珈伟股份:光伏与LED双轮驱动，未来成长路径清晰
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-12-03
　　投资要点
　　公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元:公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股，共支付交易对价11.05亿元，购买储阳光伏所持国源电力100%股权；国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司，光伏电站上网电价为1元/kWh。同时，公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过8亿元，其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目，2亿元用于补充上市公司流动资金。

　　国源电力三年业绩承诺均超7000万元，交易价格相对合理:交易方储阳光伏承诺，国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元，且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资，此次收购单价约11.05元/W，考虑到全部换股的交易方式，结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性，本次交易价格相对合理。

　　国源电力创新商业模式，直供电促进电力消纳:国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站，分为一期50MW和二期50MW，于2013年12月18日达到试运行状态，并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来，受甘肃省地区电网限电措施的影响，2014年上网电量为7717万kWh，发电利用率46.42%，实现净利润1165万元。2015年2月，国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定，自2015年2月11日至2015年12月31日，金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh，实际供电量可以上下浮动10%；国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh（含税）的价格与国家电网甘肃省电力公司结算，然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。换言之，2015年2月11日至2015年12月31日，国源电力以0.73 元/kWh（含税）的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh，促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月，国源电力上网电量为8720万kWh，发电利用率为79.49%，实现净利润3935万元。

　　完成收购华源新能源，进军光伏电站EPC与运营:2015年8月，公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权，将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格，向振发能源非公开发行8321万股股份（对价11.5亿元）并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权，向灏轩投资非公开发行3256万股股份（对价4.5亿元）购买其持有的华源新能源25%股权，振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质，从事光伏电站EPC业务，并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年，华源新能源开始从事光伏电站EPC业务，除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外，主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务，2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。2014年，华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务，2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺，华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元，收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍，价格相对较低。此外，华源新能源收购完成之后，振发能源成为公司实际的二股东（实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权）。

　　打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商:基于华源新能源的光伏电站EPC资质和团队，配合公司注入的人力资源和团队，公司力争打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商。华源新能源拥有完整的光伏电站EPC建设团队，且已有大型光伏电站建设的实际经验；上市公司自成立以来，一直深耕光伏行业，近二十年来经营光伏行业中上游业务，在光伏电池及组件领域与全球光伏领先企业保持长期的技术与业务合作，生产出全球标杆品质的太阳能电池组件，对光伏电站所需部件的品质拥有很强的控制能力。公司通过将多年来在光伏行业中上游的积淀和华源新能源在光伏行业下游电站建设的经验相结合，有望在华源新能源现有电站建设能力的基础上进一步提升。2016年起，预计公司每年EPC建设规模有望超过300MW（不含自建运营项目）。

　　已并网、拟收购、在建、拟建电站达390MW，自主开发将成为未来主要方式:目前，公司通过收购已实现在手并网电站220MW，拟收购已并网电站100MW，拟募集配套资金新建电站70MW，此外已公告储备项目100MW。2015年初，公司投资设立上海电站平台子公司以及全国各地设立10多个项目公司，进行电站项目的前期开发工作；随着公司收购的完成和财务结构的改善，公司自身的资金实力和融资实力大大加强，通过自主开发电站来扩大电站持有规模将成为主要方式；2016年，我们预计公司自主开发建设的电站规模为300MW左右；公司有望在3-5年内成为国内领先的电站投资运营商之一。

