机构：群益证券(香港)有限公司

　　结论与建议：

　　公司是国内成本最低，管理能力最强、利润最高的水泥龙头企业。公司目前拥有熟料产能2.3亿，水泥产能2.9亿吨。目前的产能主要集中于华东、华中和华南，近两年通过收购及自建等方式在西部区域的市占率也迅速得到了提升。目前行业虽处于下行周期，但我们看好公司在行业低谷期通过幷购实现的产能扩张以及市场占有率和控制力的提升，预计未来在行业供需平衡后公司将会具备更大的业绩弹性。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为81亿元和66.5亿，YOY 分别-26.3%和-18.0%，EPS 分别为1.5元和1.3元，目前A 股股价对应PE 分别为12倍和15倍，H股对应PE 分别为13倍和16倍。由于行业去产能仍需一定时间，需求短期也难以快速提振，建议持有。

　　水泥需求端情况：公司认为未来水泥需求将会逐步减弱，但预计每年保持在20亿吨以上的需求持续5年应该没有问题。今年发改委虽批复多条项目，但受地方政府资金情况影响，启动的速度和量低于预期，预计在2016年下半年将会有所体现。公司目前下游房建、基建、农村市场需求比例大致为2成多、3成多、4成。公司受基建的影响的程度较往年有所增加，2016年下半年销售有望受益于基建施工增加。

　　水泥供给端情况：Q4旺季期间，水泥价格仅微幅反弹便开始下跌，目前全国水泥均价为249元/吨，已低于淡季时期。幷且随着水泥价格不断下跌，亏损企业数量持续增加。前三季度，行业净利润同比下滑65%以上，全国3389个企业已有1321个出现亏损，亏损面达到39%，整个行业比较困难。在此背景下，市场幷购数量在增加，幷且逐步转向500万吨和1000万吨等级别的幷购，预计未来将会呈现更大规模的行业幷购。另外，随着矿山资源成本的增加，那些没有矿山的生产线也将逐步退出。

　　仍看好华东、华南、西部水泥市场：华东供需关系较为稳定，华南区域水泥企业集中度较高，市场较为成熟，需求稳定；西部未来也很看好，未来新增产能不多，需求随着基础设施的建设在不断增长。公司目前产能主要也集中于上述区域。

　　公司成本优势明显：公司作为龙头企业，具有明显的成本优势，较其他水泥企业低约20-30元/吨。公司成本优势主要来源于：1。公司规模性建厂的成本较低；2。公司多数水泥厂拥有矿山，原料成本较低；3。公司实行T型战略，产线主要布局在长江沿线，通过水运运输成本较低；公司管理能力较强，人均水泥产出较高(我们测算公司日均产出为12.4吨/人，好于行业平均值10.6吨/人).

　　产能扩张，国内幷购+海外建厂：目前国内水泥行业仍处于低谷中，公司预计国内每年将通过整合兼幷增加1000万吨的熟料产能。海外部分公司认为相较海外的水泥企业，公司的管理优势依在，目前主要是通过选择合作伙伴先参股，后建厂控股的模式开拓市场，塑造品牌。

　　盈利预测：我们预计公司2015、2016年的净利润分别为81亿元和66.5亿，YOY分别-26.3%和-18.0%，EPS分别为1.5元和1.3元，目前A股股价对应PE分别为12倍和15倍，PB1.2倍，H股对应PE分别为13倍和16倍，PB1.3倍，由于去行业去产能仍需一定时间，需求短期也难以快速提振，建议持有。

　　古越龙山：行业逐步复苏，国企改革值得期待

　　机构：西南证券

　　经营回顾。公司2015年前三季度实现收入9.6亿元，同比+4%；归母净利润8500万元，同比+18%。其中15Q3实现收入2.5亿元，同比-4%；归母净利润1500万元，同比+77%。产品结构来看，5-10年的产品销售情况较为乐观， 其中五年系列贡献收入的10%左右，江浙沪地区贡献65%收入。

