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　　大港股份公司深度报告：半导体+军工双轮驱动快速成长，国企改革迈出坚实一步

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，陈平 日期：2015-12-30

　　投资要点：

　　参股大路航空，成立合资公司中科大港进入军工产业。公司通过镇江新区区位优势，进行国资改革。设立合资公司江苏大路航空产业发展有限公司，整合航天航空相关产业资源和大路机场相关资产，打造航天航空产业整合平台。公司收到标志着中科大港取得武器装备科研生产单位三级保密资格的批文， 为其进入军工产品领域，开拓军工市场奠定基础。

　　收购艾科半导体，国企改革再下一城。大港股份拟发行股份及支付现金购买艾科半导体100%的股权。艾科半导体是提供集成电路晶圆测试、成品测试、设计验证、测试适配器设计加工和整体测试解决方案的测试服务提供商，在射频芯片测试领域具备竞争优势，具备较强的射频方案工程开发、新产品验证能力和持续创新的研发能力，为国内外知名芯片企业提供测试服务。公司的此番动作标志着正式进军半导体测试产业。 独立第三方测试公司将迎来快速增长。在国家产业政策推动，中国承接全球半导体产能大势所趋的背景，作为贯穿集成电路制造全过程的测试行业将会迎来高增长。由于相较于传统的“封装-测试”一站式模式，独立第三方测试公司具有规模经济和学习曲线，同时具有信息的安全优势，未来专业的独立第三方测试公司或成为主流。

　　艾科有望成为集成电路测试行业龙头企业。公司地处集成电路企业密集区长江三角洲，与国内现有的主要的封装业者都已经有稳定的业务合作，具有鲜明的地域优势。公司的技术优势为公司带来较高的毛利率，而此次的收购也为艾科解决了资金瓶颈，公司有望成为集成电路测试行业龙头。

　　给予“买入”评级。假如暂不考虑此次并购的艾科并表，我们预测公司15/16/17 年营业收入分别为12.74/14.66/17.74 亿元，归属上市公司净利润分别为-4329/2004/2903 万元。如果考虑艾科并表因素，预计公司15/16/17 年净利润分别为2471/10454/13353 万元，取最大程度增厚股本后EPS 约为0.04/0.17/0.22 元(最大增发股本数可能为2.03 亿股)。公司战略转型趋势向好且政府重点支持的集成电路测试行业，后续在集成电路领域继续深耕布局空间巨大。另外控股子公司中科大港已取得武器装备科研生产单位三级保密资格，为其进入军工产品领域奠定基础，军工业务有望取得突破。集成电路+ 军工，是公司未来快速发展的强劲动力，我们给予公司“买入”评级，目标价25.5 元(对应16 年150X，153 亿市值).

　　风险提示：行业需求爆发进度和国内其他公司产能提升的不确定性。

　　群兴玩具：收购三洲核能，进军核电军工行业

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-12-30

　　事件

　　公司公告，拟以9.09元/股向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿共计发行1.76亿股，购买其合计持有的四川三洲川化机核能设备制造有限公司100%股权，作价16亿元；同时，拟11.97元/股向三洲特管、中广核资本、国核富盈、西藏广合、中合国能、永图沃通、北加凯隆、信合精诚非公开发行股票，募集配套资金8.14亿元，用于三洲核能第三代核能用关键零部件先进制造生产技术改造建设项目、支付本次交易相关中介机构费用，剩余部分用于补充上市公司流动资金。

　　简评

　　宏观经济拖累业绩，群兴主业盈利能力下滑。群兴玩具主营电子电动玩具的研发设计、生产及销售，产品主要包含童车、电脑学习机、电动车、婴童玩具和玩具手机等五大系列。受经济周期下行、人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素影响，2013-2015年三季，公司实现营业收入分别为5.01、4.04、2.79亿元，扣非归母净利润2358.76万、1467.09万和2064.27万，公司盈利能力有所下滑。

　　收购三洲核能，有望形成双主业驱动。三洲核能是国内核电主管道的主要供应商，亦是我国军用主管道唯一合格供应商，我们认为，依托核行业的快速发展和三核的良好资质，收购三洲，打造公司第二主业，有望成为公司业绩新驱动力：

