航天电子：受益于航天改革和发展，无人机将成为新增亮点

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：傅楚雄，鞠厚林，李良 日期：2015-12-25

　　航天国防电子领域翘楚，借力资本市场不断增强。

　　公司通过资本运作不断增强在航天电子配套领域地位，目前公司以航天国防电子业务为主，收入占比达90%。在我国大力推动军事信息化建设、航天领域重点发展的背景下，公司面临较好的成长环境。

　　以无人机为代表的系统级业务将成为发展亮点。

　　公司系统级业务是2007年开始培育的，主要是无人机和智能炸弹，目前发展趋势较好。公司无人机业务聚焦于中近程，面临巨大的市场空间，目前已在军用和安防等领域应用，未来几年仍将快速增长。智能炸弹业务目前已实现外销，预计在我国北斗全球组网完成后国内市场有望爆发。

　　航天科技集团改革先锋，再度注入资产。

　　公司历次资本运作走在集团前列。公司2015年8月再度发布公告，拟注入大股东旗下惯导、电缆资产，并募集配套资金增强主业、补充流动资金。本次资产注入后，公司在惯导领域的方向将更加丰富，盈利能力得到较大提升；本次资产的注入和募投项目将增厚公司业绩，并驱动公司主业快速发展。

　　期待科研院所改制配套政策落地，未来有望整体上市。

　　此次资产注入完成后，大股东旗下的企业类资产已经基本进入上市公司。大股东旗下目前仍有优秀的研究所类析产；目前科研院所改制的配套政策尚未出台，未来公司在具备条件后有望将研究所资产注入并基本实现大股东资产整体上市。

　　估值及投资建议。

　　不考虑本次资产注入，预计2015-2017年EPS为0.28、0.36和0.44元；考虑到本次注入，全面摊薄后预计2015-2017年EPS分别为0.33、0.40和0.49元，对应PE为57/46/38倍，预计2016年注入资产有望并表。公司将受益于航天领域的大力发展，无人机业务有望快速成长，未来还将受益于科研院所改制，给予“推荐”评级。

　　高科石化：国内领先的工业润滑油生产商

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-12-25

　　公司是国内领先的工业润滑油产品生产商。公司是国内较早生产销售工业润滑油的民营企业之一，经过多年的生产与技术积累，公司目前产品丰富，涵盖了目前市场上大部分的工业润滑油产品，且技术水平和产品稳定性均国内领先。公司主要产品变压器油占国内总需求的11%左右，同时大力发展内燃机油、液压油、齿轮油等产品，是国内领先的工业润滑油生产商。

　　高品质润滑油和包装油是行业发展趋势。由于制造业装备水平提高，大量精密、自动化设备需要高品质润滑油确保其有效运行，加之国家大力推广“合理润滑” 的理念，倡导通过高品质润滑油产品减少各类不当损耗，提高经济效益，高品质润滑油将逐渐取代原有低端产品。而随着工业机械设备自动化、精密化的发展趋势和汽车定期保养要求，润滑油产品细分程度提高，促进了包装式润滑油产品消费量提升。我们认为高品质润滑油和包装油将是行业的发展趋势。

　　公司具有强大的研发实力，完善的产品结构和优质的客户资源。公司设有多所研发机构，产品开发能力突出，每年可推出多项新规格产品，满足客户个性化需求。与国内竞争对手相比，公司产品结构完整，能够为客户提供完善的产品体系和全方位的润滑技术支持。此外，公司经过多年运营积累了一批知名企业客户，如天威五洲、徐工集团、中联重科、瓦克化学等。公司采购客户层次逐年提高，大终端用户不断增多，高端市场不断扩大，促进了企业的快速发展。

　　募投项目有利于提升公司的核心竞争力。公司本次发行的股票数量为2230万股，拟发行价格为8.50元/股，募集资金总额1.9亿元，净额1.66亿元，用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“企业研发中心建设项目”、“营销及售后服务网点建设项目”，项目建设周期为12个月。募投项目建成后，公司将新增6万吨高品质润滑油剂产能，有利于完善和丰富公司产品线，优化产品结构， 保证公司未来持续盈利能力。 l 盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS(摊薄)分别为0.42元、0.49元、0.71元，综合考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等，给予公司2016年35-40倍的估值，对应合理估值区间17.15-19.6元。

　　风险提示：下游需求低迷的风险；原材料价格波动的风险；募投项目建设进度低于预期的风险。

　　双环传动：齿轮主业稳步增长，深度布局新兴产业

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：吴江涛，高鹏日期：2015-12-25

　　报告摘要：

　　精密齿轮龙头企业。公司主要从事机械传动齿轮的研发、生产与销售，目前已经形成乘用车齿轮、商用车齿轮、摩托车齿轮、工程机械齿轮和电动工具齿轮全方位并举的产品格局，拥有BOSCH(博世公司)、BorgWarner(博格华纳)等一批世界500强客户。

