小商品城公告：(1)公司下属征信子公司与义乌市信用中心签署合作协议，共同推进义乌市信用大数据平台建设，双方共享数据、技术等资源，融入和支持包括实体市场、义乌购、第三方支付、惠商小贷等线上线下市场贸易的各个环节。(2)公司拟与北京紫荆华信投资管理中心(清华系产业基金)、浙江电融数据(互联网金融品牌“元宝铺”的运营主体)共同发起设立小商品城互联网金融公司。其中公司出资550 万元，持股55%，紫荆资本和浙江电融分别持股30%和15%。公司负责平台的运营和市场资源整合，浙江电融负责系统开发设计，紫荆资本负责外部资源对接和资本运作。

　　征信和互联网金融再拓展，完善贷前端和资金端布局。公司本次与市信用中心对接合作，将丰富征信公司的征信数据的广度和深度，提升风控水平，为后续开展小额贷款、商位质押贷款、金融租赁、互联网金融等其他业务提供坚实的风控基础；与紫荆资本等成立互联网金融公司将丰富资金来源，更好满足市场商户资金需求，打造金融服务平台。两项金融业务拓展将完善公司贷前端和资金端布局，与现有的金融租赁、小贷公司、征信公司等有机结合形成全面的金融服务生态体系，强化整合产业链关系，培育新的盈利增长点。

　　我们了解，公司目前线下4000 亿多亿交易额，对应了围绕市场周边的银行体系约1.2 万亿的资金流水，未来对应1 万亿交易额，则资金周转额可能达3-4 万亿甚至更多，这种天然的、高频的真实交易行为(线上+线下)和资金往来是公司开展互联网金融服务的优良基础。公司依靠高频交易行为的数据沉淀，以及市信用中心的数据，通过征信公司对商户进行准确的信用评级，从而作为金融业务开展的风控保障，而商户之间本身就存在资金在中短期的盈余和短缺，商户本身就是或联系着上游的制造商和原材料供应商等，具备产业链深度，有开展互联网金融的内在需求和巨大空间。

　　征信+支付+融资+资管，金融生态圈布局渐趋完善。公司2015 年4 月公布的金融生态圈战略的各项内容已陆续落地，一个完整的金融服务体系开始显现：

　　(1)征信方面，已成立征信公司，通过线上线下市场商品、交易信息的大数据积累，以及本次与义乌市信用中心的合作，资信数据的广度和深度将能有效支持其他金融业务，有效控制风险。

　　(2)支付方面，公司将开展线上线下相结合的结算、结汇服务“义支付”，支付牌照正等待央行批准，一旦审批完成公司将完成支付端布局，掌握最直接的交易信息。

　　(3)融资服务方面，公司目前已有商位使用权质押贷款、义乌购对商户担保贷款、金融租赁以及本次新成立的P2P 平台等多种手段为商户提供便捷低息的融资支持，帮助商户解决资金瓶颈，快速扩张。在消费端，公司也已参股了马上消费金融公司10%，2015 年6 月已开业运营。

　　(4)资产管理服务方面，公司通过下属的惠商资管公司及惠商紫荆资管公司运作，在义乌购上搭建资产及财富管理服务平台，为商户提供基金、理财、资产管理等服务。

　　根据公司此前公告和我们判断，其未来还可能继续拓展：设立或收购一家银行、完成个人征信牌照的申报、尝试与海外仓相结合的供应链融资业务以及设计开发更多的金融创新产品等方向。

　　公司近期接连公告成立金融租赁公司、互联网金融公司以及增强征信合作等，显示其正在加速构建完善金融生态圈，是对公司“互联网+”战略转型的促进和再升级，从线上线下融合、境内外贯通的商品交易上升到金融服务层面，从商品流、信息流进一步延伸至了资金流，有利于为市场商户提供多样性的金融服务，提升商户粘性和平台价值。金融服务在为商户提供具吸引力的增值服务同时，也为公司创造了新的盈利增长点，意义重大！

　　对公司的观点。公司专业经营小商品批发市场，集聚了丰厚资源，当前正依托国家战略红利，加速汇聚人才和创新机制，向线上线下融合、诚信可靠的B2R 内外贸流通大平台转型，预计“义乌购”平台三年交易额超千亿，并推进金融、物流、数据等增值服务，流量变现价值巨大。近期公司一区东扩租金市场化已落地，凸显治理机制顺畅和政府大力支持，未来存量市场租金市场化可期，将触发实体价值回归，并将迎来诉求更强、动作更大、速度更快的转型新阶段。

　　盈利预测和估值。义乌购2014 年在线交易额15 亿元，撮合交易超100 亿元，预期2015 年可完成40 亿元左右在线交易额，撮合交易约400 亿元。预期至2017 年实现100 亿元在线交易额，加撮合交易额总计约1000 亿元。预计公司2015-2017年EPS 分别0.13 元、0.32 元和0.49 元，各增76%、140%和55%，其中主业EPS各0.1 元、0.2 元和0.3 元；考虑到平台交易额爆发增长，且流量价值变现机会大，我们纳入线上业务价值，一年目标市值为1005 亿(对应2017 年PGMV 为0.5)，对应18.5 元目标价，维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性；转型医疗器械市场的不确定性。

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