　　(1)核电市场发展迅速：2015年1-9月我国核电约占全国总发电量的3.0%，根据核电“十三五”规划，2020年核电发电量占比提升至8%-10%，运核电装机容量将达1.2-1.5亿千瓦，据此测算，至2020年我国新建核电机组装机容量40GW，以核电站单位投资13000元/KW测算，则每年的核电建设总投资将超过1040亿元，按核电设备投资占比50%计算，核电设备年均需求将超过520亿元。

　　(2)全产业链体系布局，三大核电巨头支持：三洲核能质地优良，主要产品包括核电主管道、军用主管道、民用管道设备及管配件，具有研发、设计、生产和销售的全产业链体系，目前研制的核电三代技术已取得重大进展，有助于后续长久发展。同时目前国内有核电运营资质的只有中广核集团、国家核电技术公司和中核集团三家，而参与此次三洲核能定增的战略合作者中广核资本、国核富盈和中国核动力研究分别为上述三大核电巨头的子公司，为三洲核能后续资质获取带来天然优势。

　　(3)业绩承诺保障有力：三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度净利润分别不低于12100万元、19300万元和28200万元，三洲核能未来业绩有保障。 投资建议：公司主业受宏观经济拖累盈利能力下滑，进军核电军工行业有望打造第二主业，我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1557万、1.05亿，对应EPS分别为0.03、0.18(对应定增摊薄后EPS为0.12)，对应PE分别为626、93(对应摊薄后PE为132)倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　智光电气：定增18亿加码用电服务，成立广东电力销售公司

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2015-12-30

　　报告要点

　　事件描述

　　智光电气28日晚公告定增预案。公司拟面向不超过10名特定对象发行股份， 募资不超过18亿元用以加码用电服务业务；公司同时公告拟自有资金2.5亿设立广东智光电力销售有限公司。

　　事件评论

　　本次增发拟非公开发行8712万股(现有股本27.56%)，增发价不低于20.66元。本次募集资金的主要投向(11亿)为加码现有用电服务主业，包括线下服务网络铺建中的设备投入以及线上集中用电云平台的搭建。此外，公司还拟将5亿用以偿还银行贷款及补充流动资金，2亿建设能源技术研究实验室。我们认为，本次非公开发行资金的到位将在未来几年内有效支撑公司的服务转型战略。

　　本月中，发改委发函同意重庆市、广东省成为我国首批售电侧改革试点。《复函》要求广东省规范售电侧市场主体准入与退出机制，多途径培育售电侧市场竞争主体。本次智光成立电力销售公司，即是顺应这一趋势。未来其将在广东范围内面向服务网络中的工商业用户开展售电服务。值得一提的是，本次设立的售电公司法定代表人为汪穗峰先生。其先后出任广州番禺供电局局长，广东电网公司市场部主任及广东智光用电投资有限公司董事长，在电力行业拥有19年从业经验。

　　继续看好公司成为南网电力改革核心受益标的。在本轮电改背景下， 电力用户侧服务市场的开放是大趋势，而智光是资本市场上率先进军用电服务市场的上市公司。公司以用电量较大的工商业用户为入口， 为其提供从电力接入、电力运检、电力销售到节能改造的综合能源服务。凭借在南网范围内的深厚资源及合资换股的激励模式，公司目前已在广州、肇庆、汕头、东莞、江门及南宁市完成业务布点，预计全年接入电力负荷超过50万kva，贡献收入过亿元。未来公司将继续加大用户覆盖及异地扩张，力争打造南网区域内规模最大的第三方用电服务平台。

　　短期EMC 主业贡献利润高增长，未来用电服务将成为第二增长极。暂不考虑本次增发，预计公司15-16年EPS 分别为0.34及0.52元，维持推荐评级。

　　黔源电力公司调研简报：2015年内涵式增长确定，期待外延发展

　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司 研究员：杨洁 日期：2015-12-30

　　2015年公司新投产两个机组，新增权益装机为34.1万千瓦。受益于新电改推行带来的的水电公司估值上行，未来期待贵州国资改革方面的推进有助于华电集团在资产注入方面的动作，公司将获得内生与外延式发展，预计2015-2017年净利润为3.2亿，3.3亿，3.4亿，对应EPS为1.05、1.08、1.11元，目前股价对应PE为18.8X，18.3X，17.8X，首次覆盖，给予推荐评级。

　　水电集中投产，规模成长确认年：公司2015年新投产马马崖一级可控装机容量为55.8万千瓦，权益装机为28.5万千瓦，善泥坡水电站可控装机容量为18.55万千瓦，权益装机为5.6万千瓦。截止2015年上半年，新增可控装机容量为74.35万千瓦，新增权益装机为34.1万千瓦。2015年新增装机增幅为30%。

