12月24日，这是西方习俗中的平安夜，这天在中国资本市场上则进行了一场告别：随着高科石化的发行，以市值配售+全额保证金预交+摇号方式为基础的新股发行制度，到此也就结束了。从明年开始，新股发行将采取市值配售+摇号的模式，不再需要投资者全额预交保证金。

　　自沪深股市开设以来，它们的新股发行方式经历了多次调整，但不管具体方式如何变化，基本上都是以足额保证金申购为前提的，这也是海外成熟市场的基本做法。但问题在于，由于新股发行中并没有真正做到市场化定价，因此大多数情况下新股上市后都会有很好的上涨，以致出现了所谓“新股不败”的传奇。也因为这样，申购新股成了无风险的投资行为，吸引了大量资金前往逐利，使得一级市场和二级市场之间形成了巨大的反差，尤其是在行情低迷时，一级市场的高收益与二级市场的普遍亏损，导致市场矛盾尖锐。于是乎，新股发行制度也就不得不一次次进行修改。而明年将要实施的市值配售+摇号模式，其实也不是什么新鲜事物，在2000年就实施过，后因为推进股权分置改革，有关方面认为不再需要采取这种市场化色彩不足的模式，改为足额保证金+摇号申购。现在看来，股改以后一级市场与二级市场的矛盾依然存在，而在管理层为控制“三高”现象所进行的各种努力中，这种矛盾甚至变得更加尖锐，也就有了这次发行模式的回归。

　　在海外成熟市场，新股发行中并没有市值配售这种模式，这主要是因为其新股发行是充分市场化的，一级市场与二级市场大体上接轨，申购新股与购买老股比，并没有显著的超额收益，而且风险也未必小。因此，不存在需要市值配售的基础。相对而言，境内市场的市场化程度还是比较低的，特别是新股发行中，人为调控价格的现象很突出，乃至有“价低者得”的奇葩现象出现。在这种情况下，市场无形之手必然会驱使资金进入一级市场，而为避免由此带来的矛盾和不公，似乎只能是把一级市场与二级市场联系起来，市值配售的基础也就在此。而现在进一步取消足额保证金申购这一环节，更是有剥夺大资金在申购新股中优势地位的考虑。所以，也就有人把这种方式称之为“买股票，送彩票”。当然，这与市场经济规则是有距离的，但如果照顾到客观状况，人们也不得不接受这样一种事实上扭曲的现实。

　　有人说，在废除了市值配售+足额保证金+摇号的申购模式以后，约两万多亿元的专事新股申购的资金，将会进入到二级市场来。因为在没有了一级市场的无风险高收益之后，它们是要寻找出路的。在笔者看来，部分资金回流到二级市场是完全有可能的，毕竟其持有者也是参与二级市场操作的。在申购新股不再需要这些资金后，的确会考虑把钱投到二级市场的问题。不过，这样的比例不会很高，因为原先为申购新股而留出的资金，往往是作为资产配置的一部分而存在的，追求的是低风险，进入二级市场就要承担高风险。因此，把日后股市上涨的机会建立在申购新股资金的回流上，明显是不太现实的。当然，在市值配售+摇号的模式下，投资者进入二级市场的积极性会有所提高，毕竟新股申购收益的分配更多是向专事二级市场的投资者倾斜，这样做能否达到既鼓励了一级市场扩容，又安抚了二级市场投资者情绪的作用，答案很快就会见分晓了。