　　继续深耕LED业务，拓展智能家居和智能安防业务:在加码光伏业务的同时，公司亦加快并购整合LED业务，国内业务和国外业务形成全球经营网络，打造一流的LED照明品牌。公司先后收购国内商业照明著名品牌品上照明、欧洲LED照明业务公司Lion &Dolphin A/S，能够快速弥补在国内市场和欧洲市场网络布局的弱势，进一步完善研发、生产、销售体系，发挥海外超市零售渠道、海外工程经销、国内渠道销售、国内专案工程渠道的协同效应，实现自有品上照明、迈兴照明品牌与金霸王品牌多品牌运作。在深耕传统市场的同时，公司全力推进照明业务向智能和互联网应用方向的升级，并集中力量拓展新的智能家居和智能安防业务。目前公司已推出多款智能照明产品，已在北美等地区进行试销，试销情况良好。公司在今年5月份推出的智能安防壁灯，目前已取得数量比较可观的在手订单，未来将进一步加大营销力度；我们预计公司的智能家居和智能安防产品有望快速放量，确保公司LED业务稳健增长。

　　加强石墨烯技术研发，以新能源为应用方向:石墨烯以其独特的结构和优异的材料性能而广泛应用于物理、化学及材料学等领域，其中被寄予厚望的应用之一是高光电转换效率的新一代太阳能电池。公司加强石墨烯应用技术研发，以其经营的光伏及LED业务应用为方向，力争在LED散热、储能、石墨烯太阳能电池等技术研究领域取得进展，并投入商业应用。2014年7月，公司设立深圳市国创珈伟石墨烯科技有限公司（简称“国创珈伟”），研发石墨烯材料制备技术；2014年9月，与清华大学签署“石墨烯-硅薄膜太阳能电池的研究”项目技术开发合同。目前，国创珈伟生产的石墨烯粉体产品主要有JIG-AE系列单层石墨烯、少层石墨烯、石墨烯微片；JIA-T系列石墨烯导热界面产品、石墨烯导热膏脂、石墨烯导热散热涂料与浆料（包含水性与油性），以及氧化石墨烯溶液和JIG-LIB系列用于锂离子电池的石墨烯复合正极添加剂。在今年10月份于青岛举行的“2015中国国际先进碳材料应用博览会”上，国创珈伟首次将自产石墨烯粉体和应用产品摆上展台，吸引了众多观展商前来交流与探讨上下游合作，现场有多家单位与国创珈伟达成合作意向。

　　投资建议:结合华源新能源2015-2017年2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元以及国源电力2016-2018年7895万元、7018万元、8139万元的业绩承诺，我们预计公司2015-2017年归属上市公司股东净利润为1.45亿元、4.54亿元、6.45亿元，业绩增速高达1673%、213%、42%；在不考虑摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38元、1.18元、1.68元，对应PE分别为48.0倍、15.3倍、10.8倍；增发摊薄后（增发收购资产并募集配套资金，以19.44元/股的价格测算），EPS分别为0.30元、0.94元、1.34元，对应PE分别为60.3倍、19.3倍、13.6倍；首次给予公司“买入”的投资评级，目标价30元，对应于2016年摊薄前25倍PE、2016年摊薄后32倍PE。

　　风险提示:电站备案或发电量不达预期；收购或融资不达预期；收购资产完成业绩承诺存在不确定性；智能家居与智能安防业务开拓不达预期。





　　山河智能:收购AVMAX，布局通用航空业务
　　类别：公司研究机构：财富证券有限责任公司研究员：财富证券研究所日期：2015-12-03
　　事件:近期我们实地调研了山河智能装备股份有限公司，与公司高管就公司本次定向增发预案的相关情况进行了沟通。

　　公司主营工程机械业务继续下滑，拖累全年业绩。今年前3季度，公司共实现营业收入11.47亿元，同比下降17.50%；净利润亏损0.15亿元，同比下降226.15%，业绩出现亏损。公司亏损的主要原因在于受宏观环境不景气和工程机械行业周期影响，公司主营业务继续下滑。全年业绩加上公司所获得的政府补助，预计将实现盈亏平衡。