　　贵州开启电改综合试点，预期加强：贵州作为首个出台电改相关工作方案的省份，体现出自下而上落实电改的积极性，已经开启电改综合试点并成立电力交易中心，当地水电较其他地区率先受益，水电中长期有望实现电价上行，估值中枢上行，随着新电改配套文件的集中出台，预期加强。

　　华电集团资本运作加速，期待公司外延式发展：华电集团一直希望将黔源电力作为集团在贵州的唯一平台，但由于执行力度不够坚决等致使乌江公司资产注入上市公司最终以失败告终。公司股东乌江水电装机842万千瓦，相当于上市公司三倍，并且单位盈利能力更强，一旦启动注入对上市公司影响巨大。

　　风险提示：水电站所在流域来水超预期减少导致公司盈利大幅下降；国企改革受阻。

　　巴安水务研究报告：海绵城市轻装上阵

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2015-12-30

　　事件：

　　公司发布非公开发行预案，拟最多发行不超过9600万股，募集资金不超过12亿元。

　　点评：

　　创新思维、战略眼光：公司已深入拓展城市直饮水、城市和工业园区污水处理、海水淡化、海绵城市、自来水、污泥干化处置、危废处理市场，并且均走在了市场的前面。海绵城市政策体系已逐步形成，公司在PPP模式兴起时成为反应速度最快的水处理上市公司，从经营范围、商业模式、拓展思路上全面创新，跨出国门收购气浮技术创始者KWI，定位环境综合解决方案提供商，战略眼光赢得的先发优势支持公司不断成长！

　　海绵城市进展加速：拟发行不超过0.96亿股募集不超过12亿元，其中10亿元投入六盘水市水城河综合治理二期工程项目建设，2亿元用于偿还银行贷款。项目已投入1.32亿元(预计总投入14.58亿元)，资金到位后将进入加速假设期。项目2016-2019年预计收款5.2、5.45、5.03、4.61亿元，利润总额约5.71亿。

　　降低负债轻装上阵：公司目前尚未到期偿还的银行贷款超过4亿元，偿债压力和财务成本压力较大。截至2015年三季报资产负债率58.87%，非公开发行完成后资产负债率将降低到29.72%提升盈利能力。降低负债下公司将更有能力施展拳脚，为未来更多PPP项目争取更多空间。

　　控制权集中增强决策效率：公非公开发行完成后大股东张春霖持股比例将由49.87%降至39.67%，实际控制人地位不变，控制权的集中保证大订单下维持较强决策效率。

　　盈利预测与估值：预计发行摊薄后公司15-17年EPS 0.47、0.68、1.17元，对应PE 41.79、28.88、16.79倍，环保白马股估值未来两年业绩翻番，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场拓展风险；项目回款风险。

　　汤臣倍健：业绩预增20%-40%符合预期，看好渠道调整及新品持续爆发增长

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：曾郁文 日期：2015-12-30

　　投资要点：

　　事件：公司公布业绩预告，预计全年实现归属于上市公司股东的净利润6.03亿元-7.04亿元，同比增长20-40%，对应EPS0.82元-0.97元，符合我们的预期。

　　投资评级与估值：我们维持盈利预测，预计公司15-17年EPS 实现0.92元/1.22元/1.60元，三年复合增速30%左右，对应16年PE 仅29倍，我们预计在新渠道的推动下，新品将实现爆发式增长，公司商业模式由提供产品向提供服务转变有利于估值提升，重申“买入”评级。

　　保健品行业空间巨大、在食品饮料中增速最快，渗透率不到10%但不断提升。据wind 资讯，2014年国内保健品及保健食品行业实现收入规模1474亿元，同比增长21.91%。然而，保健品人均渗透率较低不到10%，与欧美相比仍有5倍以上提升空间。