　　投资看点。1、黄酒行业企稳回升，且大众消费占主流：黄酒行业经历快速发展后，2012年以来受经济增速放缓和限制三公消费的影响，无论是收入和利润增速均出现下滑，但与白酒相比依然相对较为乐观，主要是黄酒更多是大众化消费占主导(20-50元/500ml)、黄酒主流消费区域在经济发展水平较高的江浙沪一带；自2014年四季度开始，黄酒行业也出现了明显的复苏，2015年复苏劲头强劲，虽然与之前的高速增长无法相比，但依然有将近两位数的增长，主要是低基数，同时与黄酒主流消费区域江浙沪一带的经济结构较为合理有关。2、黄酒消费区域向外拓展，储存原酒丰富：黄酒消费区域向江浙沪之外拓展是大势所趋：1)加强渠道覆盖面和渗透率。增加渠道覆盖区域和经销商数量， 同时渠道的精细化运作和下沉同步实施。2)加大中高端产品的宣传力度，在此基础上结合特色文化推广女儿红和状元红。3)结合文化产业宣传黄酒。收购女儿红品牌，拍摄连续剧《女儿红》，预计于明年上半年上映，广告植入等将成为宣传手段，助推女儿红类产品销售。4)进入新的领域。成立花雕事业部，重点开发定制酒市场；厨用事业部，重点开拓料酒市场。5)新的销售渠道--电商领域积极布局。同时公司原酒储存量24-25万吨，平均年份超过10年，按照45元/L 的价格计算，对应市值108亿元。3、国有企业改革。

　　盈利预测与投资建议。基于对黄酒行业逐步复苏的判断，同时消费升级持续+ 江浙沪之外市场的开拓，公司酒类业务保持个位数增速。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.16元、0.17元、0.18元，对应PE 分别为77倍、66倍和61倍，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：黄酒行业或持续低迷；国企改革或未达预期。

　　盛运环保：布局产业园区模式，打造固废综合处置平台

　　机构：西南证券

　　事件：公司公告与包头签订静脉产业园合作框架协议，项目总投资12.8亿元， 包括有1500吨/日生活垃圾焚烧发电、200吨/日城市污泥处置、15吨/日的医废处置、200吨/日餐厨垃圾处置以及300吨/日的电子垃圾处置项目。

　　公司接单能力一流，在手垃圾焚烧发电订单丰富保证未来业绩增长。公司是垃圾焚烧发电领域成长性最好的企业，在三四线城市的布局加速，在手订单项目48个，垃圾处理量设计规模超3.9万吨/日，其中5个已投运，3个即将投运， 在手项目总规模是已投运处理能力的13倍，公司未来业绩前景广阔。包头静脉产业园区协议开创工业园区新模式，有助于公司打造综合固废处置平台。

　　多渠道解决资金瓶颈。公司21.6亿元定增方案已获批，锁定期为三年，五家认购方都已签订认购协议。同时在筹划非公开发行期限不超过3年的10亿元的公司债券。公司通过多渠道打破资金瓶颈，有力保障了在手订单的建设速度，大幅度减少公司的利息费用支出。

　　设立并购基金，外延扩张加速。公司5月份与华融控股(深圳)股权投资基金签署战略合作框架协议，共同设立规模为30亿元的并购基金。12月份与国开金泰资本投资有限责任公司签署战略合作框架协议，设立并购基金规模为50亿元。并购基金将在生活垃圾、餐厨垃圾、污泥处置和医疗废物处置方面大力挖掘潜在标的，帮助公司外延扩张，完善固废产业链，提高核心竞争力。

　　布局碳排放交易市场，进军ppp 领域。8月份，公司与上海盈碳签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》，涉足碳排放交易领域，带来盈利和估值双提升。9月份与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》，双方优势互补，提升PPP 业务拓展能力。