　　牵手上汽变，深耕乘用车全自动变速器产业。公司在桐乡新建DCT360全自动变速器生产工厂，专供上汽变，未来DCT360要用在荣威、MG等5款上汽集团的车型上。目前国内自动挡乘用车数量占乘用车市场的37.31%，但与欧美发达国家和地区相比存在较大差距，未来市场需求较大。预计公司2016年三季度可以小规模供货，2017年开始有望成为公司新的业绩增长点，2017~2018年该项目收入约2.5亿元、5亿元。

　　布局RV减速器产业。RV减速器作为国外公司高度垄断的产品，进口替代空间巨大。公司目前已经生产出RV减速器C和E系列各7个型号的产品，并得到国家863计划项目立项，目前减速器已经小批量生产供给下游客户试用，2016年小规模供货，预计该项目2016~2017年收入为0.3亿元、0.8亿元。

　　投资建议与评级：预计公司2015-2017年的净利润为1.34亿元、1.62亿元和2.45亿元，EPS为0.46元、0.56元、0.85元，给予“增持”评级。

　　风险提示：传统主业增速低于预期，RV减速器、高铁减速器等募投项目低于预期，DCT360全自动变速器推进低于预期。

　　桐昆股份：增发过会，估值最低的化纤巨头继续加强优势

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：燕云 日期：2015-12-25

　　2015年12月23日公司公告，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。

　　油价低位时扩产，继续扩大市场份额有助于逐步形成相对垄断优势。本次增发所募集的30亿资金，将用于投资年产40万吨差别化纤维、38万吨DTY 差别化纤维和补充流动资金。产能投产后，公司的涤纶长丝产能将达到400万吨以上。1)作为世界最大的化纤公司，从长期来看，公司是最有希望成为行业寡头的企业，目前市占率约11-12%，正在逐步形成相对垄断优势，我们认为扩产是明智的战略之举。2)我们预计涤纶长丝行业未来的新增产能投放将继续走向尾声，未来随着业内落后产能不断退出，作为行业内成本最低的企业，我们认为新增产能可以填补落后产能的退出，良币逐出劣币。

　　等待库存消化和需求好转。目前行业即将进入淡季，油价低迷叠加需求季节性低迷，行业整体盈利不佳。目前，涤丝POY 的库存天数约10-15天，仍有待时日消化。总体而言，我们认为目前已经属于行业的低谷，一旦供给侧整合加速，库存出清超预期，行业有望复苏。

　　作为世界最大的涤纶长丝企业，公司的竞争优势明显：1)拥有300多万吨的涤纶长丝产能，全球第一，经营管理和规模效应为公司带来显著的成本优势，每吨涤纶长丝的成本比行业平均低250-400元；2)产能和成本均世界领先，帮助公司在行业反转时赢得巨大弹性，预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS 0.23元。

　　估值最低，互联网金融不到3个月实现1.5亿流水。公司的PB 与同类上市公司相比最低，仅不到2倍。除主业外，公司的互联网融资平台新丝路金服继续推进，目前已经上线12个产品，包括应收账款质押、房地产项目等融资项目。基于公司良好信誉，目前已经实现1.5亿流水。我们认为公司当前主要聚焦产品流程的打通、以及平台的信用积累，而后者是互联网金融的核心，作为最稳健的世界级化纤企业，公司对风险的控制深入骨髓，而这是互联网金融的核心，我们认为今年试点完成后公司明年有望扩大规模并实现盈利，建议持续关注。

　　维持盈利预测和“增持”评级。预计2015-2017年的营业收入分别为274亿(yoy +9%)、330亿(yoy +21%)、407亿(yoy +23%)，归母净利润分别为5.11亿(yoy +357%)、7.47亿(yoy +46.2%)、13.1亿(yoy +75.3%)，对应EPS 分别为0.53、0.78、1.36元，维持“增持”评级。

　　风险提示：1)油价下跌超预期；2)行业需求持续低迷

　　双汇发展：美式新品发力，积极转型增盈利

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：刘枝花 日期：2015-12-25

　　事件简评

　　12月18日我们参与了双汇美式新工厂投产庆典暨2016新品发布会，同时推出和SFD合作的新品美式火腿、香肠和培根。

　　经营分析

　　全力打造美式低温产品，瞄准高端消费市场：此次投产的美式新工厂是专供生产SFD美式低温产品的新型现代化工厂，建筑面积2.1万平方米，总投资8亿元，全部投产后日产能为100吨。新品全部采用美国进口的原料、设备和加工工艺，进一步提升了肉制品的口感和风味。目标顾客定位于一、二线城市的中高收入人群，踏准消费升级中“快捷、健康、美味”的趋势，有望进一步提升肉制品毛利。

