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　　科达洁能：洁能业务国际首秀开拓市场，引入“清华系”值得期待

　　机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　科达洁能发布公告，公司与印度尼西亚PT.JUI SHIN INDONESIA 公司签订清洁粉煤气化项目工程总承包合同，合同金额825.9 万美元。

　　事件评论

　　与印尼公司签订清洁煤气总包合同，洁能设备走出国门开拓新市场。

　　与全资子公司信成国际、控股子公司安徽科达洁能签订清洁粉煤气化项目工程总承包合同，向信成国际提供1 套40kNm3/h 清洁粉煤气化装置，金额为759 万美元，同时信成国际与印尼 JUI SHIN 公司签订销售合同，将此设备出售给JUI SHIN，合同金额为825.9 万美元。

　　本次订单是公司清洁煤气业务在国际市场的首秀，标志着技术和推广上实现双突破。凭借这一项目的示范效应，洁能业务的国际市场有望就此打开，贡献利润的同时也帮助国内煤气清洁化加速推进。

　　重装上阵业绩可期，引入“清华系”中长期发展前景广阔。 陶机业务受国内经济下行影响有限，总体将维持平稳，海外市场有成长空间且增长势头已经显现。

　　安徽科达洁能的承诺利润、沈阳法库项目的减亏、环保业务的成长将为未来三年带来持续的业绩增量，预计每年净利润增长1.5 亿元。科行环保将环保业务延伸至末端高效治理，业绩超对赌利润可能性高。

　　煤炭清洁化技术目前设备初始投资大幅度降低，二代炉能效再提升5%，未来制气成本将达1.7 元/方，打开市场空间。

　　启迪科服的参股也带来了强力技术和资源支持，公司后续有望与清华控股方面展开更为深入的合作；公司管理层在2015 年迎来崭新面貌，多位行业精英担当要职并在此次定增持股。

　　业绩预测及投资建议：预计2015-16 年净利润约为8.4、6.3 亿元，增发后预计股本约为7.8 亿，则EPS 约为1.08、0.81 元/股，PE 为20、27 倍， 维持“买入”。

　　华邦健康：“大华邦健康医疗联盟”又添新兵

　　机构：西南证券股份有限公司

　　事件：公司公告拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权，收购完成后将拥有瑞士生物70%的股权，为其控股股东。

　　布局“大华邦健康医疗联盟”，医疗服务是未来看点。此次收购为公司“大华邦健康医疗联盟”中的一环。公司在医疗服务领域将立足康复医疗，向专科康复方向发展。具体将围绕搭建重庆市区域医疗平台、全国性的康复医疗网络、引入海外康复医疗管理模式三条主线进行；基于以下几点，我们看好“大华邦健康医疗联盟”的未来发展：1)需求强烈+政策推动，康复医疗面临发展机遇；2)差异化定位，专注公立医院的补充市场；3)绑定当地优秀医疗资源；4)模式标准化复制，轻资产将加速全国布局。

　　瑞士医院新兵加盟，优质资产逐步注入。1)7月收购的德国莱茵医院是一家康复和护理的专业医疗机构，病床数约200张，在骨科、内科、运动伤害和心血管系统领域造诣极深；2)9月收购的植恩医院旗下的宽仁康复医院背靠重庆医科大的医疗资源，拥有300张床位，已于2015年5月取得医保资质，并已开始正式运营；3)此次收购的瑞士生物旗下的瑞士医院在肿瘤治疗、慢性疾病和抗衰老等领域拥有极深的造诣，最权威的治疗领域是乳腺癌和前列腺癌、恶性非霍奇金淋巴瘤和白血病等领域。我们认为公司已注入资产均为优质医疗资产，未来资产注入值得期待。

　　海内外医疗机构联动的商业模式颇具看点。1)德国、瑞士的康复医疗发展较为成熟，而国内康复医疗尚处在起步期，并随着政策驱动高速发展，公司海外收购旨在海外模式的本土化移植，对探索成熟的商业模式具有积极意义；2)公司将从模式理念交流、康复医师培训、患者信息交流、康复方案制定等多个方面与海外医院进行互动，通过与境外康复医疗资源对接来提供更为优质的医疗服务，建立患者粘性；3)从科室分布来看，莱茵医院擅长领域为骨科和心血管系统，瑞士医院擅长领域为肿瘤科，我们认为公司未来或将进一步收购其它科室的境外资产，完善各科室的海外模式本土化创新。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2015-2017年考虑定增的摊薄后EPS 分别为0.39元、0.49元、0.61元。为了使估值更为客观，对医药、农药及康复医疗分别估值。估计2016年医药制剂、原料药、农化净利润分别为4.7亿元、0.5亿元、4亿元，对应给予其PE 估值分别为45倍 、25倍、30倍。康复医疗将是公司未来发展重点，目前贡献利润较少，按照2017年10家康复医院计算，给予其估值约72亿。合计市值约416亿元，对应目标价为21.35元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：核心品种增速不及预期；互联网、医疗服务项目进展不及预期。