　　估值与评级：我们预计公司2015-2017年营收分别为15.7亿元、23.6亿元和35.1亿元。在考虑非公开发行摊薄的情况下，2015-2017年对应的EPS 分别为0.66、0.48和0.64元，对应动态PE 为18、25、18倍。我们看好公司在资金瓶颈得到解决后订单快速落地带来的营收增长以及固废综合处置平台的发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目进展或不及预期，垃圾处置费下降，市场或大幅波动的风险。

　　国民技术：具备较强研发实力的国内信息安全芯片龙头

　　机构：长城国瑞证券有限公司

　　投资要点：

　　公司具备较强的研发实力。截至2014年底，公司员工400余人，研发人员占比超过60%，硕士及以上学历员工占比达40%，拥有由国内外资深专家领军的高素质核心技术团队。

　　公司是我国最大的网络身份认证安全芯片提供商，具备国内最先进的安全芯片攻防技术，安全主控芯片累计出货量超过4亿颗，广泛应用于电子政务与电子商务等领域。

　　公司是首批社会保障个人卡、居民健康卡芯片供应商，也是首批卫生部产品设备和生产单位设备厂商，目前公司在该细分行业内排前三名。

　　公司积极布局可信计算领域，与微软、英特尔在推进可信计算国际标准和产业化，保护信息系统和用户安全方面已建立合作关系，是中国可信计算产业联盟发起者之一，是国内唯一、全球三家可信计算芯片厂商之一。公司产品目前已进入小批量出货阶段。

　　公司RCC移动支付方面的专利申请近600项，PCT国际优先权超过80项，公司独立研发出来的产品及技术不仅安全性比较可控， 而且同NFC相比使用起来更加方便。

　　盈利预测及投资评级：

　　在公司现有网络身份认证芯片、金融IC芯片、可信计算以及RCC移动等业务规模稳健增长的前提假设下，不考虑公司其他新产品研发以及政府补贴的因素，我们预计公司2015与2016年的EPS预测分别为0.380、0.577元，对应P/E分别为118.13倍、77.80倍。以2016年集成电路行业平均55.72倍的P/E中位数来看，公司的估值短期内提升空间有限，因此我们给予其“中性”评级。

　　风险提示：

　　市场竞争风险；应收账款风险；新产品研发风险等。

　　仪电电子：扬帆起航！上海国资倾心打造的互联网巨轮

　　机构：国海证券

　　老牌电子制造企业的华丽转型：公司上市至今，曾经历三度更名，自仪电集团接手后，抓住电子行业产品网络化、信息化和智能化的趋势，施行资产整合，令公司从单一的电子制造业平台向“智慧城市综合解决方案提供商”成功转型，把公司打造成为兼顾物联网、云服务、大数据、智能制造等多事业群共同发展的互联网信息化业务平台。

　　智慧城市、智慧互联与云服务是确定性的发展趋势：2015年12月中央城市工作会议召开，强调了加强城市管理数字化平台建设和功能整合，建设综合性城市管理数据库，发展民生服务智慧应用，政策方向十分明确。我们认为在政府与企业的合作过程中，能够占有资源，拿到项目的企业将实现快速卡位，占据竞争优势。

　　大股东优质资产注入预期强烈：控股股东仪电集团是上海市国资委直属企业，具有得天独厚的渠道优势。集团旗下电子信息板块还有大量未上市资产。公司作为集团物联网和云计算业务整合平台，大量优质资产注入可期。n 给予公司“买入”评级：预计公司2015-2017年将实现净利润2.45、3.39、4.75亿元，EPS分别为0.185、0.255、0.358元，当前价格对应2015-2017年PE分别为68.0、49.2、35.1倍。公司在智慧城市领域深耕已久，厚积薄发，给予买入评级，中期目标价：30元。

　　风险提示：智慧城市产业受国内外宏观经济发展的影响而出现波动；平安城市、智慧安防、在线教育及医疗、云计算等智慧城市细分领域竞争激烈，导致公司成长不及预期。

(责任编辑：DF010)