　　集中火力营销新品，力争低温上量：本次发布的美式新品预计16年春节前后全国推广铺货，双汇也积极调整内部策略，全力助推新品上量，期望未来达到高、低温双百吨销量的目标。营销方面，来年预计增加广告的投入，加强在主流媒体和新兴媒体(网络、微信等)的广告投放量；渠道方面，力求渠道的多元化发展(包括高端餐饮渠道等)；考核方面，将销售人员的业绩考核向美式新品倾斜。低温肉制品的大力推广有利于缓解高温肉制品发展步伐放缓的态势，稳定和提升双汇整体的利润水平。

　　加强和小屠宰商的合作，扩大屠宰市场份额：除了在肉制品业务部分加强渠道建设，对屠宰业务经销商的考核也开始侧重加强收入规模方面的考核力度。在中国屠宰业务还高度分散的情况下，双汇改变策略，和部分小屠宰商由先前的竞争模式转变成合作模式，允许小型屠宰商直接采购双汇的猪肉进入流通/零售渠道。在屠宰业务低迷期，双汇积极多方面调整战略，期望以此扩大屠宰市场的市占率，稳定屠宰业务的利润率。

　　投资建议

　　目前双汇处于“业绩之底，周期之底”，来年由于猪价的周期因素和新品的大力推进，作为龙头企业的双汇业绩持续改善是大概率事件。我们维持“买入”评级，目标价27元，对应16/17年PE 20X/17X，

　　巨星科技：主营业务保持稳健，智能制造助力腾飞

　　类别：公司 研究机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2015-12-25

　　手工具业务稳健发展：公司为国内工具五金行业的龙头企业，目前业务规模排名世界第五、亚洲第一。公司核心竞争力为覆盖全球的销售渠道和突出的研发能力。公司97%的手工具产品销往海外，其中美国为最大的市场，占比为70%左右。因此公司为人民币贬值的显著受益者。2014年全球手工具市场规模为500亿美元，公司销售额为4.53亿美元，发展空间依然较大。同时，公司的垂直电商平台土猫网成功运营，产品以公司自营的工具品牌为主。土猫网主要面向国内的中小微客户，是公司在未来互联网领域发展的战略布局。

　　国自机器人发展迅猛： 公司目前持有国自机器人39%的股权，为其第一大股东。国自机器人公司与注于工业领域移动机器人的开发和推广，拥有工业领域移动机器人全方位技术的研发能力。公司产品巡检机器人性能优越，在今年国网招标中占据35%的份额。公司拥有巡检机器人的核心技术，以此研制出的安防机器人在明年有望为公司带来收益。受益于行业的快速发展，国自机器人2015年的订单规模较上一年度实现翻番，预期明年能够继续保持高速增长。

　　收购华达科捷，协同效应显著： 公司拟收购的华达科捷主营高精度的激光测量仪器。目前正在研制的3D激光雷达有望实现进口替代，每台生产成本仅为3万元左右，不进口激光雷达相比具有很大的成本优势。自主研制出的3D激光雷达能够应用在公司产品巡检机器人、AGV叉车等，因此具有很强的协同效应，同时不清洁机器人等新产品也有很好的结合点。

　　投资建议：我们预测公司2015年至2017年每股收益分别为0.55、0.64和0.74元。公司主营业务工具五金发展稳健，智能制造领域的布局打开了公司成长空间，我们给予增持-A建议，6个月目标价为22元，相当于2016年35倍的动态市盈率。

　　风险提示：汇率大幅波动和新品研制不及预期的风险。

　　天顺风能：合优质风场资源，塔架龙头迎新增长

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，姚遥 日期：2015-12-25

　　投资逻辑

　　公司是风电塔架巨头，公司净利有望实现年60% 以上的增长：公司是全球领先的风塔制造商，每年约7成收入来自于海外。受益于2015年国内风电抢装，2015年前三季度公司共实现营业收入15.34亿元，同比增长39.97%，归属上市公司股东净利润为2.36亿元，同比增长68.48%，我们预计全年仍将维持快速增长趋势，有望实现60%以上的增长。

　　布局新能源设备、新能源开发、投融资三大板块，战略目标清晰：公司以发展战略为导向，围绕新能源产业，整合内外部资源，建立完善了事业部制度，积极推进风塔及零部件、新能源开发和投融资三大板块的业务开拓。公司对新能源设备部做了“560”战略规划，即板块经过5年努力达到2020年销售收入60亿元，仅以此测算，公司未来5年收入复合增速约为27%。

