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　　中山公用：公司深化转型，投资强力驱动

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2015-12-31

　　主营业务覆盖环保、农贸及航运三大板块，区域性垄断优势明显：环保水务方面，公司是中山市最大的供水主体和城区唯一的污水企业。农贸业务方面，公司打造“经营权费+租金+交易提成+其他管理费”的复合盈利新模式。港口航运板块，公司收购中港客运60%的股权，开拓公用事业。

　　投资收益占利润比例超过80%：截至第三季度，公司实现营业收入9.05亿元，同比增加5.45%；利润11.86亿元，同比增加136.3%，其中投资收益达到11.05亿。

　　投资收益对利润的驱动力未来将得到强化：

　　(1) 主营业务增速较低，公司对投资依赖程度提升。除2014年受益于收购中港客运外，近些年公司主营业务收入增速较低，整体维持在10%以内，较难实现快速地发展，未来公司对投资的依赖程度将提高。

　　(2)主营业务的稳定现金流为投资带来持续资金保障：公用民生行业体量大，经营稳定，能够带来平稳、庞大的现金流，是投资收益规模扩大的基础。

　　(3)广发证券利润贡献程度未来将持续提升： 截至2015年三季度，公司持有广发证券9.01%的股权，是其第三大股东，74%的投资收益来自于广发证券。随着广发证券未来的稳步发展，其利润共享程度将持续提升。

　　(4)复星入股公司，积极影响将日益显著： ①有望提升公司投资水平，提高投资收益率。②丰富公司海外资源。③拓展经营思路。预计随着公司与复星进一步融合，投资规模将大幅度提高。

　　(5)三大平台相继设立，投资项目有望大量落地：①公司2015年5月设立全资子公司中山公用环保产业投资有限公司，投资初创期环保项目；②6月与广发证券合作发起20亿元总规模的“广发信德〃中山公用并购基金管理有限公司”，帮助公司提高资本收益率，更作为项目孵化器帮助公司筛选收购目标；③7月设立公用国际(香港)投资有限公司，发展海外市场；获得境外低成本资本的平台，节约财务成本；与海外业务扩张同步，完善全球性服务平台，深化客户资源管理。三大平台相继成立后，后续大量投资项目落地可期。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价20元。我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.89元、0.90元、1.02元。

　　风险提示：主营业务下滑超预期，投资收益不达预期

　　地尔汉宇深度报告：家电排水泵领军企业，积极布局大健康领域

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2015-12-31

　　投资要点

　　家用电器排水泵产销量全球第一，新泵类产品多点开花

　　凭借领先的技术优势，公司产销量占全球市场份额由2010年16%上升至2014年25%左右，位列全球第一。公司未来订单增长主要来自于充分利用现有客户渠道优势继续挖掘客户采购潜力、对现有市场供应的替代、开发新客户需求等。此外，2014年洗涤泵和冷凝泵等新业务收入的增速分别为428%和14%，占公司收入比重达12%和5%，已成为新的收入增长点。

　　积极布局水疗马桶，迈入大健康领域

　　公司水疗马桶定价超1万元，属于医疗器械，具备非接触式灌洗直肠和清洁肛部的功能，在市场中有先发优势和差异化竞争优势，预计毛利率约为60-70%，盈利能力较强。该产品定位于有辅助治疗需求的人群和中年的高端消费人群，其体验式销售模式进展顺利。此外，公司正在研发具有治疗和检测功能的水疗马桶，医疗器械属性愈发明确，具有稀缺性。保守估计潜在客户中的5%会购买水疗马桶，将有近100万台的需求量，未来行业空间巨大。

　　同川机器人已陆续面世，具备高性价比优势

　　同川四轴工业机器人在保持高稳定性、耐用性的前提下，具有高性能、低成本的性价比优势。该产品售价为6-7万元，市场推广工作正努力推进。未来，同川科技主要围绕丰富工业机器人产品系列和深入研发核心控制系统、伺服电机系统两个方向开展工作。

