四川九洲:军品信息化加速推进，受益于通航及军工发展
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-12-28
　　重大公告:公司12月24日发布公告，公司控股子公司成都九洲电子信息系统股份有限公司（简称“九洲信息”）与军方某部签订军事信息化设备及服务购置合同，合同金额8616万元。

　　我们的分析
　　军事信息化业务加快市场开拓，竞争优势凸显。与军方某部所签合同标志着公司在军事信息化建设领域取得重大进展，进一步提升在军事信息化领域竞争优势及市场地位。在军事物联网领域，公司的竞争对手主要包括中电28所、中电15所等。在国产化软件推进方面，公司从国产化的操作系统、服务器等入手，主要竞争优势体现在:①本地化服务。公司在北京、南京、武汉、成都设有四大技术中心及人才本地化服务。②二级保密军工资质；③核心软件模块；④公司在空军、海军、陆航等有成功案例，航海软件大数据得到社会认可；⑤在安全、大数据方面提供服务。未来公司的军事物联网产业重点开发总参、总后等市场领域，全面参与军油、军交等重大工程项目。上半年，公司军品物联网业务净利润1，700万元，增长了118.27%，预计全年也将维持高速增长。

　　我们认为公司未来成长逻辑:1）通航军用空管业务稳定增长，可能的超预期在通航政策放开带来的机场建设加速、海外军贸订单增加以及新产品DME 测距仪加速替代进口；2）军事物流信息化进入加速增长期；3）与集团北斗产业共同成立北斗能源公司，通过将北斗导航、能源和互联网深度融合，与中石油、中石化等油品企业合作开展北斗加油卡销售业务，成为全方位的能源经营公司。3）牵手华为，积极开拓光通信市场新领域，为公司传统业务打开新的增长领域；4）典型的“大集团〃小公司”特征，未来集团核心资产注入的预期，国企改革的加速，以及未来可能的股权收购预期。

　　重申“买入-A”评级，6个月目标价39.14元。预计2015-2017年EPS为0.50元、0.71元、0.94元。公司产业布局长远，空管和物联网信息化发展空间大，受益于国企改革加速，“买入-A”评级，6个月目标价39.14元，我们中长期看好公司价值及发展前景。

　　风险提示。通航产业开放缓慢对业绩波动风险；集团资产注入的不确定性。





　　东软集团:龙头崛起，开启新变革
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇，魏鑫日期：2015-12-28
　　IT龙头踏上变革新征程。东软是国内领先的IT综合解决方案提供商，也是国内第一家上市的软件公司。经过二十多年发展，东软在行业解决方案领域逐步确立了领导地位。在传统软件服务模式向基于流量和数据的互联网商业模式转变的浪潮中，东软已经开始逐步突破已有的禁锢，开启了新变革，这种变革既包括管理制度上的突破，也包括新战略布局带来的商业模式上的创新。

　　新变革的起点:管理层持股，利益绑定。东软开启新变革的起点是管理层在持股比例上的突破。之前市场对东软的主要担忧在于管理层不持有任何股权。2015年7月底，东软控股受让阿尔派持有的东软集团5.01%股权，通过此次定增，东软控股持股比例上升为12.22%，为第二大股东。管理层与上市公司主体的利益得到深刻绑定，其执行力和创新力有望为业务发展带来显著驱动。

　　新变革的基础:离大数据最近的公司。东软在传统IT和行业解决方案中积累和沉淀了丰富、海量、多维的政府和行业大数据，行业覆盖延伸到了电信、教育、能源、交通、环保、社保、政府、医疗卫生和金融等众多领域。数据的广度和深度为东软开展基于大数据变现的服务奠定坚实基础。

　　新变革的保障:三层股权激励架构。第一层，管理层大比例增持公司股权，涉及核心管理团队100余人；第二层，实施员工持股计划，目前已做第一期，覆盖员工近400人；第三层，成立员工入股的创新性子公司，目前已经成立东软睿驰，相应的创新性产品已经落地，后续类似子公司或将陆续成立。我们认为，东软的三层股权激励架构有望为公司的新变革提供可靠保障。