　　整合优质风场资源，运营规模有望高速增长：2015年2月，公司现金2亿元收购北京宣力持有的宣力控股55%股权，从而持有宣力控股100%股权。宣力控股具有很强的优质风场资源获取能力，随着公司300MW风电场年底并网，和未来风电场建设规模的不断扩大，公司将焕发新的活力。目前公司项目储备丰富，哈密300MW风电场预计给公司明年增厚业绩1.44亿元，公司核准在建与拟核准项目合计达729.5MW，长期来看有望实现在3-5年内完成2000MW新能源权益装机规模的发展目标。

　　公司拟增发募集20亿元投资330MW风电场：公司12月发布增发预案修订案，拟以14.70元/股的底价非公开发行不超过1.36亿股，募集资金不超过20亿元，其中16亿元投资330MW风电场，4亿元补充流动资金，公司通过增发募集资金后，未来风电场开发资金优势明显。

　　投资建议

　　我们认为公司积极整合风场资源，有望中长期推动公司业绩的快速成长，同时公司的投融资业务也带来了新的想象空间。不考虑增发，我们预计2015-2017年的公司EPS为0.35、0.58、0.79元，对应PE 41、25、18倍，给予公司“买入”评级，目标价18元，对应16年31倍PE.

　　平高电气：中标特高压大单，特高压迎来建设高峰期

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：华巍 日期：2015-12-25

　　结论与建议：

　　公司近日发布公告，公司及平芝公司中标国家电网公司锡盟-泰州、上海庙-山东±800kV特高压直流输电工程第一批设备招标涉及组合电器、断路器、隔离开关和接地开关，中标金额总计12.9亿元。公司非公开发行股票收购控股股东平高集团资产已获得国资委批复。展望未来，公司是特高压交流建设的主要受益者之一，随着特高压建设进入常态化，特高压将直接推动公司业绩爆发式成长。

　　预计公司2015-2017年分别实现营收59.21、80.03、113.82亿元同比增长分别为32.49%、35.17%、42.21%，净利润8.96、12.17、18.0亿元同比增长29.21%、35.85%、47.96%，摊薄后EPS0.66、0.90、1.33元，当前股价对应2015-2017年PE分别为30X、22X、15X，考虑公司中长期高成长确定性高，估值有提升空间，维持“买入”建议，目标价25.0元(2016年动态PE19X).

　　特高压进入建设高峰期，中长期业绩有保障：此次开工的锡盟-泰州、上海庙-山东±800千伏特高压直流输电工程预计于2017年建成投入运营。公司中标金额合计12.9亿元相对于14年营收46.06亿元有积极影响。目前公司在手订单近63亿元其中特高压订单47亿元，未来业绩增长有保障。伴随此次工程开工，国家大气污染防治行动计划的“四交四直”工程已全面启动，“十三五”期间特高压建设将加快节奏， “五交八直”、“十交两直”工程将陆续开建。预计16年为特高压高峰年，2020年前特高压项目总投资达7000亿元，公司作为特高压行业领军企业，未来相关设备需求将迎来高峰。

　　加速产业整合，打造电力装备行业综合服务商：公司近日公告拟非公开发行股票募资49亿元，用于收购上海天灵90%、平高威海100%、平高通用100%、国际工程100%、廊坊东芝50%股权幷增资国际工程4.5亿元、平高通用2亿元、上海天灵0.99亿元、平高威海0.5亿元和天津平高3.78亿元，投入6.8亿元用于印度建厂项目。此次公开发行迎合上市公司国企改革大趋势，逐步实现了平高集团主业资产的整体上市，一方面提升公司竞争力和国际业务拓展能力：上海天灵弥补了公司在中压开关领域的短板，国际工程公司将加快推进多项国外工程总承包专案，提高专案回报率，增强公司盈利能力；另一方面减少关联交易，消除同业竞争：收购完成后，平高集团及其控制的其他企业与平高电气在开关柜的生产经营方面将不存在同业竞争。全部完成后，公司将转型升级成为集设计、安装、调试、运维于一体的电力装备行业综合服务商。目前方案已获得国务院批复，等待证监会批准。

　　盈利预测：预计公司2015-2017年分别实现营收59.21、80.03、113.82亿元同比增长分别为32.49%、35.17%、42.21%，净利润8.96、12.17、18.0亿元同比增长29.21%、35.85%、47.96%，摊薄后EPS0.66、0.90、1.33元，当前股价对应2015-2017年PE分别为30X、22X、15X，维持“买入”建议，目标价25.0元(2016年动态PE19X).