　　积极布局大健康产业，首次覆盖给予“买入”评级

　　预计公司2015-2017年净利润为1.58亿元、1.93亿元和2.36亿元，分别同比增长20.7%、21.8%和22.4%，对应2015-17年PE 为51.3倍、42.1倍和34.4倍。考虑到公司主业+两大新方向共同发力，积极布局大健康和机器人领域，收入规模和盈利能力将进一步增强，再加上估值略低于行业平均水平，首次覆盖给予 “买入”投资评级。

一心堂：定增募集资金大幅提升至21亿，外延之路有望加速

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2015-12-31

　　投资要点：

　　事件：调整非公开发行预案，增发金额大幅提升至21亿，发行对象范围扩大

　　定增方案大幅调整，门店建设进度有望加速。本次方案将定增数量从1431万股提升到3792万股，募集资金从7.8亿大幅提高到21.1亿，连锁网络建设项目的募集资金从4.0亿提升至15.6亿。目前三家连锁药店上市公司均公布了自己的定增预案，本次调整预案使一心堂成为三家中定增规模最大的上市公司，在高度依赖外延并购的连锁药店行业，本次定增将为公司提供持续收购的资金支撑，巩固公司的龙头地位。

　　发行对象调整到不超过10名，大股东认购彰显管理层信心。本次定增对象由原来的5名特定投资者调整为不超过10名投资者，具体发行对象将通过后续竞价确定，大股东认购1亿元，约占本次定增的4.8%，体现出大股东对本次定增项目的经营信心；定增价格由54.61提高到55.64以上，除大股东以外的参与者的锁定期由3年缩短为1年。市场可能担心原有的产业资本参与者可能退出本轮定增，影响公司的外延进度，我们认为公司2016年仍然有大量优质的连锁药店待收购，资本驱动下收购进度有望加速。

　　新项目3年内将开设1710家门店，强势占据西南市场。新项目从原有的新增600家门店提高到3年内建设1710家门店，重点布局云南、海南、重庆、陕西、贵州五省，结合今年在海南、陕西、广西、四川收购的400多家门店，打造全面覆盖西南地区的强势龙头企业。预计新并购门店2016年度收入贡献超过10亿。目前国内药店正处于最佳整合期，一心堂的密集布局战略有望通过更高的覆盖能力实现更高的区域壁垒，考虑到益丰与老百姓的布局区域存在更高的相互竞争，一心堂的外延之路相对更加稳健。

　　全国化布局雏形已经形成，看好持续横向扩张能力。公司是中国医药零售行业真正意义上第一家具备持续融资能力的连锁企业，云南为根据地进行深耕，同时在四川、山西、广西等省战略布局，少区域密集开店模式保证了对区域市场极强把控力，管理团队激励比较充分，传统医药零售高现金产出效应能够很好支撑其进行并购整合。稳步进军医药电商业务，完善线上线下一体化多渠道营销网络建设。我们维持2015-2017年盈利预测1.47元、1.90元、2.32元，对应预测市盈率43倍、33倍、27倍，维持买入评级。

　　北陆药业：碘帕醇即将放量，布局肿瘤个性化诊疗

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：朱国广，何治力日期：2015-12-31

　　投资要点

　　事件：日前，我们与公司高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　高通量肿瘤基因测序技术优势明显。我国每年新增癌症病例约350万，按照每例癌症基因检测花费1万元进行测算，肿瘤基因检测市场空间高达350亿元。如覆盖率达到30%，至少存在百亿市场，而目前肿瘤基因检测市场规模不足10亿元，未来发展空间巨大。世和基因采用的高通量全景癌症基因测序技术具有高通量速度快、精确度高优点，处于技术领先地位。另外在癌症生物学解读和大数据分析方面也有着深厚积累，能够提供肿瘤个性化用药指导。目前世和基因已经与50多家医院合作提供测序服务，预计今年的基因测序服务将不低于1500例，按照每例检测1.5万元计算，收入超过2200万元。

　　免疫细胞治疗逐步贡献业绩，布局CAR-T 疗法。免疫治疗是肿瘤治疗的最热门领域。按照每年新增350万癌症患者，如果10%的患者采用免疫细胞治疗，以每人治疗费用10万元计算，肿瘤免疫细胞治疗的市场规模高达350亿元。中美康士拥有国内领先的肿瘤免疫细胞治疗平台，以CIK 细胞治疗为核心，另外还开发了DC、DC-CIK、CTL 细胞治疗，收购微移植技术，并大力研发CAR-T疗法。中美康士承诺2015-2016年净利润分别不低于2600万和3800万，借助上市公司资金支持和营销渠道将迅速实现放量。