　　公司拟收购加拿大支线飞机租赁和维修公司AVMAX，积极探索业务多元化发展。2015年10月13日公司发布非公开发预案，拟非公开发行股票募集资金不超过22亿元，其中19.79亿元用于收购加拿大AVMAX公司100%股权。Avmax公司是私人拥有的集团公司，总部设在加拿大艾伯塔省卡尔加里，其业务主要为在全球各地经营飞机维护、维修、运行（MRO）服务，以及飞机翻新、租赁和包机业务，是北美最大的支线飞机租赁和维修公司。AVMAX公司2015年预计实现营收1.5亿加元，盈利2000万加元。通过收购AVMAX公司全面布局通用航空业务，通过内生与外延并重的战略途径，推动公司工程机械与航空产业共同发展，实现公司的多元化发展。同时，通过收购AVMAX公司将为上市公司提供一个海外并购平台，为公司未来海外扩张提供支撑。

　　积极布局军民融合业务，为公司带来新的增长动力。借力国家军民融合东风，公司积极展开与军队合作，已有多款产品为军队服务，过去两年军品收入保持20%-30%增速。现有军工业务规模超1亿元，占总营收10%。通过积极布局，未来3-5年军工业务将迎来爆发，预计收入规模将达5-6亿，将为公司发展带来新的利润增长点。

　　管理提升、资产处置，走出困局。公司通过代理商管理，选择可控代理商，针对重点客户采用直销模式，从而实现公司应收账款的改善。通过资产处置回收资金，目前正在处置控股子公司--天津山河装备开发有限公司，扣除返还的支持企业发展金后实际可收到5.8亿元，有效补充公司现金流。

　　盈利预测与投资评级。考虑未来公司定增发行和收购完成，预计2016年公司新增股本21890.54万股，总股本为97423.04万股；收购完成将为公司2016年带来超过1亿元的净利润，预计2015/2016年净利润分别为0亿元、1.86亿元，对应EPS分别为0/0.19元。收购完成后，2016年公司工程机械业务和航空业务每股净资产分别为2.57和1.06，分别给予行业PB2-2.5倍和6-6.5倍，2016年对应的目标股价为11.50-13.32元。目前公司股价10.5元，位于目标价区间附近，给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示。宏观经济下滑风险，定增失败及军工业务不及预期。

　　


　　金螳螂:心莫慌、催化剂在眼前、坏消息很遥远，提示中短期交易机会
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2015-12-03
　　事件:
　　按照三季报披露计划，本月中旬互联网家装品牌“金螳螂*家”将会在线下落地。前期股权激励计划刚刚推出从本月中旬开始计划从二级市场购买，总额3亿元。

　　点评:
　　核心交易逻辑:1、前期补涨时期，股价受业绩增速放缓以及坏账预期影响并没有跟随市场回暖，12元是前期低点短期内下行风险较小，抗跌性好，相对收益容易超预期。2、本月中旬落地的线下体验店带来超预期的可能性，催化剂逐渐临近，底牌未揭开之间不会被证伪。3、短期基本面对股价的影响是薛定谔的猫:目前处于业绩发布真空期，坏账预期并不是影响股价的主要因素，对新业务的展望是目前股价波动的主因。

　　核心基本面逻辑:1、基本面在行业中较好，维持全年营收205.8亿、净利18亿的预测。现金流相比前两个季度有明显好转。相比2014年前三个季度净流出增加9000万，三季度经营资金净回笼1.36亿，现金流情况有所好转。

　　虽然四季度仍然面临回款压力，但总体风险可控2、互联网家装模式的核心在于产业链缩短带来的“建材集采+品牌溢价”，最难突破的瓶颈在不后端建材的产品化智能制造（工业4.0），未来能否做成“量”很关键，金螳螂拥有先发以及品牌优势，理应享受卡位溢价。3、未来的竞争业态类似于汽车产业，多个大品牌割据难以形成寡头垄断，但是家装行业总体集中程度大幅提高。