　　仟源医药：并购转型成功，掘金二胎政策红利

　　类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2015-12-25

　　大集团大并购战略，转型之路顺畅：为降低抗感染药品的业务比重，公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业，打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。仟源医药2015年前三季度实现总营业收入4.76亿元，同比增长3.28%，归属上市公司股东净利润3029万元，同比下降3.45%。2015H1泌尿系统药物、保健食品、儿童用药三块业务实现营收及毛利合计分别为1.21亿元、9476万元，营收及毛利分别占比39%、45.8%，公司已实现业务转型。

　　抗感染药物业务毛利稳定提升，泌尿系统特色药物业绩突出：公司将美诺西林钠舒巴坦钠毛利率较高的青霉素复方制剂推进医院的策略已获得成功。2013-2014公司抗感染药物的毛利率上升稳定至62-65%，2014年抗感染药物板块销售收入稳定在2.1亿元。2014年公司以盐酸坦洛新缓释胶囊和磷霉素氨丁三醇散为主的泌尿系统药物销售额占总销售收入的20%，达1.3亿元。仟源医药的磷霉素氨丁三醇散市场份额约为69%，市场竞争优势明显。

　　掘金二胎政策红利，并购进入孕妇、儿童健康业务：公司先后收购海力生制药、杭州保灵集团、恩氏基因等企业，打造出覆盖孕妇保健、儿童用药、基因保存等多领域产业格局。2014年浙江海力生制药、杭州保灵集团(包括杭州澳医保灵)、分别实现营业收入2.3亿元、1.74亿元，对应净利润分别为1744万元、1618万元。伴随着二胎政策的落实，公司以维生素AD滴剂、保灵孕宝口服液等重点品种为基础，发展妇幼健康产业，基因保存和环境污染物检测成为新的增长点。

　　盈利预测与投资建议：在完成系列收购后，公司原有业务基础上布局孕婴保健产品及技术服务领域，能够为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31，对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍，我们给予公司“增持”评级(首次).

　　风险提示：(1)公司治理结构风险；(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。

　　华夏幸福公司公告点评：收购火炬孵化，构建产业地产闭环生态圈，打造中国版WeWork

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2015-12-25

　　投资要点：

　　事件：公司拟通过股权转让及增资方式取得苏州火炬创新创业孵化管理有限公司51%股权。同时下属子公司与乐视虚拟现实科技(北京)有限公司签订战略合作协议。

　　火炬孵化，科技园区标杆企业。本次收购标的致力于园区企业营商生态环境研究和建设，积极培养创新性、高成长性企业和创业者。火炬孵化是中国专业O2O 园区运营服务商，旗下拥有“博济科技园”、“创客邦”、“OPark” 三大业务品牌。

　　产业新城+创投孵化，构建完整产业地产闭环生态圈。

　　1)从创造到制造，华夏幸福实现产业链能级飞跃。通过并购火炬孵化，企业在产业孵化和产业加速方面实力得到明显加强。考虑目前华夏幸福在环渤海和长三角区域已累计构建超27个产业运营基地，创投孵化的所有科技成果可以最快实现产业化过程。

　　2)开拓共享经济蓝海，打造中国版WeWork。火炬孵化旗下的创客邦是全国首批获得“国家级创新型孵化器”的众创空间，已在上海、广州、深圳、杭州、武汉、成都、南京等城市发展27个基地，6个省级众创空间，孵化面积超过30000平米。华夏幸福联手火炬孵化，将形成打造中国版WeWork 的完美组合。

　　3)打造在线园区运营平台，拓展潜在园区服务空间。火炬孵化旗下的O‘ Park 园区在线是依托火炬孵化近10年的园区运营管理和创业服务经验，基于“大数据、云计算、平台化、移动互联”技术，打造的O2O 创业服务平台， 具有园区线上招商、企业办公、园区内部运营管理等功能。未来华夏幸福运营的各产业新城均可接入O’Park 园区在线，将极大的提升OPark 园区在线的使用率，实现规模经济。

　　投资建议：看好公司未来销售、市值超越千亿，维持“买入”评级。公司业务发展已明确处于海通产业地产估值体系第二阶段，理应享受20X 以上PE 估值。预计公司2015和2016年每股收益分别是1.93和2.52元。公司12月24日股价33.02元对应2015和2016年PE 在16.75和12.83倍。给予公司2016年20倍市盈率，对应股价50.4元，维持 “买入”评级。

　　风险提示：行业涨价风险。

　　顺鑫农业：资产剥离加速使酒肉主业更为突出，明年业绩释放空间更大，维持“买入”