　　东方明珠：优质体育媒体，全产业链加速发展

　　机构：海通证券股份有限公司

　　整合方案落地，国企改革先锋。2014年11月21日，SMG整合旗下上市公司整合方案出炉，百事通以新增股份换股吸收合并东方明珠，成为SMG统一的产业和资本平台。百事通换股价格为32.54元/股，东方明珠换股价格为10.69元/股，东方明珠与百事通按3.04:1的换股比例进行换股，百事通作为存续方更名为上海东方明珠新媒体股份有限公司。

　　“内容业务+云平台+服务和应用”三大板块综合发展。收购尚世影业100%股权、五岸传播100%股权、文广互动68.0672%股权、东方希杰45.2118%股权。此外向10名特定对象非公开发行股票募集资金不超过100亿元，发行价格32.45元/股，发行不超过3.07亿股；其中25.7亿元用于购买东方希杰股份，剩余74.3亿元分别用于全媒体云平台项目、互联网电视及网络网络视频项目、新媒体购物平台建设项目、版权在线交易平台项目、扩大影视剧制作产能、优质版权内容项目和补充流动资金。

　　具备天然体育发展基因。体育内容储备丰厚，已经拥有英超、NBA等优质体育版权；2015年7月，东方明珠以1807.97万欧元联手华人文化产业投资基金共同持有盈方体育不超过5%版权。盈方是全球最大的体育内容资源供应商，我们认为作为股东方，有利于充实东方明珠和五星体育的体育内容版权资源。此外，体育营销有望拓展。盈方是全球第二大市场营销公司，我们认为在推动公司互联网电视重大体育赛事转播权的同时，有望利用媒体资源，积极拓展体育营销业务。

　　互联网电视双牌照商之一。“牌照商+内容方+渠道方”，牵手海尔、兆驰全面开展互联网电视业务。2015年6月，兆驰股份发布非公开预案，东方明珠拟定增22亿元、文广集团定增11亿元、青岛海尔拟定增3.71亿元，募集资金将围绕互联网电视业务搭建智能超级电视硬件平台、包括视频、游戏、医疗、教育、电商等在内的内容云平台及全渠道覆盖的自有品牌销售平台。

　　灵活资本运作加快产业链布局。2015年11月19日公告拟与控股股东上海文化广播影视集团有限公司共同出资设立“上海文化广播影视集团财务有限公司”，协助公司深化资金集中管理，将强内容资源的有效利用，降低财务成本，优化财务结构；此外有利于公司灵活应用资本优势，加快横向整合和纵向收购的完整布局。

　　盈利预测与估值分析。考虑到公司“内容+云平台+互联网”综合业务发展，我们预计公司2015和2016年对应摊薄后EPS分别为1.11元和1.20元，给予公司行业均值估值水平，2016年42倍PE，目标价50.4元，买入评级。

　　风险提示：传媒板块系统性风险。

　　新奥股份：背靠新奥集团，能源化工平台逐渐完善

　　机构：海通证券股份有限公司

　　投资要点：

　　荐股逻辑：公司以农兽药原料药起家，新奥集团入股后通过资本运作将公司业务向能源化工方向转型，形成了“农兽药+能源化工”双轨发展的战略格局。公司正在逐步完善能源化工板块业务，背靠新奥集团，先后收购了二甲醚、煤炭、甲醇、LNG以及能源工程服务等业务，公司能源化工产品生产服务一体化平台正在形成。随着石化行业景气程度的提高，公司业绩将稳步增长。

　　“农兽药+能源化工”双轨发展，清洁能源备具看点。公司以农兽药原料药起家，新奥集团入股后通过资本运作将公司业务向能源化工方向转型，形成了“农兽药+能源化工”双轨发展的战略格局。新奥集团是以清洁能源开发利用为主业的综合性企业，我们看好公司清洁能源业务的发展，预计公司能源化工板块收入和毛利占比将进一步提升。

　　收购二甲醚业务，进军能源化工领域。公司收购新能(张家港)75%股权及新能(蚌埠)100%股权以获得其持有的二甲醚资产。二甲醚业务并非公司主要收入和利润来源，但收购二甲醚业务开启了公司转型的新篇章。

　　收购新能矿业，完善煤化工体系。公司收购新能矿业100%股权的同时成为新能能源的间接控股股东，其拥有的甲醇及煤炭相关资产使公司形成较为完整的“煤-煤化工”一体化的循环经济体系，成为公司主要获利来源。

　　进军LNG领域，向清洁能源方向战略转型。我国天然气下游消费领域近年来需求旺盛，推动天然气消费量不断提高，对外依存度持续上升，我国已成为全球主要天然气进口国。2014年以来，公司先后收购了LNG工厂以及设立LNG事业部，进军LNG领域，积极开拓清洁能源业务。新奥集团全资子公司新奥(舟山)的LNG项目与新奥股份LNG业务具有协同效应。

