类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，贾亚童日期：2015-12-25

　　公司通过棚户区改造切入通州副中心建设：公司公告全资子公司与北京市通州区永顺镇小圣庙村村民委员会及其党委会签署意向协议书，合作建设小圣庙村棚户区改造。本项目涉及土地面积约3000亩(约200万平方米)，其中包括300亩用于村民自住楼建设，四至以政府有关部门批文、实际测量为准。公司通过参与小圣庙村棚户区改造的前期工作，将有助于增加公司优质土地储备面积，保障公司的可持续发展，提升公司的品牌影响力、以及在区域外拓展实力和综合竞争力。

　　众筹模式助力物业公司快速扩张。公司于10月份公告拟与关联人武汉星慧投资管理中心(有限合伙)共同投资设立子公司福星智慧家物业服务有限公司，其中公司占51%，星慧投资占49%。公司首创众筹模式来加速扩张发展物业公司。另外集团除了房地产业务以及金属业务以外，还有医药生物产业、农业、物流、机械电子以及金融等多项产业储备，未来不排除在公司的业务转型方面与股份公司进行进一步合作的可能。 l 房地产业务开发能力和储备进一步扩大。公司于今年4月发布公告，以现金方式收购银湖控股100%股权，银湖科技是集团旗下的工业地产平台，其大约拥有10个项目储备在手，总的建筑面积储备达到了294万平。通过此次收购，公司进一步丰富了开发能力，切入了工业地产开发领域。同时公司于今年6月再次公告收购北京东富恒实投资公司所持有的红桥村旧改项目公司49.49%的股权，红桥村项目整体规划面积达171万方，开发规模较大，项目地块位置优越，目前已开发地块商品房预售情况较好，剩余可售面积达140万平左右。

　　多元化融资手段助力融资成本继续下降。公司从2014年下半年开始筹划多种融资手段，从公司债，到银行间市场中票，以及股票的定向增发等多种手段，总的融资金额达到90亿元以上，多元化的融资手段有望进一步降低公司的财务负担。

　　员工持股计划进一步强化激励。公司于今年7月推出了员工持股计划。本次员工持股计划，主要涉及的员工是公司董事，监事，高级管理人员以及核心业务骨干。公司员工持股计划在成立后已经积极在二级市场购入公司股票，目前已经累计购入4166万股，持股比例达到5.85%，在稳定股市股价以及加大员工激励方面起到了积极的作用。

　　投资建议。预计公司2015、2016年每股收益分别是1.18和1.31元。截至12月24日，公司收盘于17.15元，对应2015年PE 为14.5倍，2016年PE 为13.1倍，预计对应的 RNAV 为24.94元。考虑到公司未来成长性，给予公司2015年25倍的PE，对应目标价格29.5元，维持“买入”评级。风险提示。公司转型不达预期。

　　老板电器：代理商及核心高管持股计划完成，公司加速发展

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张斌日期：2015-12-25

　　公告事项

　　截至2015年12月24日，公司代理商持股计划对应产品“南华老板电器代理商持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格为40.78元/股，购买数量为728.12万股，占公司总股本的1.50%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起12个月。

　　截至2015年12月24日，公司核心管理团队持股计划对应产品“南华老板电器管理团队持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格为40.80元/股，购买数量为117.19万股，占公司总股本的0.24%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起12个月。

　　经营分析

　　代理商持股计划完成，加速公司高效运转：代理商持股计划完成之后，将代理商与公司层面利益进一步绑定。持股后与自身利益绑定，则代理商将更有动力及积极性发展业务。正值当下公司积极推行渠道下沉及大力发展电商业务的时期，此举可理解为对代理商的补偿，有利于渠道拆分及电商发展的顺利推进。另外也使得代理商与公司一起分享市值增长的红利。综合多方面来看，代理商持股计划的完成，无疑能大力加速公司整体运行效率，使得公司能更好的发展。

　　核心管理团队持股计划完成，加强激励彰显信心：核心管理团队持股计划的完成，无疑是再一次的激励加强，可以更好的提高管理层工作积极性及效率；由此进一步提升公司运行效率。核心管理团队持股计划对应产品以40.80元/股的价格完成股票购买，彰显管理层对公司今后股价的信心。

　　顺应行业发展趋势，渠道优势确保业绩高增长：高端厨电行业双寡头垄断，竞争格局良好、稳定。公司主打高端产品将受益此次更新潮，分享高端厨电行业盛宴。深耕三四级市场，加速份额增长：渠道拆分及“千人合伙人”计划实施效果显著，看好渠道变革带来的增长空间。线上销售业务收入占比稳步提升，盈利能力提升。

　　盈利调整

　　预计15-17年收入分别为46.20、62.07、83.86亿元，同比增速28.70%、34.40%、35.10%，净利润8.11、11.45、16.21亿元，同比增速41.11%，41.22%，41.59%。摊薄后EPS为1.67、2.36、3.33元。