　　风险提示:上游房地产行业继续下行，家装业务营收不达预期的风


　　东港股份:彩票布局，电子发票政策继续受益
　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：中信建投研究所日期：2015-12-03
　　事件
　　公司发布公告，与山东省福利彩票发行中心、深圳市思乐数据技术有限公司共同出资设立了非营利性社会组织--山东彩票研究院。研究院开办资金500万元人民币，其中山东省福利彩票发行中心出资166万元，深圳市思乐数据技术有限公司出资167万元，东港股份出资167万元。

　　12月1日，国税总局发布《关于推行通过增值税电子发票系统开具的增值税电子普通发票有关问题的公告》，决定自2016年1月1日在全国范围推行电子发票，并认可电子发票法律效力、基本用途、基本使用规定等与税务机关监制的增值税普通发票相同。

　　简评
　　设立研究院，推动公司彩票领域业务发展。（1）山东彩票研究院主要研究彩票行业现状及发展方向，开展彩票发展理论与发展战略研究，业务范围包括:彩票法规政策研究、市场调研及战略规划、管理与营销培训、咨询与服务以及彩票系统评测与彩票游戏、销售渠道研发等；（2）公司先前在彩票领域布局新彩种研发、手机售彩和自助终端售彩三大业务板块，此次设立山东彩票研究院，从事国家公益彩票发展与开发研究等服务活动，将有利于提升公司彩票游戏的开发和销售相关业务的研发能力和水平，推动彩票游戏、彩票手机端销售和自助终端销售业务的发展。

　　电子发票政策持续落地，公司望长期受益。公司旗下拥有由北京市国税局授权的电子发票查验平台瑞宏网，2015年以来在北京地区累计开据电子发票1.25亿张，主要用户包括线上电商和部分线下的保险、金融等服务行业企业。此次国税总局文件扩大了增值税电子发票系统的应用区域范围，确认了增值税电子普通发票的法律效力，将有利于公司电子发票业务在更多区域和行业的拓展，公司有望长期受益。电子发票具有易于保存、节约成本、节能环保等优势，随着技术的成熟和政策的支持，将进入高速发展期。公司作为国内电子发票供应商中目前的领军企业，未来发展有望受益于行业、政策的双驱动。目前电子发票业务还处在试点阶段，在试点推广阶段公司不收费，对于大数据应用部分，具体盈利模式尚不确定，但是未来会有较多的方式。

　　员工持股，多点发展，信息技术综合服务商战略全面推进。（1）2015年8月1日，公司公告计划向员工持股发布3年期定增，募资2.8亿补充公司的流动资金，为业务转型升级提供资金支持。（2）公司以票证印刷品为基础，发展智能卡、标签、数据处理、个性化彩印等产品，同时积极探索信息服务产业的新领域，推进电子发票、彩票业务的市场开拓，业务范围由单一制造业升级为跨制造和信息服务为一体的综合产业。整体而言，公司综合服务业务转型战略正全面推进。

　　投资建议:公司主营稳健，且信息技术综合服务商战略全面推进，前景广阔。我们预计2015-16全年，公司净利润额分别为2.08、2.60亿元，同比分别增23.0%、25.2%，对应EPS 0.57、0.71元，PE为72.88、58.21倍。公司目前总股本3.64亿股，总市值159.93亿，维持“增持”评级。

　　


　　精华制药:定增收购资产，增强主业
　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张科然日期：2015-12-03
　　事件:
　　公司向特定对象蔡炳洋、张建华和蔡鹏以发行股份和支付现金模式购买其持有的东力企管100%股权，评估价格6.92亿元。其中2/3向前三个自然人定增1，754.44万股，价格26.28元/股；剩余1/3以现金支付，现金部分来源于向第一大股东南通产控定增265.22万股，募集资金7，800万元，剩余部分自筹资金解决。

　　收购资产可大幅提升公司盈利能力
　　蔡炳洋、张建华和蔡鹏承诺东力企管2015-2017年扣除非经常性损益后归属母公司的净利润分别不低于5，200万元、6，240万元和7，737.6万元，三年净利润之和不低于19，177.6万元。按照业绩承诺，我们认为并表后归属上市公司净利润将翻倍，可大大提升公司现有盈利能力。