　　新变革的方向:互联网医疗+汽车电子&车联网+云计算大数据。（1）医疗健康和医保，依托积累的上千家的医院和150余家的保险管理客户资源，以及用户量达2000多万的熙康云平台和不断进行城市拓展的云医院，东软医疗有望逐步从传统医疗的技术变现、客户资源变现逐步流量和数据变现的商业模式转移。（2）汽车电子和车联网。东软拥有遍布全球3000多名的汽车电子专家团队，逐步从Tear2向Tear1进军。并基于其在驾驶行为方面的前瞻性研发和丰富的保险客户资源，开启基于UBI的车联网变现模式。（3）云计算和大数据平台，以UniEAP基础业务平台、SaCA云应用平台、Realsight大数据分析应用平台为支撑，提供基于大数据分析以及云服务。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，在股权结构完善后，东软依靠已建立的技术积累、数据沉淀和客户聚合等优势，在盈利模式逐步清晰和成熟的创新业务领域，其盈利空间有望逐步打开。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.28、0.42、0.57元，未来的三年的年均复合增速为40%，6个月的目标价为44.08元/股，对应2016年PE为105倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示:互联网医疗和汽车电子业务进展低于预期的风险，系统性风险。

　　


　　莱茵体育:切入电子竞技，体育生态圈建设再迈步
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2015-12-28
　　投资要点:
　　事件:公司设立莱茵电竞公司并收购浙江阿瓦隆公司（品牌联合创始人为著名Dota世界冠军和解说领头人伍声2009）股权切入电子竞技领域。

　　体育生态圈建设再进一步。公司已明确发布莱茵体育“416战略”，按照市场化、国际化、证券化、网络化为指引，集中资源，从体育金融、体育地产、体育传媒、体育赛事、体育教育和体育网络六大平台切入体育产业。本次扩张电竞业务，是企业对“416战略”战略的全面贯彻执行。我们再次重申，莱茵体育属目前全市场体育概念最纯、业务线布局再完善、战略方向最清晰公司。我们强烈看好企业中长期发展趋势，看好公司体育产业龙头地位。

　　正式切入电竞领域。公司公告与浙江阿瓦隆投资管理有限公司及其自然人股东蔡国峰签署了《合作框架协议》，协议约定蔡国峰及其团队将参与莱茵体育新设子公司浙江莱茵达电竞文化发展有限公司的日常管理和赛事运营，同时莱茵电竞公司将通过现金304万元向蔡国峰收购其持有的阿瓦隆公司19%股权。通过此次收购公司正式切入电子竞技领域，体育生态圈建设进一步完善。

　　收购标的阿瓦隆公司立足高端连锁网咖，品牌联合创始人为著名Dota世界冠军和解说领头人伍声2009。阿瓦隆公司旗下FTD（“ForTheDream”）连锁网咖品牌正在杭州、嘉兴、桐乡、苏州等地整合设立多家中高端门店，并将在全国主要城市进行布局。阿瓦隆公司将把FTD连锁网咖由传统网咖转型升级为电竞俱乐部，为业余玩家和职业玩家提供日常训练和相互交流的平台，为电竞赛事等活动提供高质量的场地。考虑品牌联合创始人为著名Dota世界冠军和解说领头人伍声2009，预计未来企业在电子竞技领域相关资源不言而喻。通过此次收购公司进一步切入电子竞技领域，体育生态圈建设进一步完善。

　　“业绩对赌%2B股权激励”，保障项目盈利能力。蔡国峰先生向莱茵电竞做出业绩承诺，阿瓦隆公司2016会计年度净利润不低于300万元，2017年不低于400万元，2018年不低于500万元。同时如果莱茵电竞2016到2019年实现扣非净利润累计达到人民币6000万，蔡国峰可按每股1元价格受让莱茵体育持有的莱茵电竞不超过300万股股权。

　　投资建议:维持“买入”评级。预计公司2015、2016年每股收益分别是0.11和0.18元。公司12月24日收盘价格25.65元，对应2015年PE为233.18倍，2016年PE为142.50倍。考虑公司属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2016年250倍估值，即目标价为45元，维持“买入”评级。风险提示。公司业务转型不达预期。

　　