　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-12-25

　　投资要点

　　事件：公司第六届董事会第三十四次会议通过如下决议：1、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司子公司向控股股东顺鑫控股集团有限公司子公司出售资产暨关联交易》的议案。公司全资子公司北京顺鑫佳宇于2015年12月24日与北京顺鑫物业管理有限公司签署了《资产转让协议书》，顺鑫佳宇将其杨镇供热中心房屋建(构)筑物和机器设备类资产以8986万元转让给顺鑫物业。2、审议通过了《关于北京顺鑫农业股份有限公司向北京顺鑫控股集团有限公司转让北京顺鑫国际电子商务有限公司股权暨关联交易》的议案。本公司与北京顺鑫控股签署了《股权转让协议》，由顺鑫控股以现金方式出资375万元收购顺鑫农业持有电子商务公司100%的股权。

　　评论：子公司顺鑫佳宇部分业务以及国际电子商务有限公司的转让印证了我们深度报告中指出2015年资产剥离在加速的逻辑(具体项目和进展详见表一)，转让的项目合计近9300万，并要求3个工作日资金到账，资金到账将改善今年的现金流，但是我们觉得更多的看点在于明年。一方面我们认为明年更大更多的非酒肉业务的剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元；另一方面我们更加坚信公司改革意愿强，资产剥离的加速也有助于国改的进展，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，也为今后的业务收购夯实基础。

　　2016年资产剥离还将加速，如能将地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元。无论是从2015年的公司的态度来看(多次强调突出主业，加速聚焦酒肉)，还是从近两年的动作来看，公司资产剥离的进展在加速。作为资产最大的拖累房地产方面公司已不再增加土地，并且多个项目已经处于转让中，地产相关的除了山东曲阜那块土地进展速度较慢之外，其余的剥离工作在加速。2014年公司财务费用中利息支出1.82亿(地产项目贷款60亿元所形成)，若地产项目剥离成功将大幅降低公司财务费用1.8亿元。

　　资产的剥离将有助于公司混改的实施。我们认为公司资产剥离在有序的进行，主业的突出将有助于投入的聚焦，也有助于公司体制的改革和产业链的延伸。我们认为公司国改的大方向将是通过定增来绑定核心员工和经销商(不排除战投)，如能推进国改，将较大程度改善管理层的激励，释放企业的活力，提升经营效率。定增的资金大概率用在资产的收购，尤其是酒肉业务的拓展，这与公司做大酒肉方向一致，资产的收购将加速公司业绩的增长。

　　投资建议：我们预计公司今年业绩总体较去年持平，明年的看点较多。我们认为2016年公司白酒业务保持两位数的增长对业绩有支撑，而资产的剥离、公司国改获批复以及并购将为业绩的增长铸造弹性。经测算，预计公司2015-2017年公司的营业收入94.81、97.6、99.6亿元，YOY分别为0%、3%、2%；净利润3.4、4.5、5.4亿元，YOY分别为-1.78%、25.62%、20.80%；EPS分别为0.60、0.79和0.95元，总体给予公司2016年估值140亿元，对应2016年目标价24.6、31X PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。

　　康得新：投资控股Dimenco91%，裸眼3D技术方面再下一城，维持“买入”评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孟烨勇 日期：2015-12-25

　　公司公告：公司下属子公司智得国际企业有限公司(下称：智得国际)以1274万美元自有资金取得DIMENCO HOLDING B.V.(下称： Dimenco) 91%股权。

　　Dimenco 在世界裸眼3D 技术工程领域具有领先市场地位及优势。其核心创始团队全部来自菲利浦 (Philips)的技术专家，也是诸多裸眼 3D 相关专利的初始发明人。Dimenco 专注于裸眼3D 整体解决方案研究，是菲利普技术授权的全球唯一技术工程支持方，具有从光学设计、生产制造及系统实现的全方位技术领先优势和行业影响力，拥有全球丰富的国际客户资源。公司裸眼3D 技术方面处于国内领先水平。公司经过多年自主研发并且与菲利浦(Philips)、杜比(Dolby)合作，拥有逾 800项专利。投资 Dimenco 之后，其技术工程经验及研发能力将与公司形成充分的优势互补效应，对于巩固公司在裸眼 3D 行业内的全球领先地位具有重要的影响。未来有望借助其品牌影响力及客户资源，进一步开拓国际市场，加速实现引领全球裸眼 3D 产业的战略目标。

　　致力于提供全产业链的裸眼3D 服务，在提供硬件及内容方面具有垄断性优势，显示端、内容端及应用端三个纬度打造完整裸眼3D 产业链。受制于3D 眼镜的局限性，行业发展经过了上升期之后逐渐下滑，公司关于裸眼3D 的思考从研发到生态链的构建已经走过了五年的历程，在硬件方面积极与长虹等厂商合作，技术方面携手飞利浦、杜比及Dimenco，内容方面同国广东方及保利通信等合作成立的东方视界打造国内首个专业的3D 内容提供平台，主要包括3D 内容集成、3D 应用服务、3D 技术解决方案三大业务板块，面向多终端提供互联网3D内容与应用服务，逐渐成为了高清裸眼3D 产业的入口级企业。