　　收购东力企管可丰富公司医药中间体和原料药
　　东力企管直接持有香港东力100%和东力化工75%的股权，香港东力直接持有东力化工25%的股权。东力企管核心资产为东力化工，主营业务为医药中间体和化工中间体，并购后可大幅提升公司在医药中间体和原料药业务的规模和市场竞争力，推进公司“以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼”的战略目标。

　　投资策略
　　我们上调预测2015-2017年每股收益分别为0.23元、0.41元和0.60元，对应PE分别为136倍、78倍和53倍。鉴于公司通过并购扩大了业务范围，业绩面临拐点，我们继续给予“推荐”评级。

　　风险提示
　　中药材价格大幅波动；外延扩张低于预期；新产品研发风险等。

　　


　　金发拉比:国内婴幼儿消费品行业领先企业，未来将受益于中高档市场扩容、集中度提升
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：焦娟，唐苓日期：2015-12-03
　　投资要点:
　　公司成立于1996年，是国内最早从事婴幼儿消费品的设计研发、生产、销售的企业之一，专注于0-3岁婴幼儿服饰棉品及日用品领域，全产品线覆盖，以安全舒适为主要特征。产品定位中高端市场，涉及婴幼儿服饰棉品、婴幼儿日用品以及孕产妇用品等，自有“拉比”、“下一代”和“贝比拉比”三大品牌。公司采用自产、委外、外包相结合的生产方式。销售渠道以加盟与自营相结合，经销为补充，全国终端网点1120家，其中自营店/柜126家（商场联营专柜112家，直营专卖店14家）、加盟店/柜994家（商场专柜648家，其余为专卖店及母婴店专柜）。公司以华东、华南地区的一二级城市作为营销网络发展重点。

　　母婴市场前景广阔，中高端婴幼儿消费品市场持续扩容。二孩政策全面放开，有望带来新生儿数量跳跃式增长；消费升级大背景下，中高端婴幼儿产品迎来发展空间；新兴购物方式兴起，满足消费者多元化需求。上述三大因素推动下，母婴市场有望迎来540-900亿的年市场增量。婴幼儿服装市场是新兴蓝海，行业龙头有望出现。婴幼儿服装的“快消品”属性，以及“安全性”品质诉求使其相对区分于童装。目前国内婴幼儿服装市场中，销售渠道集中于母婴店、专卖店、电商，然而成熟品牌较少，行业布局相对分散；预计未来伴随着品牌和市场细分时代来临，龙头企业有望出现。

　　差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。公司旗下三大品牌实行差异化定位，“拉比”着重打造中高档婴幼儿消费品品牌，全产品线覆盖；“下一代”定位中档市场，产品种类以服饰棉品为主；“贝比拉比”则以婴幼儿洗护用品为主。公司利用成熟自有品牌和覆盖全国的营销网络优势，积极丰富产品线，大力开拓国内市场，扩大终端网点覆盖面，从而进一步提升市场占有率，增强品牌影响力。

　　公司产品针对中高档婴幼儿“穿”、“用”类消费品市场，实现了婴幼儿服饰棉品和日用品的全产品线覆盖。差异化的产品定位以及在渠道、研发、自有品牌上的提前布局构成公司的竞争优势。伴随募投项目营销网络拓展，以及原有店铺提效，预计将支撑后续业绩稳步增长。预计公司2015-17年实现归属于母公司净利润分别为1.03、1.18、1.34亿元，同增8.86%、14.46%、14.33%，对应EPS分别0.86、0.99、1.13元。考虑到次新股溢价、相关标的稀缺性，以及可比公司16年PE区间在20x-87x区间，给予公司2016年80xPE，对应目标价79.01元，增持评级。

　　主要不确定因素:新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。