　　对比剂高增长态势明确，首仿碘帕醇即将放量。我国对比剂市场规模约为70亿元，年均复合增速在10%以上。从每百万人CT 和MRI保有量来看，我国远低于发达国家，还有巨大的增长空间，将带动对比剂市场持续扩容。2014年公司对比剂收入达到3.4亿元，保持30%以上的增长率。首仿碘帕醇于今年5月份获批，市场规模约为5-6亿元，凭借成本优势有望通过此次各省招标迅速放量，收入贡献将不低于1亿元。

　　估值与评级：预计2015-2017年摊薄后EPS 分别为0.39元、0.51元、0.61元，对应PE 分别为95倍、74倍、61倍。考虑到首仿碘帕醇即将放量，战略布局高通量基因测序和免疫治疗，肿瘤个性化诊疗产业链外延式扩张预期强烈。看好公司在精准医疗领域的前瞻性布局和未来发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)南京世和获得基因测序试点资格进展低于预期的风险；2)CIK免疫治疗放量低于预期的风险；3)收购项目业绩实现或不达预期的风险。

　　中利科技：换股收购中利腾晖少数股权，合计转让260MV光伏电站，维持买入评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孔凌飞，孟烨勇 日期：2015-12-31

　　投资要点：

　　公司12月15日发布公告：常熟新晖、常熟宏鑫与江山永泰分别签订了《股权转让协议》，常熟新晖、常熟宏鑫分别将其持有的2家共150MW 光伏发电项目公司100%的股权转让给江山永泰。

　　12月25日公告：中利科技、中利腾晖、常熟中晖、常熟宏鼎分别与正则通签署了《股权转让协议》，将其分别持有的4家共90.8MW 光伏发电项目公司100%的股权转让给正则通；同日，常熟宏成与北京恒源天泰签署了《股权转让协议》，常熟宏成将其持有的20MW 农光互补项目标的公司的100%股权全部转让给北京恒源天泰。

　　公司12月29日发布发行股份购买资产公告：拟向国开金融、农银苏州投资、国联创投、农银无锡投资和农银国联发行股份购买其持有的中利腾晖25.19%股权。本次发行股份数量为68,892,792股，发行价为17.07元/股，交易完成后，中利腾晖将成为中利科技的全资子公司。

　　四季度迎来光伏电站转让高峰，预计全年业绩大幅转正。公司今年光伏业务的目标是全年建设并网超过1GW，并实现800MW 电站转让，但公司前三季度尚未实行电站的大规模转让并确认收入，导致业绩报亏；本次7家标的公司股权的转让标志着公司共260.8MW 光伏发电项目的成功转让，另外，此前公司与华利光晖签订326MW 电站转让协议，预计将于2015年9月至12月陆续并网发电，考虑公司其他的项目转让，全年业绩大幅转正可期。

　　全资控股中利腾晖增强公司综合竞争力。中利腾晖是国内专业从事光伏电站开发建设、光伏组件及电池片生产销售的企业，是少数具备百兆瓦级并网发电光伏电站系统开发能力，并且具有自有电站组件生产能力的光伏电站开发商之一。2012至2014年累计实现并网销售光伏电站项目超过800MW。交易前公司持有中利腾晖74.81%股权，通过本次交易上市公司将实现对中利腾晖的全资控股，对上市公司业绩有所增厚。

　　公司与战略投资者的利益捆绑进一步增强。公司曾于2014年12月通过增资扩股的形式引入了国开金融等战略投资者。增资扩股为公司光伏业务提供了资金支持，战略投资者也为公司带来了丰富的项目资源和融资渠道。本次发行股份购回中利腾晖25.19%股权后，国开金融等战略投资者将合计拥有交易完成后公司10.76%股份，这将有效增强公司与战略投资者的利益捆绑，对于公司光伏业务的长远发展意义重大。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们暂不调整公司盈利预测，预计公司2015-2017年分别实现净利润4.3亿元、5.03亿元以及5.75亿元，对应EPS 分别为0.75、0.88、1.00元，对应当前股价2015年27倍、2016年23倍PE。维持对公司的买入评级。