　　智能显示领域龙头企业即将诞生，维持买入评级。公司打造基于先进高分子复合材料的世界级企业，传统行业空间巨大，未来将打造光学膜产业链的工业4.0；裸眼3D 方面从提供硬件解决方案到提供内容平台；引进国外先进技术，在碳纤维复合材料建设及企业经营方面能引入互联网理念，打造具有互联网基因的新材料基地。形成新兴材料产业、3D 智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局，迎来下一个高速增长时代。考虑到公司裸眼3D 显示模组及碳纤维复合材料对业绩的贡献，我们维持盈利预测，预计2015-2017年全面摊薄每股收益分别为0.88、1.26、1.81元，对应PE 分别为43、30、21倍。

　　嘉宝集团：地产大金融时代到来，扬帆启航

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋，郭镇，金山 日期：2015-12-25

　　嘉宝集团——嘉定新城的建设者

　　2000年重大股权重组后嘉定区国资委相对控股。公司产业架构以房地产开发和物业租赁经营为主、以对外投资为辅。截至目前公司在嘉定区累计房地产开发建筑面积150万平米。公司总资产超90亿，净资产超34亿。

　　国改推进，引入光大安石，发展房地产私募股权基金

　　2015年度定增方案引入战投光大安石，已获得证监会核准。光大安石是专注于中国房地产市场逾十年的私募股权投资机构，致力于客户提供全方位资本运作服务以及个性化解决方案。累计AUM 超500亿人民币，规模绝对领先，业务涉及住宅和商办投资，IRR 较高，管理层拥有非常强专业背景。光大为公司做大做强提供资金基础、轻重并举提高投资回报、开展互联网物联网相关多元业务，协作打造优质地产基金管理+开发运营平台。

　　嘉宝集团财务基本面分析：经营稳健，业绩有保障

　　截至2015年三季度末，在手现金12亿，短期有息负债0。资产负债率63%，净负债率24%，财务十分健康。预收账款余额持续增长至22亿，为业绩奠定基础。在WACC=8%的假设下，公司每股RNAV 为11.06元。

　　房地产大金融时代+行业供给侧改革，房地产私募股权基金迎发展机遇

　　公司项目资源储备和持续获取能力都相对较强。中国光大控股的此次介入，将带来先进的资产管理经营经验，进一步提升公司运营效率，释放资源价值。同时，我们重申年度策略观点，看好房地产大金融时代到来和行业供给侧改革推进，房地产私募股权基金迎来历史性机遇。不考虑增发影响，预计15、16年EPS 为0.51、0.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　房地产私募股权基金发展进度不及预期。市场负向波动。

　　老板电器：代理商及核心高管持股计划完成，公司加速发展

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2015-12-25

　　公告事项

　　截至2015年12月24日，公司代理商持股计划对应产品“南华老板电器代理商持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格为40.78元/股，购买数量为728.12万股，占公司总股本的1.50%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起12个月。

　　截至2015年12月24日，公司核心管理团队持股计划对应产品“南华老板电器管理团队持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格为40.80元/股，购买数量为117.19万股，占公司总股本的0.24%。该计划所购买股票的锁定期自本公告日起12个月。

　　经营分析

　　代理商持股计划完成，加速公司高效运转：代理商持股计划完成之后，将代理商与公司层面利益进一步绑定。持股后与自身利益绑定，则代理商将更有动力及积极性发展业务。正值当下公司积极推行渠道下沉及大力发展电商业务的时期，此举可理解为对代理商的补偿，有利于渠道拆分及电商发展的顺利推进。另外也使得代理商与公司一起分享市值增长的红利。综合多方面来看，代理商持股计划的完成，无疑能大力加速公司整体运行效率，使得公司能更好的发展。

　　核心管理团队持股计划完成，加强激励彰显信心：核心管理团队持股计划的完成，无疑是再一次的激励加强，可以更好的提高管理层工作积极性及效率；由此进一步提升公司运行效率。核心管理团队持股计划对应产品以40.80元/股的价格完成股票购买，彰显管理层对公司今后股价的信心。

　　顺应行业发展趋势，渠道优势确保业绩高增长：高端厨电行业双寡头垄断，竞争格局良好、稳定。公司主打高端产品将受益此次更新潮，分享高端厨电行业盛宴。深耕三四级市场，加速份额增长：渠道拆分及“千人合伙人”计划实施效果显著，看好渠道变革带来的增长空间。线上销售业务收入占比稳步提升，盈利能力提升。

　　盈利调整

　　预计15-17年收入分别为46.20、62.07、83.86亿元，同比增速28.70%、34.40%、35.10%，净利润8.11、11.45、16.21亿元，同比增速41.11%，41.22%，41.59%。摊薄后EPS为1.67、2.36、3.33元。