　　收购新地工程，布局生产服务一体化。新地工程从事的煤化工、天然气等领域承包业务与新奥股份业务具有很强的协同效应，可以作为新奥股份煤化工及LNG业务的工程主体，使公司成为能源产品生产服务一体化供应商。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.66、0.80、0.98元。按照2016年EPS以及22倍PE，给予公司17.60元的目标价，首次给予“增持”投资评级。

　　风险提示：主要产品价格大幅波动；收购资产业绩不及预期；石化行业景气度回升不及预期等。

　　科陆电子：多维转型综合能源服务供应商

　　机构：海通证券股份有限公司

　　投资要点：

　　转型综合能源服务供应商。公司由电能表、采集器等智能用电产品的销售转向综合服务提供商，做整体解决方案。过往10年为两大电网公司、五大发电集团提供电力设备，后面开始涉及到能源设备，之后由设备转到系统，由上端往下端做，光伏发电、储能、新能源汽车开始大力度介入。

　　储能市场一片蓝海。储能市场空间大，可以做调峰调频、工商业用户赚取峰谷电价差、风光配套等等。相比电池企业，公司做储能的优势在于电力控制，在于大功率PCS、BMS、在联网、能效管理有优势。同时储能也跟电网调度有关系，需要熟悉电网的运行、熟悉电力公司的运营。公司目前1MW的装机成本在1000万左右，电池是铅酸与锂电混合，电池组成本差不多占一半，整个生命周期的储能成本在1块钱/kwh左右，同时降速很快。

　　充电桩业务快速发展。充电桩源于先进的直流电源技术(三峡、大亚湾核电站的直流电源供应商)，后来直接延伸到充电桩。下游客户围绕城市群、运营商以及大企业在谈。总的是“桩-车-运-维-投”的五大方向，第一是构建西南的新能源汽车的旅游带，第二是从公交向旅游巴士拓展，第三是重点建设华南的物流圈。交流慢充如果加收服务费0.5元/kwh的条件下，投资回收期大约3年；如果是加价0.8元/kwh，回收期约为2年。快充目前回收期还较长。

　　汽车移动充电宝思路新颖。公司针对没有桩的客户推出了电动汽车移动充电宝为其上门充电，一个移动充电宝，平均可以解决5-10个人一周的行驶充电问题，未来网络客户之后可开发其他变现渠道，比如预收储值卡钱，上门服务费。关于成本，一度电1元钱服务费，一年500次充电服务，3年左右能将成本收回。未来充电只是一个渠道，可以有增值服务：比如配送服务、洗车服务。

　　新能源光伏进入业绩确认期。公司收购润峰格尔木及格尔木特变电工新能源，正式进入电站运营领域。截至中报，公司累计控制的地面电站约有300MW，均已实现并网发电，在建光伏约700Mw，公司预计明年3月累计建成1Gw，可大幅增加2016年营收及利润。

　　盈利预测与评级。公司长期目标是打通发、输、配、储能到售电的一个能源互联网闭环。目前发电领域有光伏，电网领域有配电产品，用电领域有智能用电管理系统，布局节能服务以及能源管理业务。储能、充电桩以及光伏业务将带来营收及利润的大幅增长，预计公司2015年-2017年EPS为0.56元、0.91元、1.38元。给予目标价55.2元，对应2016年60倍PE，买入评级。

　　风险提示：储能发展低于预期；充电桩及能源互联网推进低于预期；市场风险。

　　中百集团：主业承压，永辉入股合作将改善经营能力

　　机构：海通证券股份有限公司

　　近期我们跟踪了中百集团经营情况以及与永辉超市合作的进展，主要观点如下：

　　1、公司以超市业态为主，现有便利店769家、大卖场244家和百货11家。超市在武汉地区具有一定的规模优势，但是由于当地竞争激烈，大卖场业态受到冲击比较严重，预计将拖累2015年亏损3600万元。

　　2、看好永辉入股给公司带来供应链能力的改善。双方将各自的优势商品采购共享，通过源头直采、联合采购等方式获取更低成本。预计2016年，联合采购规模将突破1亿元。另外，公司引入了职业经理人万总，拥有14年家乐福与苏宁的工作经验，将为超市经营管理带来新思路。

　　3、公司隶属武商联，一直面临着同业竞争问题，目前国企改革尚无实质性推进。2015年下半年国资通过华汉投资将持股提升至32%，体现了其对于控股权的谨慎态度。接纳永辉入股20%，旨在进入先进的供应链与管理经验。

　　盈利预测与估值。此前预计公司2015-2017年EPS分别为-0.05、0.05和0.11元，公司目前7.59元股价和51.7亿市值对应2015年销售规模的PS为0.32倍，处于行业较低水平，从该角度公司处于价值低估状态，在永辉持有公司20%股份并进入董事会，以及新的管理层到位后，预期公司的经营管理上将有更好作为，有望带动费用率下降和业绩释放。估值上可按照0.5倍PS考虑，维持11.95元目标价，和“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性：区域内日益激烈的竞争环境；公司开店策略和开店速度的变化等。