　　公司作为龙头之一，目前正在发生三大转变：1)产品：主品牌增速恢复至20%以上，新品爆发式增长，预计今年新品占主营超过10%，明年超过20%。汤臣倍健主品牌增速逐渐恢复，去年底已有50000家终端，预计今年将新增10000家至60000家终端。佰嘉子公司推出新品健力多、无限能，分别聚焦骨骼健康和贵细中药领域，截至15Q3健力多已实现近200%的增长，我们预计全年能够实现2个亿规模，占主营收入的10%左右；无限能超过6000万元。佰悦(线上)子公司推出了每日每加、健乐多，分别针对女性美丽健康和运动健身人士，推广在线下进行，据草根调研我们预计6月上线以来每日每家和健乐多均已实现超过500万元的销售规模。2)渠道：顺应消费习惯转变，从线下药店渠道转向商超和线上。过去汤臣倍健90%的渠道依赖于药店，过去三年药店渠道零售额增速逐渐放缓至5%左右，影响了其中保健品的消费增速；顺应人们消费习惯的逐渐转变，公司一方面加大商超渠道的布局，另一方面加强线上渠道和相应产品的拓展，将线上渠道提升至战略地位上。目前保健品行业整体线上销售的增速在50%以上。3)商业模式：从产品走向健康管理平台。公司的业务模式将从提供产品衍生至提供健康管理服务。公司通过自有的“十二篮”已开启了健康管理，今年以来陆续开展了大姨吗、极简时代、上海臻鼎、阿里健康COO 张守川等在健康管理/移动医疗等方面的合作，为未来的健康管理平台做下铺垫。

　　股价表现的催化剂：1)新品收入业绩超预期；2)行业内并购的发生。

　　核心假设的风险：1)政策风险；2)食品安全风险。

　　银江股份：地图应用前景广阔，区域性城市平台不容小觑

　　类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-12-30

　　政府出于数据安全性、税收留存本地的考虑，区域性城市平台有重要意义。持续并购助跑，智慧城市业务平台渐行渐近。公司仍将夯实智慧城市投标建设传统业务，并顺势而为做城市运营；同时，采取主动出击，通过产业基金的方式寻找项目并适情况增资。我们预计15-17年EPS为0.36/0.42/0.53元，持续推荐，目标价30.2元。

　　风险提示：智慧城市总包落地风险，运营进展低于预期，下游景气度

　　韶能股份：切入售电侧，公司再增盈利增长点

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：童飞 日期：2015-12-30

　　事件描述

　　公司与广东汇誉投资控股有限公司达成一致，拟共同出资设立广东韶能汇誉能源发展有限公司，大力拓展电力产品的采购、销售等业务。公司收到《中国证监会行政许可申请受理通知书》，公司拟向前海人寿保险股份有限公司和深圳市钜盛华股份有限公司非公开发行股票的申请获中国证监会受理。

　　事件评论

　　成立售电公司，紧随电改大趋势。 11月30日，电改六大配套文件之一的《关于推进售电侧改革的实施意见》披露，意见表明，随着电力体制改革的深入，将允许符合条件的发电企业投资和组建售电主体进入售电市场从事售电业务。公司旗下控股子公司耒阳电力实业拥有自营电网，属于规划的三类售电主体之一。公司经过多年发展的电力输配送方面积累了丰富的电网运营管理经验，拥有一批专业人才，具有一定优势，成立售电公司后将有效拓展公司电力销售工作。

　　定增积极拓展生物质、天然气及现代机械制造业。公司定位为清洁能源生产企业，前期一直以水电为主，但目前水电开发接近尾声，本次定增拓展生物质及天然气业务符合公司发展规划。从公司生物质业务来看，其中6万千瓦已于去年投产，贡献业绩1600万；本次定增用于新丰项目建设，建设期1年，投产后贡献业绩4100万；公司第三个生物质项目也在积极筹备中。从公司机械制造业务来看，本次定增主要用于汽车动力总成项目、多挡位AMT 变速器项目、纯电式两挡变速器项目直接对接新能源车，未来前景广阔。

　　前海人寿升级第一大股东，激活国企活力。2015年7月以来，前海人寿保险股份有限公司三度举牌，持股比例由5%上涨到15%，成为公司第一大股东。近期，前海人寿联合一致行动人钜盛华再次认购公司定增，若完成，前海人寿持股比例超过30%，达到实际控制人地位，届时将释放公司活力。

　　依托宝能，公司有望成为宝能系旗下新能源及高端装备平台。母公司宝能系资本雄厚，未来有望对接公司新业务，在强化传统电力的基础上，积极拓展新能源及高端装备制造业，成为宝能旗下新能源及高端装备平台。

　　投资建议：我们预计公司15-17年，归属于母公司净利润分别为2.84亿、3.92亿及5.04亿，考虑到定增摊薄，EPS 分别为0.26元，0.28元和0.36元，给予“买入”评级！ 风险提示：定增进度不及预期风险、股市系统性风险。