　　投资建议

　　现价44.33元，对应16年18.82倍估值。考虑到本次持股计划完成对于公司发展的益处，及前期渠道下沉效果显著，电商发展得利，我们认为16年目标市盈率在20.0-21.0倍，对应目标价位在47.10-49.46元。维持“买入”评级。

　　新城控股：蛰伏已久、一飞冲天——长三角白马地产，住宅和商业双轮驱动

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：涂力磊，谢盐日期：2015-12-25

　　投资要点：

　　公司是长三角领先房企，换股吸并实现A股整体上市。公司房地产开发和经营起步于1993年，随后成为常州市场的领先者。2001年，公司子公司新城地产(900950.SH)在上交所上市。2002-2007年，公司布局沪宁沿线城市。2008年，公司进军商业地产；2009年10月，公司总部迁往上海，定位“泛长三角”。2012年11月，新城发展控股(新城控股母公司)香港上市。2015年，公司以9.82元/股(换股价8.12元/股，换股比例0.827)发行5.42亿股，换股吸并下属江苏新城(900950.SH)，实现集团A股整体上市(601155.SH，新城控股)，公司总股本增至17.08亿股，公司实际控制人为王振华先生。

　　深耕长三角，并采取“1+3”扩张战略，同时住宅和商业地产开发双轮驱动。公司业务模式是“住宅+商业地产开发”双核驱动模式，是中国长三角地区领先的开发商，并正向东部沿海及中西部重点城市拓展。未来，公司在住宅开发方面将采取“上海为中枢，长三角为核心，向珠三角、环渤海和中西部扩张”的“1+3”战略，重点深耕有潜力城市，专注于中产阶层，重点打造“幸福启航”、“幸福乐居”、“幸福圆梦”、“幸福尊享”4个产品系列，并标准化流程提高资产周转率。商业地产开发方面，公司在全国分散选择优质地块开发1-2个匹配的商业综合体，包括销售型和持有型物业。商业地产系列包括“国际广场”、“城市广场”、“生活广场”。截至2015年上半年末，公司已签订土地出让合同项中已竣工但尚未出售或租赁的建筑面积合计125.1万平，在建建筑面积合计973.8万平，待开发的建筑面积共计724.5万平，上述三个面积之和为1823.3万平。

　　多年来公司业绩较快增长，未来我们预计将继续保持一定增长。2015年1-10月，公司实现商品房销售额233.7亿元，增长25.5%。同期，公司实现净利润8.27亿元，同比增长187.2%。2014年，公司实现商品房销售额243.9亿元(其中商业地产约60亿元)，同比增长18.8%。未来，我们预计公司商品房销售将继续保持一定增长，并有望进入商业地产第一梯队。

　　业绩预测和估值建议。我们预计，2015-2016年公司将分别实现净利润15.8亿元和18.1亿元，对应EPS分别为0.93元和1.06元。公司RNAV是17.18元。截至12月24日，公司收盘于23.23元，对应动态市盈率分别为25.0倍和21.9倍。考虑到公司B股转A股整体上市不久，股价波动较大，我们暂不给出目标价，首次给予“暂不评级”。

　　风险提示。行业面临加息和政策调控两大风险。

　　嘉宝集团：地产大金融时代到来，扬帆启航

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇，金山日期：2015-12-25

　　嘉宝集团——嘉定新城的建设者

　　2000年重大股权重组后嘉定区国资委相对控股。公司产业架构以房地产开发和物业租赁经营为主、以对外投资为辅。截至目前公司在嘉定区累计房地产开发建筑面积150万平米。公司总资产超90亿，净资产超34亿。

　　国改推进，引入光大安石，发展房地产私募股权基金

　　2015年度定增方案引入战投光大安石，已获得证监会核准。光大安石是专注于中国房地产市场逾十年的私募股权投资机构，致力于客户提供全方位资本运作服务以及个性化解决方案。累计AUM超500亿人民币，规模绝对领先，业务涉及住宅和商办投资，IRR较高，管理层拥有非常强专业背景。光大为公司做大做强提供资金基础、轻重并举提高投资回报、开展互联网物联网相关多元业务，协作打造优质地产基金管理+开发运营平台。

　　嘉宝集团财务基本面分析：经营稳健，业绩有保障

　　截至2015年三季度末，在手现金12亿，短期有息负债0。资产负债率63%，净负债率24%，财务十分健康。预收账款余额持续增长至22亿，为业绩奠定基础。在WACC=8%的假设下，公司每股RNAV为11.06元。

　　房地产大金融时代+行业供给侧改革，房地产私募股权基金迎发展机遇

　　公司项目资源储备和持续获取能力都相对较强。中国光大控股的此次介入，将带来先进的资产管理经营经验，进一步提升公司运营效率，释放资源价值。同时，我们重申年度策略观点，看好房地产大金融时代到来和行业供给侧改革推进，房地产私募股权基金迎来历史性机遇。不考虑增发影响，预计15、16年EPS为0.51、0.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产私募股权基金发展进度不及预期。市场负向波动。

