公司创新业务超预期空间较大,不仅可以为公司培育新的业绩增长点,还有望提升公司的整体估值水平。

　　拟增发融资不超过25亿元,限制性股票激励计划保驾护航:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目;此外,公司近期还通过短期融资券、公司债券的方式解决融资问题。公司已向87名激励对象首次授予394万股限制性股票,授予价格14.61元/股;限制性股票激励计划将为公司发展保驾护航。2015年7月10日,公司发布《关于公司维护股价稳定措施的公告》,公司董事、高管在股票复牌后6个月内拟增持不低于300万股;截至2015年三季度末,相关人员已通过二级市场、股权激励等方式增持245.6万股。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.86元、1.07元和1.37元,对应PE分别为21.7倍、17.4倍和13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年23倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

　
　　江中药业:业绩延续高增长,剥离商业助力主业腾飞
　　长江证券
　　事件描述
　　江中药业发布2015年三季报:实现营业收入18.84亿元,同比减少8.26%;归属于上市公司股东的净利润2.22亿元,同比增长42.99%,EPS为0.74元;扣非净利润2.05亿元,同比增长34.43%。

　　事件评论
　　销售费用下降带来业绩大幅提升:前三季度公司收入减少8%,净利润增长43%,扣非净利润增长34%,市场推广费用减少带来净利润的大幅增加。经营性现金流量净额4.34亿元,同比增长54%,回款情况良好。公司期间费率延续下降态势,销售费率下降6.8个百分点,主要系公司广告投入大幅减少,管理费率下降0.58个百分点,财务费率持平。

　　医药工业有望恢复增长,剥离商业添助力:预计前三季度OTC业务下滑超过10%,估计主要由于精控渠道致发货有所放缓所致。健胃消食片品牌优势明显,未来仍有望恢复稳健增长,且高毛利有望维持(太子参价格仍处低位);预计乳酸菌素片增速较快。保健品方面,初元和参灵草尚需重新定位、发展自用消费、拓展线上等措施重拾增长;新品参灵草牌燕窝已上市销售。公司保健品业务拟尝试建立“营销合伙人”机制,实现全渠道分销与推广。商业方面,公司9月公告拟公开转让江西九州通51%的股权,聚焦发展以OTC中药、保健品为主的医药工业。

　　股权转让稳步推进,集团食疗业务有望加速增长:目前,上交所正对中江地产股权转让相关文件进行事后审核,股权转让事项稳步推进。

　　完成后,江中集团此前向中江控股的借款有望收回。资金实力增强后,集团将加大保健新品上市、广告推广、渠道拓展的力度,后续有望加速发展。

　　维持“买入”评级:公司作为品牌OTC的王者之一,在品类创新、品牌塑造和渠道开拓等方面都引领行业之先。公司聚焦主业,正不断转型升级,外延扩张也值得期待,国企改革助推机制进一步改善。暂不考虑商业剥离,预计2015-2017年EPS分别为1.10元、1.38元、1.78元,对应PE分别为37X、29X、23X,维持“买入”评级。