　　投资建议

　　现价44.33元，对应16年18.82倍估值。考虑到本次持股计划完成对于公司发展的益处，及前期渠道下沉效果显著，电商发展得利，我们认为16年目标市盈率在20.0-21.0倍，对应目标价位在47.10-49.46元。维持“买入”评级。

　　福星股份公司跟踪报告：区域外拓展取得成果，切入通州副中心建设

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，贾亚童 日期：2015-12-25

　　公司通过棚户区改造切入通州副中心建设：公司公告全资子公司与北京市通州区永顺镇小圣庙村村民委员会及其党委会签署意向协议书，合作建设小圣庙村棚户区改造。本项目涉及土地面积约3000亩(约200万平方米)，其中包括300亩用于村民自住楼建设，四至以政府有关部门批文、实际测量为准。公司通过参与小圣庙村棚户区改造的前期工作，将有助于增加公司优质土地储备面积，保障公司的可持续发展，提升公司的品牌影响力、以及在区域外拓展实力和综合竞争力。

　　众筹模式助力物业公司快速扩张。公司于10月份公告拟与关联人武汉星慧投资管理中心(有限合伙)共同投资设立子公司福星智慧家物业服务有限公司，其中公司占51%，星慧投资占49%。公司首创众筹模式来加速扩张发展物业公司。另外集团除了房地产业务以及金属业务以外，还有医药生物产业、农业、物流、机械电子以及金融等多项产业储备，未来不排除在公司的业务转型方面与股份公司进行进一步合作的可能。 l 房地产业务开发能力和储备进一步扩大。公司于今年4月发布公告，以现金方式收购银湖控股100%股权，银湖科技是集团旗下的工业地产平台，其大约拥有10个项目储备在手，总的建筑面积储备达到了294万平。通过此次收购，公司进一步丰富了开发能力，切入了工业地产开发领域。同时公司于今年6月再次公告收购北京东富恒实投资公司所持有的红桥村旧改项目公司49.49%的股权，红桥村项目整体规划面积达171万方，开发规模较大，项目地块位置优越，目前已开发地块商品房预售情况较好，剩余可售面积达140万平左右。

　　多元化融资手段助力融资成本继续下降。公司从2014年下半年开始筹划多种融资手段，从公司债，到银行间市场中票，以及股票的定向增发等多种手段，总的融资金额达到90亿元以上，多元化的融资手段有望进一步降低公司的财务负担。

　　员工持股计划进一步强化激励。公司于今年7月推出了员工持股计划。本次员工持股计划，主要涉及的员工是公司董事，监事，高级管理人员以及核心业务骨干。公司员工持股计划在成立后已经积极在二级市场购入公司股票，目前已经累计购入4166万股，持股比例达到5.85%，在稳定股市股价以及加大员工激励方面起到了积极的作用。

　　投资建议。预计公司2015、2016年每股收益分别是1.18和1.31元。截至12月24日，公司收盘于17.15元，对应2015年PE 为14.5倍，2016年PE 为13.1倍，预计对应的 RNAV 为24.94元。考虑到公司未来成长性，给予公司2015年25倍的PE，对应目标价格29.5元，维持“买入”评级。风险提示。公司转型不达预期。

　　华孚色纺：定增22亿扩产越南、新疆，产能布局调整

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-12-25

　　公司三季报预计全年净利同比增80%~120%。我们判断：1)公司业绩持续改善，棉价逐步企稳有利于毛利率改善；2)进一步利用新疆地区税收等政策优惠、扩大规模效应，7月公告签订阿克苏华孚恒天色纺工业园100万锭色纺纱及6万吨棉花染色项目投资协议，新疆成未来产能重点扩张区域。同时随着新疆产能规模扩大，项目建设期和完工后均享受一定政府补贴(阿克苏政府在土地厂房、税收金融、运费补贴等方面均有优惠政策)，非主营收入规模逐步提升、增厚业绩；3)增资越南子公司、建设越南色纺纱生产基地，越南产能扩张将受益TPP协议进一步实施带来的关税优惠；4)主业基础上拓展业务发展空间，5亿元设立网链投资发展供应链业务、拟接入垂直整合服饰电商平台，预计供应链平台将于2016年一季度落地；5)1:9杠杆的员工持股计划成本11.47元，锁定期2015.6.30-2016.6.29.

　　公司目前市值106亿，继续看好公司未来产能的逐步释放和供应链新业务的推进，调整15-17年EPS分别为0.42、0.48、0.55元，定增完成后股本增加将摊薄EPS，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能建设项目推进不及预期、供应链新业务推进不及预期。