　　中工国际:合资设立中投中工丝路基金，借助资本力量撬动海外项目
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2015-12-28
　　事件:中工国际全资子公司中工投资管理有限公司拟以自有资金出资500万元与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”，中工投资持有50%股权。

　　维持盈利预测，维持买入评级:预计公司15年-17年净利润为10.17亿/12.10亿/14.64亿，增速分别为17%/19%/21%；对应PE分别为19X/16X/13X。维持买入评级。

　　我与大众的不同:（1）与中投旗下公司合作，借助资本力量撬动海外项目，助力公司发展。中工投资、工程、贸易的“三相联动”战略的落实，需要加大对相关国家重要项目的投入，通过设立基金管理公司并下设基金的方式，可以将公司的海外优质项目资源与国内的产能和资本端相连接，达到有效放大自有资金的投资规模，实现公司产业升级、助力公司主营业务发展的目的。这次合作方中投产业基金，最终控制人是中投公司，未来有望给予公司更多资源支持。（2）引入资本市场合作伙伴，增加公司投资运作和风险把控能力。通过这次合作成立基金管理公司，可以加强对投资项目的专业化和市场化筛选和操作，为投资项目在管理、技术、资金、市场等方面提供资源和帮助，并且能弥补公司在产业投资项目上运营能力和市场资源的不足。此外基金管理公司作为有限责任公司，可阻隔投资风险，不会使风险蔓延到母公司，降低公司投资风险。（3）充分受益于人民币贬值。公司从两方面受益人民币贬值，一是增量角度，贬值提高中国工程的性价比，在竞争中更有优势。二是存量角度，公司在手合同工程金额通常以美元计价，人民币贬值后，存量合同的结算收入上升，但是成本端，很大一部分是以人民币计价的，不受汇率波动的影响，即成本增加的幅度低于收入增幅，合同毛利率得以上升。公司在手订单506亿元，全部为国外订单，我们假设成本端的50%以人民币计价，人民币中间价按6.6计算，公司海外项目毛利率约17%，则其中有210亿的成本（506*0.83*0.5）是受汇率波动影响的，毛利总计可以提高23亿（（506-210）*0.078），这部分收益将在未来3-5年项目结算时对业绩产生积极影响。

　　


　　红宇新材:强强联手，进军中亚
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：刘博，施毅，田源日期：2015-12-28
　　事件:红宇新材拟与塔中矿业及关联方红宇鸣楚共同投资设立子公司中塔红宇新材料科技有限公司。中塔红宇注册资本拟为800万美元，公司拟自筹资金出资美元288万，占中塔红宇注册资本的36%。

　　联手西藏珠峰，进军中亚市场。此次投资的主要合作方为塔中矿业，塔中矿业是西藏珠峰旗下重要的矿业子公司，注册地在塔吉克斯坦共和国。是塔吉克斯坦国内最大的中资企业，第二大的工业企业，在中亚地区具有相当强影响力。红宇新材的加入，将对双方共同开发中亚市场提供强力的支撑。

　　产业链密切合作，成立中塔红宇。本次合作是红宇新材与塔中矿业共同出资，成立中塔红宇。以中塔红宇为平台经营高效磨球、节能衬板等耐磨件及各种耐磨件的生产销售。红宇新材将向中塔红宇提供技术支持，而塔中矿业则负责协调中塔红宇与当地政府、周边群众关系，争取优惠待遇。协助中塔红宇开拓市场，塔中矿业及其关联单位所需的耐磨铸件等产品，全部从中塔红宇进行采购。

　　紧跟一带一路，提升盈利能力。成立中塔红宇是红宇新材在与大唐钢铁携手成立非洲公司后在“一带一路”战略下的又一大战略性举措。红宇新材采用的模式是同下游厂商紧密合作，形成利益共同体。“一带一路”战略是我国未来经济发展的一大重要驱动力，沿线各国中不乏自然禀赋优异，但工业基础薄弱的发展中国家。红宇新材利用自身技术优势，在当地成立公司，生产销售高质量的耐磨铸件产品，既有益于中国企业在海外开发矿业资源，也为当地基础设施建设贡献了力量，自身也赢得了新的利润增长点，是多方共赢的良好的举措。