　　韶能股份：增发方案快速受理，积极推进售电业务

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-12-31

　　事件：

　　1)公司于12月24日报送证监会非公开增发方案，于29日收到证监会受理通知书。2)公司与广东汇誉投资合资成立韶能汇誉能源发展有限公司，经营售电业务。注册资本1亿元，公司以自有资金出资，股权占比50.1%。

　　投资要点：

　　公司增发方案报会5天后便收到受理，进度效率极高。公司增发方案15日通过股东大会，于12月24日报送证监会，时隔5天12月29日便收到证监会受理通知书，我们认为将有效降低市场对增发失败的担忧。

　　发挥多年自有电网运营经验优势，顺应电改拓展电力购销业务。新一轮电改推动售电市场化，电网运营经验的企业更具优势抢占增量售电市场。公司控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网，在当地拥有50%的售电市场，积累十余年电力输配送的运营管理经验。在水电、生物质能发电为主的主营业务基础上，搭建售电平台将有效提高整体电力业务盈利能力。

　　同广东汇誉合资成立售电公司，依托省内资源拓展售电业务。公司拟依托股东及合资方汇誉在省内的政府和客户资源，和公司多年售电运营经验在广东省内加速拓展售电业务，我们预计此项业务有望在16年开始贡献业绩并有望快速增长。

　　大股东10.33元定增价锁3年，大举进入新能源及机器人精密部件产业。本次定增以10.33元/股的价格，共募集32亿元资金，分别投入新丰生物质发电、新能源汽车动力总成及传动系统、工业机器人精密RV减速器、电动汽车智能充电系统、研发中心等项目以及补充流动资金。公司有望有机结合发电、充电、加油加气业务，布局能源互联网。同时积极响应工业4.0智能化发展，依托控股子公司韶关宏大公司切入工业机器人核心的精密部件以及新能源汽车零部件业务，实现机械板块技术、产业升级。部分募集资金将用于归还银行贷款，公司财务费用有望大幅减少。

　　机械、造纸等自有非电力业务分别实现稳定增长及扭亏。2014年以来公司通过增资、设立公司等方式切入天然气领域，在珠三角地区发展“加油、加气及充电一体站”项目。控股子公司宏大公司积极对接比亚迪等新能源汽车企业，机械业务15年H1营收增长12%，毛利率保持稳定。贸易业务营收规模不断扩大，造纸业务变更产品结构实现了扭亏为盈，公司非电力业务整体盈利趋稳。

　　盈利预测及投资评级：不考虑公司增发项目，我们维持预计公司15-17年归母净利润分别为3.06、3.43和4.49亿元，对应EPS分别为0.28、0.32和0.42元，目前股价对应15~17年分别为39、34和26倍。我们认为公司将成为宝能下属新能源平台，借助大股东雄厚的资本实力，将打造集电源点、配电网、新能源车、充电桩等多个能源互联网入口的能源平台型公司，大股东变更后也将依靠民营机制转变提升公司经营效率和外延扩张动力。公司当前股价接近10.33元定增价，安全边际较高，强调“买入”评级。

　　银轮股份：海外并购落地，向世界级制造企业迈出第一步，维持“买入”评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2015-12-31

　　投资要点：

　　公司公告：公司拟与上海尚颀投资管理合伙企业共同出资收购美国TDI100%的股权，对价5665万美元。

　　提高技术研发、开拓美国市场。TDI是一家为北美乘用车、卡车、军车和特种车等市场提供动力转向装置、变速箱、发动机及液压驱动油、燃油及增压空气冷却等全系列热交换器方案的企业。TDI在美国市场拥有完整的销售渠道、符合北美客户需求的产品开发和试验能力以及丰富的管理和运营经验，客户覆盖美国多数知名汽车制造商。