　　上海钢联：钢银电商新三板定增6.75亿，资本输入支撑平台发展

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：王鹤涛，刘元瑞日期：2015-12-25

　　报告要点

　　事件描述

　　公司今日发布公告，公司控股子公司钢银电商拟在新三板进行股票定向发行，发行数量不超过1.5亿股普通股股票，预计融资金额不超过6.75亿元。此外，公司放弃钢银电商本次定向发行股票优先认购权，预计发行完成后，公司对钢银电商的持股比例由67.82%最低降至54.98%(按本次发行方案测算)，钢银电商仍为公司的控股子公司，仍纳入公司合并报表范围。

　　事件评论

　　资本青睐钢铁电商，顺势融资为平台输血：钢铁的行业特性决定了钢铁电商的发展必须要有强大的资金实力予以支撑，同时，随着钢铁电商群雄并起以及行业景气下行，资本支持因素将更大程度地影响未来钢铁电商格局走向。

　　目前，相对于O2O等其他电商领域，资本对于钢铁电商，特别是龙头平台是有所偏好的。一级市场上，找钢网方面近期透露其已经完成E轮融资，规模超10亿；新三板市场也是动静不断，中钢网年内已计划两次增发融资，近期又推增发方案，融资不超过1.6亿元，而钢钢网截至目前已发布四次增发公告，前两次发行导致其资产规模和净资产翻倍。因此，对于刚挂牌新三板的钢银电商而言，新三板的融资功能在当前友好的资本环境下，有望顺畅地为钢银电商融到计划数额资金，同时，钢银电商股票交易活跃度也将受到积极影响，从而为平台运营与体系构建提供持续的资本支持。

　　放弃优先认购权，股权合作引入各方资源：此次定增方案值得注意的一点是，公司放弃了优先认购权。公司此举正应证了此前我们对钢铁电商领域的判断(参见报告《E评(1)：钢铁电商进行时，单兵优化更新，全局合纵连横》)，即各家平台都在以不同方式寻找战略合作伙伴，引入各方资源实现优势互补。钢银电商此次采取了股权合作方式，相较于战略合作协议等方式，更具有激励动力，也更能促进合作方资源的高效利用，有理由期待本次定增将出现实力型投资者。

　　钢银电商经营改善预期增强，公司业绩有望因此获益：包括钢银在内的各家钢铁电商今年盈利状况不佳，有一部分诱因是因为钢价跌势不止而造成存货跌价损失，而在明年钢价下行空间有限情况下，叠加钢银电商目前交易量稳步攀升(年度寄售量突破千万吨)、产品服务优化升级以及体系构建完善等有利因素，锁定线上交易流量入口的钢银电商，明年经营有望实质性向好，对于仍是其控股股东的公司而言，业绩也将大概率获益于此。

　　预计公司2015、2016年EPS分别-1.71元、0.11元，首次给予“增持”评级。

　　康得新：投资控股Dimenco91%，裸眼3D技术方面再下一城

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孟烨勇日期：2015-12-25

　　公司公告：公司下属子公司智得国际企业有限公司(下称：智得国际)以1274万美元自有资金取得DIMENCO HOLDING B.V.(下称： Dimenco)91%股权。

　　Dimenco在世界裸眼3D技术工程领域具有领先市场地位及优势。其核心创始团队全部来自菲利浦(Philips)的技术专家，也是诸多裸眼3D相关专利的初始发明人。Dimenco专注于裸眼3D整体解决方案研究，是菲利普技术授权的全球唯一技术工程支持方，具有从光学设计、生产制造及系统实现的全方位技术领先优势和行业影响力，拥有全球丰富的国际客户资源。公司裸眼3D技术方面处于国内领先水平。公司经过多年自主研发并且与菲利浦(Philips)、杜比(Dolby)合作，拥有逾800项专利。投资Dimenco之后，其技术工程经验及研发能力将与公司形成充分的优势互补效应，对于巩固公司在裸眼3D行业内的全球领先地位具有重要的影响。未来有望借助其品牌影响力及客户资源，进一步开拓国际市场，加速实现引领全球裸眼3D产业的战略目标。

　　致力于提供全产业链的裸眼3D服务，在提供硬件及内容方面具有垄断性优势，显示端、内容端及应用端三个纬度打造完整裸眼3D产业链。受制于3D眼镜的局限性，行业发展经过了上升期之后逐渐下滑，公司关于裸眼3D的思考从研发到生态链的构建已经走过了五年的历程，在硬件方面积极与长虹等厂商合作，技术方面携手飞利浦、杜比及Dimenco，内容方面同国广东方及保利通信等合作成立的东方视界打造国内首个专业的3D内容提供平台，主要包括3D内容集成、3D应用服务、3D技术解决方案三大业务板块，面向多终端提供互联网3D内容与应用服务，逐渐成为了高清裸眼3D产业的入口级企业。

　　智能显示领域龙头企业即将诞生，维持买入评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；裸眼3D方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。考虑到公司裸眼3D显示模组及碳纤维复合材料对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.26、1.81元，对应PE分别为43、30、21倍。

(责任编辑：DF070)