　　湘江产业大举增持，股东信心充足。2015年12月8日至12月21日，红宇新材流通股大股东湘江产业通过定向资产管理增持计划累计增持公司103.05万股，累计增持金额1485.82万元。这一举动彰显了股东对公司未来持续发展的信心。加上前期公司员工持股计划的实施，公司上下一心，动力强劲。

　　盈利预测及评级。随着公司新建产能的逐渐释放以及市场开拓的不断进行，公司业绩将平稳增加。增资中物红宇后，高端涂层有突破，未来望进入军工等高端市场，加上第四季度公司在海外拓展再有突破，前景广阔。给予公司2015-17年EPS分别为0.13元、0.20元、0.24元，给予公司2015年PE138倍，对应目标价18元，买入评级。

　　风险提示。进入新市场后，市场开拓进展低于预期。

　　


　　渤海轮渡:主营积极求变、旅游布局值得期待
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：虞楠日期：2015-12-28
　　投资要点:
　　主营业务盈利能力有望改善。目前滚轮业务受区域经济下滑影响，收入趋稳，利润下降明显。公司营收2014年出现同比下降，毛利率由2010年36%下降至2014年的23%。从2015年前三季度情况来看，收入同比微升，利润同比下降幅度有所扩大。未来公司有望依托东北振兴计划、中韩自贸协定的实施，增加烟连线、平泽线的运量水平，提升主营业务盈利能力。

　　公司积极寻求转型。公司邮轮业务收入占比迅速提升，已占总收入超过10%，除此之外公司还经营旅行社和船舶管理业务。公司收购“中华泰山号”，正式开始进军邮轮运营业务。未来公司将加大发展国际国内邮轮产业。不排除后续有继续的并购。整个游轮行业来看，目前我国游轮旅游渗透率不到0.1%，远低于欧美1-3%的水平。2013年国内邮轮市场规模增速超过100%。伴随着休闲游、出境游持续高增长，预计中国邮轮旅游进入爆发增长期。

　　高层变动引发国企改革加快预期。公司控股股东的是辽渔集团，现持有公司37.05%的股份。实际控制人为辽宁省国资委。公司于12月22日公告，董事长申请辞去公司职务。此次董事长离职引发市场对于公司国企改革步伐加快的预期。

　　公司股权历史沿革:国有股权转让自2004年下半年启动后，烟台市国资委、山东航运、蓬莱港、长岛港、烟台海运分别向山东省烟台鲁信产权交易中心有限公司提交了《产权出让申请书》。2005年5月10日，烟台市国资委、长岛港务局将合计持有的51.36%股权转让给辽渔集团，山东航运集团、蓬莱港务局、烟台海运将合计持有的36.38%股权转让给海桥国际（山东高速提出暂不转让其所持公司12.26%股权），且本次股权转让中辽渔集团所取得的渤海轮渡51.36%的股权中，有44.62%的股权是代海桥国际持有。2006年7月7日，海桥国际与辽渔集团签署协议书，将其实际持有本公司的81%股权全部转让，其中原由辽渔集团代持的44.62%股权转让给辽渔集团，其直接持有的36.38%股权转让给由本公司及辽渔集团职工出资成立的第三方公司（海平投资），股权代持安排终止后，辽渔集团实际持有公司51.36%股权，成为公司的控股股东。2006年海桥国际将发行人股权转让给辽渔集团和海平投资。2007年派送红股以及管理层增资扩股，辽渔集团（46.5%），海平投资（32.94%），山东高速（11.1%），一百四十二名自然人股东（9.46%）。2009年7月31日，海平投资与绵阳产业基金签订股份转让协议，将所持公司32.94%股权转让给绵阳产业基金。自2012年三季度，绵阳产业基金股权一直在减持，截至2015年三季报，绵阳产业基金的股权基本减持完毕。投资建议。我们预测公司2015、2016年eps分别为0.45元、0.50元。按照公司12月25日收盘价计算，目前股价对应2015年PE约为28倍。考虑到公司积极寻求旅游产业布局以及国企改革预期的增强，看好未来中长期预期差。给予公司2016年PE35倍，对应目标价为17.5元，上调评级至“买入”。

　　风险提示。主营业务持续下滑；邮轮业务进展速度不及预期。