　　打造银轮海外制造基地，助力公司发展，向世界级制造企业迈出第一步。公司后续可以基于TDI在美国市场上的销售渠道以及来拓展北美市场。公司收购TDI后将与公司原有美国子公司及国内生产设备、人员、产品等进行整合，能产生优化资源利用率、增加收入、提升管理技术水平、降低成本等协同效应。后续公司将打造以美国为代表的海外制造基地，助力公司业绩持续高速增长，向世界级制造企业迈出第一步！乘用车成为公司未来最重要的增长点。过去两年乘用车销售年均增速47%，14年销售达4.2亿元，占热交换器总量的23%。预计2015年，乘用车领域将增长40%，达5.8亿元，占热交换器总量的28%。公司将继续加大在乘用车领域的投资和市场开拓，力争维持15~17三年年均35%以上的增速。

　　管理层意愿强烈，借力资本市场做大做强公司。公司在做好主营的同时，会积极参与汽车产业前沿领域的投资和研发，稳扎稳打向世界级汽车零配件公司稳步前进。

　　维持“买入”评级。维持盈利预测，预计15~17三年净利润为2.0/2.7/3.2亿元，未来三年EPS0.56/0.74/0.90元，对应15-17年的P/E为34/26/21倍。

　　普莱柯公司深度报告：韬光以养晦，厚积而薄发，沧海遗珠谁人拾

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频 日期：2015-12-31

　　洛阳纸虽贵，兽药价更高。普莱柯地处洛阳，系我国兽药行业创新主导企业和国家技术创新示范企业。拥有科技部批准组建的国家兽用药品工程技术研究中心，现已累计获得国家级新兽药证书24项、国家级重点新产品4项、科技成果奖10余项。其中公司在研疫苗产品获得临床试验批件数量约占同行上市公司获批总数的30%左右，遥遥领先于市场。

　　十年磨一剑，强大的自主研发能力成就其核心竞争力。国内疫苗研发技术主要来源于科研院所和高校，进而导致企业产品大都具有技术同源性。而普莱柯相对独树一帜，自成立以来便狠抓自主研发实力。历经约20年的积淀，现已形成了一系列原创性的技术成果，公司已获得的24项新兽药证书产品中多数系通过自主研发而来，且多数成果在技术上处于国际、国内行业领先地位。

　　慧眼独具，瞄准疫苗行业大方向：基因工程疫苗和多联多价疫苗。由于这两类疫苗的研发是一项难度极大的系统工程，不仅需要5至8年时间和大量资金的投入，而且随时会面临研发失败的风险，因此国内多数企业对其态度相对谨慎。而普莱柯由于其董监高多为专业人员出身，对动物疫苗行业本身有着较为深刻的理解，深刻洞悉行业未来发展趋势，公司对这两种疫苗布局较早，目前公司在这两类疫苗上已经筑成了较高的技术壁垒。公司多年来研发投入占销售收入比例保持在7%左右，2010年以来累计研发投入近2亿元，多年潜心研发即将迎来硕果累累的丰收期。

　　厚积而薄发，公司将迎新产品密集上市期。公司过去在基因工程疫苗上多处于研发阶段，未有较多产品面世。几年来公司在研疫苗产品中10余项为基因工程疫苗，除新-支-流三联基因工程疫苗于11月底获得新兽药证书外，其余基因工程疫苗中多数已处于新兽药注册阶段或临床试验阶段，我们预计2016年公司会有一系列新产品陆续上市，接下来几年将是研发成果向生产能力转化的密集时期，可期未来基因工程疫苗和多联多价疫苗的大幅发力。

　　强劲技术基础助力公司扩大业务版图。公司以下几个新兴业务值得重点关注：1)宠物疫苗；2)疫苗佐剂；3)高通量诊断试剂；4)知识产权贸易平台。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.62亿元、2.18亿元、3.01亿元，EPS 分别为1.02元、1.36元、1.88元，鉴于普莱柯拥有行业领先的研发能力和众多的储备新产品，业绩释放存在超预期可能，加上公司积极推进外延扩张战略，我们给予其目标价68元，对应206年50倍PE 估值，维持“买入”评级。

　　风险提示。生猪存栏持续下降，新产品的推进不达预期。